王瑛

一石激起千層浪。

時隔一年多，經過調整修訂后,新鄉化纖近日再次推出定向增發方案。而面對公司近10億元的存貨、20億元的債務壓力時，媒體對新鄉化纖增發預案的質疑聲隨之而起。

152 0173 3840年便已上市的新鄉化纖是一家國內生產化纖紡織原料的大型企業。主營業務為粘膠長絲、粘膠短纖、氨綸等產品的生產和銷售。

雖然公司定增預案陷入質疑的漩渦中，但上一周新鄉化纖*終仍以0.07%的漲幅結束，截至上周五收盤時，新鄉化纖收報4.37元。

資金缺口難填

早在去年2月10日，新鄉化纖便已披露定增方案。據當時公告顯示，公司擬定向發行不低于6000萬股、不超過1.3億股，發行底價為5.44元/股。

經公司董事會調整后，公司于近日再度披露定增預案。與前次相比，此次發行數量調整為6000萬股至2億股，發行價格不低于3.62元/股，其他內容基本沒有變化。

值得注意的是，新鄉化纖的資金狀況一直處于“緊張”狀態。數據顯示，截至2011年年末，公司資產負債率高達61.28%。

公司也表示，公司資產負債率一直處于較高水平，流動比率和速動比率一直處于較低水平，單靠自身積累無法完成投資項目，因此主要靠銀行借款來解決資金需求，其中大部分又是短期借款。

但種種跡象表明，新鄉化纖已是負債累累。數據顯示，2011年，公司財務費用達到1.22億元，各類銀行借款和短期融資債券也高達近20億元。同時，公司負債總額已達29.15億元，同比增長12.55%。

對此，新鄉化纖證券事務代表肖樹彬向新金融記者表示：“去年出現了產品價格和原材料價格雙下滑的情況，一般來說，產品價格下滑速度要更快一些。我們的原料是纖維素，需要有大量提前儲備，而當期生產的產品成本在雙下滑的不利情況下，導致了公司產品的成本高、價格低。”

同時，近日公布的2011年年報顯示，公司存貨為9.79億元，同比增加39.34%，存貨跌價損失1.4億元。肖樹彬向新金融記者表示：“庫存的問題我們一直在解決，一旦利好因素增多，公司經營業績也會水漲船高。”

顯然，巨額的債務壓力早已使新鄉化纖資金捉襟見肘，甚至不得不向控股股東求助。公司3月2日公告顯示，新鄉化纖與其控股股東白鷺集團簽訂了《拆借資金協議》。

根據該協議，白鷺集團同意在2012年資金充裕的情況下，向公司提供不超過 9000 萬元的無息短期拆借資金。該筆資金主要用于公司生產經營，而白鷺集團無償借款也僅為幫助公司解決資金周轉問題。

正因為公司資金流緊張，所以公司對此次增發寄予厚望。公告顯示，定向增發募集資金中5億元用于年產 1.2 萬噸連續聚合差別化氨綸纖維項目的建設，另外1億元用于償還銀行貸款。

對于氨綸項目，公司稱定增的目的是為完善公司產品結構，提升公司盈利能力。受到業內質疑的是，募資1億元用來償還銀行貸款，是否“杯水車薪”呢？

新鄉化纖稱此舉將有助于改善公司財務結構，節約財務費用，降低財務和經營風險，進一步提高公司盈利能力。

扭轉經營困局

2011年，受歐債危機和國內貨幣緊縮等因素影響，化纖紡織行業一度深陷困局，隨著生產經營成本上升，產品價格下滑，新鄉化纖經濟效益大幅下降。在此情況下，新鄉化纖這家行業龍頭企業也難逃一劫。

2011年年報顯示，公司實現營業收入39.69億元，同比增長11.47%；實現營業利潤249.75萬元，同比減少98.61%；歸屬母公司所有者凈利潤618.15萬元，同比減少95.78%。

對此，肖樹彬向新金融記者表示：“公司的三個主導產品中，粘膠長絲的產量是全球**，也為公司貢獻了豐厚的利潤。在去年經濟環境不利的情況下，粘膠長絲的價格雖然略有波動，但要小于粘膠短纖維。因此，許多同行業企業出現大幅虧損甚至倒閉，而我們并沒有虧損。”

資料顯示，2011年新鄉化纖生產纖維共計157013 噸，其中粘膠長絲 41879 噸、粘膠短纖維 107549 噸、生產氨綸纖維 7584 噸。氨綸纖維作為公司的主要產品之一，2011年的毛利率為10.79%，比上年同期降低20.17%；營業收入為3.12億元，同比減少10.39%；營業成本增加15.78%。

令人疑惑的是，氨綸纖維的毛利率雖然大幅降低，卻是新鄉化纖此番定增募資的主要項目，這又作何解釋呢？

在天相投顧分析師張淑龍看來，公司的氨綸產品的毛利率比較穩定，而且一般高于粘膠長絲和短纖的毛利率，因此，公司建設1.2萬噸差別化氨綸項目來提高毛利率減少波動也就在情理之中。

公司人士告訴新金融記者：“所謂無氨不成紡，現在氨綸的用途越來越廣，而且高檔氨綸的價格還是維持在較高水平的，我們目前的在建項目就是主打高品質氨綸。”

值得慶幸的是，雖然公司資金緊俏，但3月5日印度政府宣布棉花出口禁令后，分析人士普遍認為，印度禁止出口棉花使國內棉價上漲預期增強，生產商為降低成本轉向替代性纖維品種，因此化纖行業受益，次日化纖板塊迎來大漲。

據新金融記者了解，印度是世界第二大棉花出口國和生產國，而中國則是印度棉花的主要進口國。

對此，中信建投分析認為，下游需求增加使得相關化纖類企業上游成本壓力可以順利向下傳導，盈利水平得以提升，對新鄉化纖來說將受益顯著。

不過，北京一位分析人士則向新金融記者表示：“短期看，印度棉花限制出口對化纖行業的傳導作用有限，棉價能否出現預期的上漲還有待進一步觀望。”

肖樹彬則表示：“以公司歷年來的生產經營狀況看，一旦棉花價格上漲，必然會對當期業績產生有利影響。”

根據相關法律法規，新鄉化纖目前的增發預案尚需經過兩道“門檻”，不但要取得公司股東大會審議批準，而且要經國資委、證監會等審批機關的核準。新鄉化纖增發預案能否順利進行目前仍是未知數。