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棉花結(jié)束4月的大漲行情后，6月進入調(diào)整狀態(tài)，9月以來仍延續(xù)該態(tài)勢。從技術(shù)上看，調(diào)整并未破壞掉自2016年年初以來的上漲趨勢，下方支撐在152 0173 3840元/噸附近。筆者認為，如果棉花不下破該支撐位，趨勢預期將不變，2016—2019年的小周期上漲仍未走完。從基本面上看，目前棉花確實存在上漲的矛盾與羈絆，市場需要一點時間來理順，但產(chǎn)需缺口預期仍對長期市場構(gòu)成支撐。

???現(xiàn)貨價格料偏強

???目前棉花階段性供應主要為國儲棉、商品棉、進口棉，國儲棉每月成交30萬噸左右，進口棉成交10萬噸，貿(mào)易商手里未銷售的商品棉庫存在25萬噸左右，如果按市場需求70萬噸計算，9月棉花供應仍是趨緊態(tài)勢。在“金九銀十”的背景下，需求預期可能還要大于該水平。除非國儲成交量明顯抬升至60%以上，但如果國儲棉抬升的話，則說明目前階段供應仍偏緊，加之高開秤價的推動，預計11月新棉上市前，現(xiàn)貨價格振蕩偏強的概率較大。

???美棉有較強支撐

???目前為北半球的棉花生長期，供應預期變化主要在于這些國家的產(chǎn)量調(diào)整。近期美國農(nóng)業(yè)部報告上調(diào)2018/2019年度美國、中國、巴西的棉花產(chǎn)量，其中巴西產(chǎn)量調(diào)整為收獲季的修正值，之后繼續(xù)調(diào)整的空間有限；對中國產(chǎn)量上調(diào)了22萬噸，基本符合事實，因為之前市場預估國內(nèi)棉花增產(chǎn)在30萬—50萬噸。另據(jù)統(tǒng)計，目前美棉EMOTM-1/8CNF報價為92.5美分/磅，印度棉S-6CNF報價為90.5美分/磅，美棉與印棉的價差為2美分/磅。由于印度*低價收購預期也會限制市場下行空間，所以預計美棉在76—80美分/磅仍有較強支撐。

???國際棉價下探空間有限，進而限制國內(nèi)儲備棉拋儲底價的空間。如果拋儲底價不降，而國內(nèi)棉紡企業(yè)利潤高企，并且在“金九銀十”的預期下，拍儲熱情未消，拋儲成交難降，那么國內(nèi)棉價在新棉上市前將仍存支撐。

???市場預期向好

???2018/2019年度，新疆棉產(chǎn)量較預期上調(diào)30萬—50萬噸，需求暫時維持之前預期不變。盡管前期PTA漲價推動滌綸長絲上漲，但棉花對化纖的替代優(yōu)勢尚不明顯，所以替代需求暫不考慮，棉花需求仍維持900萬噸/年的預期。同時，雖然棉花供應趨緊預期較前期稍有緩和，但總體趨緊的預期未改變，之前市場預期為350萬噸，目前預期為300萬噸。短期節(jié)奏雖改變，但不影響長期趨向。

???當然供應層面還有兩個補充項，一個是進口，另一個是國儲。一方面，進口補充的前提是國內(nèi)棉價上漲相對平穩(wěn)，因為目前國內(nèi)外棉花（紗）價格倒掛，需要內(nèi)強外弱對接補充后才能得以實現(xiàn)價格平穩(wěn)上漲；另一方面，國儲投放都是“擠牙膏”式的，雖然市場供應依靠國儲投放補足了，但總體供應趨緊的預期仍未改變。總之，市場對于棉花長期向好的預期，并未因增產(chǎn)而改變。

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棉花振蕩中醞釀上漲機會

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