?????? 摘要：

新冠疫情爆發(fā)之前，聚酯原料PTA和乙二醇主要矛盾集中在成本端，成本端定價(jià)，跟隨原油上漲。乙二醇低庫(kù)存現(xiàn)實(shí)和低與累庫(kù)預(yù)期，走勢(shì)明顯強(qiáng)于PTA。隨著疫情全面爆發(fā)，聚酯原料成本支撐邏輯轉(zhuǎn)換為市場(chǎng)對(duì)延后復(fù)工需求擠出的擔(dān)憂，PTA乙二醇一方面跟隨成本端重心下移，另一方面疫情加速累庫(kù)，市場(chǎng)擠壓PTA和乙二醇的加工費(fèi)至虧損附近，2月3日開盤后，PTA和乙二醇在開盤后雙雙跌停，市場(chǎng)擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)集3332中釋放。疫情發(fā)酵使得原本庫(kù)存較低而乙二醇累庫(kù)加速，疊加終端延后復(fù)工期間，浙石化和恒力一體化大裝置乙二醇出料，加劇乙二醇累庫(kù)預(yù)期，乙二醇基本面優(yōu)勢(shì)不再，PTA和乙二醇價(jià)格均壓縮至底部區(qū)間，疫情成為主導(dǎo)行情變化的主要因素。隨著防控加嚴(yán)，疫情或在未來1-2周內(nèi)出現(xiàn)拐點(diǎn)，隨著拐點(diǎn)臨近市場(chǎng)或有向好預(yù)期，再次期間PTA乙二醇基本面弱勢(shì)下，定價(jià)仍然跟隨成本。隨著疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，終端陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，被抑制的需求或逐漸釋放，乙二醇基本面仍然較TA有優(yōu)勢(shì)，關(guān)注多EG空TA頭寸。

原油供應(yīng)端收縮與疫情擠出需求矛盾邏輯切換

自19年四季度開始，原油走出一波漂亮的反彈。臨近春節(jié)原油大幅見頂回落，化工板塊也跟隨集體轉(zhuǎn)向，2月3開盤后大部分化工品跌停收盤，此輪化工走勢(shì)轉(zhuǎn)向在于原油端邏輯切換。19年底隨著OPEC+減產(chǎn)超預(yù)期，中美關(guān)系緩和，美伊地緣政治影響，原油帶動(dòng)化工板塊重心集體抬升。原油是國(guó)內(nèi)上市的絕大多數(shù)化工品的主要來源，是影響化工走勢(shì)的重要因素之一。定性來說，隨著國(guó)內(nèi)民營(yíng)大煉化裝置集中投產(chǎn)國(guó)內(nèi)以聚酯原料PTA、乙二醇為代表的化工品逐漸全面進(jìn)入供應(yīng)過剩周期，19年市場(chǎng)基本上走完了原料供應(yīng)過剩的預(yù)期，也就是說19年隨著恒力和浙石化裝置投料，即使還未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，市場(chǎng)基本交易完成PTA和乙二醇供應(yīng)過剩的預(yù)期，直接體現(xiàn)在這兩個(gè)品種產(chǎn)業(yè)鏈幾乎沒有利潤(rùn)。

根據(jù)PTA供需基本面，產(chǎn)能過剩，庫(kù)存預(yù)期大幅增加，工廠降價(jià)以消化庫(kù)存，利潤(rùn)大幅壓縮至盈虧平衡，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菦]有明顯矛盾的，因而矛盾就出現(xiàn)在了成本端，原油成為PTA定價(jià)的價(jià)格基準(zhǔn)。進(jìn)入2020年之后美伊的地緣政治沖突，增加原油的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。美軍1月3日空襲伊拉克巴格達(dá)機(jī)場(chǎng)，刺殺伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)**將領(lǐng)蘇萊馬尼。8日，伊朗對(duì)美軍駐扎在伊拉克軍事基地發(fā)動(dòng)火箭彈反擊，美伊的沖突互動(dòng)再次引發(fā)原油供應(yīng)緊缺的擔(dān)憂，布倫特原油*高沖高至71美元/桶。但和平年代雙方都不尋求戰(zhàn)爭(zhēng)，伊朗外長(zhǎng)隨后表示自衛(wèi)行動(dòng)已經(jīng)結(jié)束，特朗普也在第二天發(fā)表?yè)肀Ш推降难葜v，原油大幅回落，PTA也跟隨回落，PTA和布倫特的走勢(shì)非常相似。隨后原油重新回歸供需定價(jià)，但不久新冠疫情就爆發(fā)。

1月20日，終南山宣布新冠病毒存在人傳人，原油開始暴跌，PTA跟隨但下跌有限，主要是PTA產(chǎn)業(yè)鏈并沒有利潤(rùn)繼續(xù)壓縮空間，相對(duì)抗跌。相比PTA，原油對(duì)乙二醇走勢(shì)影響有限，因?yàn)槌顺杀局猓叶甲陨砉┬杳嫒源嬖谝欢堋Ｒ叶紡?9年12月底就開始底部反彈主要原因是庫(kù)存，40萬噸左右的庫(kù)存是歷年庫(kù)存的**低位，價(jià)格也在歷史低位4400。原油上漲疊加乙二醇基本面較好，乙二醇繼續(xù)上漲，地緣沖突甚至加速了乙二醇的上漲，即使在地緣沖突緩和之后乙二醇雖然沖高回落但仍不影響漲勢(shì)，核心因素之一是乙二醇庫(kù)存低，大量資金集中在多乙二醇空PTA的頭寸。

1月14日之后，基本面上無明顯變化但乙二醇開始回調(diào)，雖然預(yù)期上乙二醇春節(jié)期間季節(jié)性累庫(kù)，但是當(dāng)時(shí)預(yù)期累庫(kù)幅度不高(當(dāng)時(shí)未考慮疫情影響)，比PTA基本面有明顯利好。回調(diào)一方面是接近接近5000乙二醇價(jià)格中性偏高，另一方面臨近放假交易所慣例提保限倉(cāng)，處于風(fēng)控的角度資金逐步減倉(cāng)。空頭逐步止損，前期盈利的多頭也逐漸獲利平倉(cāng)。

新冠疫情加速庫(kù)存堆積，低估的影響在春節(jié)期間發(fā)酵

1月23日(臘月二十九日)武漢“封城”，24日湖北啟動(dòng)重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件Ⅰ級(jí)響，春運(yùn)返鄉(xiāng)潮結(jié)束，感染人數(shù)急劇上升，從中央至地方疫情防控政策等級(jí)逐步升級(jí)，全國(guó)各地春節(jié)期間開始居家隔離，市場(chǎng)逐漸預(yù)期到此次新冠肺炎的嚴(yán)重性。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)假如本次新冠疫情對(duì)中國(guó)2020Q1原油需求影響幅度與當(dāng)時(shí)SARS相當(dāng)在7%。意味著中國(guó)2020Q1中國(guó)原油需求增速將為-3%，對(duì)全球需求增速影響達(dá)到1%左右。2020年全球原油需求增速將從原來預(yù)期的120萬桶/天(根據(jù)IEA)下調(diào)到95萬桶/天，擔(dān)憂需求大幅下調(diào)原油暴跌。

為了加強(qiáng)疫情防控工作，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于延長(zhǎng)春節(jié)假期通知，各地出臺(tái)復(fù)工細(xì)則，江浙滬多地發(fā)布通知，企業(yè)復(fù)工時(shí)間不得早于2月9日。根據(jù)各資訊機(jī)構(gòu)草根調(diào)研的結(jié)果，終端織造不少企業(yè)延遲至2月10日之后，但由于物流受限，原料輔料供應(yīng)短缺，外地工人節(jié)后復(fù)工需要時(shí)間等因素影響，終端開工提速*早也要到2月24日，整體恢復(fù)預(yù)計(jì)到3月上旬。聚酯端，根據(jù)CCF的統(tǒng)計(jì)，POY庫(kù)存在15天，F(xiàn)DY庫(kù)存6.8天，DTY庫(kù)存27.8天，滌絲庫(kù)存季節(jié)性累庫(kù)，**庫(kù)存在相對(duì)高位。在終端恢復(fù)正常之前，聚酯環(huán)節(jié)受庫(kù)存和物流受限導(dǎo)致原料輔料供應(yīng)短缺影響，后續(xù)也有陸續(xù)降負(fù)的可能性，而供應(yīng)端PTA裝置負(fù)荷適度下降至88%左右，整體開工率仍然維持高位。也就是說，短期疫情對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)端的沖擊不大，工廠仍然維持相對(duì)高的開工，但需求端復(fù)工延后影響較大，已經(jīng)加速了庫(kù)存的堆積，目前根據(jù)平衡表預(yù)估PTA1-2月累庫(kù)預(yù)期超過100萬噸，在去年底已有較高庫(kù)存下難有加工費(fèi)。

從基本面上看策略上主要為空配，但加工費(fèi)壓縮至成本線以下后價(jià)格走勢(shì)多跟隨成本端原油。乙二醇相較于PTA，節(jié)前基本面要明顯，港口在歷史地位但此次疫情加速了乙二醇港口累庫(kù)，根據(jù)CCF預(yù)報(bào)春節(jié)期間12天到港量36.8萬噸，到港屬于中性，但需求阻滯港口發(fā)貨量較少，截止2月3日港口庫(kù)存67萬噸，環(huán)比增加22.3萬噸，疫情加速的乙二醇庫(kù)存增加，后續(xù)到港量不高，但囿于需求恢復(fù)有限仍有累庫(kù)預(yù)期。除了供需較節(jié)前預(yù)期更差之外，乙二醇還面臨著新裝置投產(chǎn)帶來的預(yù)期轉(zhuǎn)差，目前浙石化2.1日已投料實(shí)誠(chéng)，恒力乙烯環(huán)節(jié)出料，負(fù)荷提升中。從平衡表角度來看，中長(zhǎng)期乙二醇大幅累庫(kù)仍需時(shí)間，但當(dāng)前乙二醇供需雙弱累庫(kù)加速，液化品物流受限，新裝置投產(chǎn)符合進(jìn)度，乙二醇仍然相對(duì)弱勢(shì)，隨著節(jié)后的大跌，乙二醇當(dāng)前價(jià)格低位下下跌空間不大，底部區(qū)間參考煤制成本4200-4300附近。

疫情轉(zhuǎn)好預(yù)期下的后市推演

隨著全國(guó)范圍內(nèi)的防控加嚴(yán)，針對(duì)新冠肺炎相關(guān)藥物陸續(xù)傳來好消息。市場(chǎng)對(duì)于疫情防控的效果有逐漸轉(zhuǎn)好預(yù)期。美國(guó)一款未上市藥物瑞德西韋在一名美國(guó)中重癥患者身上使用癥狀明顯緩解，這款藥于2月4日抵達(dá)國(guó)內(nèi)，并進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)，市場(chǎng)對(duì)于該藥效果有所期待，布倫特原油也在*低53.69美元/桶價(jià)格企穩(wěn)小幅修復(fù)。從當(dāng)前的疫情的防控來看，一線已經(jīng)有部分好消息傳來，但疫情控制的拐點(diǎn)還是要看到新增疑似病例逐漸減少以及相關(guān)治療的藥物出現(xiàn)一定效果，根據(jù)某些機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的拐點(diǎn)大概在2月11日-17日前后，在真正出現(xiàn)拐點(diǎn)之前，PTA和乙二醇或呈現(xiàn)底部震蕩逐漸向好的趨勢(shì)變化，后續(xù)隨著拐點(diǎn)真正的出現(xiàn)，PTA和乙二醇行情將逐漸從關(guān)注疫情走勢(shì)向關(guān)注自身基本面轉(zhuǎn)化，根據(jù)我們預(yù)估的平衡表乙二醇后續(xù)累庫(kù)的空間要小于PTA，基本面強(qiáng)于PTA可關(guān)注，多EG空TA的頭寸。