漲！漲！漲！15個交易日拉漲近1000個點(diǎn)，PTA此輪反彈讓市場瞠目結(jié)舌。

7月1日，PTA期價繼續(xù)上行，主力152 0173 3840合約創(chuàng)下4月17日以來新高，日內(nèi)持倉量增40224手至170.5萬手。截至昨日下午收盤，PTA152 0173 3840合約以5.01%的漲幅尾盤漲停，收報(bào)于6290元/噸。昨日夜盤，PTA依然漲勢不減，報(bào)收于6380元/噸。

從振蕩筑底到企穩(wěn)上漲，PTA僅僅用了一個月的時間。6月以來的PTA漲勢如虹，很多市場人士表示：漲，不奇怪，漲得這么早而且這么兇就有點(diǎn)奇怪了。

期貨日報(bào)記者了解到，6月份以來PTA期現(xiàn)貨價格迎來一輪上漲，主力合約累計(jì)漲幅高達(dá)20%左右。在期貨帶動下，現(xiàn)貨價格近期亦大幅上揚(yáng)，旺季未至，漲價先行。在業(yè)內(nèi)人士看來，此輪強(qiáng)勢上漲的驅(qū)動力在于成本、供需、宏觀等多方面的利多疊加。

聚酯端去庫顯著，對PTA形成剛性需求

在目前的產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配中，PTA環(huán)節(jié)無疑是分到了*大的一塊蛋糕。在PTA緊平衡的情況下，上游PX的價格變化對PTA的傳導(dǎo)并不顯著。因此，拋開上游PX的情況，下游聚酯及織造端的變化情況是目前行情的關(guān)注重點(diǎn)。雖然此輪上漲是來自成本支撐、自身供需、宏觀環(huán)境等多方面利多的疊加，但是主要驅(qū)動力是來自聚酯端低庫存下對PTA的剛性需求支撐與裝置集中檢修造成的供應(yīng)減少之間的階段性錯配。

據(jù)期貨日報(bào)記者了解，近期聚酯端庫存去化顯著，對PTA形成剛性需求。6月中旬后，聚酯端的負(fù)荷連續(xù)兩周回升。期貨日報(bào)記者了解到，上周聚酯平均負(fù)荷為93.7%，較上一周回升1.5%；*后一個交易日實(shí)時負(fù)荷在94.2%。事實(shí)上，這種變化顯示聚酯環(huán)節(jié)的需求得到了顯著改善。

6月后聚酯品在低利潤的情況下調(diào)漲了聚酯品價格，在買漲不買跌的情緒影響下，下游采購情緒提高。隨著聚酯價格的不斷上調(diào)，下游織造端被動補(bǔ)庫的需求被激發(fā)。在這種情況下，聚酯品庫存下降顯著，聚酯工廠開工也逐步提升，進(jìn)而支撐了對PTA的剛性需求。

目前，PTA的強(qiáng)勢上漲體現(xiàn)的是在需求回升時供應(yīng)減少的階段性錯配的結(jié)果。中信期貨研報(bào)指出，聚酯環(huán)節(jié)的階段性向好，對應(yīng)的是PTA供應(yīng)的不穩(wěn)定。從PTA與聚酯開工的分化走勢看，能夠反映出供需錯配的跡象，而當(dāng)需求先與供應(yīng)回升時，供需偏弱的預(yù)期就會在“PTA—聚酯”這個環(huán)節(jié)有所轉(zhuǎn)向，對聚酯原料價格構(gòu)成利好。

具體來看，6月PTA檢修涉及的產(chǎn)能在990萬噸，其中降負(fù)影響產(chǎn)能227.5萬噸，后期有670萬噸裝置計(jì)劃檢修。受此影響，PTA開工率自6月初出現(xiàn)明顯下調(diào)，CCFEI數(shù)據(jù)顯示，6月PTA平均開工率*低降至76.8%，低于去年同期78.8%的開工率。隨著裝置的重啟，開工率也回升至目前的82.8%，預(yù)計(jì)本周PTA的開工率將進(jìn)一步上升。不過7月初，福海創(chuàng)450萬噸裝置的檢修若如期進(jìn)行，將令PTA的開工率再度回落。盡管下半年P(guān)TA新裝置投產(chǎn)令產(chǎn)能基數(shù)的上調(diào)100萬噸，但開工率的下降，仍對階段性供應(yīng)起到緩解作用。

需求的回升而供應(yīng)的減量，令PTA—聚酯這個環(huán)節(jié)的供需由偏寬松轉(zhuǎn)為偏緊，這也帶動了PTA庫存的去化。中信研報(bào)稱，據(jù)CCFEI數(shù)據(jù)顯示，6月初PTA庫存在106.9萬噸，高于2018年同期水平；6月21日，庫存降至100.1萬噸，雖然同比仍略偏高，但環(huán)比呈去化跡象。而PTA—聚酯的供需，6月也將呈現(xiàn)小幅去庫的狀態(tài)，1—5月的累庫趨勢將出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。若聚酯高開工和PTA多檢修的狀態(tài)持續(xù)，預(yù)計(jì)7月，PTA—聚酯的供需仍有望延續(xù)去庫狀態(tài)。

“從PTA到聚酯端來看，我們認(rèn)為，得益于下游織造產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張和自身低庫存，未來半個月到一個月內(nèi)，聚酯工廠的高開工率仍將維持。如果福化工貿(mào)的裝置如期檢修，7月份二者自身的供求關(guān)系仍是一個偏強(qiáng)的狀態(tài)。”供弘則彌道(上海)投資咨詢有限公司化工組組長戚明之在“期寶”2019年度下半年P(guān)TA行情策略分析研討會上表示。

不過，雖然當(dāng)前聚酯端開工回升、去庫存顯著，但由于終端織造環(huán)節(jié)并未真正回暖，國內(nèi)織造裝置的整體負(fù)荷依舊偏低且?guī)齑嫫摺！耙簿褪钦f，聚酯產(chǎn)品庫存的大幅下降仍是以庫存轉(zhuǎn)移為主。轉(zhuǎn)移到織造環(huán)節(jié)的庫存能否有效消化是我們接下來需要關(guān)注的重點(diǎn)。如果庫存能夠向下傳導(dǎo)，行情還將持續(xù)。如果織造端沒有得到實(shí)質(zhì)性改善，庫存無法進(jìn)行有效傳導(dǎo)，未來的行情走勢仍要打一個問號。”洋浦國際能源交易中心市場總監(jiān)周建光說，目前，紡織服裝的需求旺季還沒到來，原料持續(xù)上漲，如果后期訂單狀況不及預(yù)期，織造端可能又會出現(xiàn)停車現(xiàn)象。

“織造環(huán)節(jié)是目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈中*不確定的環(huán)節(jié)。事實(shí)上，織造的原料與成品庫存對價格的傳導(dǎo)影響巨大。因?yàn)槌善穾齑嬲加么罅抠Y金，會影響原料備貨能力，成品庫存高說明終端需求乏力，而終端需求的好壞是*終為整個產(chǎn)業(yè)鏈買單的。”戚明之說，當(dāng)前織造端是處于“雙高”的不利局面下，即高成本和高原料庫存。據(jù)了解，截止到上周末新增訂單確實(shí)有改善，但是這種改善到底是需求實(shí)質(zhì)性向好，還是只不過是*近價格漲得太多，大家怕后面還漲價而拿貨仍不明晰。因此，織造環(huán)節(jié)的需求可持續(xù)性是有待觀察的。

宏觀環(huán)境利好是否能帶來終端消費(fèi)的實(shí)質(zhì)性改善仍存疑

事實(shí)上，在PTA這輪上漲開始之前，整個二季度，PTA主力合約的盤面走勢持續(xù)下行。

期貨日報(bào)記者了解到，昨日受到宏觀環(huán)境的利好影響，服裝終端市場訂單有所改善，終端市場也有漲價的動作。中銀國際期貨分析師曹擎表示，這是比較好的利多信號，如果漲價能夠傳導(dǎo)至終端，那么在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部中向上的趨勢將更明確。

聚酯端庫存急速下滑，PTA需求正回暖。但是宏觀環(huán)境的利好是否能為終端消費(fèi)帶來實(shí)質(zhì)性的改善呢？業(yè)內(nèi)人士表示，這一點(diǎn)仍不確定，需要密切關(guān)注后市情況。

“宏觀方面的利好支撐目前仍停留短期內(nèi)情緒上的提振，為下游織造帶來的訂單好轉(zhuǎn)是否可持續(xù)仍要關(guān)注后期市場走勢。此外，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的傳導(dǎo)過程也需要時間，目前聚酯庫存維持低位，對PTA形成剛性需求，PTA短期內(nèi)仍有向上空間。”曹擎說。

“現(xiàn)在坯布庫存維持高位，實(shí)質(zhì)性改善短時間應(yīng)該也很難看出來。目前聚酯尤其是長絲庫存非常低，疊加宏觀利好的情緒提振，短時間應(yīng)該會走出一個比較好的趨勢。”曹擎表示，至于中長期的實(shí)質(zhì)性的改善，仍然存疑。

氣勢如虹的漲勢能維持多久？在龐春艷看來，需關(guān)注PTA裝置檢修結(jié)束與下游聚酯庫存回升的節(jié)奏。

“目前PTA的漲勢是在原料端表現(xiàn)穩(wěn)中向好，下游聚酯低庫存及PTA近期有裝置檢修計(jì)劃等基本面利好的基礎(chǔ)上，在外圍市場向好的環(huán)境中出現(xiàn)的，能維持多久難有確定的結(jié)論。但我們可以關(guān)注PTA裝置檢修結(jié)束與下游聚酯庫存回升的節(jié)奏，一旦PTA檢修結(jié)束，聚酯庫存持續(xù)回升，供需格局由目前的偏緊占位寬松，市場關(guān)注的重心可能再度回到終端消費(fèi)形式，即織造廠大量的原料備貨與成品庫存是否真正進(jìn)入終端消費(fèi)環(huán)節(jié)，而PX裝置投產(chǎn)的利空也可能被市場關(guān)注到。”龐春艷說。

“據(jù)了解，昨日終端市場也有漲價的動作，這是比較好的利多信號。如果漲價能夠傳導(dǎo)至終端，那么這個向上的趨勢應(yīng)該會更明確一些。如果終端能漲上去，我認(rèn)為PTA盤面的漲勢至少能走一個中期的趨勢出來，可能將持續(xù)到152 0173 3840合約的結(jié)束。”曹擎說。

“從成本角度出發(fā)，PX、PTA和聚酯產(chǎn)業(yè)鏈對成本高度依賴，高景氣周期主要為利潤高低變化，而不是在邊際成本附近掙扎。目前，全產(chǎn)業(yè)鏈高開工、國際油價地緣政治溢價重啟，對PTA產(chǎn)業(yè)鏈價格有相對支撐。預(yù)計(jì)PTA整體估值預(yù)計(jì)下移，生產(chǎn)利潤歸于理性。隨著PX新建產(chǎn)能的不斷進(jìn)入，PTA強(qiáng)于PX的狀況仍能維持。下游需求端增長平穩(wěn)，聚酯高開工率雖無憂、但高利潤難尋，在2019產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配中，PTA分到*大一塊蛋糕是確定的，不過，后期PTA與聚酯之間的利潤仍在相互博弈，利潤的上限則要看織造環(huán)節(jié)的情況。”銀河德睿資本管理有限公司期現(xiàn)業(yè)務(wù)部副總監(jiān)李節(jié)表示，總的來說，PTA新產(chǎn)能已經(jīng)在路上，主力裝置檢修帶來供應(yīng)緊張的情況將弱化，供應(yīng)端邊際寬松。