近年來(lái)，全球第三方檢測(cè)行業(yè)增速開始放緩，全球超過(guò)100家典型第三方檢測(cè)企業(yè)的收入增速已從5年前的12%大幅放緩至5%。全球性的行業(yè)巨頭SGS、BV、Eurofin等紛紛選擇通過(guò)跨區(qū)域、跨業(yè)務(wù)線擴(kuò)張的方式來(lái)尋求發(fā)展。

2016年6月6日，全球*大的環(huán)境檢測(cè)公司TestAmerica在其公司網(wǎng)站主頁(yè)發(fā)布新聞，宣稱將與中國(guó)公司蘇交科(SZ300284)實(shí)施并購(gòu)，并購(gòu)協(xié)議已于2016年6月1日簽訂。

蘇交科在工程咨詢領(lǐng)域有著豐富的經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備，但是業(yè)務(wù)延伸至環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域后，雖然業(yè)務(wù)上有協(xié)同，但是困難仍然不可避免。交易達(dá)成只是整個(gè)并購(gòu)戰(zhàn)略的**步，后續(xù)仍面臨重重挑戰(zhàn)。

通過(guò)并購(gòu)整合的90家實(shí)驗(yàn)室盈利潛力尚待驗(yàn)證

**我們回顧一下TestAmerica公司的發(fā)展歷程。TestAmerica公司1986年成立后在環(huán)境檢測(cè)行業(yè)苦心經(jīng)營(yíng)12載，從規(guī)模、技術(shù)、人才上都達(dá)到了一定的高度，同時(shí)也意識(shí)到內(nèi)生發(fā)展的局限性，因此在1998年進(jìn)行了一次大的并購(gòu)，收購(gòu)Nashville的Specialized Assays，鞏固了自己的**地位。

在2002年實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模6000萬(wàn)美元，旗下?lián)碛惺畞?lái)家實(shí)驗(yàn)室。但與此同時(shí)管理層還是意識(shí)到了僅僅靠體內(nèi)供血循環(huán)系統(tǒng)是無(wú)法實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的快速外延式擴(kuò)張的，于是在2003年找到了志同道合的產(chǎn)業(yè)資本HIG。在HIG的資金和并購(gòu)團(tuán)隊(duì)的支持下，1年內(nèi)迅速收購(gòu)了EMlab和Sequoia，區(qū)域布點(diǎn)迅速?gòu)?/span>20家增長(zhǎng)到了40家，實(shí)現(xiàn)了翻倍。

其后用了兩年時(shí)間對(duì)并購(gòu)進(jìn)行了消化。2006年再舉并購(gòu)大旗，這次的目標(biāo)是同樣擁有接近40家區(qū)域布點(diǎn)的STL，但由于此次交易涉及金額較大，又引入了資金實(shí)力更強(qiáng)大的資本方AmericanCapital。并購(gòu)成功后，公司規(guī)模再次實(shí)現(xiàn)了翻番。

公司的收入從2002年的6000萬(wàn)迅速擴(kuò)大到2006年的3.5億美元，布點(diǎn)由十來(lái)家迅速擴(kuò)張為約70家，發(fā)展速度驚人。但同時(shí)我們也注意到2015年TestAmerica的收入規(guī)模約為2.3億美元，較2006年合并完成后的收入規(guī)模有較大幅度的下滑。因此，在如此驚人的并購(gòu)速度下，如何體現(xiàn)協(xié)同、發(fā)揮盈利能力成為關(guān)鍵。從TA的網(wǎng)絡(luò)布局、數(shù)據(jù)建設(shè)等路徑和痕跡看，TA追求企業(yè)價(jià)值*大化的述求顯著，但是如何為股東謀求回報(bào)，為員工創(chuàng)造福利，為社會(huì)承擔(dān)責(zé)任，在具體并購(gòu)方案揭曉后這些問(wèn)題值得我們繼續(xù)深入關(guān)注。

如何發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

在此次收購(gòu)中，TA的原股東HIG和American Capital實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目退出，取得了豐厚的投資回報(bào)。蘇交科則初步實(shí)現(xiàn)了在環(huán)境檢測(cè)領(lǐng)域的布局，收入規(guī)模也上了一個(gè)新的臺(tái)階，看似雙贏。但是，這是否是一個(gè)成功的海外并購(gòu)案例目前仍然不得而知，若干年后外界如何評(píng)價(jià)此次收購(gòu)，是蘇交科借此順利展開海外擴(kuò)張的戰(zhàn)略或是吞下經(jīng)營(yíng)不善商譽(yù)減值的苦果，很大程度上將取決于蘇交科整合協(xié)同的能力。在海外并購(gòu)中，中國(guó)企業(yè)大多看中海外標(biāo)的的品牌、技術(shù)和市場(chǎng)渠道，想通過(guò)收購(gòu)將上述優(yōu)勢(shì)化為己用，但地域語(yǔ)言文化上的天然障礙、雙方管理層的利益訴求的差異、發(fā)展戰(zhàn)略的改變，甚至是交易方案中或有的約束條款等都有可能在未來(lái)的整合過(guò)程中成為發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的“攔路虎”，同時(shí)許多中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)之前并未做好戰(zhàn)略、人才、資金等各方面的準(zhǔn)備，因此在過(guò)往中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)中鮮有特別成功的經(jīng)典案例。

如何在收購(gòu)?fù)瓿珊罄^續(xù)充分用好資本的杠桿？

通過(guò)分析TestAmerica的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，第三方檢測(cè)行業(yè)里龍頭的形成離不開資本的幫助。HIG在2003年收購(gòu)了TA ****的股權(quán)后迅速利用手中已有的資源將其做大。兩年后為了并購(gòu)更大的標(biāo)的，引入了American Capital，并*終于2010年將American Capital投資的資金轉(zhuǎn)化成了49%的股權(quán)。HIG通過(guò)讓渡49%股權(quán)的方式，充分利用了資金的杠桿，完成了象吞象的壯舉，使TA的收入從2002年的6000萬(wàn)迅速擴(kuò)大到2006年的3.5億美元，迅速成為了全球**大的環(huán)境檢測(cè)企業(yè)。

在TA的成長(zhǎng)路徑中，資本運(yùn)作痕跡明顯，蘇交科若完成此項(xiàng)并購(gòu)，TA將重新回到產(chǎn)業(yè)運(yùn)作的模式。而我們認(rèn)為當(dāng)前第三方檢測(cè)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了“產(chǎn)業(yè)+資本”缺一不可的時(shí)代，產(chǎn)值和市值交互作用螺旋上升才是*合理的發(fā)展模式。蘇交科今后能否在充分利用資本杠桿實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)和注重已有資產(chǎn)的內(nèi)生性增長(zhǎng)之間取得平衡也同樣值得大家期待。