【摘要】目前國內棉花市場貨源緊張，現貨商挺價意愿強，國儲棉拋儲持續火爆。且因厄爾尼諾和拉尼娜氣候，新棉主產區存在受災害天氣影響，天氣炒作因素猶存。對此，本文認為152 0173 3840合約將得到支撐。而2016/17年度棉花市場偏寬松，1701合約相對上漲動力不足，投資者朋友可關注棉花正向套利機會。

　　一、行情回顧

　　自4月以來，棉花近月合約持續暴漲，遠月合約相繼跟隨。棉花牛市，使得近遠月合約價差逐步拉大，許多投資者朋友關注棉花正向套利的機會。

　　圖1：價差圖

　　 數據來源：徽商期貨研究所 文華財經

　　二、基本面分析

　　1.國內現貨貨源緊張

　　當前市場國內棉花市場貨源緊張，導致月銷售量暴增、國儲棉拋儲火熱，進口量增大。

　　據國家棉花市場監測系統調查，截至2016年5月6日，全國新棉交售率為96.7%，其中內地棉交售率為89.2%，新疆交售已經結束。按照國內棉花預計產量521.6萬噸（國家棉花市場監測系統2015年11月份預測）測算，截至5月6日，全國累計加工皮棉498.1萬噸，其中新疆加工皮棉364.5萬噸；全國累計銷售皮棉447.4萬噸，銷售率達到89%，其中新疆銷售皮棉319.7萬噸，銷售率達到87%。國內棉花銷售量的暴增主要有兩方面原因：一是2015年新疆自治區棉花種植面積調減479萬畝，調減幅度巨大，導致市場上缺乏優質棉花；一是國內紡織企業缺少高品質的棉花，在國儲棉推遲拋儲臨時補貨，使得新疆棉的銷售量暴增。國內棉花市場銷售的火熱的同時，國儲棉拋儲成交率居高不下。

　　圖2：2015年-2016年內地和新疆棉花銷售量變化趨勢圖

　　數據來源：徽商期貨研究所 中國棉花網

　　其次，前期國家發改委公布，本年度拋儲量為200萬噸，加上當時市場有120萬噸左右的市場存量，故在新棉上市之前的6個月中，市場總供應量為320萬噸左右。另外，據市場預計有100萬噸缺口左右，因此在新棉上市之前市場總供應量應該能滿足市場需求。

　　相關數據顯示，截至5月18日，2015/16年度儲備棉累計計劃出庫35.75萬噸，累計出庫成交35.52萬噸，其中國產棉累計成交12.70萬噸，進口棉累計成交22.81萬噸。從中國棉花網拋儲棉每日成交圖看出，拋儲日均數量降低，其中進口棉數量呈走低趨勢，國產棉數量逐步上升。國儲棉質量受到市場認可也是推動國儲棉拋儲持續火熱的重要原因，貿易商紛紛表示后續會繼續積*參與儲備棉競拍。

　　不過企業參與國儲棉拿貨，成本僅比市場低200-300元/噸，但國儲棉從出庫到進入企業生產需要較長時間，又出現手續難辦理，提貨存在延時等問題，導致部分紡織企業仍選擇從現貨企業拿貨。且紡織企業庫存水平較低，部分貿易商的參與也加劇了市場的緊張氣氛，長期來看，市場將維持貨源緊張格局。另外，8月份國儲棉拋儲結束到9月份新棉上市，中間有30天間隔，屆時國內市場貨源緊張局面或將再次突顯。

　　圖3：拋儲棉每日成交圖

　　 數據來源：徽商期貨研究所 中國棉花網

　　*后，由于國內棉花的暴漲，導致棉花的進口量再次增加。據中國海關總署統計，2016年4月，我國進口棉花7萬噸，環比增加1.21萬噸，增幅20.90%；同比減少9.06萬噸，減幅56.41%；2016年1-4月，我國累計進口棉花27.97萬噸，同比減少32.91萬噸，減幅54.05%。

　　總結：在紡織生產傳統旺季，國內棉花市場供應較為緊張。后期隨著國儲棉投入到企業生產中，市場貨源緊張局面將暫時得到緩解。因棉花出庫到進入企業生產需要一段時間，目前預測至少得等到6月份，國儲棉輪出成交率或將降低，國內市場貨源緊張局面將逐步降溫。但國儲棉日均出庫數量減少，出庫手續難辦，提貨延時、成本相差不大，紡企仍會選擇從現貨市場拿貨，長期來看，國內市場將維持貨源緊張局面。

　　2、現貨價格堅挺

　　今年，國儲棉基準價定為國內棉花現貨價格指數和國際棉花現貨價格指數加權平均值。因外棉價格較低，國家拋儲棉基準價低于國內棉花現貨價格。近期國內棉花價格指數表現較為堅挺，而國際棉花價格指數由于國際供需緊張，后期大跌概率不大。從中國棉花網看出，拋儲棉價格成交價也逐步調高。國儲棉基準價格調高，加上當前市場上流通新棉數量較少，部分貿易商制造緊張局面，不意愿去調低現貨價格，這將對152 0173 3840合約構成支撐。

　　圖4：國內棉花價格指數

　　數據來源：徽商期貨研究所 中國棉花網

　　圖5：國際棉花指數

　　數據來源：徽商期貨研究所 中國棉花網

　　圖6：每日成交走勢圖

　　數據來源：徽商期貨研究所 中國棉花網

　　3、2016/17年度棉花產量進一步減少

　　五月初，中國棉花信息網對新疆及12個內地棉花主產區進行了調查，結果顯示，新疆及黃河流域區播種工作基本結束，長江流域育苗結束，移栽工作將在5月中旬大規模展開。2016年全國棉花種植面積4261萬畝，較去年減少9%，減幅較上月擴大1個百分點；其中新疆實播面積穩定在3050萬畝，同比減少5%；內地播種面積1211萬畝，同比減少16%，減幅較上月擴大2個百分點，主要因為黃河流域實播面積減幅擴大。根據近三年各省平均單產推算，預計2016年全國棉花總產460萬噸，同比減少2%；其中新疆總產369萬噸，同比增加4%；內地總產91萬噸，同比減少20%。

　　另外，今年拉尼娜現象影響漸增，目前我國南方棉花種植區、新疆等地區已受到洪澇、惡劣天氣影響。據新疆阿克蘇、喀什、庫爾勒等地的農民反映，自5月15日以來持續大風、沙塵、降溫天氣，造成植棉區不同程度的損傷，棉田出現積水，棉苗出現積水，棉苗被砸傷、砸死，預計將會對后期棉花生長形成一定的影響。

　　總結：棉花種植面積連續第三年減少，同時新疆等植棉區受拉尼娜氣象的影響，棉花種植面積的下滑幅度或將擴大，這將導致2016/17年度棉花產量進一步縮小。但整體來說新年度棉花產量能滿足2017年**季度工業用量，1701合約上漲幅度或不及152 0173 3840合約。

　　四、后市操作建議

　　目前國內棉花市場貨源緊張，現貨價格堅挺，支撐152 0173 3840合約進一步上漲，但由于新年度棉花供應較寬松，投資者朋友可以進行買152 0173 3840合約賣1701合約進行套利。