? ? ? 2020年，在疫情影響下，PTA、乙二醇價(jià)格大幅下跌。一季度，PTA跌幅為33%，乙二醇跌幅為32%。隨后，PTA運(yùn)行重心有所上移，但三季度小幅下跌。乙二醇則在基本面好于PTA的情況下連續(xù)三個(gè)季度反彈，多次提供品種間的套利機(jī)會(huì)。2021年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍處于大投產(chǎn)周期，但與2020年不同，疫苗的出現(xiàn)促使需求復(fù)蘇。多空因素交織，把握好投資節(jié)奏成了2021年的關(guān)鍵。

　　市場(chǎng)供需矛盾突出

　　2021年，油價(jià)中樞預(yù)計(jì)振蕩抬升，PX加工差或在年內(nèi)尤其是年初有一定程度的修復(fù)。2020年四季度，PTA價(jià)格走勢(shì)就已經(jīng)開(kāi)始由成本推動(dòng)。

　　不過(guò)，PTA自身的供需矛盾無(wú)法忽視。2021年，預(yù)計(jì)PTA總供給為5635萬(wàn)噸，總需求為5405萬(wàn)噸，市場(chǎng)依然供大于求，全年累庫(kù)230萬(wàn)噸。其中，供需矛盾*嚴(yán)重的時(shí)間段是二、三季度，此階段加工成本壓縮也*明顯。原油需求預(yù)計(jì)在二季度中期開(kāi)始改善。可以說(shuō)，PTA價(jià)格走勢(shì)前半年靠成本推動(dòng)，后半年靠供需推動(dòng)。

　　2020年，乙二醇社會(huì)庫(kù)銷比均在2附近的高位，四季度才小幅回落。2021年，國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1115萬(wàn)噸，進(jìn)口量為1152 0173 3840萬(wàn)噸，總供給繼續(xù)增加，至2305萬(wàn)噸。同期，總需求也有所回升，至2233萬(wàn)噸，年度累庫(kù)約72萬(wàn)噸，庫(kù)銷比振蕩下行。供需矛盾之下，乙二醇短期**價(jià)格將階段性回調(diào)，但長(zhǎng)期看，通脹預(yù)期和需求轉(zhuǎn)好帶動(dòng)成本端價(jià)格抬升，乙二醇價(jià)格中樞有望跟隨上行。

　　終端有望主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)

　　國(guó)內(nèi)疫情在2020年下半年得到有效控制后，內(nèi)需快速恢復(fù)。此外，由于對(duì)新興市場(chǎng)的供給替代，國(guó)內(nèi)的出口韌性也較強(qiáng)。疫苗落地前期，發(fā)達(dá)國(guó)家或**享受疫苗紅利，外需恢復(fù)和新興市場(chǎng)供給恢復(fù)存在時(shí)間差，國(guó)內(nèi)出口短期仍偏強(qiáng)。

　　2020年1—11月，紡織服裝累計(jì)出口2652.1億美元，增長(zhǎng)9.9%。其中，紡織品出口1416.5億美元，增長(zhǎng)31%；服裝出口1235.6億美元，下降7.2%。

　　國(guó)內(nèi)疫情嚴(yán)重的2020年2—3月，紡織品和服裝出口受到嚴(yán)重影響，之后國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，但海外疫情繼續(xù)蔓延，利好國(guó)內(nèi)防疫品等的出口，而紡織品和服裝出口回升速度緩慢。年內(nèi)，紡織品和服裝出口同比降幅一度為10%，下半年小幅回升后，也有逾5%的同比降幅。2021年，疫苗落地，外需預(yù)計(jì)大幅改善。

　　2021年，Brent原油價(jià)格中樞預(yù)計(jì)回歸至55美元/桶，PTA價(jià)格中樞預(yù)計(jì)回升至3850元/噸。Contango的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)在高庫(kù)存下難以扭轉(zhuǎn)，且有繼續(xù)出現(xiàn)full carry的可能。上半年P(guān)TA市場(chǎng)預(yù)計(jì)走成本推動(dòng)型行情，下半年走基本面推動(dòng)型行情，整體呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)。另外，由于成本推動(dòng)，上半年原油漲幅高于PTA漲幅，PTA工廠將讓渡利潤(rùn)給上游成本端；下半年市場(chǎng)回歸供需面，供大于求勢(shì)必令PTA工廠讓渡利潤(rùn)給下游消費(fèi)端。作為液體化工品，去庫(kù)存超預(yù)期且?guī)齑娴竭_(dá)低位，通常能夠引起一波較大的上漲行情，比如2019年12月及2020年12月的乙二醇行情。當(dāng)然，2020年12月的上漲還受到煤價(jià)的提振。供需驅(qū)動(dòng)和成本驅(qū)動(dòng)的差異，經(jīng)常給出品種間的套利機(jī)會(huì)，這也是2021年值得關(guān)注的。

　　總的來(lái)說(shuō)，2020年12月底，PTA加工差再度大幅壓縮，長(zhǎng)停裝置短期內(nèi)難以重啟，供給增量多來(lái)自新裝置的投產(chǎn)。按計(jì)劃，2021年新投產(chǎn)840萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)一季度釋放產(chǎn)量250萬(wàn)噸。基于上述分析，PTA操作上，一季度可考慮逢低做多，或者進(jìn)行5月和9月合約的正向套利。此外，目前，乙二醇和PTA價(jià)差處于高位，可關(guān)注多PTA空乙二醇的策略。