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?　7月下旬以來，市場對本年度儲備棉輪出是否延長的關(guān)注更加密切。一方人士認為，國內(nèi)商業(yè)庫存同比大幅增加，又有增發(fā)進口配額，拋儲不延長；另一方認為，在國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢不利、中美貿(mào)易摩擦日益加劇的大環(huán)境下，下游紡織企業(yè)生存困難，拋儲延長能夠給下游提供更多的較廉價原材料，利于企業(yè)渡過困境。但絕大部分市場認識均沒有料到，今年關(guān)于儲備棉輪出延長公告會在7月落地。

　　公告時間較往年提前

　　7月6日，美中先后公布對進口自中國/美國的涉及340億美元的商品加征25%關(guān)稅的清單，中美貿(mào)易摩擦**階段落地。因市場前期已基本反映該利空，在雙方清單公布后，國內(nèi)外期貨盤面均有反彈。印度提高下一年度棉花MSP收購價格；美農(nóng)報告調(diào)減全球棉花期初和期末庫存預(yù)估、調(diào)增消費量預(yù)估，調(diào)減美棉產(chǎn)量預(yù)估；美國棉花主產(chǎn)區(qū)得州地區(qū)干旱；美棉生長優(yōu)良率同比大幅下滑、較差和差等級的棉花同比大幅上升。一系列利多因素推升美棉價格，CotlookA棉花價格指數(shù)7月上漲4.25美分/磅，漲幅4.5%；ICE交投*活躍的12月合約從85美分下方*高漲至89.82美分/磅。與此同時，中美貿(mào)易摩擦利空階段性兌現(xiàn)，國內(nèi)鄭棉止跌回升，但并沒有新的利多因素出現(xiàn)，鄭棉呈震蕩走勢，我們認為*主要的原因還是在于國內(nèi)利多因素缺位；而328棉花價格指數(shù)則一直陰跌，在月底止跌略升。7月*后一個交易日，國內(nèi)有炒作天氣苗頭，在ICE帶動下鄭棉大漲，盤中創(chuàng)6月25日以來新高。

　　回顧前兩個年度，2016年儲備棉延長拋儲的公告于當(dāng)年8月8日發(fā)布，2017年則于當(dāng)年的8月9日發(fā)布；而今年儲備棉輪出延長公告則較往年提前一周浮出水面。ICE期棉從7月6日上漲至今，國內(nèi)近日有跟漲趨勢，而此時儲備棉輪出延長至9月30日政策出臺，我們比較傾向于文中所述的第二種情景，即下游紡織企業(yè)生存困難，拋儲延長有利于企業(yè)渡過困境。

　　供給增加

　　據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年6月底國內(nèi)棉花商業(yè)庫存量約85萬噸，9月儲備棉輪出共計成交約62萬噸。2017年6月底國內(nèi)棉花商業(yè)庫存量152 0173 3840萬噸，同比增加46萬噸，當(dāng)年9月儲備棉輪出共計成交約56萬噸。2018年6月底國內(nèi)棉花商業(yè)庫存量225萬噸，同比增加94萬噸，增幅71.7%；較2016年增加140萬噸，增幅164.7%。今年棉花商業(yè)庫存量遠高于2016和2017年，單從國內(nèi)棉花自由流通量而言，今年9月儲備棉輪出成交量不及前兩年同期。9月儲備棉輪儲量不但與當(dāng)時的國內(nèi)供給密切相關(guān)，同時也會受到輪出價格與現(xiàn)貨價格的價差及新棉上市價格預(yù)期影響。

　　據(jù)統(tǒng)計，2016年7、8月儲備棉拋儲成交均價高位運行，隨著商業(yè)庫存量的消耗，價格越拋越高，其與國內(nèi)當(dāng)時328棉花價格指數(shù)的價差由1000元/噸左右收斂至400元/噸左右；2017年7、8月延長拋儲政策公布后，儲備棉拍儲熱度緩解，拋儲成交均價先抑后揚，其與國內(nèi)328棉花價格指數(shù)的價差由1500元/噸下降至1000元/噸左右，儲備棉具有明顯的價格優(yōu)勢；2018年7月儲備棉拋儲成交均價與328棉花價格指數(shù)的價差由1600元/噸下降至1100元/噸左右，價差與去年相當(dāng)。新棉預(yù)期方面，去年豐收，今年普遍預(yù)計產(chǎn)量同比略減，再加上觸及安全線的儲備庫存，新棉開秤價格預(yù)計將明顯高于去年。從比價方面而言，今年9月儲備棉成交量似乎是要超越去年。

　　中美貿(mào)易摩擦不斷，甚至有進一步加劇的可能，市場對后續(xù)棉花需求量有較大的不確定性。目前國內(nèi)供給充足，較去年同期大幅增加，這將在一定成度上降低企業(yè)的囤棉量。綜合現(xiàn)有存量、價差及新棉上市價格預(yù)期，我們預(yù)計，今年9月儲備棉成交量比之去年難有突破，成交量大概率在35-5萬噸之間，市場供給增加。

　　截至7月31日累計計劃出庫297萬噸，累計出庫成交177.05萬噸，成交率為59.6%，其中7月累計成交37.2萬噸。截止6月底國內(nèi)棉花商業(yè)庫存225萬噸，粗略按照8、9月各40萬噸的成交量計算，從7月至新棉大量上市之前，國內(nèi)棉花供應(yīng)量約為342萬噸(不計進口棉)。

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