? ? ? 2020年，在疫情影響下，PTA、乙二醇價格大幅下跌。一季度，PTA跌幅為33%，乙二醇跌幅為32%。隨后，PTA運行重心有所上移，但三季度小幅下跌。乙二醇則在基本面好于PTA的情況下連續三個季度反彈，多次提供品種間的套利機會。2021年聚酯產業鏈仍處于大投產周期，但與2020年不同，疫苗的出現促使需求復蘇。多空因素交織，把握好投資節奏成了2021年的關鍵。

　　市場供需矛盾突出

　　2021年，油價中樞預計振蕩抬升，PX加工差或在年內尤其是年初有一定程度的修復。2020年四季度，PTA價格走勢就已經開始由成本推動。

　　不過，PTA自身的供需矛盾無法忽視。2021年，預計PTA總供給為5635萬噸，總需求為5405萬噸，市場依然供大于求，全年累庫230萬噸。其中，供需矛盾*嚴重的時間段是二、三季度，此階段加工成本壓縮也*明顯。原油需求預計在二季度中期開始改善。可以說，PTA價格走勢前半年靠成本推動，后半年靠供需推動。

　　2020年，乙二醇社會庫銷比均在2附近的高位，四季度才小幅回落。2021年，國內乙二醇產量預計為1115萬噸，進口量為1152 0173 3840萬噸，總供給繼續增加，至2305萬噸。同期，總需求也有所回升，至2233萬噸，年度累庫約72萬噸，庫銷比振蕩下行。供需矛盾之下，乙二醇短期**價格將階段性回調，但長期看，通脹預期和需求轉好帶動成本端價格抬升，乙二醇價格中樞有望跟隨上行。

　　終端有望主動補庫

　　國內疫情在2020年下半年得到有效控制后，內需快速恢復。此外，由于對新興市場的供給替代，國內的出口韌性也較強。疫苗落地前期，發達國家或**享受疫苗紅利，外需恢復和新興市場供給恢復存在時間差，國內出口短期仍偏強。

　　2020年1—11月，紡織服裝累計出口2652.1億美元，增長9.9%。其中，紡織品出口1416.5億美元，增長31%；服裝出口1235.6億美元，下降7.2%。

　　國內疫情嚴重的2020年2—3月，紡織品和服裝出口受到嚴重影響，之后國內疫情得到有效控制，但海外疫情繼續蔓延，利好國內防疫品等的出口，而紡織品和服裝出口回升速度緩慢。年內，紡織品和服裝出口同比降幅一度為10%，下半年小幅回升后，也有逾5%的同比降幅。2021年，疫苗落地，外需預計大幅改善。

　　2021年，Brent原油價格中樞預計回歸至55美元/桶，PTA價格中樞預計回升至3850元/噸。Contango的期現結構在高庫存下難以扭轉，且有繼續出現full carry的可能。上半年PTA市場預計走成本推動型行情，下半年走基本面推動型行情，整體呈現前高后低走勢。另外，由于成本推動，上半年原油漲幅高于PTA漲幅，PTA工廠將讓渡利潤給上游成本端；下半年市場回歸供需面，供大于求勢必令PTA工廠讓渡利潤給下游消費端。作為液體化工品，去庫存超預期且庫存到達低位，通常能夠引起一波較大的上漲行情，比如2019年12月及2020年12月的乙二醇行情。當然，2020年12月的上漲還受到煤價的提振。供需驅動和成本驅動的差異，經常給出品種間的套利機會，這也是2021年值得關注的。

　　總的來說，2020年12月底，PTA加工差再度大幅壓縮，長停裝置短期內難以重啟，供給增量多來自新裝置的投產。按計劃，2021年新投產840萬噸，預計一季度釋放產量250萬噸。基于上述分析，PTA操作上，一季度可考慮逢低做多，或者進行5月和9月合約的正向套利。此外，目前，乙二醇和PTA價差處于高位，可關注多PTA空乙二醇的策略。