報告導讀

　　近期，棉價上漲主要受到國儲棉的影響，但9月后拋儲將結束，新棉上市擴量大約在10月中下旬，目前紡企積*參加拍儲，棉花(152 0173 3840, 265.00, 1.76%)庫存基本可用至10月底，而輪入開啟可能性下降。

　　因此預計新棉大量上市后，在紡企需求未明確好轉的情況下，近月棉價將承壓。

　　投資要點

　　供應端——拋儲即將結束，新棉暫未集中上市。

　　消費端——下游紡織企業積*參與拍儲補庫，PMI指數下降，后續用棉需求或偏弱。

　　總結——近期棉價受拍儲價格支撐，籽棉收購價格上行，但后市新棉集中上市仍將打壓棉價。

　　1. 棉花行情回顧

　　圖1：鄭棉1701合約(元/噸)

　　資料來源：浙商期貨研究中心、文華財經

　　本月國內行情先抑后揚，且上漲幅度大大超出市場預料，鄭棉701合約連續突破15000元/噸及15200元/噸壓力位。隨著國儲進入*后拍賣階段，紡企重新積*競拍，成交率一路走高后維持****，且成交價格有所回升。加上新疆地區受雨水困擾，市場擔憂新棉上市進度及質量，籽棉收購價上漲，支撐棉花價格上漲。目前期貨價格漲幅超過現貨。

　　2. 供應端

　　2.1. 2016/17年度籽棉收購價

　　盡管有天氣影響，2016/17年度新棉已經開始采摘。隨著采摘的進行，今年開秤價先抑后揚。目前，新疆手摘棉收購價在3.66元/斤，開秤初期為3.1元/斤，上漲幅度較大。

　　圖2：中國棉花收購參考價(元/斤)

　　資料來源：中國棉花信息網

　　開秤價格的上漲，使得軋花廠生產風險加大，軋花廠擔心現在收花后期皮棉價格下跌，則將面臨虧損，但若現在不進行收購，后續皮棉繼續上漲，今年將無法收到足量籽棉平攤成本費用。

　　2.2. 新棉公檢進度

　　截止9月29日，有39428噸棉花進行了業公證檢驗，去年同期為53381噸，下降26.12%。主要由于籽棉價格上漲過快導致軋花廠不敢輕易收花，而天氣對籽棉采摘進度也造成一定影響。目前市場主要用棉來源仍是國儲棉。

　　圖3：棉花公檢進度(噸)

　　資料來源：卓創咨訊

　　棉花的供應具有明顯的季節性，一方面，我國棉花從9月開始采摘，采摘期間的前2、3個月亦為集中上市期，即1月前后大量新棉集中交售；另一方面，公檢進度亦將影響棉花供應，從歷年的公檢情況來看，截止1月，公檢進度均值為91.68%；截止5月為99.69%。由此認為，棉花的公檢量主要集中在9月至次年1月之間，新棉的供應也基本集中在這段時期，市場棉花供應*為充足。

　　圖4：歷年新棉公檢進度(%)

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　繼續關注后續的棉花采摘交售情況，尤其是新棉集中上市前的收購價，將對行情有較大指導意義，一般情況，新棉的集中上市將造成一段時間內供應充足的情況，打壓棉花市場價格。

　　2.3. 國儲拋售接近尾聲

　　近4個月的拋儲在9月30日即將結束，站在拋儲末看，今年的拋儲成交情況十分良好。截止9月29日，拋儲共成交260萬噸(未剔除違約量)，成交率達到88.67%，成交均價13261元/噸，折算3128價格為14108元/噸。

　　圖4：2016年拋儲成交統計表(噸、元/噸)

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　拋儲前期，成交率就一直維持在高位，僅在公布要延遲拋儲后，成交率有所下降。但近期由于進入拋儲后期，新棉上市初期，量較少，不能滿足紡企日常生產使用，且籽棉價格較高，紡企用棉成本被抬升，因此，紡企積*參與到國儲拍賣中，成交率又回升至****，價格也隨之回升。

　　雖然紡企積*參加國儲拍賣，體現了下游需求的逐漸回暖，但目前多數紡企的棉花庫存已達到1個月以上，可以用至10月底，市場預計，新棉上市量變大將在10月中下旬，紡企備貨充足，或將影響后續對新棉的需求。加上新棉供應量增加后，也將對市場造成壓力，棉價或守到打壓。

　　2.4. 棉花進口量

　　2016年8月，我國進口棉花6.93萬噸，環比減少2.56萬噸，減幅26.97%；同比減少0.076萬噸，減幅1.08%；2016年1-8月，我國累計進口棉花59.43萬噸，同比減少51.41萬噸，減幅46.39%。2015年9月-2016年8月，我國累計進口棉花96.00萬噸，同比減少70.99萬噸，減幅42.51%。但本月棉紗進口量有所增加

　　圖5：棉花進口量(噸)

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　3. 需求端

　　3.1. 下游紡企整體情況

　　8月的中國棉紡織行業采購經理人指數( PMI)為43.7%，較上月下降了8.5個百分點，在上月回到枯榮線之后又下降到枯榮線之下。其中新訂單指數下降至36.3%， 棉紗庫存上升至61.3%。

　　圖 6：紡企PMI與其他重要指標(%)??

　　圖 7：紡企PMI季節性

　　資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉花信息網??? ??

　　下游紡企情況沒有持續好轉，反而有所下降。在紡企用國儲棉充分備貨后，在新訂單下降的情況下，后續用棉需求將較弱，對棉價支撐度下降。

　　3.2. 棉紗利潤及進口

　　近期，紡企利潤波動較大，主流棉紗C32S的即時利潤從500元/噸到目前接近無利潤狀態。9 月紡企使用棉花仍以拋儲棉為主，因此用拋儲棉價核算更接近紡 企實際情況，下圖為拋儲棉均價加上出庫費及運費到紡企價格核算利潤。

　　圖8：紡企32S即時利潤估算(元/噸)

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　圖9：紡企使用拍儲棉花核算利潤(元/噸)

　　資料來源：華瑞信息

　　9 月份紡企使用拋儲棉即時利潤呈下降趨勢，尤其下旬開始虧損，近兩日虧損幅度雖然有所收窄，但 是依然在盈虧平衡線之下。目前紡企多數棉花備貨有一個月左右，如果按一個月的量核算，九月份紡企均 可保持一定盈利空間，且呈逐漸擴大趨勢，當前有近千元的空間。

　　圖10：棉紗進口量(噸)

　　資料來源：浙商期貨研究中心

????? 8月進口棉雖然下降，但進口紗環比增加。2016年8月，我國進口棉紗17.04萬噸，環比上漲4.11%，同比下降17.94%。2015/16年度，我國累計進口棉紗203.48萬噸，同比下降12.47%；累計出口棉紗35.85萬噸，同比下降7.11%。

　　進口紗的增加將降低紡企對國產棉的需求，后續新棉集中上市時，若價格偏高，則棉紗進口量有可能繼續增加。

　　4. 后市觀點

　　近期紡企在拋儲結束前大量補庫低價棉，儲備棉競拍成交率和價格雙雙回升，帶動了期貨價格和籽棉收購價格上漲。籽棉價格的上漲將太高軋花廠生產成本，后市新棉價格或偏高，短期內對棉花價格有所支撐。

　　9月后，拋儲將結束，新棉短期內仍未大量集中上市，但紡企基本備貨充足，可使用至10月底左右，屆時新棉上市將開始上量，紡企則將有底氣待價格合適之后再進行計劃性購買。新棉輪入可能性降低，在新棉集中上市后，棉價下行壓力降逐步顯現。

　　后市在近月供應壓力增加，且需求暫未看到好轉的情況下，因仍處于減產年份，因此鄭棉可嘗試買705合約賣701合約，到12月底為止，可滾動操作。

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