???? 春節(jié)之后，PTA價(jià)格波動(dòng)明顯加劇，PTA期貨主力合約價(jià)格從6700上方快速下挫，跌至6200附近后獲得支撐，目前重回1月下旬6400-6500震蕩區(qū)間。短期看，偏空情緒釋放后，在成本的支撐下，跌勢暫止。后期，PTA走勢仍受制于原油價(jià)格走勢以及下游聚酯需求的表現(xiàn)，偏空風(fēng)險(xiǎn)則在于成本和供需面無法共振。

短期來看，春節(jié)后的PTA走勢與原油回升的走勢相背離，而這主要是受空頭資金的影響增強(qiáng)所致。PTA此輪下挫中，PTA前20位持倉由多轉(zhuǎn)空，其中05凈空持倉大增，而09凈空持倉減少。預(yù)期背后的驅(qū)動(dòng)來自5-9價(jià)差的反套操作。數(shù)據(jù)顯示，2月13日，5-9價(jià)差在300附近，隨著PTA價(jià)格的下跌，5-9價(jià)差縮小至200以下。價(jià)差收窄后，套利資金離場，PTA凈持倉重回凈多格局，PTA走勢也隨之企穩(wěn)，5-9價(jià)差在210-220區(qū)間波動(dòng)。

但是，資金的影響主要是偏短期，隨著5-9反套空間的減少，PTA單邊下跌的空間將受成本利潤以及基本面等因素的影響，因?yàn)槎唐诔杀竞托枨笾危琍TA單邊下行空間暫時(shí)有限。

成本方面，近期原油價(jià)格延續(xù)回升格局，PX也較為堅(jiān)挺。在PTA價(jià)格大幅下挫的影響下，近日PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)和盤面加工費(fèi)雙雙回落至600元/噸以下，低于2019年以來800元/噸的現(xiàn)貨平均加工費(fèi)。而一般認(rèn)為，加工費(fèi)跌至500元/噸附近，成本支撐將顯現(xiàn)，利潤存修復(fù)需求。然而，中長期看PX產(chǎn)能的投放將是成本端的主要偏空因素之一。3月初，騰龍芳烴另80萬噸裝置計(jì)劃開車，恒力石化PX新裝置也有望在3月中下旬啟動(dòng)一條225萬噸生產(chǎn)線。屆時(shí)國內(nèi)PX產(chǎn)能將達(dá)152 0173 3840萬噸/年左右，而目前聚酯5499萬噸有效產(chǎn)能若滿負(fù)荷生產(chǎn)，對(duì)應(yīng)PX需求量約3080萬噸。國內(nèi)PX供應(yīng)量的提升，將令進(jìn)口需求量減少，而國外主流PX供應(yīng)商對(duì)PX價(jià)格的把控力將受到挑戰(zhàn)，PX價(jià)格有下調(diào)傾向。加上目前PX-石腦油環(huán)節(jié)的加工費(fèi)接近600美元/噸，以300-350美元/噸的合理價(jià)差看，PX價(jià)格也有較大的下調(diào)空間。在行業(yè)重新分配后，留給PTA價(jià)格的可下調(diào)空間將增加。此外，原油價(jià)格的走勢仍將是不確定影響因素，關(guān)注油價(jià)與PX價(jià)格走勢是否持續(xù)共振，若走勢背離，即油價(jià)的堅(jiān)挺或減弱PX走弱的程度。

供需方面，節(jié)后聚酯需求的改善是PTA階段性供需由空轉(zhuǎn)多的主要驅(qū)動(dòng)。而目前聚酯環(huán)節(jié)的復(fù)工表現(xiàn)較好，節(jié)后**周聚酯負(fù)荷就回升至80%以上。雖然一季度是PTA傳統(tǒng)的累庫階段，但目前PTA總庫存在122萬噸，春節(jié)期間累庫約26萬噸高于去年同期，但總庫存量仍低于近3年同期水平，庫存的**壓力要小于同期水平。然而，下游需求的恢復(fù)也并非一帆風(fēng)順。目前，織造行業(yè)的復(fù)工較聚酯環(huán)節(jié)滯后，一般要等到元宵節(jié)之后才會(huì)有明顯起色。此外，由于織造環(huán)節(jié)節(jié)前備貨較多，庫存量在25-30天的水平，這也會(huì)令短期需求改善的效果滯后。由于這些因素，也導(dǎo)致雖然聚酯開工恢復(fù)較理想，但聚酯品庫存也在同步走高。若織造環(huán)節(jié)的需求啟動(dòng)遲于2月底，則需求的階段性利好也將弱化。觀察數(shù)據(jù)可以跟蹤織造開工率、聚酯產(chǎn)銷率、聚酯庫存的走勢等。

總體而言，短期偏空資金離場后，供需格局未上新臺(tái)階前，PTA價(jià)格維持區(qū)間震蕩的概率較大。上行支撐，仍需成本和需求的共振，一方面，當(dāng)PTA利潤修復(fù)后，成本的提振需原料價(jià)格邁上新臺(tái)階；另一方面，需求利好的擴(kuò)大需終端需求和織造的恢復(fù)。利空因素，仍在于成本和供需面無法共振。