2017年上半年，鄭棉寬幅震蕩為主，下半年，震蕩行情將持續(xù)。

拋儲(chǔ)持續(xù)穩(wěn)定的進(jìn)行，市場供給仍然充裕，需求端的強(qiáng)弱對(duì)行情影響將更為直接。棉花(152 0173 3840, 0.00, 0.00%)受供需和政策影響，整體仍將保持震蕩行情，底部支撐14200元/噸，若在年度末出現(xiàn)青黃不接狀況，則價(jià)格或上行至17000元/噸一線。在國儲(chǔ)持續(xù)去庫存的背景下，中長線仍然看好遠(yuǎn)期。

投資要點(diǎn)

?供應(yīng)端——2017年下半年，國內(nèi)拋儲(chǔ)進(jìn)行，供應(yīng)充足，關(guān)注新棉長勢和開秤情況。

?消費(fèi)端——紡企利潤持續(xù)改善，但終端需求暫未有明顯起色，上下游的庫存結(jié)構(gòu)使得下游需求的傳導(dǎo)性不佳。

?后市建議——下半年，鄭棉區(qū)間震蕩為主，震蕩區(qū)間14200-17000元/噸，結(jié)合基本面情況，把握熱點(diǎn)，階段性操作為主。

1．棉花行情回顧

圖1：鄭棉1709合約（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、文華財(cái)經(jīng)

從2017年上半年鄭棉的走勢看，符合此前預(yù)估，基本處于區(qū)間寬幅震蕩的行情，震蕩區(qū)間在14700-17000元/噸，截止6月底，鄭棉9月合約較1月下跌2.38%。

**季度由于新棉剛上市，供應(yīng)不穩(wěn)定，而需求又處于傳統(tǒng)旺季，因此走出一波上漲，至今年高點(diǎn)16900元/噸；之后由于國儲(chǔ)拋儲(chǔ)平穩(wěn)進(jìn)行，且備貨季提前結(jié)束，棉價(jià)失去有效支撐回落至今年第二低位15150元/噸；隨后受到技術(shù)支撐和市場擔(dān)憂棉花結(jié)構(gòu)性問題，進(jìn)入反彈，但整體強(qiáng)度不及**季度，且在持續(xù)的供應(yīng)寬松和外部美棉下跌的帶動(dòng)下，鄭棉偏弱運(yùn)行至近期低位。

在拋儲(chǔ)持續(xù)的情況下，下半年的棉花熱點(diǎn)將有哪些，對(duì)于行情又將有怎樣的影響？

2.2017/18年度全球棉花供需平衡表

2.1．主產(chǎn)國2017/18年度供需平衡表

2017/18年度，全球棉花預(yù)估增產(chǎn)，供應(yīng)情況改善，供需缺口較去年縮小130萬噸，主要由于2017/18年度棉花產(chǎn)量出現(xiàn)全球增產(chǎn)。除去中國后，國外供需情況由2016/17年度的緊平衡轉(zhuǎn)向小幅過剩。

表 1：2017/18年度國際棉花供需平衡表（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、USDA

2.2．美棉生長情況

2017/18年度，美棉種植面積預(yù)計(jì)增加20%至1205.5萬英畝，因此預(yù)計(jì)美棉產(chǎn)量也將增加。從目前美棉的生長情況看，美棉生長形式與往年同期相比較好，且當(dāng)前對(duì)于未來的天氣預(yù)估良好，美棉將有一個(gè)較好的生長條件。

表 2：各年度6月第四周生長狀況（單位：%）

資料來源：浙商期貨研究中心、USDA

在增產(chǎn)預(yù)期下，即使目前美棉出口銷售情況依舊良好，也不能繼續(xù)支撐棉價(jià)，美棉價(jià)格逐漸走弱，未來天氣繼續(xù)良好的情況下，美棉價(jià)格將繼續(xù)偏弱運(yùn)行。

3．國內(nèi)供應(yīng)端

3.1.2017/18年度國內(nèi)供需平衡表

2017/18年度，棉花繼續(xù)小幅增產(chǎn)，不同機(jī)構(gòu)預(yù)估區(qū)間為480-537萬噸，主要得益于棉價(jià)回暖后，棉農(nóng)的種植積*性增加。

表 3：2017/18年度國內(nèi)棉花供需平衡表（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉花信息網(wǎng)

整體來看，2017/18年度棉花供不應(yīng)求，主要由于國內(nèi)供應(yīng)缺口仍然較大，需要通過拋儲(chǔ)彌補(bǔ)。國內(nèi)產(chǎn)量增速緩慢，而去庫存仍在進(jìn)行，對(duì)遠(yuǎn)期棉價(jià)仍然利好。

3.2.2017/18年度棉花種植情況

2017/18年度全國植棉面積為4413.2萬畝，同比增加6.86%，其中黃河流域種植面積增加幅度*大，新疆地區(qū)種植面積穩(wěn)定增長。

表 4：2017/18年度全國棉農(nóng)植棉意向（單位：萬畝、%）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉花協(xié)會(huì)

截止5月底，全國種植進(jìn)度為99.42%，同比增速0.34%，今年棉花總體長勢好于去年，關(guān)注后續(xù)天氣變化的影響。由于今年目標(biāo)價(jià)格已經(jīng)公布，仍然為18600元/噸，預(yù)計(jì)新年度棉籽開秤價(jià)與上年度比較將持穩(wěn)。

3.3．庫存情況

截止5月底，全國棉花商業(yè)庫存為151.92萬噸，比去年同期高52.57萬噸。其中新疆商業(yè)庫存65.74萬噸，內(nèi)地商業(yè)庫存78.93萬噸。

圖2：歷年棉花商業(yè)庫存（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

截止5月底，全國棉花工業(yè)庫存仍有73.31萬噸，較去年同期增加33.93萬噸，且處于歷史相對(duì)高位水平。

圖3：歷年棉花工業(yè)庫存（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

整體庫存量仍然充裕，疆內(nèi)棉的在庫庫存剛好夠疆內(nèi)使用至10月份，若后續(xù)消費(fèi)增加或疆內(nèi)產(chǎn)能增加節(jié)奏加快，則可能用棉偏緊；紡企的用棉結(jié)構(gòu)繼續(xù)向國產(chǎn)棉，尤其是新疆棉傾斜。

3.4．進(jìn)口棉花

截至5月底，棉花進(jìn)口總量為56.48萬噸，同比增長57.55%，預(yù)計(jì)2017年全年進(jìn)口量為105萬噸。

圖4：歷年棉花進(jìn)口量（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國海關(guān)

2017年上半年配額內(nèi)進(jìn)口利潤略好于去年，棉花進(jìn)口節(jié)奏明顯加快。在外部供應(yīng)比國內(nèi)寬松的情況下，注意內(nèi)外價(jià)差走勢，將影響進(jìn)口節(jié)奏和總量。

圖5：配額內(nèi)進(jìn)口棉價(jià)差（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

3.5.2017年國儲(chǔ)輪出情況

截止7月5日，已成交國儲(chǔ)棉174.29萬噸，成交率為68.11%。成交情況整體較為穩(wěn)定，競拍底價(jià)由于美棉的下跌而下調(diào)，但近期成交價(jià)格緩慢回升。

圖6：2017年拋儲(chǔ)成交情況（單位：噸，元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

隨著拋儲(chǔ)的進(jìn)行，國儲(chǔ)庫存逐漸下降，截止7月5日，國儲(chǔ)庫存為557萬噸，若后續(xù)拋儲(chǔ)成交率維持在目前的68%，則將成交國儲(chǔ)棉84萬噸，*終下半年國儲(chǔ)庫存將下降至473萬噸。在下年度仍有供應(yīng)缺口的情況下，國儲(chǔ)棉的棉花結(jié)構(gòu)是否能夠滿足市場需求將存疑。

圖7：棉花國儲(chǔ)庫存（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

3.6．倉單

倉單作為近期一個(gè)市場熱點(diǎn)，市場給予的關(guān)注較高。截止7月5日，鄭棉倉單量從5月峰值回落至為2926張，相當(dāng)于11.7萬噸棉花，與2011/12年度持平。雖然倉當(dāng)量在持續(xù)回落，但實(shí)盤比下降幅度較緩，倉單壓力仍存。

圖8：鄭棉倉單量（單位：張）

資料來源：浙商期貨研究中心、鄭商所

從供應(yīng)端看，在拋儲(chǔ)的平穩(wěn)運(yùn)行下，2016/17年度棉花供應(yīng)充足，且未出現(xiàn)棉花的結(jié)構(gòu)性問題，目前的疆棉庫存基本可供應(yīng)至年度末，后續(xù)拋儲(chǔ)期間近月棉價(jià)或持續(xù)穩(wěn)中偏弱的震蕩走勢為主。2017/18年度將繼續(xù)增產(chǎn)，增產(chǎn)幅度需關(guān)注天氣影響，預(yù)期為正常的豐產(chǎn)年份。

4．需求端

4.1．服裝出口情況

2017年5月止，服裝出口交貨累計(jì)值為1865.1億元，與去年同期相比小幅增加2.24%，處于近幾年較高出口水平。

圖9：服裝出口值（單位：億元）

資料來源：浙商期貨研究中心

但預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)景氣度將不如上半年，尤其四季度面臨較大回落壓力，紡織品服裝出口或受影響，預(yù)估2017年下半年紡織品出口需求不存在大的改善，維持2016年出口狀況為主。

4.2．下游紡企情況

5月底，由于訂單量不足，紡企PMI較上月有所回落，為47.77（-1.06），新訂單大幅下降至39.4（-6.8），開機(jī)率維持穩(wěn)定，為51.5（0.5），生產(chǎn)量有小幅提升，為53.5（1.1），棉紗庫存小幅回升，為54.1（0.3），棉花庫存上升明顯，為54（6.4）。

圖10： 紡企PMI與其他重要指標(biāo)（單位：%）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

4.3．下游庫存

紡企的棉花庫存情況穩(wěn)定，棉紗庫存持續(xù)增加，下游織廠的棉紗庫存也較為穩(wěn)定，而全棉胚布庫存仍在增加中。

圖11：紡企棉花庫存使用天數(shù)（單位：天）

圖12：紡企棉紗庫存天數(shù)（單位：天）

資料來源：浙商期貨研究中心

從紡織產(chǎn)業(yè)鏈的各階段庫存情況看，下游對(duì)上游產(chǎn)品的價(jià)格接受程度不高，且下游的產(chǎn)品對(duì)上游的產(chǎn)品需求支撐較弱。

4.4．紡企生產(chǎn)利潤

由于拋儲(chǔ)的進(jìn)行，紡企用棉成本下降，利潤持續(xù)改善，但二季度開始，由于紡企下游需求的轉(zhuǎn)淡，使得利潤狀況有所回落，因此紡企基本采用隨用隨買的方式，只有性價(jià)比高的棉花，才能吸引買家 。預(yù)計(jì)在拋儲(chǔ)結(jié)束前，將有一波紡企集中備貨的行情。

圖15：C32S即時(shí)生產(chǎn)利潤（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

4.5．棉紗進(jìn)口情況

截止5月底，2017年已進(jìn)口棉紗81.12萬噸萬噸，同比增加1.02%，預(yù)估2017年進(jìn)口棉紗將繼續(xù)保持在200萬噸以內(nèi)，與2016年基本持平。

圖16：棉紗進(jìn)口量（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

隨著國產(chǎn)紗競爭力的恢復(fù)，進(jìn)口紗利潤持續(xù)倒掛，但利潤缺口在逐漸縮小，下半年隨著新棉上市，或?qū)⑹沟美麧櫞翱诙虝洪_啟。

圖17：棉紗進(jìn)口利潤（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

5．后市展望

2017年下半年，拋儲(chǔ)持續(xù)穩(wěn)定的進(jìn)行，市場供給仍然充裕，需求端的強(qiáng)弱對(duì)行情影響將更為直接。棉花受供需和政策影響，整體仍將保持震蕩行情，底部支撐14200元/噸，若在年度末出現(xiàn)青黃不接狀況，則價(jià)格或上行至17000元/噸一線。在國儲(chǔ)持續(xù)去庫存的背景下，中長線仍然看好遠(yuǎn)期。

2017年拋儲(chǔ)后國儲(chǔ)大概率下降至500萬噸以下，關(guān)注是否開啟輪入；下半年天氣情況仍然存在變數(shù)，關(guān)注天氣對(duì)新棉長勢的影響，以及新棉上市初期的開秤價(jià)及新疆的運(yùn)力問題。棉花可在震蕩區(qū)間內(nèi)，結(jié)合當(dāng)時(shí)市場熱點(diǎn)滾動(dòng)操作。