2009年開始，在經濟、政策等多方面利好因素逐步浮出臺面的推動下，油脂期貨經歷了半年之久的大規模反彈行情，價格重心也不斷上移。隨著前期利好的充分消化，關于未來行情的牛熊之爭再次困擾市場，危機未完還是通脹再起？08年下半年的歷史是否會重演？在下半年撲朔迷離的行情面前，油脂前途又將如何？

　　從目前的情況來看，09年的行情不會如同08年那樣大起大落，因此，下半年的行情也會相對平穩。而在未來六個月的時間里，主導市場的影響因素還是下面兩個：供需與原油。

　　1、宏觀經濟環境

　　與今年年初相比，如今的形勢已明顯好轉。當時全球經濟有如“跌落懸崖”，以**的速度萎縮。目前，雖然全球幾乎所有主要經濟體仍處于萎縮之中，其中部分經濟體仍在快速萎縮，但一些先行經濟指標已然表明，衰退速度有所減緩，而且有望進一步減緩。

　　同時，原油的庫存水平的不斷下降，對于市場價格的提振力度*強。5月20日當天，美國發布了*新的商業原油庫存報告，顯示上周美國商業原油庫存下降210萬桶，至3.685億桶，降幅較分析師的預期高2倍。汽油庫存則下降430萬桶。原油庫存下降幅度大大超過市場預期，刺激當日紐約油價高開高走。

　　而原油市場的持倉也發生了一些變化。CFTC基金持倉的凈多頭持續出現減少后，近期明顯回升。自4月28日，投機基金在紐約商業交易所（NYMEX原油期貨中已經轉為凈多頭308手。同時，NYMEX原油的總持倉也自4月中旬出現持續減少后開始增加。投機持倉與期貨頭寸的總持倉的增加，表明了原油市場流動性的注入。

　　隨著商品的持續反彈，尤其是原油再上70美圓/桶對于市場信心的提振*強，牛市思維和通脹擔憂再次興起，推動市場在迷惘中繼續上行。從原油的走勢來看，3月份開始震蕩反彈，中期底部基本可以確認，未來走勢還應多關注美圓等宏觀因素。

　　根據高盛集團（Goldman Sachs研究表示，目前有五大因素令美元承壓：有關全球經濟復蘇的預期將導致美元避險需求減弱；近期商品價格反彈令美元承壓；美元表現可能會遜于歐元等其它主要貨幣；歐洲央行貨幣政策姿態比美聯儲更為強硬；有關國際貨幣基金組織（IMF的特別提款權（SDR作為新型全球儲備貨幣的討論一直未曾間斷，打壓投資者對于美元的信心。而另一方面，隨著通脹預期的提升，關于美圓加息的討論再次興起，鑒于美聯儲推行的3000億美元美國公債購買計劃已經進程過半，美圓處于上下兩難局面，也成為了未來的潛在變數。

　　從目前的情況來看，只要原油不出現大幅回落，對于商品價格就有很強支撐，考慮到海運費用持續上漲等成本推動因素，對于油脂價格維持在相對高位有很大幫助。但對于下半年，根據世界銀行的預計，受國際金融危機影響，今年世界經濟將負增長2.9%，未來世界經濟依然看淡。

　　2、國內外油籽供應情況

　　無論是進口還是消費，*終對于商品價格的影響力量還是歸結到供需上。從09年開始，以南美大豆因干旱減產為開端，全球油籽供需由原來的過剩進入了供應偏緊格局。

　　從上面的表格可以明顯看出，09年度全球大豆供需缺口明顯，同樣的情況也出現在近期對其他油籽如菜籽、棉籽、花生和葵花籽等上，這就直接導致了對于國外大豆尤其是美豆的強勁需求。2009年3月1日，美國農業部公布谷物季度庫存數據，受南美干旱減產引發的需求替代，陳豆銷售順利，大豆季度庫存同比下降9%。在隨后的月度報告中，USDA一再調低庫存數據。在5月份的USDA月度報告公布后，分析師表示，美國農業部當前的預估僅為16天的供應，為2003/04年度以來的五年*低水準。7700萬蒲式耳的結轉庫存可能是1972年以來或盡40年來的*低水準，當時美國大豆供應總計6000萬蒲式耳。7500萬蒲式耳的結轉庫存大約能夠維持一周或不到一周的供應。這*大地為市場提供了利多支撐，引發美豆價格大幅反彈突破1200美分/蒲高位。

　　據行業機構物油世界預估，巴西，阿根廷，巴拉圭，玻利維亞以及烏拉圭五個南美主要出口國2009年初大豆產量總計9670萬噸，較2008年同期減少約1810萬噸；美國2009年8月末大豆庫存將降至360萬噸，較5月12日預估減少100000噸，低于2008年8月末的558萬噸；本季（2009年全球大豆庫存將大幅下降，料降至約5000萬噸的五年低點，較2008年減少約1000萬噸。這將會提高2010年上半年大豆進口國，如中國，對美國供應的依賴。

　　3、美豆新年度種植面積

　　2009年3月31日晚間，備受關注的美國農業部2009年美國主要農作物種植面積預估報告發布。報告顯示，美國2009年大豆種植面積預估為7602.4萬英畝，分析師此前預估為7962.2萬英畝，較2008年實際種植面積7571.8萬英畝僅有小幅增長。

　　USDA的報告顯示，2009年度，美國主要的四種農作物（大豆、玉米、小麥、棉花種植面積預計為2.2846億英畝，較2008年度的2.343億英畝下降了2.5%，那么，至少有584萬英畝的土地轉種其他作物或是休耕。而據09年美國農業部發布的聲明，今年美國農業部將允許農戶重新登記*多為150萬英畝耕地進入休耕項目。另一方面，根據休耕項目，美國農業部向農戶支付大約3200萬英畝耕地休耕的費用，其中有390萬英畝耕地的休耕合同于今年九月份到期。因此，在未來一段時間內，有數百萬英畝土地面臨著種植作物的選擇，而種植成本較低、比價較高的大豆不失為一種較好的選擇。

　　就大豆和玉米的種植效益而言，由于奧巴馬政府對于新能源的重新定義，生物能源漸漸褪去了原有的光環。若延續2008年美國大豆種植成本（339.93美圓/英畝，趨勢單產處于42.6蒲式耳/英畝，以6月15日CBOT大豆主力7月合約收盤價格1221美分/蒲式耳計，單位種植面積收益為180.22美圓/英畝；若玉米種植成本維持在567.13美圓/英畝，趨勢單產153.4蒲式耳/英畝，按6月15日CBOT玉米7月合約收盤價格418美分/蒲式耳計，單位種植面積收益為74.08美圓/英畝，大豆種植效益明顯好于玉米。同時，由于種植區天氣一直阻礙美國大豆的播種進程，東部地區種植者的大宗播種任務已遠遠落后于主要的播種期，后期很可能將部分種植面積轉向種植大豆。

　　從歷史數據來看，美國大豆與玉米價格之間的比值長期在1.8~3之間波動，中值為2.3。而從目前的比價關系來看，已經達到3.0的相對高位區域，明顯地利于大豆的種植，由于前期降水導致了作物播種的延遲，令6月份的北半球大豆種植充滿變數；目前由于南美的減產，供需格局轉為偏緊，因此，未來大豆的種植面積還有不小潛力空間，對于大豆價格、進而對于油脂價格形成壓制。

　　4、進出口數據變化分析

　　根據海關數據顯示，5月份我國進口豆油18.8萬噸，低于4月份23.8萬噸的進口量，高于去年同期的11.5萬噸；5月份我國進口菜籽油7萬噸，高于4月份的進口量5.6萬噸，也高于去年同期的4.4萬噸；5月份我國進口棕櫚油48.5萬噸，低于去年同期50萬噸的進口量，但高于4月份40.5萬噸的進口量；其中進口19-24度棕櫚油32.6萬噸，進口44-56度棕櫚油硬脂12.7萬噸，進口初榨棕櫚油3.2萬噸。今年1-5月份我國進口棕櫚油225.6萬噸，同比降低7.8萬噸和3.3%。

　　根據調查顯示，6月份植物油到港量預計為69萬噸（含棕櫚油硬脂，其中棕櫚油（含硬脂到港量預計為43萬噸，豆油到港量25萬噸。6月份到港的棕櫚油成本繼續上升，且豆油所占比重提高，植物油平均到港成本將進一步上升。如果預計的植物油船貨能夠如期到港，本年度前9個月（2008年10月至2009年6月，我國植物油（含棕櫚油硬脂累計進口量為531萬噸，同比減少98萬噸。鑒于我國植物油價格與進口成本呈倒掛狀態，我國新簽采購合同不多，7-9月份植物油到港口量不會大幅上升。那么，在未來缺少了中國需求支撐的情況下，國際油脂市場價格或將有所回落。

　　5、現貨價格及壓榨利潤情況

　　（1、油脂現貨與進口成本情況

　　近期，沿海豆油價格繼續下跌，市場購銷清淡，油廠豆油庫存增加。沿海一級豆油價格7500-7750元/噸，市場交易十分低迷，油廠豆油庫存進一步上升，部分油廠油罐緊張。根據船期監測，6月份到港的豆油數量增加，預計達到25萬噸，會使罐容偏緊的局面進一步加重。除此之外，市場擔心國儲大豆及豆油將會出售，加大豆油市場的供給數量。貿易商囤貨心態受到打壓，部分貿易商表示，近期將會繼續降低庫存，不打算簽訂新的采購合同。在上述因素的影響下，預計油廠庫存偏大的局面將會持續，豆油價格短期內很難重新恢復上漲。

　　國際市場豆油價格繼續回落，進口豆油到港成本下降。7月船期南美毛豆油CNF報價860美元/噸，折合完稅成本7410元/噸，比沿海四級豆油價格高110元/噸，未來國際市場下跌空間更大。在國內豆油庫存偏大、下游廠商采購意愿下降、國際市場豆油價格下跌的共同影響下，預計國內豆油價格繼續回調的可能性較大。

　　由于國內外油脂庫存水平均較高，因此，在豆類油脂品種中，油脂表現較弱，未來跟隨行情出現的可能性依然較高。

　　（2、壓榨利潤變化及分析

　　近期，由于國內豆粕及豆粕出廠價格雙雙下降，進口大豆到廠成本上升，沿海地區大豆初榨收益普遍下降。根據國家糧油信息中心監測數據顯示，6月中旬到港口的進口大豆成本為3520元/噸，以此為基礎測算的沿海地區油廠平均收益為349.5元/噸；7月船期南美大豆CNF報價500美元/噸，以此為基礎測算的大豆加工收益為虧損167元/噸。

　　從近期的加工收益變化情況分析，大豆成本的上升對油廠收益的影響程度逐漸加大，如果豆油及豆粕價格不出現回升，油廠加工收益將進一步回落，7月份很可能會出現虧損。在國產大豆加工方面，由于目前黑龍江豆粕及豆油價格普遍下跌，大豆收購價格總體穩定，油廠加工收益下降。目前國產大豆初榨收益為147.3元/噸，黑龍江農民庫存大豆進一步減少，油廠開工率下降。

　　6、CFTC基金持倉

　　根據CFTC報告顯示，在截止6月23日這周，基金減持大豆多單8301手，同時減持空單5458手，基金凈多單由上周的124160手減至本周的121317手；投機基金在大豆上的期貨和期權凈多單由上周的113903手減至本周的105941手，指數基金在大豆期貨和期權上的凈多單由上周的133257手增至本周的132828手。

　　前期投機基金凈多單增持速度較快，所持數量已達到去年3月初以來的*高水平。大豆基本面總體短期仍然利多，這奠定了基金增持大豆多單的基礎。從近期的情況看，大豆市場新的利多消息匱乏，市場變動與金融及能源市場變化的一致性較高，金融及能源市場的不穩定性可能會影響到基金在大豆市場上的持倉變化，短期內投機基金放緩增倉步伐，凈多單數量連續兩周下降。

　　根據CFTC報告顯示，在截止6月23日這周，豆油凈多單由上周的18830手減至本周的17289手。目前，美國國內豆油食用需求增長乏力，生物柴油對豆油需求下降，加上美元指數反彈，影響到投機基金在豆油市場上的持倉意愿，短期凈多單數量很可能下降。值得注意的是，在基金凈多經歷了三個月的增倉之后，增幅有所放緩，甚至一度出現了明顯下降，說明基金做多開始謹慎，后市應繼續注意基金動態。

　　7、油脂產業情況

　　由于去年開始國家收儲了大量大豆，目前市場所擔心的重點是國家收儲大豆的順價輪出。可以說，目前進口大豆已高于收儲價格，而到了9月份國內又處于新豆大量上市，因此，在7、8月份國家將臨時收儲的部分大豆順價輪出是必然的。市場普遍認為750萬噸的收儲數量輪出將給市場帶來壓力，其實不然。從收儲大豆的結構來看，**批收儲的150萬噸大豆是中央儲備，按照制度規定，短時間內不會輪出，那么投放到市場的就只有臨時收儲的600萬噸大豆（假定完成收儲任務，實際上，從第三批臨時大豆收儲時間延期至6月底可以看出，實際臨時收儲的數量應該是不到600萬噸，相對于前面表格所示的1299萬噸的供需缺口，國儲大豆即便投放，也只是有效地緩解短期供應壓力，減少進口。同時，考慮到國儲大豆成本（倉儲、管理等費用達到3800-4000元/噸水平，對市場價格的沖擊應該不會太大。

　　另一方面，由于國家先后出臺了眾多了產業保護政策，如取消出口關稅等，因此，如果未來價格出現大幅回落，國家勢必繼續采取措施保護油脂產業，同時，由于09年國家對國內另一主要油籽——油菜籽進行了大規模的*低價托市收購，這在一定程度上也會對大豆價格起到提振作用。

　　隨著6月30日美國種植面積和季度庫存報告的公布，關于新一年度的油料天氣炒作開始，干旱、洪澇、厄爾尼諾……未來對于天氣的關注不可忽視，同時，由于未來經濟存在的變數，豆油本身的消費情況和高庫存水平，豆油下半年的行情或許不會再如年初這樣不斷盤升，而是處于一種被動跟隨的情況。未來豆油表現很可能不如大豆和豆粕，預計下半年大部分時間都處于一種震蕩回落態勢，直到年底傳統消費季節所帶來的回暖。

　　后期需要重點關注因素：

　　（1、大豆的基本面情況，如中美種植面積、產量、天氣、壓榨情況、中國需求等；

　　（2、原油、美圓等周邊市場情況；

　　（3、國家的宏觀調控政策及CPI、PPI情況，重點關注國家收儲等產業政策；

　　（4、CFTC基金持倉凈多是否繼續減少及其幅度變化；

　　（5、養殖業恢復情況和油脂消費情況，油脂整體產業情況等。