2020年5月末人民幣兌美元匯率突破7.1后，人民幣一路升值。這令不少外貿(mào)企業(yè)的出口利潤被匯率吞沒。

進(jìn)入2021年，伴隨美國國內(nèi)情況平穩(wěn)，美元兌換人民幣匯率迎來新變化，對應(yīng)美元指數(shù)震蕩走高，促使人民幣持續(xù)被迫升值的局面終于被打破。具體而言，美元出現(xiàn)小幅反彈回升，人民幣對美元匯率中間價(jià)下調(diào)超200個(gè)基點(diǎn)，人民幣重回6.40時(shí)代。

在這樣的背景下，今年外貿(mào)企業(yè)要如何對匯率的不確定因素進(jìn)行有效對沖？又如何研判2021年人民幣兌美元匯率趨勢？

在接受**財(cái)經(jīng)記者**專訪時(shí)，商務(wù)部研究院外貿(mào)所所長梁明表示，國內(nèi)目前提供的匯率避險(xiǎn)工具有是遠(yuǎn)期的結(jié)售匯、外匯掉期、外匯貨幣掉期、外匯期權(quán)和期權(quán)組合以及跨境人民幣結(jié)算等五種，“這五種工具基本上可以覆蓋大部分企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)一家企業(yè)能很好地運(yùn)作時(shí)，甚至還能利用這些匯率工具掙錢。”

“另外，現(xiàn)在我們也在加大力度研究人民幣跟其他貨幣匯率交易的期貨產(chǎn)品，這樣也能通過期貨市場進(jìn)一步降低企業(yè)長期持有外匯資金的風(fēng)險(xiǎn)。”梁明解釋道。

而在2021年匯率趨勢走向方面，梁明認(rèn)為，美國國內(nèi)因素是一個(gè)重要因素：如1月20日后拜登政府順利過渡，美國經(jīng)濟(jì)朝著恢復(fù)正常的方向變化，那人民幣兌美元就不可能持續(xù)地、大規(guī)模地升值。

“總體來講，我認(rèn)為人民幣兌美元還是會(huì)回歸均衡，比如說回歸到6.8、6.9或7左右，這會(huì)是一個(gè)均衡水平。”他表示。

2020年人民幣兌美元持續(xù)升值歸因分析

**財(cái)經(jīng)：在2020年5月末人民幣兌美元匯率突破7.1后，人民幣就一路升值。持續(xù)升值的因素有哪些？

梁明：人民幣從2020年年中開始升值，我們應(yīng)辯證客觀地看待該現(xiàn)象。升值主要是針對美元的，人民幣針對一籃子貨幣的匯率水平總體上仍比較穩(wěn)定。目前，貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)（CFETS）為95.8，整體上相對穩(wěn)定。

但人民幣兌美元的確出現(xiàn)了較大幅度升值，對于這一問題，我們做過一些總結(jié)。**，這一升值是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果：匯率升值是從去年中期開始的，2020年，在新冠肺炎疫情的影響下，中國的對外貿(mào)易從三四月份開始**復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)也開始逐漸復(fù)蘇，在國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系方面，中國貿(mào)易順差也開始逐漸擴(kuò)大。其次，由于中國統(tǒng)籌做好了疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)基本面的恢復(fù)速度也非常快，中國可能是2020年**實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的主要經(jīng)濟(jì)體。

在這一背景下，我們可以把匯率看作是國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系的一個(gè)必然結(jié)果。中國出現(xiàn)了非常大的貿(mào)易順差，（這）必然會(huì)推高匯率，這是根據(jù)經(jīng)濟(jì)恒等式?jīng)Q定的。2020年，我們的順差持續(xù)擴(kuò)大，前11個(gè)月的順差同比擴(kuò)大了23%，這個(gè)順差是在2019年同比擴(kuò)大27%的基礎(chǔ)之上又進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)的大幅增加。只要經(jīng)濟(jì)非常穩(wěn)定，這就必然會(huì)導(dǎo)致人民幣的匯率進(jìn)一步高企。

當(dāng)然，這并不是一個(gè)匯率影響外貿(mào)的問題，這是一個(gè)相互影響的問題。從目前來看，匯率（升值）更多的是經(jīng)濟(jì)和對外貿(mào)易發(fā)展的結(jié)果。我認(rèn)為這是從去年中期開始，人民幣兌美元匯率升值的一個(gè)根本原因。

除此之外，還有一個(gè)很重要的原因，就是中美之間的關(guān)系。人民幣對一籃子貨幣的水平還是相對比較穩(wěn)定的，但人民幣兌美元出現(xiàn)了將近10%的增幅，這背后的原因涉及美國大選、社會(huì)撕裂和疫情加劇等眾多因素，它們引發(fā)了對美國長期經(jīng)濟(jì)增長率的擔(dān)憂。

另外，自疫情以來，中國的人民幣幣值非常穩(wěn)定，我國的貨幣政策也較為穩(wěn)定，沒有像美元一樣大規(guī)模印鈔、不限量地提供貨幣。所以，作為特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子里的貨幣，人民幣其實(shí)更加受到大家歡迎。同時(shí)，美元貶值的預(yù)期已經(jīng)進(jìn)一步增高，美元指數(shù)也進(jìn)一步下滑，這也導(dǎo)致了一些國際資本被動(dòng)地增加了對人民幣的需求。

比如說，隨著當(dāng)前疫情在歐美的加劇，這些經(jīng)濟(jì)體有大量的商品進(jìn)口需求，但他們本國很多商品的供應(yīng)仍處在停工停產(chǎn)狀態(tài)，因此他們需要增加從中國的商品進(jìn)口。由于我國目前增加了跨境人民幣結(jié)算的途徑，同時(shí)外國采購商也增加了對人民幣的需求，他們肯定需要購買中國商品，在面臨（人民幣）升值的情況下，許多買家就會(huì)囤積人民幣，因此，市場對人民幣的國際需求也就進(jìn)一步地提升了，人民幣相對美元的升值預(yù)期也就進(jìn)一步增強(qiáng)。

我認(rèn)為，這雖然是（人民幣兌美元升值的）次要原因，但是在目前這一輪的人民幣兌美元的升值中，這可以說起到了一個(gè)比較重要的作用。

總體來說，當(dāng)前的人民幣兌美元的升值**是反映了外匯供需的變化，這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)恒等式的變化。另一方面，這是強(qiáng)烈的短期避險(xiǎn)情緒引發(fā)的，外國采購商需要擴(kuò)大從中國的購買，在人民幣還要升值的預(yù)期下，他們會(huì)傾向于先購入人民幣，然后再換匯，這樣也增加了對人民幣的需求。這些因素共同導(dǎo)致了當(dāng)前的人民幣兌美元升值的局面。

人民幣升值對外貿(mào)影響：許多粗放式外貿(mào)企業(yè)或許在未來需要轉(zhuǎn)變

**財(cái)經(jīng)：我們應(yīng)該從哪些方面來衡量人民幣升值對外貿(mào)的影響？

梁明：關(guān)于匯率升值或貶值與外貿(mào)的關(guān)系，我們之前做過一些長期的研究。從中國整體來看，如果從一般的道理來講，人民幣升值會(huì)影響出口競爭力。也就是說，以外幣表示的中國出口價(jià)格在增加，相當(dāng)于中國的商品變貴了，那么這*終就體現(xiàn)在價(jià)格的競爭力（下降）上。

但這種競爭力（下降）并不是單純的一種現(xiàn)象，它更多是一種需求導(dǎo)致的。比如說，外國采購商對中國的商品需求增加，這也是一種傳導(dǎo)機(jī)制。但如果從一個(gè)動(dòng)態(tài)的角度來看，假設(shè)人民幣持續(xù)大幅升值，那么中國的（出口）價(jià)格競爭力在國際市場上肯定會(huì)受到影響。

這就涉及從一個(gè)均衡到另外一個(gè)均衡的問題了。比如，一旦達(dá)到一個(gè)新的均衡，匯率也會(huì)自發(fā)地回饋，是這樣的一種機(jī)制，這是市場在起作用。

從歷史上來看，不管人民幣（兌美元）貶值還是升值的階段，這種匯率的單邊的上升或下跌，對出口的影響不是非常大。它肯定是有影響的，但是其單純的影響不會(huì)非常大，它是一個(gè)自發(fā)（維持）均衡的狀態(tài)。

當(dāng)然，短期內(nèi)匯率的變動(dòng)可能會(huì)對某些產(chǎn)業(yè)造成一定影響，但正是由于這些影響，它就導(dǎo)致了出口的均衡的實(shí)現(xiàn)，*終促成了匯率的均衡的實(shí)現(xiàn)。

所以，從目前來看，正如調(diào)研所發(fā)現(xiàn)的，一些企業(yè)可能會(huì)面臨非常大的壓力。這是由于匯率變化、人民幣升值，企業(yè)的出口會(huì)面臨非常大的競爭，可能很多商品難以賣出，這也是當(dāng)前影響我國出口的一個(gè)非常關(guān)鍵的因素。

**財(cái)經(jīng)：對于生產(chǎn)不同類別產(chǎn)品的外貿(mào)企業(yè)來說，匯率上升的影響會(huì)不會(huì)有所不同？比如這是否對勞動(dòng)密集型或薄利型產(chǎn)業(yè)影響更大？

梁明：匯率升值的確會(huì)對一些薄利型企業(yè)造成非常大的影響，尤其是我們經(jīng)常提到的七大類勞動(dòng)密集型商品（注：即紡織品、服裝、箱包、鞋類、玩具、家具、塑料制品）。但這些商品出口受到的影響幅度，肯定沒有匯率增長的幅度大，也就是說，這個(gè)幅度會(huì)存在一個(gè)先后的變化。

為什么勞動(dòng)密集型商品受到的影響比較大？一方面，它們通常是薄利型商品，利潤本來就非常低，因此很容易被匯率變動(dòng)的幅度所覆蓋。另一方面，這也要看該類出口商品的制造是否涉及一些零部件進(jìn)口。當(dāng)人民幣升值時(shí)，如果某一出口商品的制造需要大量的進(jìn)口零部件，那么匯率的變動(dòng)對該產(chǎn)業(yè)是有利好的。但反過來，如果一些企業(yè)的商品是純粹的國產(chǎn)，又是薄利型的勞動(dòng)密集型企業(yè)，那么它們受到的影響無疑是非常大的。

比如，對一些“兩頭在外”的加工貿(mào)易企業(yè)，尤其是一些高科技的加工貿(mào)易企業(yè)來說，人民幣升值相當(dāng)于進(jìn)口的零部件變便宜了，然后再結(jié)合中國的一些熟練勞動(dòng)力，那么可能整體的企業(yè)利潤還會(huì)進(jìn)一步增長，所以（匯率變動(dòng)）影響是不同的。

其實(shí)這也是一個(gè)化危為機(jī)的機(jī)會(huì)，現(xiàn)在我們也在關(guān)注如何在匯率單邊升值的背景下，讓企業(yè)化危為機(jī)。在這一背景下，我們也想基于不同的企業(yè)與行業(yè)，提供一些針對性的指導(dǎo)措施。商務(wù)部已經(jīng)發(fā)布了一些外貿(mào)企業(yè)的匯率避險(xiǎn)的業(yè)務(wù)手冊，提醒大家使用一些現(xiàn)有的匯率避險(xiǎn)的工具進(jìn)一步規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

從另外一個(gè)角度來看，許多粗放式的外貿(mào)企業(yè)或許在未來的確需要轉(zhuǎn)變。如果未來出現(xiàn)了比較復(fù)雜的國際經(jīng)貿(mào)形勢，只是單純地賺一些勞動(dòng)加工費(fèi)的薄利型企業(yè)肯定會(huì)遭受非常大的沖擊。

這也是我國當(dāng)前一直在提外貿(mào)的創(chuàng)新發(fā)展、提外貿(mào)的“優(yōu)進(jìn)優(yōu)出”的原因。下一步，我認(rèn)為我們可以增加對一些民營企業(yè)，尤其是一些民營小微企業(yè)的宣傳和幫扶的力度。

詳解五種匯率避險(xiǎn)工具

**財(cái)經(jīng)：你提到外貿(mào)企業(yè)有一些匯率避險(xiǎn)的措施，是否能舉一些例子？（比如我們在采訪中曾發(fā)現(xiàn)有一些民企可能不太愿意去購買保險(xiǎn)。）

梁明：你提到一些民營企業(yè)不愿意花錢購買這種保險(xiǎn)，這是因?yàn)椋谝郧皡R率比較穩(wěn)定的情況下，外貿(mào)企業(yè)的出口表現(xiàn)好，不需要額外地掏錢去做這些事情。但現(xiàn)在隨著匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的變大，我們需要使用這些相關(guān)的工具。

目前來看，國內(nèi)提供的匯率避險(xiǎn)工具大概有五種。**種是遠(yuǎn)期的結(jié)售匯，這也是外貿(mào)企業(yè)較為普遍的選擇，費(fèi)用也不太高。第二種是外匯掉期，第三種是外匯的貨幣掉期，第四種是外匯的期權(quán)和期權(quán)組合，這就比較復(fù)雜了。第五種就是我們目前正在加大力度推廣的跨境人民幣的結(jié)算。

這五種工具基本上可以覆蓋大部分企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)一個(gè)企業(yè)能很好地運(yùn)作時(shí)，甚至還能利用這些匯率工具掙錢。

另外，現(xiàn)在我們也在加大力度研究人民幣和跟其他貨幣匯率交易的期貨產(chǎn)品，這樣也能通過期貨市場進(jìn)一步降低企業(yè)長期持有外匯資金的風(fēng)險(xiǎn)。

從當(dāng)前階段來看，一些經(jīng)營良好的大的外貿(mào)企業(yè)，非常善于利用上述五種避險(xiǎn)工具。但可能一些小微企業(yè)，尤其是利潤比較薄的一些外貿(mào)企業(yè)，仍不太善于做這些準(zhǔn)備工作，因此也更容易受到匯率波動(dòng)的影響。

對外貿(mào)影響更大的因素是匯率頻繁波動(dòng)

**財(cái)經(jīng)：人民幣升值造成的匯兌損失，和可能增加的出口帶來的利潤如何比較？

梁明：這種數(shù)字上的變化在每個(gè)時(shí)間點(diǎn)都是不同的。但我們以前做過相關(guān)的計(jì)算，比如若人民幣貶值或升值一個(gè)百分點(diǎn)，這對中國出口的影響可能在0.05個(gè)百分點(diǎn)左右。這是一種歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)然這個(gè)數(shù)字也是在隨時(shí)變化的。可以說，整體上這種變化的影響并不太大。

事實(shí)上，對外貿(mào)影響更大的因素是匯率的頻繁波動(dòng)。如果匯率從一個(gè)均衡很快到達(dá)另外一個(gè)均衡，這對外貿(mào)的影響是不太明顯的。因?yàn)楫?dāng)匯率快速地調(diào)整，它也是適應(yīng)市場的一個(gè)變化，對外貿(mào)出口影響也不會(huì)太大。

更危險(xiǎn)的是匯率頻繁活動(dòng)，變化趨勢也不甚明朗時(shí)，這讓外貿(mào)企業(yè)在避險(xiǎn)工具的選擇上也會(huì)面臨非常大風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠髽I(yè)不清楚貨幣到底是升值還是貶值，在遠(yuǎn)期到底是一個(gè)什么樣的局面，這樣對外貿(mào)企業(yè)的影響就更大。

**財(cái)經(jīng)：也就是說，即便貨幣升值，哪怕是快速地升值，只要很快達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，讓市場有預(yù)期，那影響也不嚴(yán)重？

梁明：對。因?yàn)槿绻麉R率變動(dòng)的趨勢比較明確，那么其影響可以用剛才所提到的遠(yuǎn)期結(jié)售匯就可以對沖掉。

在我們?nèi)フ{(diào)研的時(shí)候，即使是一些大的民營企業(yè)也不太善于運(yùn)用外匯工具。因?yàn)樽灾袊母镩_放以來，很多外貿(mào)企業(yè)的出口表現(xiàn)一直非常好，因此它們習(xí)慣于路徑依賴。但是，我認(rèn)為隨著下一步國際競爭局面日趨激烈，這種情況是必然要發(fā)生變化的。我們要適應(yīng)新的形勢，在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局下，這需要外貿(mào)企業(yè)不斷地適應(yīng)現(xiàn)狀。

2021年人民幣兌美元走勢要看美國國內(nèi)形勢走向

**財(cái)經(jīng)：瑞銀報(bào)告說，如果美元貶值超出預(yù)期的話，到今年年中的時(shí)候，人民幣兌美元匯率可能會(huì)升到6.2。如何看2021年人民幣兌美元走勢？

梁明：想在短期內(nèi)精準(zhǔn)預(yù)測人民幣兌美元的走勢并不容易。因?yàn)槿绻麊渭兊貜慕?jīng)濟(jì)基本面的角度來判斷，這個(gè)趨勢還是比較明顯的。比如說當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到一個(gè)均衡，相應(yīng)匯率就可以達(dá)到一個(gè)均衡狀態(tài)。但是從另外一個(gè)角度來看，匯率仍受到很多避險(xiǎn)因素的影響，尤其是一些非理性的避險(xiǎn)情緒，包括一些國際熱錢的流動(dòng)。現(xiàn)在歐美股市漲幅非常大，相比之下，人民幣和A股較為便宜，這也導(dǎo)致了一些熱錢的流動(dòng)。這些可能都會(huì)影響到人民幣的供需趨勢。

另外，美國國內(nèi)的形勢也是一個(gè)重要影響因素。在當(dāng)選總統(tǒng)拜登于1月20號順利上臺的情況下，美國的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)逐漸地恢復(fù)到正常的狀態(tài)。拜登在競選中提到他重點(diǎn)關(guān)注的四大優(yōu)先事項(xiàng)，包括提振美國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對抗新冠疫情和挽回就業(yè)等。

如果拜登政府能夠較好地處理這些問題，美國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)較快地回歸均衡。若美國再配套一些長期的經(jīng)濟(jì)政策，就有可能會(huì)出現(xiàn)美元回流的趨勢。這種趨勢需要我們高度防范，因?yàn)楝F(xiàn)在一些避險(xiǎn)資金和熱錢可能來到了中國，一旦將來出現(xiàn)美元回流的局面，這些避險(xiǎn)資金可能會(huì)在短期內(nèi)大規(guī)模地出走。這其實(shí)對我們的貨幣、股市和匯率都會(huì)造成一些非常大的影響。

短期內(nèi)，人民幣兌美元的匯率變動(dòng)還要看美國下一步的經(jīng)濟(jì)政策。從整體來看，我認(rèn)為當(dāng)前中美之間匯率還是受到了一些避險(xiǎn)因素和羊群效應(yīng)的影響。長期來看，人民幣兌美元不會(huì)持續(xù)地大幅升值。那短期內(nèi)是否有可能如瑞銀所說到6.2呢？我認(rèn)為這種情況是有可能出現(xiàn)的，但總體來講，我認(rèn)為人民幣兌美元還是會(huì)回歸均衡，比如說回歸到6.8、6.9或7左右，這會(huì)是一個(gè)均衡水平。

另外，目前看來，隨著人民幣匯率的市場化，我們已經(jīng)更加依賴市場來調(diào)整人民幣的匯率。所以，其實(shí)匯率的變動(dòng)更多還是看市場的需求。因此，我認(rèn)為隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，人民幣兌美元回歸到6.5～6.8的水平的可能性非常大。