2018年對于中國經濟而言是較為艱難的一年，內外部諸多不利因素疊加，導致經濟下行壓力加大，信心不足，目前市場對2019年中國的經濟形勢整體偏悲觀。筆者也認為，短期內中國經濟延續下行的趨勢不會改變，2019年上半年中國經濟仍將面臨困難；而如何應對經濟的下行壓力，中美經貿關系如何演繹，積*政策的效果將會如何，房地產政策是否放松等問題的演化將對2019年中國經濟至關重要，為此，筆者在年初對影響2019年中國經濟的八大問題給出如下猜想。

猜想一：中美貿易休戰協議能否達成？

中美經貿關系如何演變是當前影響全球和中國經濟的重要風險。雖然2018年中美貿易關系一度十分緊張，但在去年11月底，兩國領導人在G20峰會上同意暫時休戰、推動貿易談判，使貿易戰暫時緩和，為風險緩釋帶來希望。

展望2019，考慮到當前中美兩國均有達成協議的訴求，一度緊張的貿易關系有望得到一些緩解。例如，從中方來看，11月出口數據下滑，外資回落27.6%，顯示前期“搶出口”刺激效應已經削弱，貿易戰的負面沖擊正在逐步顯現。而另一方面，從美方來看，貿易戰對美國而言也是負面影響越來越大，美國經濟調整，金融市場回落，政治風險加大，特朗普也對于達成貿易協定抱有期待。

從現實來看，1月7-8日中美經貿團隊的副部級磋商正在進行，當前中美談判傳遞出的正面消息居多。中方已經重新開啟進口美國大豆和石油、并表態進一步開放市場、強調競爭中性原則、加緊經貿磋商進程等，釋放積*信號。筆者預計，2019年中美兩國利用90天達成協議的可能性較大，但也應認識到，經貿關系是中美關系的壓艙石，避免經貿摩擦進一步加劇，短期來看有助于避免中美在政治體制、意識形態、經濟制度等多方面的沖突，但考慮到中美博弈的復雜性和長期性，要對貿易戰升級為技術戰有充分認識和準備。

猜想二：人民幣匯率會否破7？

2018年伴隨著美元升值，人民幣一度被看空，不少預期認為人民幣會跌破7，但伴隨著美聯儲加息趨于鴿派以及中美貿易戰風險的降低，年底人民幣匯率不貶反升。展望2019，筆者認為，伴隨著稅改紅利的消退，美國經濟處于周期性頂點的可能性較高，2019年美國經濟增長大概率會放緩；此外，美國經濟中長期存在的結構性問題，貨幣緊縮的沖擊，中美貿易紛爭的不確定性，以及中期選舉后政治風險的增加，都給美國2019年的經濟增長前景蒙上了一層陰影。

與此同時，2019年美聯儲加息節奏也會有所放緩，目前市場大多預期為1-2次，這很可能使得美元走勢也發生扭轉，筆者預計2019年美元大概率將會走平，這對于新興市場國家是個利好。

除上述因素外，中美貿易戰暫停為全球市場帶來了好消息，未來一段時間很可能達成休戰協議的預期也將使人民幣貶值壓力得到緩解，短期內仍然沒有破7壓力。

猜想三：中國GDP增速會持續下行嗎？

今年中國經濟的內外部風險均超出預期，中美貿易戰升級、國內居民消費疲軟、基建投資下滑、民營經濟不穩、資本市場信心不振等諸多新情況的出現，導致當前經濟下行壓力巨大。中央經濟工作會議直面“經濟下行壓力加大”的現實，將“六穩”即“穩就業，穩金融，穩投資，穩外資，穩外貿，穩預期”作為當前乃至未來一段時間的重要決策部署，近期政策面暖風頻吹，各部門紛紛發力。盡管如此，從短期來看，政策效果往往存在幾個月的時滯，經濟下滑趨勢短期內仍將持續，而隨著政策效果的逐步顯現，情況可能會有所好轉。筆者預計2019年GDP增速很可能呈現出前低后高的走勢。

猜想四：勞動力市場會否承壓？

穩就業在“六穩”中排在首位。當前官方的失業統計數據如城鎮調查失業率仍表現較好，與現實的感受似乎并不一致。四季度以來關于各大企業裁員和縮減編制的消息不絕于耳，前期某招聘平臺發布的報告指出2018年三季度的招聘需求人數環比下降十分明顯，并首次出現同比下降，比2017年同期下降了27%。就業景氣度指標也指向勞動力市場可能正在承壓，BCI企業招工前瞻指數從2017年12月的78.85降至去年12月的54.7，PMI服務業從業人員指數則從去年8月的49.7降至12月的47.7

從歷史情況來看，就業水平具有明顯的順周期性，經濟下行壓力加大時，就業水平同步走低，2008年金融危機時也是如此。因而筆者預期勞動力市場短期內可能進一步承壓。

猜想五：貨幣政策放松是否有效？

經濟下行壓力下，當前貨幣政策逆周期調控的力度逐漸加大。與去年穩健中性的表態相比，2018年中央經濟工作會議已經取消了貨幣政策“中性”的表述。1月4日晚間，央行宣布全面降準已經打響了開年貨幣政策放松**槍，結合此前央行調整普惠金融定向降準小微企業貸款考核標準、TMLF定向降息、定向降準及其他支持小微企業與民營企業融資等情況來看，當前貨幣政策寬松的態勢已十分明顯，筆者認為，2019年為穩定實體經濟，貨幣放松的空間仍然很大，后續貨幣政策放松的力度可能再次超出預期。

問題在于貨幣政策放松是否有效？筆者早在文章《如何避免中國“流動性陷阱”》中就提到“流動性陷阱”的問題。而1月7日銀行間存款類機構隔夜質押式加權利率的價格降至1.4%左右，貨幣政策有效性降低得到了進一步驗證。未來政策放松的同時，疏通傳導機制、使資金流入實體可能更為關鍵。

猜想六：財政政策積*，基建空間有多大？

2019年積*財政政策將發揮更大作用，真正體現“積*”。減稅將成為重點方向，中央經濟工作會議已經強調財政政策提到要加力提效，實施更大規模的減稅降費，降低居民和企業稅負，對于刺激消費、改善民營企業現金流、提振資本市場等方面均有助益。

而基建方面，可以觀察近期公共財政支出中交通運輸支出已有明顯加快之勢；*近一個月發改委更是密集批復了多個軌道交通建設規劃和高鐵建設項目，涉及投資總規模超過9300億元，說明基建已在發力。但發力基建面臨經濟效率和財政預算的雙重約束，在當前形勢下，筆者認為，基建發力空間仍然有限，應更加注重補短板。

猜想七：房地產調控會放松嗎？

近年來，中國房地產周期與中國經濟周期始終密切相關，每輪“穩增長”政策也幾乎離不開房地產政策的放松。中央經濟工作會議對房地產政策仍沿用了“房住不炒”、“構建房地產市場健康發展長效機制”的表述，意味著當前決策層不會啟動全面放松房地產以達到“穩增長”目標。

然而，前期房地產調控為抑制房地產泡沫踩下了急剎車，近期基本面數據已呈現出明顯的行業下行趨勢；此外，由于政策嚴厲，剛需購房需求也受到抑制。在防風險與“穩增長”平衡之下，考慮到前期房地產調控政策過緊，為避免房地產對經濟的負面拖累，筆者認為，未來房地產通過政策微調，進而改變前期過緊的房地產政策，將房地產政策回歸中性，起到經濟托底的效果，也是很大可能會發生的。近期部分城市出現房地產調控調整動作，如菏澤取消限售、廣州深圳下調房貸利率、珠海放松限購等，表明邊際調整已然發生。

猜想八：深化改革的突破口在哪里？

破解當前中國經濟乏力困局的根本方法仍是繼續深化改革開放，如何通過進一步深化改革、激發中國經濟內生發展動力已成為重要命題。筆者認為，作為三大要素之一的土地，或是下一步深化改革的重要突破口。

近期農村土地制度改革的利好頻出。2018年12月23日，《土地管理法》、《房地產管理法》修正案（草案）提請全國人大審議，刪去了“從事非農業建設使用土地必須使用國有土地或者征為國有的原集體土地”等規定，一旦審議通過，將掃除集體土地入市的法律障礙；集體用地入市試點工作也在提速，北京大興區、上海松江區紛紛探索利用集體土地建設共有產權房、租賃住房，目前均已有地塊入市。

農村土地制度改革將賦予農民更多財產權利，*大的意義或在于藏富于民，其釋放的改革紅利，將是數據統計難以體現的。除此以外，此次中央經濟工作會議著重強調推進經濟體制改革，國有企業、民營經濟、資本市場等領域也值得期待。（來源：FT中文網 作者：沈建光）