11月份，受紡織企業(yè)階段性補(bǔ)庫(kù)需求和出疆運(yùn)力制約，國(guó)內(nèi)棉花(152 0173 3840, -80.00, -0.51%)市場(chǎng)有效供應(yīng)偏緊，加之大宗商品價(jià)格整體上漲，國(guó)內(nèi)棉價(jià)持續(xù)攀升。雖然國(guó)家提前確定明年三月份拋儲(chǔ)政策，但仍難以抑制大宗商品偏多氣氛，料接下來(lái)棉價(jià)將維持高位振蕩走勢(shì)。

　　一、基本面因素分析

　　(一)USDA報(bào)告：美國(guó)和全球庫(kù)存小幅增加

　　根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的11月份全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)，2016/17年度美國(guó)棉花產(chǎn)量和期末庫(kù)存小幅調(diào)增，原因是德州棉花增產(chǎn)被東南地區(qū)減產(chǎn)抵消掉一部分。美國(guó)國(guó)內(nèi)用棉量和出口量沒(méi)有變化，期末庫(kù)存預(yù)計(jì)為450萬(wàn)包(98萬(wàn)噸)，庫(kù)存消費(fèi)比為29%。2016/17年度農(nóng)場(chǎng)均價(jià)為63-71美分，中間價(jià)位67美分，環(huán)比上調(diào)3美分，高于2015/16年度的61.2美分。

　　2016/17年度，全球棉花產(chǎn)量和期末庫(kù)存上調(diào)，主要原因是印度產(chǎn)量調(diào)增了50萬(wàn)包(10.9萬(wàn)噸)。全球棉花消費(fèi)量基本沒(méi)有變化，進(jìn)口量受印度出口調(diào)增的影響小幅增加，期末庫(kù)存預(yù)計(jì)為8830萬(wàn)包(調(diào)增21萬(wàn)噸)。

　　(二)全國(guó)棉花產(chǎn)銷情況

　　棉花采摘方面，據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，截至11月25日，全國(guó)新棉采摘進(jìn)度為96.1%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去四年均值下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆采摘進(jìn)度為96.4%；全國(guó)交售率為86.5%，同比上漲2.1個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去四年均值上漲3.2個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆交售進(jìn)度為96.7%。

　　棉花種加工和銷售方面，根據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，截至11月25日，全國(guó)累計(jì)交售籽棉折皮棉405.7萬(wàn)噸，同比減少26.7萬(wàn)噸，較過(guò)去四年均值減少126.2萬(wàn)噸，其中新疆交售籽棉折皮棉355.7萬(wàn)噸；累計(jì)加工皮棉322.0萬(wàn)噸，同比減少6.6萬(wàn)噸，較過(guò)去四年均值減少91.5萬(wàn)噸，其中新疆加工皮棉284.8萬(wàn)噸；累計(jì)銷售皮棉94.2萬(wàn)噸，同比減少24.3萬(wàn)噸，較過(guò)去四年均值減少146.4萬(wàn)噸，其中新疆銷售皮棉75.2萬(wàn)噸。

　　棉花公檢方面，截至2016年11月24日，2016棉花年度全國(guó)共有877家棉花加工企業(yè)按照棉花質(zhì)量檢驗(yàn)體制改革方案的要求加工棉花并進(jìn)行公證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)量達(dá)到11008019包，249.3588萬(wàn)噸，其中新疆756家棉花加工企業(yè)，公證檢驗(yàn)達(dá)10828149包，245.3101萬(wàn)噸；內(nèi)地121家加工企業(yè)，公證檢驗(yàn)達(dá)179870包，4.0487萬(wàn)噸。

　　總體來(lái)看，新棉采摘已進(jìn)入尾聲，加工和銷售進(jìn)度均較往年有所減慢。

　　(三)進(jìn)出口方面

　　據(jù)中國(guó)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2016年10月，我國(guó)進(jìn)口棉花4.13萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.93萬(wàn)噸，減幅31.84%；同比減少0.08萬(wàn)噸，減幅1.84%；2016年1-10月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花69.63萬(wàn)噸，同比減少50.52萬(wàn)噸，減幅42.05%。2016/2017年度，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花10.20萬(wàn)噸，同比增加0.89萬(wàn)噸，增幅9.59%。

　　圖1

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、中國(guó)棉花協(xié)會(huì)

　　另外，棉紗進(jìn)口方面，2016年10月我國(guó)進(jìn)口棉紗約14.07萬(wàn)噸，同比減少19.24%，環(huán)比減少8.59%；出口棉紗約2.65萬(wàn)噸，同比增加17.20%，環(huán)比減少12.53%。2016年1-10月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉紗159.17萬(wàn)噸，同比減少20.39%；累計(jì)出口棉紗29.78萬(wàn)噸，同比增加1.65%。

　　截止10月份，年度累積棉花和棉紗進(jìn)口的同比數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯的下降，但隨著國(guó)內(nèi)棉價(jià)的高企，進(jìn)口將會(huì)呈現(xiàn)反彈的跡象。

　　(四)下游需求狀況

　　紡織品服裝出口方面，2016年10月，我國(guó)紡織品服裝出口額為214.60億美元，環(huán)比下降5.73%，同比下降9.28%。其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為85.98億美元，同比下降6.64%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為128.62億美元，同比下降10.96%。2016年1-10月，我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口額為2225.61億美元，同比下降5.31%，其中紡織品累計(jì)出口額為881.32億美元，同比下降3.25%；服裝累計(jì)出口額為1344.29億美元，同比下降6.62%。

　　紗布產(chǎn)銷方面，10月，紡織企業(yè)開(kāi)工率維持穩(wěn)定，紗產(chǎn)量環(huán)比略有減少、布產(chǎn)量基本持平。因國(guó)慶前后棉價(jià)上漲，帶動(dòng)紗價(jià)有所上調(diào)，棉紗市場(chǎng)稍顯活躍，紗線、坯布出貨加快，但下半月又重新歸于疲弱。整體來(lái)講紗線銷售較9月持平、坯布有所減少。月底，紗線、坯布庫(kù)存增加。按照全國(guó)被調(diào)查紡織企業(yè)數(shù)據(jù)顯示：當(dāng)月，紗線產(chǎn)量環(huán)比減少0.39%，其中，純棉紗占比為73.49%，較上月增加0.89個(gè)百分點(diǎn)，混紡紗占比為19.18%，較上月減少0.07個(gè)百分點(diǎn)；布產(chǎn)量環(huán)比持平，其中，純棉布占比增加1.01個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月，紗線銷售率為97.69%，較9月增加1.96個(gè)百分點(diǎn)，略增0.93個(gè)百分點(diǎn)。月底，紗線庫(kù)存約17天，較上月增加不足半天；坯布庫(kù)存約29天，較上月增加約1天。

　　紡企棉花庫(kù)存方面，10月，紡織企業(yè)仍以消化儲(chǔ)備棉為主，部分已使用新棉的企業(yè)因棉價(jià)較高，生產(chǎn)成本有所增加。根據(jù)被調(diào)查企業(yè)棉花庫(kù)存量和用棉量計(jì)算，截止10月31日，全國(guó)紡織企業(yè)棉花工業(yè)庫(kù)存數(shù)量為64.46萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)為31天左右用量其中增加棉花庫(kù)存的企業(yè)數(shù)占27%，減少棉花庫(kù)存的占51%，持觀望態(tài)度的占22%。

　　從上面的數(shù)據(jù)看，紡織服裝出口依舊較為嚴(yán)峻，棉紗生產(chǎn)和銷售環(huán)比基本持平，而紡企棉花庫(kù)存卻有所減少。由此可見(jiàn)，棉花下游需求有所改善但依舊不容樂(lè)觀。

　　圖2

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨

　　(五)全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存情況

　　據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)物流分會(huì)對(duì)全國(guó)18個(gè)省市的187家倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員單位庫(kù)存調(diào)查，截止10月底，全國(guó)商品棉周轉(zhuǎn)庫(kù)存總量150.36萬(wàn)噸(其中內(nèi)地庫(kù)32.87萬(wàn)噸，新疆庫(kù)117.49萬(wàn)噸)，環(huán)比增加119.93萬(wàn)噸，同比增加21.66萬(wàn)噸。商品棉周轉(zhuǎn)庫(kù)存32.87萬(wàn)噸，環(huán)比增加10.42萬(wàn)噸，包含新疆棉21.07萬(wàn)噸，已通關(guān)進(jìn)口棉3.37萬(wàn)噸，地產(chǎn)棉8.43萬(wàn)噸。

　　截止10月底，中國(guó)棉花協(xié)會(huì)棉花物流分會(huì)監(jiān)測(cè)的內(nèi)地146家棉花倉(cāng)庫(kù)的商品棉周轉(zhuǎn)庫(kù)存32.87萬(wàn)噸，環(huán)比增加10.42萬(wàn)噸，包含新疆棉21.07萬(wàn)噸，已通關(guān)進(jìn)口棉3.37萬(wàn)噸，地產(chǎn)棉8.43萬(wàn)噸。從內(nèi)地商品棉周轉(zhuǎn)庫(kù)存數(shù)量看，庫(kù)存在10萬(wàn)噸以上的省份有兩個(gè)，分別是山東和河南，山東省居首位為12.06萬(wàn)噸，較上月增加5.74萬(wàn)噸，占同期內(nèi)地總量的36.7%；河南省緊隨其后為11.44萬(wàn)噸，占總量的34.8%。其次江蘇省庫(kù)存量4.26萬(wàn)噸，河北省為1.87萬(wàn)噸，其他省份則在萬(wàn)噸以下。本月山東、河南兩省增幅*為突出，江蘇、湖北、河北、浙江均有不同程度下降，其中江蘇省減幅*大，較上月減少1.06萬(wàn)噸，湖北減少0.59萬(wàn)噸，河北省減少0.23萬(wàn)噸。

　　內(nèi)地商品棉周轉(zhuǎn)庫(kù)存增加主要原因有三個(gè)方面：一是疆棉移入內(nèi)地；二是部分儲(chǔ)備棉轉(zhuǎn)商品棉；

　　三是紡織企業(yè)采購(gòu)力度下降。

　　同期，新疆區(qū)內(nèi)41家倉(cāng)庫(kù)商品棉周轉(zhuǎn)庫(kù)存為117.49萬(wàn)噸；環(huán)比增加109.51萬(wàn)噸，同比增加2.49萬(wàn)噸。10月，新棉集中上市，由于運(yùn)費(fèi)上漲及公路運(yùn)輸治理超限等方面的原因，疆棉發(fā)運(yùn)量同比大幅下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，新疆棉花專業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)出疆發(fā)運(yùn)量為18.93萬(wàn)噸，同比下降15.67萬(wàn)噸。2016年度9-10月出疆棉鐵路與公路共發(fā)運(yùn)21.49萬(wàn)噸，同比減幅59%。2016年1-10月，新疆專業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)累計(jì)出疆發(fā)運(yùn)165.74萬(wàn)噸，其中鐵路出疆發(fā)運(yùn)58.65萬(wàn)噸，公路出疆107.09萬(wàn)噸。

　　圖3

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)棉花協(xié)會(huì)

　　(六)現(xiàn)貨方面

　　11月份，新棉采摘已進(jìn)入尾聲，年度產(chǎn)銷缺口較大，紡織企業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段，棉花現(xiàn)貨價(jià)格維持在高位水平。截止11月29日，中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)(CCIndex3128B)收于15997元/噸，較10月31日上漲639元/噸；2129B級(jí)收于16317元/噸，上漲550元/噸；2227B級(jí)收于14905元/噸，上漲347元/噸。

　　圖4

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)棉花協(xié)會(huì)、瑞達(dá)期貨

　　(七)鄭交所倉(cāng)單情況

　　截至11月28日，鄭州商品交易所棉花注冊(cè)倉(cāng)單為623張，較10月31日減少17張；有效預(yù)報(bào)為1560張，較10月31日增加1312張。總體來(lái)看，目前倉(cāng)單壓力增大。

　　圖5

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭商所

　　(八)期價(jià)走勢(shì)技術(shù)分析

　　鄭棉1705合約期價(jià)11月份大幅振蕩，經(jīng)歷漲停和跌停，后沖高回落企穩(wěn)，布林線開(kāi)口向上，期價(jià)貼近布林線上軌，預(yù)計(jì)短期走勢(shì)振蕩調(diào)整偏多。

　　中長(zhǎng)期走勢(shì)處于上升軌道，預(yù)計(jì)期價(jià)振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，關(guān)注20日均線的支撐位。(鄭棉1705合約日K線圖)

　　圖6

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

　　二、12月份行情展望

　　全球方面，目前全球棉花庫(kù)存進(jìn)入下降周期，但依舊處于較高水平，且北半球棉花集中上市以及美棉豐產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)的壓力值得關(guān)注。預(yù)計(jì)國(guó)際棉價(jià)維持窄幅振蕩格局。

???? 國(guó)內(nèi)方面，政府提前公布明年拋售儲(chǔ)備棉的方案，在一定程度上抑制炒作的態(tài)勢(shì)。下游需求動(dòng)力不足，紡織品服裝出口額同比下降，紗布銷售未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，形勢(shì)依舊不容樂(lè)觀。但新棉采摘進(jìn)入尾聲，紡織企業(yè)進(jìn)入年前擴(kuò)大補(bǔ)庫(kù)階段，或?qū)r(jià)格形成支撐；在人民幣預(yù)期貶值的情況下，周邊市場(chǎng)普漲格局也給期貨價(jià)格帶來(lái)提振作用。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)12月期棉價(jià)格將維持高位振蕩整理格局。

　　三、投資操作策略

　　短線策略：短期轉(zhuǎn)入震蕩調(diào)整偏多。操作上，建議背靠20日均線，逢回調(diào)買(mǎi)多。

　　中線策略：中長(zhǎng)期走勢(shì)處于上升軌道，預(yù)計(jì)維持振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。操作上，建議逢低買(mǎi)多，支撐位15000元/噸，壓力位16900元/噸。

　　套利策略：跨月套利合約為1701和1705兩個(gè)合約，1701合約受運(yùn)力問(wèn)題和年前補(bǔ)庫(kù)支撐；1705合約軋花廠多建倉(cāng)空單，且3月份拋儲(chǔ)，因此1705合約壓力大。建議可多1701合約，空1705合約。

　　企業(yè)套保：1、因庫(kù)存高企仍待消化，基本面不支持再度大幅上漲，中長(zhǎng)期期價(jià)預(yù)期維持高位振蕩，棉花生產(chǎn)企業(yè)，可逢高賣出套保。

　　2、棉紡織需求企業(yè)可在期價(jià)回至支撐位時(shí)適當(dāng)建立多頭套保頭寸，為未來(lái)原料采購(gòu)進(jìn)行套保操作，鎖定生產(chǎn)成本。

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