????? 后期影響PTA市場(chǎng)走勢(shì)節(jié)奏的核心因素有三個(gè)：一是成本支撐空間；二是終端需求回歸時(shí)間；三是PTA累庫(kù)高度及庫(kù)存周期變化。

成本端提振依賴國(guó)際油價(jià)，PX價(jià)格強(qiáng)勢(shì)難現(xiàn)

原油價(jià)格回升，對(duì)PTA形成成本提振效果，而但成本提振的程度受制于現(xiàn)有行業(yè)利潤(rùn)以及供需配合情況的影響。當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈前段的加工費(fèi)處于低偏低的水平時(shí)，對(duì)原油價(jià)格波動(dòng)的敏感度上升，但隨著目前利潤(rùn)已修復(fù)至中等水平，對(duì)原油價(jià)格波動(dòng)的敏感度下降。同時(shí)，缺乏供需偏緊的配合，前端加工費(fèi)難有進(jìn)一步擴(kuò)大空間。假設(shè)在供需面變化不大的情況下，成本支撐一定程度上能夠反映出節(jié)后PTA價(jià)格反彈的高點(diǎn)。

從原料端自身的價(jià)格趨勢(shì)看，**，原油價(jià)格短期企穩(wěn)回升，中期仍存回升空間，Brent漲至56美元/桶以上，WTI回升至51美元/桶上方。目前中國(guó)疫情影響下的需求表現(xiàn)仍是主導(dǎo)短期油價(jià)的重要因素之一，后期隨著疫情拐點(diǎn)的到來，以及國(guó)內(nèi)復(fù)工陸續(xù)啟動(dòng)，成品油的需求將逐漸向好，加上1月OPEC產(chǎn)量已大幅下滑，雖然進(jìn)一步減產(chǎn)仍未有定論，但此前的減產(chǎn)仍存利好支撐，預(yù)計(jì)原油價(jià)格中期將持續(xù)回升，長(zhǎng)期由于供需博弈的持續(xù)影響，或呈現(xiàn)寬幅振蕩。預(yù)計(jì)短期油價(jià)大幅下挫空間或有限，Brent在55—60美元/桶區(qū)間振蕩概率較高。風(fēng)險(xiǎn)因素則仍需繼續(xù)關(guān)注疫情進(jìn)展及OPEC減產(chǎn)情況。

第二，PX價(jià)格缺乏持續(xù)上漲動(dòng)力，而是以跟隨原油價(jià)格維持中性的加工費(fèi)為主基調(diào)。原油價(jià)格影響PX價(jià)格走勢(shì)大趨勢(shì)，但由于PX供需格局偏弱，導(dǎo)致加工費(fèi)的壓縮將減弱成本端的提振效果。

供應(yīng)方面，長(zhǎng)周期PX整體供應(yīng)壓力將逐步增加。2020年新年后，隨著浙江石化PX新裝置負(fù)荷的提高、恒逸文萊產(chǎn)品輸入，疊加2019年新增的800多萬噸PX產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，以及2020年仍有688萬噸的PX產(chǎn)能待投產(chǎn)。

短周期看，1—2月PX檢修有限，一季度供應(yīng)穩(wěn)中有升。隆眾數(shù)據(jù)顯示，2月**周，國(guó)內(nèi)PX開工率在77.88%，較節(jié)前基本無變化，在產(chǎn)能基數(shù)擴(kuò)張的情況下同比下降3.18%。由于PX多為煉化一體化企業(yè)，排除定期檢修，PX生產(chǎn)企業(yè)在考慮邊際成本的影響下，多保持連續(xù)生產(chǎn)，在國(guó)家法定節(jié)假日期間，PX生產(chǎn)企業(yè)不會(huì)采取停產(chǎn)的措施，其生產(chǎn)工人輪流休假，但生產(chǎn)設(shè)備一直會(huì)處于正常生產(chǎn)狀態(tài)。預(yù)計(jì)2月PX國(guó)內(nèi)產(chǎn)量與1月的152 0173 3840萬噸相差不大。國(guó)外方面，第二大產(chǎn)能地韓國(guó)的PX開工率也維持穩(wěn)定；臺(tái)灣開工率回升，日本、印度開工率下降，臺(tái)灣、日本產(chǎn)能基數(shù)不大，影響有限，印度開工下降后仍有80%—90%的開工，不算太低。由于進(jìn)口需求量下降，外圍檢修對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)的影響逐漸下降。3—4月，亞洲PX裝置檢修將涉及427萬噸/年產(chǎn)能，假設(shè)檢修30—40天，減少的供應(yīng)量在35萬—47萬噸。但國(guó)內(nèi)PX裝置暫未有檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)一季度檢修對(duì)供應(yīng)壓力的緩解有限，PX整體供應(yīng)充足。

因此，在供應(yīng)難顯偏緊的情況下，PX與石腦油價(jià)差缺乏擴(kuò)大的驅(qū)動(dòng)力，中長(zhǎng)期反而有進(jìn)一步壓縮的潛力。目前PX和石腦油價(jià)差維持在250美元/噸水平，處于近幾年同期低位，預(yù)計(jì)PX與石腦油價(jià)差價(jià)差維持250—200美元/噸區(qū)間運(yùn)行。

短期需求偏弱，庫(kù)存攀升，PTA上行謹(jǐn)慎

原油價(jià)格短期筑底之后維持緩慢回升態(tài)勢(shì)，成本端的支撐仍存，但階段性油價(jià)走勢(shì)的高點(diǎn)，或一定程度上反應(yīng)了此輪成本提振的高點(diǎn)。短期樂觀預(yù)期下，假設(shè)原油價(jià)格達(dá)到60美元/桶，PX與石腦油價(jià)差維持250美元/噸，PTA加工費(fèi)維持500元/噸的情況下，PTA現(xiàn)貨上方的壓力位或在4600元/噸左右，主力盤面壓力區(qū)間或在4800—4900元/噸附近。而供需格局是否配合，將是PTA走勢(shì)能否突破成本支撐上限的關(guān)鍵。

從產(chǎn)業(yè)鏈供需格局看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈原料供應(yīng)端開啟的大投產(chǎn)進(jìn)程持續(xù)影響下，PTA的供應(yīng)壓力漸增，特別是一季度，來自恒力石化、浙江石化的新增供應(yīng)已陸續(xù)兌現(xiàn)，而下游聚酯需求又受國(guó)內(nèi)疫情影響拖累，PTA價(jià)格短期難有太多支撐，中期則關(guān)注需求后移釋放能否帶來階段性的提振。

目前，在國(guó)內(nèi)疫情影響下，春節(jié)后聚酯需求啟動(dòng)滯后是供需面*大的利空因素，且短期難顯扭轉(zhuǎn)。截至2月6日，產(chǎn)業(yè)集中的江浙地區(qū)化纖織造開機(jī)率為5%，較1月23日當(dāng)周下降8個(gè)百分點(diǎn)。聚酯中長(zhǎng)絲、短纖的負(fù)荷分別在66.98%、52.97%，基本創(chuàng)近幾年同期新低。江浙地區(qū)織造、輕紡城的復(fù)工時(shí)間在2月10—17日，部分地區(qū)甚至要求不早于2月底，并且有可能根據(jù)疫情進(jìn)行調(diào)整。因此，預(yù)計(jì)下游行業(yè)負(fù)荷在2月底之前不會(huì)有太大起色。

原料供應(yīng)基本持穩(wěn)，檢修利好難持續(xù)，新裝置產(chǎn)能釋放期疊加供需階段性錯(cuò)配，階段性持續(xù)累庫(kù)，原料價(jià)格將承壓。截至2月7日，國(guó)內(nèi)PTA負(fù)荷在87.46%，較1月底90%以上的開工略有下調(diào)，但理論計(jì)算的供應(yīng)卻增加84萬噸/年，這主要是2月PTA產(chǎn)能基數(shù)的擴(kuò)大所致(產(chǎn)能由4989萬噸/年調(diào)整至5239萬噸/年)。春節(jié)前后PTA的庫(kù)存已呈現(xiàn)大幅累積，目前庫(kù)存已創(chuàng)2017年以來同期高點(diǎn)。節(jié)后處于檢修中的產(chǎn)能310萬噸，加上降負(fù)裝置，2月供應(yīng)損失量26萬—30萬噸，來自中泰、恒力新產(chǎn)能的現(xiàn)有負(fù)荷將帶來的供應(yīng)增量25.7萬噸。PTA檢修略超供應(yīng)，但持續(xù)性利好仍顯不足。