伴隨著歐債危機不斷深化，美國經濟緩慢增長，國內經濟增速減緩等宏觀環境的不斷惡化，外加自身利空基本面，棉花主力合約152 0173 3840從5月份的21500跌至*低點18635，下跌接近3000點。當前，新花正在生長期，收儲還需等到9月份，政策的空檔期使得棉花走勢更加撲朔迷離。在宏觀利空、供大于需，庫存偏大等基本面下，我們應該如何操作棉花期貨呢？

一、棉花基本情況：

誠然，新年度的棉價充滿不確定性，棉花價格很難大幅上漲。

1.宏觀環境變化：當前歐債危機牽動扼住大宗商品脈搏，美國經濟乏力增長，新興國家增長越發艱難，降息等刺激政策不斷，系統性風險時有發生。

2.棉花疲軟基本面制約棉價，據美國農業部（USDA）*新發布的5月份全球棉花供需預測報告顯示，本年度全球棉花產量2678.9萬噸，較4月份預測調減2.1噸；消費2318.5萬噸，調減27.4萬噸；期末庫存1456.2萬調增17.6萬。中國棉花消費914.5萬噸，調減10.8萬噸；下年度中國進口量304.8萬噸，

3.棉花下游需求低迷，紡企轉型加速，成交重心逐步下移，終端需求短期內難以有效改善，內外價差壓縮企業利潤。

4.國家收儲政策，新年度20400收儲價是當前棉價的*大希望，也是支撐棉花區間試多的*大動力；然而，國儲庫存高達443萬噸，也為棉價的上漲設置了上限。

國家的配額政策也是影響棉價的關鍵因素，

4.內外棉價差巨大。近期外棉跌幅大于國內，價差擴大至5000元/噸，要不國內補跌，要不國外上漲，目前看來，短期內恢復平衡的可能性不大。

5.棉花生長自然屬性較大，未來棉花生長關鍵期間的自然天氣也是攪動棉花價格的一大神經。

二、定位：棉花已近政策性底部，但是政策性底部依舊存在下跌風險

棉花152 0173 3840今日*低探至18635，與新年度收儲價20400價差近2000點，從理論角度上講，棉花152 0173 3840的價格明顯偏低，如果新年度收儲開始，國家20400價格收儲，期貨依舊維持在19000附近，那就面臨著無貨可交的尷尬。

同樣，如果宏觀環境持續惡化，比如希臘退出歐元區等系統性風險事件發生，大宗商品肯定應聲下跌，棉花再創新低也不是不可能，所以棉花目前的價格只能算作政策性底部，不一定不會下跌。

我們可以做個假設，假如棉花152 0173 3840期貨合約價格到交割日價格依舊維持在19000附近，真的會發生逼倉情況嗎？這個恐怕得取決于國家政策了。我們知道棉花交割細則第十三條規定N年產鋸齒細絨白棉從N+1年8月1日起每日歷日貼水4元/噸，至N+2年3月的*后一個工作日止。這也就意味著，只要國家愿意，完全可以把2011年的國儲棉做成期貨棉，結果就是期貨價格19000，國家收儲20400，不可能的事情就這樣發生了。

因此我們定義當前棉花期貨合約價格只是政策性底部，下跌的風險仍在。

三、操作策略：

1.空倉：尋找區間底部，下沿接多試倉為主

當前棉花期貨合約成交量集中于1209、152 0173 3840、1305，只有棉花152 0173 3840完全處于國家收儲期間，棉花1209和棉花1305存在政策性風險，因此操作**棉花152 0173 3840合約。

我們假設棉花152 0173 3840*低價18635就是棉花這次下跌的底部，確切來說，我們把18500-18700區間暫時視為棉花期貨的底部，然后依據自身承受能力和風險倉位來試多。比如，拿1/4倉位在棉花18600價位多單介入，如果棉價下破18500就止損，趨勢上行則可加倉；當然也有人認為棉花不可能會到前低，可能在18800附近甚至更高點位試多，這是可行的，關鍵是止損和倉位的控制。

2.被套多單：技術分析為主，合理調整倉位

由于去年棉花價格跌至收儲價后迅速回升，開啟一波上漲行情；今年度的棉花收儲價不僅沒能撐住，還跌破價差近3000多點！很多投資者，特別是從事棉花加工企業的生產商，對國家收儲價抱有堅定的信念，結果導致大批投資者棉花多單被套，好點的20000以下，差點的20400附近，甚者可能套在21500。雖然棉價交割月份回歸收儲價的可能性非常大，但是個人投資者應該注意交割月份的風險規避，持倉是不能到交割月的，期間移倉等事項肯定會加大成本。

被套者往往都是滿倉，結果心有余而力不足，面對當前的棉價也是無所適從。棉花的基本面短期內變化不大，被套多單應多關注技術操作。依據技術分析，反彈減倉，留出部分倉位靈活應對棉價，可能必要時需要少許鎖倉。