“逢假必彈”用在近期的PTA市場上較為恰當(dāng)，清明小長假，伴隨著下游的周期性采購，152 0173 3840合約價格重返8000關(guān)口，但隨后受外圍市場恐慌 下跌的影響再度掉頭直下，*低下探至7450點，而“五一”假期的臨近，又使得PTA期價小幅反彈。筆者認(rèn)為，假日效應(yīng)的產(chǎn)生歸根結(jié)底在于假期前后的備貨 引起了庫存的變化。

　　油價回升，PX跌勢放緩

　　4月中旬受宏觀面利空打壓，國際油價跟隨多數(shù)大宗商品大跌，下探至85美元/桶附近遇到支撐，下旬在庫存和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響下開始快速反彈，重新站上90美元/桶，反彈到了60日均線，基本回到大跌前的水平。原油的反彈，給PTA期貨帶來了一定的方向指引。

　　在春節(jié)以來的PTA產(chǎn)業(yè)鏈的運行中，PX為跌幅*大的環(huán)節(jié)。由于2012年P(guān)TA產(chǎn)能大幅擴張，使得PX成為市場追逐的對象，價格長期處于堅挺 的水平。而隨著PX自身產(chǎn)能的釋放和PTA工廠對高成本的抵制，PX的有效需求受到了抑制，3月ACP的談判失敗，更使得PX價格明顯補跌，春節(jié)后跌幅一 度接近20%，*低點出現(xiàn)在3月28日的1375美元/噸FOB韓國。

　　之后，在清明節(jié)前后下游產(chǎn)業(yè)鏈采購周期的帶動下，PX價格迅速反彈，重返1500美元/噸關(guān)口。然而，在系統(tǒng)性風(fēng)險的打壓下，4月中旬PX價格 再度回落。不過，此次PX價格的下跌，僅僅到1400美元/噸關(guān)口就得到了支撐，沒有跌破3月28日的低點，相對于PTA期貨走勢較為抗跌。

　　PTA減產(chǎn)保價仍在持續(xù)

　　由于產(chǎn)能的大幅釋放，PTA的利潤光環(huán)消失，虧損已成為常態(tài)，檢修與減產(chǎn)也成為PTA供應(yīng)商經(jīng)常動用的工具。今年P(guān)TA的開工率相比去年大幅降 低，整個4月，PTA的開工率都在70%以下運行，目前更是降至57%附近，較前一周的65%進一步下降，為年內(nèi)的*低開工水平。

　　聚酯進入去庫存化周期

　　春節(jié)之后跌跌不休的市場，使得聚酯環(huán)節(jié)的庫存快速增加，但到了4月，情況有所好轉(zhuǎn)。經(jīng)過清明節(jié)前以及清明節(jié)后一周的下游持續(xù)性采購之后，聚酯工 廠的庫存壓力已大大緩解，當(dāng)前聚酯產(chǎn)品庫存水平與去年同期基本持平，前期歷史高位壓力得到適度緩解。目前，江浙主流工廠FDY平均庫存在17—18天，較 4月初高點下降6—8天不等，已經(jīng)處于合理水平；POY平均庫存在18—20天上下，較4月初下降8—10天不等；DTY平均庫存在30—35天上下，較 4月初下降4—5天不等。

　　從價格表現(xiàn)來看，滌綸長絲在4月上旬的上漲過程中明顯強于PTA現(xiàn)貨，而在下跌過程中相比原料，滌綸長絲也顯得尤為抗跌。聚酯環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格的堅 挺，一方面是因為庫存壓力緩解，工廠心態(tài)好轉(zhuǎn)，另一方面下游織造正處于旺季，坯布的訂單及銷量均有一定程度的回升，而長絲偏低的價格也給下游預(yù)留了一定的 盈利空間，導(dǎo)致長絲的需求較為穩(wěn)定。

　　從聚酯庫存與PTA的價格關(guān)聯(lián)性來看，以DTY為例，我們發(fā)現(xiàn)在DTY去庫存的階段，PTA價格表現(xiàn)均較為良好。2011年隨著DTY庫存的回 落，PTA現(xiàn)貨價格慣性回落一段時間后便開始了反彈，而2012年更為明顯，PTA價格在DTY去庫存化期間幾乎呈單邊上揚格局。今年聚酯的庫存已開始快 速回落，同期PTA的價格表現(xiàn)與2011年的情況類似，繼續(xù)回落，后續(xù)能否企穩(wěn)反彈有待觀察。

　　春節(jié)之后，PTA期貨行情以下跌為主，4月上旬的反彈亦被外圍系統(tǒng)性利空所扼殺。縱觀PTA產(chǎn)業(yè)鏈，PX價格在前期大幅下跌之后進入相對平靜 期。PTA生產(chǎn)仍然虧損，減產(chǎn)進一步加劇。聚酯高庫存一直是壓制PTA期貨走勢的重要因素，而當(dāng)前聚酯已開啟去庫存化周期。從歷史規(guī)律看，在聚酯去庫存過 程中，PTA期貨都有較好的表現(xiàn)。152 0173 3840合約受宏觀利空影響，*低下探至7450點，當(dāng)前已進入價格修復(fù)期，后續(xù)隨著聚酯去庫存化的繼續(xù)進行，有望逐步 走穩(wěn)。