因棉花期權的上市，小編順帶研究了棉花期貨自2004年上市以來的波動率，開始講述行情之前，為大家做簡要匯報。

自棉花期貨上市以來的價格數(shù)據(jù)來看，一年中棉價上漲概率超過50%的月份有5個，分別是1、2、4、5、12；其中12月份是上漲概率*大的，達67%，9月是上漲幅度*大的，達1.83%。7月份下跌概率*大，而3月的下跌幅度*大，達到-1.64%。綜合來看，棉花漲勢對應的時間段為9月-10月、12月-1月以及4月；跌勢對應的時間段是7月-8月以及11月。

棉花季節(jié)性規(guī)律可以從產(chǎn)業(yè)鏈角度來解釋：棉花屬于經(jīng)濟作物，上游是農(nóng)產(chǎn)品特性，下游是棉紡工業(yè)特性，供給端和需求端均對季節(jié)性波動規(guī)律有影響，其中又以供給端為主要驅動。具體來看，9月-10月屬于棉花吐絮期，這段時間天氣情況不佳會導致棉花顏色、纖維等質量指標下降，進而影響收割進度和產(chǎn)量。與此同時，下游棉紡處于“金九銀十”的旺季，棉花需求量較大。雙重作用下，棉價容易上漲。這一點從7月到10月棉價上漲概率越來越大也可見一斑。12月-1月的上漲主要因為下游備貨的需求較大，4月的漲勢則主要由種植面積炒作和種植期天氣炒作引起。7月-8月棉價下跌主要因為棉花處于非關鍵生長期，花鈴期雖然怕氣候干旱，但新疆有雪山融水灌溉，內(nèi)地一般多雨，所以天氣影響弱化。同時，6月之后棉紡進入消費淡季，棉花需求下降，兩方合力下，棉價更容易下跌。11月下跌則是由于處于收割低點，新棉集中上市給棉價帶來下降壓力。

下面回到近期棉花行情，3月即將到來，就棉花生長周期及季節(jié)性規(guī)律來看，3月影響因素相對偏少，近期主導棉價的因素，筆者認為可從基本交易因子、中美貿(mào)易磋商、倉單壓力三個層面談起。

　　**：基本交易因子分析

國內(nèi)方面：2019年02月22日，棉花主力合約CF905收盤價為15,610元/噸。前五大多頭持倉量93,776張，環(huán)比增加12,463張，前五大空頭113,861張，環(huán)比增加15,765張。棉花總持倉額為5,990,627.94萬元，較上一交易日增加1,036,375.42萬元，棉花持倉額較近5年相比維持在較高水平。

CFTC持倉情況：截止至2019年02月05日當周，ICE棉花非商業(yè)多頭為68,388張，空頭為46,111張，凈持倉為22,277張，較上一周增加6,759張；從季節(jié)性角度分析，非商業(yè)凈持倉較近五年相比處于較低水平。

中期因素：USDA2019年2月報告預估：全球棉花供需缺口-6.89百萬包，環(huán)比增加0.6百萬包，美棉供需缺口0.29百萬包，環(huán)比增加0.18百萬包，全球棉花產(chǎn)量月度預估為118.74百萬包，環(huán)比減少0.65百萬包，美棉產(chǎn)量月度預估18.59百萬包，環(huán)比增加0.18百萬包，中國棉花產(chǎn)量預估27百萬包；全球棉花期末庫存月度預估73.19百萬包，環(huán)比增加0.58百萬包。中國海關數(shù)據(jù)顯示：2018年12月中國進口棉花220,000噸，環(huán)比增加90,000噸。國儲方面，2018年09月30日棉花拋儲成交量9,824.46噸，成交比例32.71%，成交均價14,674元/噸。截止2019年01月，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存484.86萬噸，處于歷史同期平均水平，工業(yè)庫存85.36萬噸，處于歷史同期平均水平。

短期因素：2019年02月21日交易所棉花倉單加有效預報合計19,214張，棉花進口利潤1,961元/噸，新疆地區(qū)棉花基差280元/噸，處于歷史同期平均水平。棉花棉紗價差-7,550元/噸，處于歷史平均水平。

　　第二：中美經(jīng)貿(mào)**別磋商*新消息

中美貿(mào)易磋商可算得上是近期主導棉價的*主要因素。據(jù)消息稱，美國時間2月22日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮橢圓形辦公室會見正在美國進行第七輪中美貿(mào)易**別磋商的習近平主席特使、中國中央政治局委員、國務院總理、中美全面經(jīng)濟中方牽頭人劉鶴。劉鶴表示，兩天來，兩國經(jīng)貿(mào)團隊進行了富有成效的談判，在貿(mào)易平衡、農(nóng)業(yè)、技術轉讓、知識產(chǎn)權保護、金融服務等方面取得積*進展。下一步雙方將加倍努力，抓緊磋商，完成好兩國元首賦予的重大職責。

第七輪磋商，釋放積*信號。一是推動經(jīng)貿(mào)磋商在已有基礎上取得更大進展，富有成效的談判，在貿(mào)易平衡、農(nóng)業(yè)、技術轉讓、知識產(chǎn)權保護、金融服務等方面取得積*進展。二是雙方已決定將本輪磋商延長兩天。美方愿同中方共同努力，推動磋商取得更多成果。三是特朗普將再次同習近平主席會晤，共同見證中美經(jīng)貿(mào)關系的歷史性時刻。

此前的多次磋商結果為“重要階段性進展”，此次用了“積*進展”，意義不同。同時本輪磋商結果將在兩天后落地。兩國元首將安排再次會晤。這都是偏積*正面信號，后者或對達成*終協(xié)議有一錘定音的關鍵作用。

3月1日是*后期限，如果屆時不能達成協(xié)議，美國總統(tǒng)特朗普料將現(xiàn)行關稅從10%提高到25%，這是各方都不愿意看到的結果。

中美建交40年來，在經(jīng)貿(mào)領域的共同利益遠遠大于分歧。2018年，中美兩國貨物貿(mào)易超過6300億美元，雙方投資累計超過2400億美元。中美兩國不斷深化和發(fā)展經(jīng)貿(mào)合作，是市場的選擇、企業(yè)的選擇。

此次談判偏積*也將提振下游消費，對短期棉價形成利好。但棉價究竟能否就此走出上漲趨勢，2月22日(上周五)的行情已經(jīng)給出了有力的答案：現(xiàn)階段想要走出一波趨勢性上漲實屬不易。

　　第三：倉單壓力分析

截至2月22日，鄭商所一號棉倉單量達152 0173 3840張，有效預報2497張，折合棉花78.3萬噸，其中1718年度倉單量1895張，折合7.58萬噸，剩余70.72萬噸1819年度棉花倉單，壓力很重。2月22日多單主動增倉大概6萬手抬升價格，但隨后叛逃，對行情也是一個很好的警示。

綜合分析，小編認為，棉花趨勢上漲時期仍未到來，不可盲目介入多單。此種行情可借助期權進行規(guī)避風險或增厚利潤。（大宗內(nèi)參）