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5月上旬以來，棉花現貨市場風平浪靜，鄭棉期貨持續下行，鄭棉主力CF152 0173 3840合約上試前期高點16230元/噸失敗后大幅跳水，短短兩個交易日，CF152 0173 3840合約下挫750點，跌幅4.63%，令很多投機商、存棉的貿易商措手不及，恐慌情緒蔓延。據統計，截至5月9日，鄭棉倉單量5092張（-46），折皮棉20.37萬噸；有效倉單量1794張（-126），折皮棉7.18萬噸；二者合計6886張（約27.55萬噸），倉單和有效預報均下滑。這表明鄭棉期貨倉單在價格、品質上的優勢已全面顯現，紡織廠和貿易商接盤熱情不斷回升，期轉現速度加快的同時，貿易商為獲取更高利潤，平倉單、售現貨的操作全面展開，有效倉單大幅下滑。

那么，短期鄭棉走向如何？筆者認為，下探尚未結束，主力合約低點或逼近甚至跌破15300元/噸、15000元/噸，但下滑動能已得到有效釋放，回調空間并不大。

其一、目前期現倒掛拉大到600-800元/噸，鄭棉實盤壓力減輕速度加快。據統計，截至5月9日，鄭棉持倉35.8萬手，實盤壓力已由4月中下旬的16%以上下滑至15.4%；由于2016/17年度高品質新疆棉已大量消耗，供給壓力顯現，再加上內地市場“雙28”新疆棉倉庫提貨價高于鄭棉CF1705合約近800元/噸，因此，鄭棉期貨倉單將成為紡企補庫的重要選擇。

其二、5-8月份儲備棉輪出銷售新疆棉的數量或存在較大變數。5月8、9日儲備棉掛牌新疆棉的數量分別為1.09萬噸、1.08萬噸，占當日輪出總量的36.3%、36.1%，較4月中下旬45-55%的輪出占比明顯下滑（數量從平均1.5萬噸下降至1萬噸）。據統計，截至2017年5月5日，2016/2017年度儲備棉累計出庫成交94.99萬噸，其中新疆棉成交62.07萬噸，地產棉成交31.92萬噸，新疆棉占成交總量的65.34%。隨著儲備棉輪出的持續進行，儲備棉公檢、出庫等壓力或將逐漸增大（2016年已公檢近100萬噸），新疆棉倒垛打捆的難度或將上升，再加上儲備新疆棉競拍價格越炒越高，交易商承受力下滑，因此，儲備新疆棉能否全力保障、滿足紡紗需要的不確定性上升。

其三、高品質棉花供應缺口將逐漸顯現，結構性矛盾突出。據中國棉花協會統計，截至4月底，全國棉花商業庫存總量187.24萬噸，較上月減少了15.61萬噸；而疆內監管庫存僅88萬噸，扣除5-9月份疆內紡企的消耗，能移庫至內地市場的2016/17年度新疆棉不足50萬噸，而且目前疆內監管庫在庫皮棉多為斷裂比強度低于27cN/tex、馬值C2或纖維長度低于28mm的低品質、低可紡性的棉花；若5-8月進口棉抵港、交貨、保稅量，高品質有限，高品質棉花缺口有可能提前至6、7月份顯現。

其四、大宗商品短暫熊市后將迎來反彈時機。從高盛等投行的分析來看，當美聯儲提高利率時，大宗商品的表現*好；而中國央行加息期間，商品的表現也同期很亮眼。由于美國非農就業數據強勁、通脹率朝2%目標移動以及美聯儲的鷹派加息，高盛預期未來一年大宗商品將有較好的表現；而美聯儲一旦將加息和縮表調控手段共用，那么大宗品很可能迎來寬幅波動、反復上下摸索的機會。

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