提要

后期PX裝置進入大規模檢修期對PTA成本端會形成強力推動，加之PTA工廠檢修以及終端需求的季節性好轉也會帶動PTA進入去庫存周期，潛在的利好效應釋放使得PTA調整行情近尾聲。

2月14日，由于多頭主動獲利了結，PTA期貨價格回落。昨日，PTA期貨再度增倉跳水下行，市場恐慌情緒彌漫。但結合后期基本面演變以及潛在的利好效應釋放等，我們認為PTA調整行情近尾聲。

成本端有走高可能

3月OPEC以及俄羅斯的原油減產執行率將進一步提高，即便美國在當前油價水平下有增產潛力，但按照每月10萬桶/日的增產速度來看，截至年中全球范圍內的原油供應增長潛力在30萬桶/日。目前正值全球原油市場的需求低估期，隨后美國將帶領全球市場迎來季節性需求好轉期，對應需求將季節性增長200萬桶/日水平，年中國際原油市場的供需將更趨于平衡。同時，OPEC對國際油價的基準預期是布倫特原油在55—60美元/桶的水準，如果上半年國際原油市場庫存得不到有效消化，或者國際油價仍相對低迷，那么OPEC產油國將凍產協議延期的可能性*大，屆時國際油價受提振將再次脈沖式上漲。

從PX方面來看，2017年,包括中國在內的亞洲市場迎來了新一輪產能投放周期，但上半年僅有印度信賴于去年底投產的一套220萬噸裝置能正常運行，上半年亞洲PX新增產能相對有限。而2017年春季，經過前期持續的高負荷運行后，亞洲PX市場迎來700萬噸的裝置檢修潮，對比中國僅400多萬噸的PTA產能檢修計劃，PX裝置的檢修產能總量更多，且檢修周期更長，這將加劇春季PX的供應緊張局面，預計PX價格有望繼續振蕩攀升。

供應提升存在較大瓶頸

2016年，國內PTA工廠開足馬力生產以降低單位生產成本，特別是春節前后季節性因素使得PTA工廠開工率一度提升至78%的兩年新高，扣除152 0173 3840萬噸的長期低效閑置產能后，基本能開的PTA裝置全部滿負荷甚至超負荷生產。春節過后，逸盛寧波以及亞東石化已相繼檢修重啟，佳龍石化檢修中，儀征石化以及天津石化計劃4—5月檢修，恒力三期以及逸盛大連累計595萬噸裝置有檢修預期。3—5月，國內PTA供應量環比春節前將有所下滑。

庫存方面，當前PTA社會庫存主要集中在交易所的交割庫以倉單形式顯現，雖然目前的倉單量創歷史新高，但其中的50多萬噸是逸盛的信用倉單，其余倉單多被國貿和象嶼等大型貿易商拿在手里作為資產池配置，并通過PTA倉單以及期貨市場來做基差套利交易，這種操作手法已經成為主流貿易商的盈利手段，只要遠期有升水其就會移倉至遠月繼續操作，而不會到期交割，后期可關注9月合約的升水擴大機會。

終端需求將季節性回升

2017年，聚酯工廠有420萬噸產能計劃投產，其中近300萬噸計劃上半年投產，新建聚酯工廠的前期原料備貨會放大PTA的需求。同時，春節期間，近800萬噸聚酯產能相繼停車檢修，聚酯工廠開工率下滑至75%水平，但3月初聚酯開工率已回升至86.8%的歷史高位，終端織造開工率也快速回升至79%的高位水平，疊加全球經濟復蘇背景下的終端需求釋放，我們預計聚酯開工負荷將維持在85%上方高位，進而對PTA需求形成強勁支撐。

另一方面，新型貿易主體對PTA倉單的需求量非常大，不可小覷。整個二季度在恒力3#以及逸盛大連PTA裝置停車檢修的背景下，預計PTA社會庫存包括倉單量會緩慢下行，對應的期貨高持倉以及倉單壓力會自行化解。

總體來看，后期PX裝置進入大規模檢修期對PTA成本端會形成強力推動，PTA工廠檢修以及終端需求的季節性好轉也會帶動PTA進入去庫存周期，PTA調整行情近尾聲。