6月以來(lái)，國(guó)內(nèi)PTA裝置頻頻檢修，下游織造企業(yè)入市抄底原料，市場(chǎng)一改之前悲觀心態(tài)，PTA期貨放量增倉(cāng)、強(qiáng)勢(shì)上行。昨日，PTA152 0173 3840合約尾盤觸及漲停，以5.01%漲幅收?qǐng)?bào)于6290元/噸。未來(lái)PTA強(qiáng)勢(shì)上漲的態(tài)勢(shì)能否延續(xù)？在日前由期貨日?qǐng)?bào)于杭州主辦、鄭商所特別支持的“期寶”2019年度下半年P(guān)TA行情策略分析研討會(huì)上，各相關(guān)行業(yè)嘉賓結(jié)合PTA近期走勢(shì)，從宏觀環(huán)境、自身供需、未來(lái)展望等方面分享了自己的觀點(diǎn)。

下游被動(dòng)性補(bǔ)庫(kù) 聚酯端庫(kù)存已轉(zhuǎn)移至織造端

PTA期貨主力152 0173 3840合約從6月初的5190元/噸一路漲至6月28日的5920元/噸，月漲幅高達(dá)14%。期貨價(jià)格的節(jié)節(jié)攀升，吸引了市場(chǎng)內(nèi)外的注意，6月26日PTA期貨主力合約盤中放量增倉(cāng)，合約持倉(cāng)量超越鐵礦石，躍居市場(chǎng)第三位。

市場(chǎng)人士表示，來(lái)自成本、供需、宏觀等方面的利多加碼，是PTA此輪走勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)力。“受宏觀預(yù)期向好、原油上漲等方面消息的刺激，聚酯工廠產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)，原料備貨需求提振，成交放量。從短期的邏輯來(lái)看，當(dāng)前PTA裝置檢修消息擾動(dòng)市場(chǎng)，供應(yīng)商的檢修直接影響平衡表的大幅變化。”洋浦國(guó)際能源交易中心市場(chǎng)總監(jiān)周建光在會(huì)上表示，目前終端開(kāi)工環(huán)比走高，在原料上漲的刺激下積*補(bǔ)貨，短期內(nèi)PTA上漲驅(qū)動(dòng)仍較強(qiáng)。

事實(shí)上，近幾年國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)能產(chǎn)量一直呈穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2019年1—5月聚酯產(chǎn)量1993萬(wàn)噸，同比增加9.03%。“可以看到，今年1—5月聚酯的產(chǎn)能增幅維持在9%的水平，這也是目前PTA易漲難跌的原因之一。聚酯增幅較大，說(shuō)明下游需求有一定保障，特別是在目前聚酯開(kāi)工率重新回升到90%以上的情況之下。”周建光說(shuō)。

據(jù)了解，6月中旬后，聚酯端的負(fù)荷連續(xù)兩周回升。期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，上周聚酯平均負(fù)荷為93.7%，較前一周回升1.5個(gè)百分點(diǎn)；*后一個(gè)交易日實(shí)時(shí)負(fù)荷在94.2%。事實(shí)上，這種變化顯示聚酯環(huán)節(jié)的需求得到了顯著改善。在買漲不買跌的情緒影響下，下游采購(gòu)情緒提高。隨著聚酯價(jià)格的不斷上調(diào)，下游織造端被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的需求被激發(fā)。在這種情況下，聚酯品庫(kù)存下降顯著，聚酯工廠開(kāi)工率也逐步提升，進(jìn)而支撐了對(duì)PTA的剛性需求，帶動(dòng)了PTA的庫(kù)存去化。

“從PTA到聚酯端來(lái)看，我們認(rèn)為，得益于下游織造產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張和自身低庫(kù)存，未來(lái)半個(gè)月到一個(gè)月內(nèi)，聚酯工廠的高開(kāi)工率仍將維持。如果福化工貿(mào)的裝置如期檢修，7月份兩者自身的供求關(guān)系仍是一個(gè)偏強(qiáng)的狀態(tài)。”供弘則彌道(上海)投資咨詢有限公司化工組組長(zhǎng)戚明之在會(huì)上表示。

不過(guò)，雖然當(dāng)前聚酯端開(kāi)工回升、去庫(kù)存顯著，但由于終端織造環(huán)節(jié)并未真正回暖，國(guó)內(nèi)織造裝置的整體負(fù)荷依舊偏低且?guī)齑嫫摺！耙簿褪钦f(shuō)，聚酯產(chǎn)品庫(kù)存的大幅下降仍以庫(kù)存轉(zhuǎn)移為主。轉(zhuǎn)移到織造環(huán)節(jié)的庫(kù)存能否有效消化，是我們接下來(lái)需要關(guān)注的重點(diǎn)。如果庫(kù)存能夠向下傳導(dǎo)，行情還將持續(xù)。如果織造端沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性改善，庫(kù)存無(wú)法進(jìn)行有效傳導(dǎo)，未來(lái)的行情走勢(shì)仍要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。”周建光說(shuō)，目前，紡織服裝的需求旺季還沒(méi)到來(lái)，原料持續(xù)上漲，如果后期訂單狀況不及預(yù)期，織造端可能又會(huì)出現(xiàn)停車現(xiàn)象。

“織造環(huán)節(jié)是目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈中*不確定的環(huán)節(jié)。事實(shí)上，織造的原料與成品庫(kù)存對(duì)價(jià)格的傳導(dǎo)影響巨大。因?yàn)槌善穾?kù)存占用大量資金，會(huì)影響原料備貨能力，成品庫(kù)存高說(shuō)明終端需求乏力，而終端需求的好壞是*終為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈買單的。”戚明之說(shuō)，當(dāng)前織造端處于“雙高”的不利局面下，即高成本和高原料庫(kù)存。截至上周末新增訂單確實(shí)有改善，但是這種改善到底是需求實(shí)質(zhì)性向好，還是*近價(jià)格漲的太多，大家怕后面還漲價(jià)而拿貨仍不明晰。因此，織造環(huán)節(jié)的需求可持續(xù)性有待觀察。

受宏觀環(huán)境利好提振 織造環(huán)節(jié)心態(tài)向好

6月29日，中美元首于G20峰會(huì)期間表示，在平等和互相尊重基礎(chǔ)上重啟經(jīng)貿(mào)磋商，美方不再對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征新的關(guān)稅，兩國(guó)經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將就具體問(wèn)題進(jìn)行討論。受此影響，整體產(chǎn)業(yè)信心或較二季度顯著改善，這從昨天的盤面走勢(shì)就能看出，PTA152 0173 3840合約尾盤漲停，以5.01%的上漲幅度收?qǐng)?bào)于6290元/噸。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，昨日受到宏觀環(huán)境的利好影響，服裝終端市場(chǎng)訂單有所改善，終端市場(chǎng)也有漲價(jià)的動(dòng)作。市場(chǎng)人士表示，這是比較好的利多信號(hào)，如果漲價(jià)能夠傳導(dǎo)至終端，那么在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部中向上的趨勢(shì)將更明確。

不過(guò)，市場(chǎng)人士表示，宏觀方面的利好支撐目前仍停留在短期內(nèi)情緒上的提振，為下游織造帶來(lái)的訂單好轉(zhuǎn)是否可持續(xù)仍要關(guān)注市場(chǎng)走勢(shì)。此外，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的傳導(dǎo)過(guò)程也需要時(shí)間，目前聚酯庫(kù)存維持低位，對(duì)PTA形成剛性需求，PTA短期內(nèi)仍有向上空間。

“在全產(chǎn)業(yè)鏈高開(kāi)工率情況下，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存是否會(huì)累積、累積在哪個(gè)環(huán)節(jié)成為產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部博弈的關(guān)注重點(diǎn)。目前看，至少聚酯環(huán)節(jié)庫(kù)存在向下轉(zhuǎn)移。PTA環(huán)節(jié)的庫(kù)存要看新裝置進(jìn)度，織造環(huán)節(jié)則要看市場(chǎng)信心。”銀河德睿資本管理有限公司期現(xiàn)業(yè)務(wù)部副總監(jiān)李節(jié)在會(huì)上表示。

“從終端消費(fèi)的數(shù)據(jù)情況上看，出口表現(xiàn)尚可，但國(guó)內(nèi)內(nèi)需方面整體較弱。這種壓力如果*終不能靠出口緩解，則還要向上傳導(dǎo)。在9月以前可能更多地體現(xiàn)在聚酯環(huán)節(jié)的壓力上，9月以后PTA環(huán)節(jié)可能也將分擔(dān)一部分壓力。”李節(jié)說(shuō)。

目前終端消費(fèi)中仍以內(nèi)需為主，出口為輔。不過(guò)，內(nèi)需方面的需求較為穩(wěn)定，出口方面易受到不確定性因素的影響而出現(xiàn)波動(dòng)。“中國(guó)出口呈現(xiàn)三個(gè)特點(diǎn)：一是紡服類占比不斷下降；二是成衣服裝占紡類的比重在下降；三是中國(guó)發(fā)往美國(guó)的紡服類產(chǎn)品中成衣比例仍然相當(dāng)高。我認(rèn)為，隨著中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這種趨勢(shì)仍將持續(xù)。”戚明之表示。

戚明之表示，無(wú)論*終需求如何，短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈都是傾向于去庫(kù)存的，特別是終端產(chǎn)品出口占比較大的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈。之前美國(guó)對(duì)中國(guó)加征的25%關(guān)稅如何承擔(dān)，取決于中國(guó)制造產(chǎn)品的不可替代性，不同行業(yè)轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅的能力不同。

很多市場(chǎng)人士坦言，近期行情來(lái)得快，節(jié)奏難以把握。對(duì)此，李節(jié)表示，這是產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)相互博弈的結(jié)果。“2019年P(guān)OY、FDY、DTY的庫(kù)存天數(shù)常處于間歇性有壓力的情況，銷售的脈沖性決定了聚酯銷售的利潤(rùn)也是脈沖式的。目前，織造和聚酯的日子都不好過(guò)，因此兩者需要強(qiáng)烈的相互博弈，在聚酯有壓力的時(shí)候，織造‘賭一把’式的采購(gòu)，采購(gòu)一次用半個(gè)月，這對(duì)雙方來(lái)說(shuō)，都增加了行情研判的壓力，更容易導(dǎo)致階段性的*端行情。”李節(jié)說(shuō)。

“從成本角度出發(fā)，PX、PTA和聚酯產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)成本高度依賴，高景氣周期主要為利潤(rùn)高低變化，而不是在邊際成本附近掙扎。目前，全產(chǎn)業(yè)鏈高開(kāi)工、國(guó)際油價(jià)地緣政治溢價(jià)重啟，對(duì)PTA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有相對(duì)支撐。預(yù)計(jì)PTA整體估值預(yù)計(jì)下移，生產(chǎn)利潤(rùn)歸于理性。隨著PX新建產(chǎn)能的不斷進(jìn)入，PTA強(qiáng)于PX的狀況仍能維持。下游需求端增長(zhǎng)平穩(wěn)，聚酯高開(kāi)工率雖無(wú)憂、但高利潤(rùn)難尋，在2019產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配中，PTA分到*大一塊蛋糕是確定的，不過(guò)，后期PTA與聚酯之間的利潤(rùn)在博弈，利潤(rùn)的上限則要看織造環(huán)節(jié)的情況。”李節(jié)表示，總的來(lái)說(shuō)，PTA新產(chǎn)能已經(jīng)在路上，主力裝置檢修帶來(lái)供應(yīng)緊張的情況將弱化，供應(yīng)端邊際寬松。