??? 對外界這筆買賣是否合算的質(zhì)疑，英博有足夠的自信。收購計劃公布后，該集團(tuán)的股價一路上漲。

??? 不作賠本買賣

??? “英博一直在積*尋找符合目標(biāo)的收購，在我們的收購模板上，雪津就是其中之一。”英博企業(yè)管理（上海有限公司副總裁王仁榮表示。

??? 英博集團(tuán)目前在全球的啤酒年產(chǎn)量達(dá)2020萬千升，占全球市場的14%.外電稱，完成并購后，雪津?qū)⒊蔀橛⒉┘瘓F(tuán)中位居前五位的銷售品牌。

??? 雪津啤酒成立于1986年，是福建省*大的啤酒企業(yè)，全國排名第八位，在福建和江西擁有三個生產(chǎn)基地，企業(yè)凈資產(chǎn)5億多元。

??? “啤酒并不是一個差異很大的產(chǎn)品，無形資產(chǎn)非常重要。”王仁榮說。他表示，從協(xié)議簽訂開始，英博集團(tuán)就開始與雪津啤酒管理層展開密切合作，包括技術(shù)人員去比利時本部培訓(xùn)，市場營銷項目的參與，“雪津完全符合我們的期望，2006年底肯定會超出我們的預(yù)計。”王仁榮說。

??? 根據(jù)英博的測算，雪津*近一個年度的息稅前利潤與折舊總和（EBITDA為4.53億元，這意味著58.86億元的總收購價僅為EBITDA的13倍，視為13倍市盈率。“13倍市盈率并不高，”英博有關(guān)人士表示，“青島啤酒2005年的市盈率超過40倍。”

??? 英博提供的數(shù)據(jù)顯示，在投資第五年后，隨著雪津的凈利不斷增長，扣除資金成本后，每年都將實現(xiàn)凈流入。

??? 這似乎解釋了為何英博急于完成全部收購，讓雪津成為一家純外資啤酒公司。雪津啤酒的業(yè)績將提前半年算入英博集團(tuán)，英博集團(tuán)可以更早地實現(xiàn)協(xié)同效益。

??? 布局中國

??? 在英博嚴(yán)密收購模板下，雪津不會是樁賠本買賣。但相對于國內(nèi)啤酒行業(yè)其他的并購案而言，雪津無疑是迄今為止*昂貴的一個。

??? 在福建，產(chǎn)能60萬噸的惠泉是與雪津幾乎齊名的啤酒企業(yè)，2005年被燕京啤酒收購，出讓價格為其凈資產(chǎn)的1.2倍。

??? 華潤雪花啤酒市場部經(jīng)理侯孝海曾經(jīng)表示，他們*初進(jìn)行收購的時候，按照產(chǎn)能計算，每千升只有幾百元錢，現(xiàn)在每千升需要兩千多元。

??? 2002年，英博購得珠江啤酒24%的股權(quán)時，花費近2億元。今年初，英博再次注入資金1.25億元，僅僅增持了不到2%的股權(quán)。

??? 在中國，建造一個新的啤酒廠，每千升產(chǎn)能的平均造價為2000元。按此計算，雪津年產(chǎn)90萬千升，重置成本將達(dá)18億元。

??? “但這18個億只是建造成本，不包括雪津的盈利能力、管理團(tuán)隊、品牌以及雪津的控股權(quán)溢價等多種因素。”王仁榮表示。

??? 他指出，收購雪津更重要的是基于集團(tuán)發(fā)展的戰(zhàn)略，與現(xiàn)有區(qū)域?qū)崿F(xiàn)整合效益。英博在中國的既定戰(zhàn)略是，占領(lǐng)華南、華中、華東等具備*高消費實力的地區(qū)。之前，英博在廣東、浙江、湖南、湖北都有啤酒廠，但是福建空缺，不僅僅是地理結(jié)構(gòu)上被分割開，市場上也無法實現(xiàn)整體效益。

??? 如果雪津被競爭對手拿下，競爭現(xiàn)狀就不可避免，英博的連成一片整體作戰(zhàn)計劃也將因為福建這一空缺無法實現(xiàn)。

??? 目前，英博在中國擁有400萬千升啤酒產(chǎn)能，排名第三。但與排行前兩位的青島啤酒和華潤雪花不同，英博并沒有一個全國性品牌。“啤酒是地域性很強的產(chǎn)品，在中國主流酒的劃分，銷售半徑超過200公里就不合算了，所以，我們要收購當(dāng)?shù)?強品牌。”在中國排名前十的啤酒企業(yè)中，英博通過參股擁有四家。

??? 青啤、華潤雪花已經(jīng)通過收購?fù)瓿闪嗽谥袊袌龅膽?zhàn)略布局，在剩下的收購對象中，合乎英博收購目標(biāo)的對象并不容易找到。

??? “在中國，我們每年的增長都是市場平均增速的兩倍。”王仁榮說，中國成為英博巴西之外*大的單一市場，而巴西的市場已經(jīng)達(dá)到飽和，未來十年啤酒增長的一半將來自中國，英博為此將不惜代價。