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近期，鄭棉152 0173 3840與1801合約價差持續(xù)擴大，*高突破600點。CF152 0173 3840合約和CF1801合約分別代表當年度和新年度棉花(15580, 30.00, 0.19%)。從供需和交割規(guī)則分析，鄭棉將延續(xù)近強遠弱格局。從短期價差結構分析，鄭棉倉單吸引力降低，儲備棉價格優(yōu)勢凸顯，輪出成交率明顯提升，不利于近期CF152 0173 3840合約走勢。

新舊年度供需轉變，鄭棉近強遠弱

CF152 0173 3840合約標的為2016/2017年度產棉，CF1801合約標的為2017/2018年度產棉。從大的供需格局出發(fā)，2017/2018年度中國范圍外棉花供應寬松，價格承壓。

2016/2017年度高棉價以及與其他農產品的比價效益刺激全球主要產棉國擴大棉花種植面積。2017/2018年度各主產國棉花產量均有不同程度增加，消費量增幅小于產量增幅。如果2018年中國繼續(xù)嚴控棉花進口配額，中國棉花期末庫存繼續(xù)減少的同時，外圍棉花期末庫存增加，國內外棉花供需將呈現(xiàn)內緊外松的格局。

7月USDA供需預測報告顯示，2017/2018年度全球棉花產量增加192.1萬噸至2511.8萬噸，全球棉花消費量增加71萬噸至2548萬噸，全球棉花期末庫存減少33.7萬噸至1931.8萬噸。其中，2017/2018年度中國棉花期末庫存減少197.1萬噸至856.7萬噸，外圍棉花期末庫存增加163.4萬噸至1075.1萬噸。

鄭棉交割規(guī)則改變，新年度合約失去運輸升水

鄭商所于2016年11月發(fā)布公告，新疆農資集團北疆農佳樂有限責任公司、石河子天銀物流有限公司、庫爾勒銀星物流有限責任公司由鄭州商品交易所指定棉花交割中轉庫轉為指定棉花交割倉庫，自2017年9月19日起執(zhí)行。同時，對指定棉花交割倉庫升貼水和棉花產地升貼水進行調整。內地棉花交割倉庫升貼水900—1000元/噸為“運費補貼”，新疆交割庫不設置升貼水。非新疆生產加工的棉花用于期貨交割時貼水200元/噸，取消新疆生產加工棉花升水200元/噸的規(guī)定。

2017年9月19日開始，鄭棉交割基準庫在新疆，不同于CF152 0173 3840合約的交割基準庫在內地。作為中國棉花主產區(qū)的新疆成為交割基準庫后，鄭棉盤面價格將失去新疆棉運至內地的運輸費用，對盤面價格形成向下壓力。同時，新疆棉失去產地升水，對盤面價格形成向上支撐。考慮到新疆棉花成熟期正值瓜果成熟，外運壓力大，運費持續(xù)上漲，預計運費因素對盤面的下行壓力大于產地因素對盤面的支撐作用。

結合供需和交割規(guī)則兩方面的原因，鄭棉或將繼續(xù)呈現(xiàn)近強遠弱格局。倉單吸引力降低，CF152 0173 3840合約面臨下行壓力。短期看，鄭棉倉單持續(xù)減少，有效預報在7月中旬斷崖式降低，短期支撐鄭棉價格。但當前鄭棉偏高的價格已經不利于倉單流出，儲備棉價格優(yōu)勢凸顯，預計近期期現(xiàn)價差存在收窄動力。7、8月處于棉花定產關鍵期，關注天氣變化對棉花生長的影響。?? （作者單位：中信期貨）

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