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?　2018年7月下旬以來，PTA經(jīng)歷了月余的快速上漲，8月底登頂，行業(yè)利潤在PX和pta環(huán)節(jié)集中，下游全面陷入虧損。9月以來，以原料漲價超出下游承受能力為因，織造至聚酯企業(yè)陸續(xù)減產(chǎn)降負(fù)，pta利潤**被擠壓，10月pta裝置積*檢修，但PX環(huán)節(jié)以供應(yīng)緊張為由，繼續(xù)維持較高的利潤，成為pta基本面上的主要利空所在。近期，下游消費旺季不旺，聚酯滌絲銷售低迷，pta價格承壓下行，但pta供應(yīng)大幅收縮，加工已經(jīng)轉(zhuǎn)為虧損，價格并未止跌，今日主力152 0173 3840合約大幅增倉18萬余手，盤中下跌超3%，多空分歧嚴(yán)重，7000保衛(wèi)戰(zhàn)打響。

　　PX供應(yīng)緊張價格堅挺

　　中國化纖信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，自2018年4月以來，國內(nèi)PX的社會庫存自280萬噸的高位下降，至8月份已經(jīng)降至230萬噸，當(dāng)月PX的消費接近240萬噸，因此PX的供應(yīng)緊張問題凸顯，PX價格因此主動上漲，利潤也快速擴(kuò)張。PX-石腦油價差在7月中旬只有350美元/噸左右，為合理的水平，至8月底擴(kuò)大至690美元/噸，PX的利潤擴(kuò)張了340美元/噸，之后雖出現(xiàn)過調(diào)整，但一直維持在600美元/噸左右的高位。尤其是pta的利潤被壓縮至合理水平之后，pta裝置積*檢修，但PX并未讓利下游。

　　從供應(yīng)看，未來一個月內(nèi)，PX裝置停車檢修量大于重啟量。但在高利潤下，裝置重啟積*性高，檢修的積*性可能打折，國內(nèi)有幾套計劃三四季度檢修的裝置推遲至明年，因此需關(guān)注PX檢修的執(zhí)行力。

　　PX利潤壓縮空間大

　　在7月底至8月底的上漲中，pta加工費一度擴(kuò)大至2300元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的正常加工費水平。但隨著pta價格的調(diào)整，加工費快速回落，9月底已經(jīng)跌破1000元/噸，近期在700元/噸以下運行，部分老裝置理論上已經(jīng)開始虧損。以期貨152 0173 3840合約折算加工費，未來pta生產(chǎn)已經(jīng)全面虧損。但是價格依舊在下跌，主要的邏輯是未來原料PX還有很大的下跌空間。按照目前的PX價格1288美元/噸算，PX-石腦油的價差壓縮至300美元/噸，則PX價格還有近300美元的下跌空間，因此不考慮原油下跌的因素，PX在1000美元/噸附近合理，對應(yīng)的pta成本價在5300-5400元/噸，因此下跌空間可觀。

　　但從時間上看，PX價格下跌需要供應(yīng)全面過剩，消費走弱已經(jīng)在從下而上傳導(dǎo)，但供應(yīng)大幅增加可能在年底至明年上半年實現(xiàn)。10月份國內(nèi)pta裝置集中檢修，導(dǎo)致PX的消耗量較9月份下降10萬噸左右，但11月pta結(jié)束檢修后，開工率會有躍升，PX的供應(yīng)主要關(guān)注福化160萬噸的芳烴裝置復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，預(yù)期可能在11月份甚至12月份，因此11月PX價格可能會繼續(xù)堅挺。同時，雖然pta的供應(yīng)可能會因裝置復(fù)產(chǎn)增加，產(chǎn)能過剩問題再度顯現(xiàn)，但pta利潤已經(jīng)壓縮至低位，在原料堅挺的前提下，預(yù)期pta價格下跌過程一波三折。

　　消費萎縮導(dǎo)致原料消耗下降

　　2018年pta價格的快速上漲主要起因于終端消費好轉(zhuǎn)導(dǎo)致上游原料供需格局轉(zhuǎn)變，而未來的市場走勢也與消費端緊密相連。如果景氣周期延續(xù)，考慮到pta在2019年底之前都沒有新產(chǎn)能投產(chǎn)，則pta依舊會面臨緊張，從而出現(xiàn)利潤擴(kuò)張的問題。但如果消費萎縮，在目前聚酯的產(chǎn)能基數(shù)上看，聚酯的開工率每下降5個百分點，pta的月度消耗量下降約18-19萬噸，對應(yīng)的PX消耗量下降12萬噸左右，原料緊張都將成為偽命題。

　　近期滌絲銷售持續(xù)低迷，日產(chǎn)銷在5成甚至更低，下游織造企業(yè)的備貨積*性低，可見終端訂單并不樂觀。從季節(jié)性看，每年的9月、10月是紡織服裝行業(yè)的消費旺季，今年9月份下游普遍停車，10月份應(yīng)該安排雙十一的訂單，之后是圣誕節(jié)的出口訂單，但部分利多已經(jīng)在前三季度被透支，另外原料市場下跌，下游企業(yè)備貨謹(jǐn)慎，終端客戶下單積*性也不高。終端消費后期有可能出現(xiàn)階段性的好轉(zhuǎn)，從而帶來pta價格的反彈，但聚酯行業(yè)景氣周期已經(jīng)延續(xù)2年，今年上半年達(dá)到高峰，未來可能逐漸降溫，因此難以出現(xiàn)持續(xù)提振原料價格的動力。

　　綜上所述，pta在8月份創(chuàng)出的高點在未來幾年內(nèi)很難被超越，主要是聚酯景氣度下降，續(xù)接PX產(chǎn)能集中投放，之后將迎來pta新一輪投產(chǎn)高峰，長期看pta價格或迎來新一輪的下跌。短期看，PX供應(yīng)增量有限，價格可能還會保持相對堅挺，因此圍剿PX利潤可能難以一蹴而就，pta在下跌過程中還會遭遇成本支撐，同時目前處于下半年的消費旺季，雙十一訂單及圣誕訂單都可能會帶來階段性備貨行情。因此，預(yù)期pta價格的下跌可能會一波三折，短期7000一線或有激烈爭奪。