牋 中美貿易爭端引發棉紡消費萎縮預期，國家為提振經濟出臺減稅降費政策，并實施寬松的貨幣政策。下游棉紡消費訂單到底如何？減稅政策有沒有實際降低紡企成本？寬松的貨幣政策是否使得紡企融資成本降低？帶著這些問題，筆者跟隨期貨日報調研團赴河南、山東、河北這三大紡織大省實地調研，特將情況匯報如下：

牋 一、當下棉紗市場兩大博弈主體及各自邏輯

　　調研團成員既有產業背景亦有金融機構，樣本基本能代表棉花市場的主要參與群體，經過一周的密集交流發現：基于宏觀轉好、寬松通脹的金融機構群體是主要買方，基于倉單壓力和消費萎縮的產業群體是主要賣方，當下棉花市場產業和宏觀出現分歧，現有的驅動并不能讓雙方分出勝負，普遍預計(152 0173 3840，16500)元/噸的震蕩格局會持續，直到天氣、政策、消費、資金等新驅動加入或強化才能突破區間。

　　金融機構主要做多邏輯：央行大量釋放流動性，看好大宗商品未來漲勢，相對于黑色、有色等工業品來講，農產品整體處于歷史低位，具有很好的安全邊際，是布局通脹預期的良好標的。棉花在農產品中，除了價格低、安全邊際高之外，還有天氣、遠期缺口、中美和談等具有想象力的題材，更容易獲得資金青睞。目前配置棉花的資金群體，主要有基金、券商系和債券增強型資金，主要的思路都是逢低買或等回調結束買，目標看的比較大，想復制2018年5.16行情。

　　產業機構主要做空邏輯：工商業庫存處于高位，本年度棉花**夠用，當下現貨銷售壓力大，天量倉單盤面難以消化；遠期如果天氣正常的化，下一年度全球產需是平衡的，并不存在缺口，不支持趨勢上漲；目前下游訂單自清明節后迅速轉淡，出現旺季不旺特征，內需和出口均不佳，與公開數據存在分歧；進口配額取代拋儲，內外價差縮窄，國內供應壓力更大；棉紗增值稅下降3%，進口紗價格下降500-600元/噸，國產紗因地方多是高征低收的額定稅，實際成本下降僅30元/噸，導致國產紗受到進口紗的激烈競爭。目前思路主要是逢高空，只要價格上漲到16000元/噸附近堅決做空，在(16000，16500)元/噸的區間采取越漲越空的策略，同時從新疆移庫內地加大倉單注冊力度。

　　二、樣本企業原料庫存、成本利潤、銷售訂單和成品庫存情況

　　原料庫存：紡紗企業的庫存普遍在1-2個月，比往年要低，被動補庫需求是存在的。目前尚有以前拍的低成本國儲棉，普遍擔憂國儲棉消化完以后的原料成本問題。

　　利潤、訂單和庫存：保稅區進口紗生產利潤好于國產紗，進口紗利潤在1000元/噸以上，銷售非常好，紗線預付款，工廠零庫存。國產紗利潤出現地區分化，河南紡企利潤*好，山東處于盈虧平衡點，河北紡企較為困難。河南資金和人工成本相對較低，農發行資金成本2%-4%，用工成本小于4000元/月，紡紗利潤尚有800-1000多元/噸，以前多在1500元/噸以上。山東紡企資金成本在6%左右，工人到手工資在4000元/月以上，加上工人五險1400元/月(折700元/噸紗)，紡紗已經不賺錢。河北訂單下滑約30%,只能給一半工人上三險，如果全部上五險，工廠會被拖垮。

　　三、結論

　　1、宏觀和產業出現分歧，在4-6月的時間窗口料宏觀略占優勢，中美和談利多尚未完全釋放，棉價看震蕩偏強，區間(152 0173 3840，16500)元/噸。

　　2、消費目前情況尚可，但是內需和消費均不佳，未來可能有很大隱憂。整體上紗線生產還有利潤，悲觀情緒主要是現在賺的沒有以前多導致的，拋儲紅利結束后才會有真正的苦日子。目前彈性*大的毛巾已經出現訂單大幅下降，預計3個月后消費可能全面下降。

　　3、宏觀放水并沒有降低紡企的資金成本，減稅政策給紡企帶來的成本下降*為有限，宏觀向好的傳導機制暫時沒有惠及紡企，基于宏觀配置棉花的邏輯存在漏洞。在宏觀利多完全釋放后，棉價可能見頂回落。

（中糧期貨）