報告觀點

◆地產棉與新疆棉價差擴大，儲備棉成交火爆

受儲備棉掛牌基準價下調影響，長期不受青睞的地產棉受到市場追捧，持續****成交，儲備棉出庫數量激增，為后市埋下隱患。

◆國際市場天氣影響，產量不確定性加大

受美國颶風氣候影響，美棉產量有下調風險；印度降雨量低于歷史均值，影響印度產量展望。

◆新年度國內增產明顯，后市供應不愁

本年度中國棉花生長情況非常好，質量、重量雙豐收，后市供應過剩的擔憂不小。

◆供應寬松，后市棉花價格“壓力山大”

按目前儲備棉出庫的進度，大概率超過310萬噸，這樣年度結轉庫存達到152 0173 3840萬噸以上，超過去年同期50萬噸，后市棉花價格“壓力山大”。

◆棉紗上市后穩定運行

棉紗上市后，運行以穩定為主，但下游紡織業情況較好；不過棉紗或受棉花價格壓力的負面影響。

在儲備棉輪出延期的政策明確后，市場走出了該利空的影響，在儲備棉成交放量的帶動下，市場出現溫和的反彈；國際市場受天氣情況影響，也出現了一定的異動。整體波動算比較平穩，后期更加關注新年度產量情況和國儲棉市場的變化。棉紗期貨上市，市場走勢平穩，后市難言樂觀。

一

地產棉與新疆棉價差擴大，儲備棉成交火爆

受COTLOOK指數調跌的影響，8月7日開始，儲備棉拋售基準價出現大幅下行，使得地產棉的性價比開始顯現。當周開始，地產棉成交開始出現井噴，每日成交開始上萬，甚至在上周五達到****成交，達到2萬噸以上，但均價方面有200-300元/噸的下移。此外，新疆棉維持****成交，而且成交均價沒有隨基準價下調而下跌，維持在15000元/噸左右的均價。這樣，新疆棉和地產棉的價差有小幅擴大，而這也是地產棉能夠出現成交井噴的原因。

目前很多做期貨結合的貿易商在競拍儲備棉地產棉，同時在期貨市場上進行套期保值，就是認為目前的地產棉和新疆棉的價差不合理，未來價差有縮小的可能性。后期隨著新疆棉掛牌量的提升，地產棉和新疆棉的價格有縮小的理由。

截至8月25日，累計計劃出庫365.93萬噸，累計出庫成交254.24萬噸，成交率為69.48%；成交平均價格為14771元/噸，折3128價格15101元/噸，成交*高價16780元/噸，*低價12390元/噸，累計成交平均長度為28.2mm，累計成交782家。

二

國際市場天氣影響，產量不確定性加大

8月份USDA的全球供需報告，讓市場大跌眼鏡。據USDA8月供需報告，2017/18年度，全球棉花產量較上月調增42萬噸，其中中國增11萬噸，美國增34萬噸；消費全球調增8萬噸，其中中國調增11萬噸；進口全球調增9萬噸；出口調增8萬噸，其中美國調增15萬噸；期末庫存全球調增30萬噸，其中印度調增9萬噸，美國調增11萬噸。USDA將美國單產上調至歷史*高，同時也大幅上調了其他農作物的單產，使得全世界都驚異于轉基因作物的生長能力。因此，即使在不斷上調全球消費需求后，國際市場依然處于供過于求的局面，出于對龐大產量的恐懼，美棉期貨持下行。

但近期主產國的天氣情況令人擔憂。**是印度方面，今年8月以來，印度的降雨量比正常水平減少20%，秋收作物（水稻、棉花、油料作物和豆類）的產量前景可能生變。印度中央邦、哈亞納邦、北方邦以及卡納塔卡邦和喀拉那邦的降雨量均比正常水平減少20%以上。這樣，印度的產量有望低于市場預期。

此外，美國的颶風更加讓人關注。8月25日，美國墨西哥灣沿岸的熱帶風暴“哈維”已經正式登陸，目前正在密切觀察熱帶風暴對棉花產生的影響。據了解，上周末得克薩斯州和路易斯安那州海岸的某些地方棉花受到輕微影響，但是不確定熱帶風暴是否會給棉花產量和質量帶來更大的損失。

三

新年度國內增產明顯，后市供應不愁

筆者剛剛參加過交易所組織的北疆地區棉花生長情況調研，北疆調研給我們*大的感受是，今年風調雨順，棉花長勢很好，質量和產量均得到明顯提升。種植面積方面，奎屯以東的宜棉區普遍增加在20%以上，奎屯以西增加面積較少，也在10%以上，兵團方面面積穩定略增；單產方面，很多地方表示畝產可達400公斤籽棉，其他一些地方畝產也在370公斤以上，今年單產普遍較去年增長10%以上；質量方面，“雙29”、“雙30”指標的棉花比例相比去年繼續提升，農八師的“雙29”以上棉花甚至可能達到90%以上。從全國情況來說，中國棉花信息網認為2017/2018年度我國棉花產量將達到516萬噸，相比2016/2017年度的469萬噸增加47萬噸。一些其他機構的預期更高。

但近期新疆地區天氣也出現了異常，南疆多地遭遇中到大雨、局地暴雨，氣溫也隨之出現較大降幅，其中喀什、輪臺棉區還遭受小范圍冰雹襲擊，由于強度不大，棉花損失有限。但接下來的一段時間，是天氣影響*大的時間，如果出現持續陰雨天氣，對棉花產量和質量影響較大，值得持續關注。

僅僅從目前的角度而言，今年國內產量達到520萬噸以上，相比去年增長50萬噸，同時其質量也明顯提升，加上今年國儲棉出庫將有明顯增長，后市供應方面不愁。

四

供應寬松，后市棉花價格“壓力山大”

截至8月28日，儲備棉累計計劃出庫368.89萬噸，累計出庫成交257.19萬噸，成交率為69.72%；成交平均價格為14768元/噸，折3128價格15173元/噸。近期儲備棉持續****成交，按照這個速度，即使后期成交有下調，大概率出庫量超過310萬噸。按照相關數據計算國內期末庫存，相比去年同比至少增加60萬噸。期末庫存新高，新棉產量增加明顯，階段性的供應*度過剩比較明顯，價格下行壓力很大。

五

棉紗上市后穩定運行

自8月18日，棉紗期貨上市以來，價格基本上圍繞交易所的掛牌價微幅波動，這說明兩個問題：一是鄭商所對棉紗期貨的掛牌價設定的比較合理；其次，市場對棉紗期貨交割方面存在的不確定性有一定擔憂，暫時比較謹慎。

單從紡織業來看，今年表現不錯：內需方面，2017年1—6月，服裝類零售總額5063.2億元，同比增長6.8%，增速同比降低0.1個百分點，較一季度回升1.4個百分點；2017年上半年，全國百家重點大型零售企業零售額累計同比增長3.1%，增速同比提升了6.3個百分點。外需方面，2017年1—6月，我國紡織服裝累計出口1240.53億美元，同比增長0.6%，恢復正增長。其中，紡織品累計出口531.2億美元，同比增長2.2%，上年同期同比下降1.7%；服裝累計出口709.33億美元，同比下降0.5%，降幅同比收窄4.9個百分點。

雖然棉紗價格一直不溫不火，但競爭對手化纖和粘膠短纖價格均出現比較明顯的漲幅，產品供不應求，庫存明顯減少，這也從側面印證了紡織行業的復蘇。而馬上的“金九銀十”，又是紡織業的旺季，出口訂單不錯。后市我們對紡織業的需求比較看好。

棉紗交割方面，由于終端市場對棉紗的需求多種多樣，符合標準倉單質量標準的棉紗不見得就能夠順利銷售，這會讓交割雙方都存在顧慮。對賣方而言，如果按照倉單標準生產的棉紗，一旦不能夠生成倉單，將面臨不能銷售的情況，存在一定的風險，除非期貨市場給出較大的安全空間，否則企業不敢貿然嘗試。對買方而言，如果*后進行倉單交割，接到的棉紗倉單銷售會比較困難，因此必須有較大的貼水才敢進行買入交割。而且，用什么樣的棉花才能生產出滿足交割要求的棉紗，其*低成本是多少，目前紡織企業還沒有清晰的概念。因此，廠庫均表現的比較謹慎。

六

后市展望

9月份，主要關注國儲棉的成交情況，如果成交率開始下滑，*終價格有望緩慢下行；如果成交一直維持高位，價格可能維持堅挺，甚至在9月底前出現上漲，以配合新舊年度的接軌。操作建議以選擇位置沽空為主，合約選擇CF152 0173 38401合約。

棉紗方面，雖然我們對紡織業的需求比較看好，但棉紗或受棉花價格萎靡影響，未來繼續震蕩偏弱走勢，建議單邊觀望；但可以嘗試買棉紗空棉花套利。

價差方面，在儲備棉加大新疆棉投放后，前期市場關注的儲備棉地產棉和期貨價差的套利，后期的機會已經不大。期現基差方面，表現平穩，無明顯機會。

研究員介紹

黃尚海：經濟學碩士，長江期貨軟商品產業鏈分析師，主要關注棉花、白糖等軟商品期貨。曾經在《中國證券報》、《期貨日報》、《和訊網》發表相關分析文章多篇。對大宗商品的對沖、套利和套期保值有較深的研究。