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?　國儲庫存壓力或變缺口，新季棉市或面臨產不足需

　　供需方面，據美國農業部7月中旬供需報告來看，盡管2017/18年度全球棉花種植面積同比增加12.37%，但需求大幅擴張，因此全球年度產需差僅增長115.9萬包。2018/19年度因印度棉花面積及單產預期下降，中國增長有限，美棉面積增加不及預期，而市場需求強勁，全球年度產需缺口達到711萬包，較6月平衡表擴大152 0173 3840萬包。

　　國內方面，市場供應主要由每年產量，國儲拋售量及進口量3部分構成。因2015-2017年連續拋儲，國儲棉花庫存在2018年初已由*高峰的1390萬噸下降至530萬噸。截至7月18日，儲備共成交拋儲棉160.67萬噸，自今年**次拋儲以來平均成交率為47.91%，之后仍剩余31個拋儲日，若維持未來的成交節奏，預計年度8月末末儲備拋售結束結余量*終或在320萬噸附近水平，考慮到進入8月前期庫存消耗接拍需求增加，結余量可能低于320萬噸至300萬噸附近。產量方面，當前USDA預計全國棉花產量2018/19年度在577萬噸，棉花在苗期遭遇大風凍害天氣長勢偏弱，目前強對流天氣仍盛行，后期產量仍存在下調風險。進口方面，2018年國家發放80萬噸滑準稅配額，89.8萬噸進口配額，據進口數據方面統計，1-5月進口棉花58萬噸，6-7月預期進口量在25-30萬噸，預計進口配額不夠用仍需要部分滑準稅配額。

　　需求方面，當前2018/19年度美棉簽單進度水平創多年新高，當前達到608萬包，占USDA預計2018/19年度總需求目標的40.5%左右，屬于*快的簽單進度，其中中國采購美棉簽單進度量達到157.2萬包，已占到USDA預計中國進口量的22.46%，USDA*新預計中國棉花總需求925萬包，當前產量+國儲預計結余量在877-897萬噸，若完全停止進口，即便明年搬空國家儲備棉花庫，仍不足以滿足市場需求，需要從存在缺口的全球貿易流上采購棉花。若2018/19年度國內繼續發放等量進口配額，不發放滑準稅配額，則國儲棉花庫存下降至50萬噸以內，處于偏緊狀態。

　　主產國天氣整體偏差，中美棉花產量存在進一步下調預期

　　棉花主要產量國中國、印度、美國在播種及生長期均遭遇不同程度的病害，使得今年棉花產量前景仍不樂觀，使得全球棉花產不足需供應補充過程中矛盾更為加劇。

　　國內方面，今年新疆棉花播種后遭遇大風及倒春寒天氣，棉苗發育較慢，大風天氣使得部分面積損失無法挽回，所占比例相當于新疆的2-5%，影響全國面積幅度預計在1-3%水平。今年強對流天氣盛行，北方雨水偏多，后期仍存在受影響的可能。

　　美棉方面，自開始播種前后美國棉花核心地帶德克薩斯及堪薩斯等地天氣持續處于高溫狀態，美國干旱監測中心數據顯示，該地區*旱(D4)所占比例維持較高水平，棉花優良率當前嚴重偏低，截至7月15日優良率僅為41%，去年同期為61%!美棉核心地帶干旱天氣對產量造成較嚴重的威脅。

　　印度方面，由于未推廣轉基因抗蟲棉，棉鈴蟲爆發后產量預期損失巨大，2018/19年度種植面積下降16%，產量潛力亦低迷，因此整體產量前景低迷。

　　貿易戰及匯率沖突對棉價利空有限，棉價曲折中前進

　　貿易戰對棉花市場的影響來源于3個方面。**雙方對壘加征關稅及反制措施本身影響棉花的貿易及下游消費。其次，貿易戰屬于突發性系統風險，對資產價格整體存在沖擊，短期市場存在一個避險需求，資產價格在初期容易劇烈波動，長期來看貿易戰影響持續時間長而深遠，對行業分工及貿易長期流向具有決定性影響。第三，在全球流動性隨美元收緊后，貿易戰容易加劇新興原材料市場的貿易帳赤字，進而對新興市場匯率造成打壓，加劇匯率貶值的風險。

　　加征關稅方面，貿易戰從開始靴子落地到當前為止中美加征關稅主要有兩輪，美國**批對中國加征關稅后中國反擊340億美元項目中含有棉花進口，決定對進口美棉加征25%關稅，加征關稅后直接將美棉擋在國外，中國可以通過滑準稅配額進口別國棉花，而美棉則可以通過轉口加工棉紗形式流入國內。盡管如此，因美棉替代品巴西棉及澳棉今年產量增長有限，在150萬噸以上進口份額內，澳棉及巴西棉可提供量僅為50萬噸左右，不足以彌補需求缺口。

　　具體來看，根據當前CotlookA*新報價在97.95美分/磅，加征關稅前到岸價在16509元/噸，加征關稅后美棉到岸價則達到20546元/噸，關稅加征后內外棉差價表現顯著擴大，紗進口存在增加預期，但當前美國天氣干旱嚴重，產量面臨下降，后期紗的進口成本下降空間或有限。第二輪美國加征2000億價值的關稅中含有中國出口至美國的棉紗，坯布，服裝等產品，美國加征關稅幅度在10%左右，截至7月20日，在岸人民幣對美元(CNY)*低貶值到6.8106，自年內*低到當前人民幣貶值幅度超過10%，因目前新興市場普遍低迷，預計后市仍存在貶值預期，因此總的來說加征關稅影響不大，且貿易戰發展較快，仍存在變數，客觀來看影響相對有限。具體上，匯率按照6.4及7兩檔來算，當前紐約棉價12月合約87.68美分到岸成本相差幅度約在1400元/噸，相比之下國產棉花仍表現出較明顯的價格優勢，使得該方面影響整體較有限。

　　總結來看，2018/19年度中國供應整體緊平衡，除去儲備及國產棉仍存在不小量需要進口國際市場的棉花，因此貿易定價的格局較為清晰。而貿易戰方面，加征25%基本將美棉擋在外面，對于巴西棉和澳棉等替代品需求增加，而巴西棉可供出口的量有限，澳棉產量今年下降，并不足以提供進口需求150萬噸的一半。仍需要采購部分高價美棉。今年全球棉花供應上仍遭遇天氣挑戰，各大主產國干旱及蟲害等天氣將影響棉花產量，加劇矛盾擴大。匯率方面，新興市場整體貶值幅度明顯，人民幣自年出見頂后持續貶值，貿易戰影響下預期悲觀，進一步貶值，進口成本整體抬升，而從比較收益方面來講，國內植棉面積大幅擴大需要皮棉價格達到1.9-2萬元/噸水平才可讓除新疆以外的棉花產區轉而增加種植棉花面積從而促進棉花供應明顯恢復。產不足需的情況并未因貿易戰而得到緩和，產業周期角度來看，棉花仍處于補充供應的過程中。