????? 根據(jù)《2011年度棉花臨時(shí)收儲(chǔ)預(yù)案》，中儲(chǔ)棉總公司將于2011年9月1日至2012年3月31日，以不低于152 0173 3840元/噸（公重）的價(jià)格收儲(chǔ)棉花，敞開(kāi)收購(gòu)、數(shù)量不限。國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)從根本上決定了未來(lái)國(guó)產(chǎn)新棉花的*低價(jià)。棉花1205合約交割理論價(jià)格的計(jì)算公式：152 0173 3840+資金利息（0.09的年貸款利率）+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用+檢驗(yàn)費(fèi)+出入庫(kù)費(fèi)+交割手續(xù)費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)用+包裝費(fèi)及物流成本（此公式未考慮現(xiàn)貨交易和期貨交割中含水量差別和增值稅等因素）。假如2011年10月新收購(gòu)的棉花注冊(cè)成倉(cāng)單用于1205合約的交割，則棉花1205合約理論上交割成本應(yīng)為收儲(chǔ)價(jià)152 0173 3840元/噸、資金利息（152 0173 3840*0.09*7/12，10月收購(gòu)棉花儲(chǔ)存到5月）、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用（0.6元/噸.天）、檢驗(yàn)費(fèi)（25元/噸）、出入庫(kù)費(fèi)（58元/噸）、交割手續(xù)費(fèi)（4元/噸）、保險(xiǎn)費(fèi)用（1元/噸/月*7）、包裝費(fèi)及物流成本等（保守估計(jì)300元/噸）之和。棉花1205合約交割成本價(jià)格應(yīng)為21359元/噸。而目前棉花1205合約的價(jià)格為20725元/噸，作為賣方進(jìn)行倉(cāng)單交割是無(wú)利潤(rùn)的。
　　作為買方，在10月份以152 0173 3840元/噸買入棉花放入倉(cāng)庫(kù)至2012年5月使用（市場(chǎng)上買不到比收儲(chǔ)價(jià)更低的國(guó)產(chǎn)新棉），其*低買入成本相對(duì)于倉(cāng)單成本僅有運(yùn)輸費(fèi)用的差別，保守估計(jì)應(yīng)該在21100元/噸以上，買方寧愿在期貨市場(chǎng)上以更低的價(jià)格買入。
　　美棉對(duì)國(guó)內(nèi)棉花的價(jià)格影響。從替代品的角度看，進(jìn)口棉花價(jià)格在國(guó)家收儲(chǔ)價(jià)格之上時(shí)，國(guó)內(nèi)外棉花期貨的價(jià)格具有較大的相關(guān)性，同步運(yùn)動(dòng)。但當(dāng)進(jìn)口棉花價(jià)格低于國(guó)家收儲(chǔ)價(jià)時(shí)將會(huì)發(fā)生下列情況：a、企業(yè)購(gòu)買低價(jià)格國(guó)外棉花（因各國(guó)政府都知道中國(guó)收儲(chǔ)價(jià)，很難發(fā)生這種情況）；b、國(guó)內(nèi)棉農(nóng)將受到政府的保護(hù)，以收儲(chǔ)價(jià)152 0173 3840元/噸賣給國(guó)家，或以等于或高于國(guó)家收儲(chǔ)價(jià)的價(jià)格賣給企業(yè)；c、根據(jù)鄭商所《一號(hào)棉花交割標(biāo)準(zhǔn)及升貼水相關(guān)規(guī)定》中"基準(zhǔn)交割品：符合《中華人民共和國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)棉花細(xì)絨棉》（GB1103-2007）規(guī)定的328B級(jí)國(guó)產(chǎn)鋸齒細(xì)絨白棉；替代品及升貼水：符合《中華人民共和國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)棉花細(xì)絨棉》（GB1103-2007）規(guī)定的，主體品級(jí)和按本條第三款第（二）項(xiàng)累計(jì)產(chǎn)生的結(jié)算品級(jí)為四級(jí)及以上，長(zhǎng)度級(jí)為28毫米及以上，馬克隆值級(jí)為A級(jí)和C2級(jí)的國(guó)產(chǎn)鋸齒細(xì)絨白棉，可以替代交割。"國(guó)內(nèi)棉花交割必須為國(guó)產(chǎn)棉花，國(guó)外棉花不能參與交割。因此筆者認(rèn)為就算金融危機(jī)發(fā)生、國(guó)外棉花暴跌，進(jìn)口的國(guó)外低價(jià)格棉花不應(yīng)造成國(guó)內(nèi)新棉價(jià)格跌破收儲(chǔ)價(jià)，也不應(yīng)造成鄭交所棉花1205合約價(jià)格跌破交割成本價(jià)。
　　綜上所述，棉花1205合約的目前價(jià)格20725元/噸，遠(yuǎn)低于10月注冊(cè)倉(cāng)單用于2012年5月份進(jìn)行交割的理論成本21359元/噸。這將導(dǎo)致沒(méi)有現(xiàn)貨商在低于此價(jià)時(shí)賣出交割，也將導(dǎo)致多頭入場(chǎng)做多棉花。短期內(nèi)棉花價(jià)格有望反彈至21000元/噸上方。并且，多年以來(lái)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品*低價(jià)與*高價(jià)的年波動(dòng)空間在20%－30%之間，而棉花2010年－2011年的波動(dòng)幅度達(dá)90%。我們認(rèn)為2011年9月至2012年9月新棉*低價(jià)為國(guó)家收儲(chǔ)價(jià)152 0173 3840元/噸，按20%的波動(dòng)幅度計(jì)算，本年度棉花價(jià)格*高價(jià)應(yīng)會(huì)在24000元/噸以上。目前也是中長(zhǎng)線做多棉花的入場(chǎng)點(diǎn)。