?農(nóng)發(fā)行應(yīng)通過扶持農(nóng)業(yè)企業(yè)參與套期保值，幫助企業(yè)規(guī)避和抵消部分現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險
????A 農(nóng)發(fā)行資金參與期貨市場的措施及途徑
????通過倉單質(zhì)押貸款參與期貨市場
????標(biāo) 準(zhǔn)倉單質(zhì)押貸款是指期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單持有人以所持有的標(biāo)準(zhǔn)倉單作質(zhì)押，向銀行等金融機(jī)構(gòu)獲取信貸支持的一種貸款方式。倉單質(zhì)押貸款對于倉單持有人來說，是一個 獲取資金進(jìn)行再投資的機(jī)會；對于貸款發(fā)放銀行來說，則是一種非常有效的貸款業(yè)務(wù)創(chuàng)新，因為質(zhì)押標(biāo)的的流動性和價值穩(wěn)定性都是銀行所必需的。
????經(jīng)研究，我們建議農(nóng)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押貸款的模式有以下三種：
????一 是農(nóng)發(fā)行、期貨公司、農(nóng)業(yè)企業(yè)簽訂三方協(xié)議。**，農(nóng)業(yè)企業(yè)將標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押于期貨公司在期貨交易所的席位下，同時簽署“已質(zhì)押”字樣，期貨公司負(fù)責(zé)監(jiān)督標(biāo) 準(zhǔn)倉單在貸款期間不得交割、掛失和注銷；其次，農(nóng)業(yè)企業(yè)將期貨公司的質(zhì)押證明及標(biāo)準(zhǔn)倉單持有憑證轉(zhuǎn)移至銀行，農(nóng)發(fā)行接收后向借款人發(fā)放貸款；*后，如果農(nóng) 業(yè)企業(yè)無法還款，農(nóng)發(fā)行將通過期貨公司處置倉單。
????二是農(nóng)發(fā)行、農(nóng)業(yè)企業(yè)、期貨公司、交割倉庫簽訂四方協(xié)議。**，企業(yè)將紙質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)倉單交給 農(nóng)發(fā)行，農(nóng)發(fā)行實現(xiàn)占有權(quán)；其次，農(nóng)發(fā)行和農(nóng)業(yè)企業(yè)共同到交割倉庫辦理質(zhì)押登記，注明該倉單不得掛失、注銷；*后，如果農(nóng)業(yè)企業(yè)無法按時還款，農(nóng)發(fā)行將委 托期貨公司處理標(biāo)準(zhǔn)倉單償債。
????三是套期保值保證金專項貸款。一方面，農(nóng)發(fā)行與企業(yè)、期貨公司達(dá)成三方協(xié)議；另一方面，期貨公司作為雙方的中間人，承擔(dān)擔(dān)保和監(jiān)管的責(zé)任，主要保證標(biāo)準(zhǔn)倉單在期貨交易所提交給期貨公司后交給銀行質(zhì)押，保證銀行的專項貸款專門用于交割，不得挪作他用。
????通過套期保值貸款參與期貨市場
????借鑒國際上先進(jìn)的做法，我們設(shè)計出適合農(nóng)發(fā)行的套期保值貸款方案。套期保值貸款、還款基礎(chǔ)是期貨和現(xiàn)貨兩個市場相反頭寸對沖后的相對盈利。套期保值貸款需要農(nóng)發(fā)行、貸款企業(yè)和期貨公司簽訂一個三方協(xié)議，貸款企業(yè)分別在銀行和期貨公司開設(shè)貸款賬戶和套期保值賬戶。
????圖為銀行、企業(yè)和期貨公司的三方協(xié)議
????通 常情況下，企業(yè)貸款只用于期貨市場，貸款賬戶等同于套期保值賬戶，但是不排除企業(yè)短期內(nèi)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，所以農(nóng)發(fā)行應(yīng)該允許企業(yè)使用小部分信貸資金用于現(xiàn) 貨采購。這種情況下，農(nóng)發(fā)行提供的貸款賬戶就由兩個子賬戶組成，其一是企業(yè)用于參與期貨市場套期保值業(yè)務(wù)的套期保值賬戶，其二是企業(yè)用于購買現(xiàn)貨原材料的 現(xiàn)貨賬戶，而農(nóng)發(fā)行在貸款后也只能對套期保值賬戶進(jìn)行監(jiān)管。
????貸款操作流程
????一是貸款前審批及開戶。在套期保值貸款的初期，需要銀行、貸款企業(yè)和期貨公司簽訂一個三方協(xié)議，即貸款企業(yè)分別在銀行和期貨公司開設(shè)貸款賬戶和套期保值賬戶。
????二是資金劃撥。在建立銀行貸款戶和期貨公司套保戶后，套期保值貸款直接打入在期貨公司開立的套期保值期貨交易保證金賬戶。
????三是賬戶管理。銀行對套期保值貸款者的貸款賬戶和在期貨公司的套期保值賬戶進(jìn)行統(tǒng)籌管理是保證貸款質(zhì)量的關(guān)鍵。套期保值賬戶的累計利潤應(yīng)該交經(jīng)紀(jì)公司管理，客戶自己不可以隨意調(diào)出期貨賬戶的盈利，直到該賬戶關(guān)閉，貸款還清。
????四 是信息溝通。在進(jìn)行賬戶監(jiān)控和管理的同時，基于銀行是非期貨業(yè)務(wù)專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的考慮，銀行應(yīng)該注重與期貨公司之間的合作，可以要求期貨公司提供套保客戶的 交易情況，了解其貸款客戶套期保值賬戶的頭寸狀況、資金情況等。此時，銀行在關(guān)注貸款者如何使用貸款的同時，還會關(guān)注還款資金來源。
????五是 風(fēng)險控制。銀行可以與期貨公司簽訂風(fēng)險控制協(xié)議，利用期貨公司的風(fēng)險控制系統(tǒng)，將套期保值客戶的風(fēng)險控制在要求的范圍之內(nèi)。銀行應(yīng)該與期貨公司、套期保值 客戶一起研究交易策略，期貨公司要根據(jù)客戶的具體情況，研究預(yù)測基差的變化、交割月份的選擇、套保比例、進(jìn)場時機(jī)、套保的運(yùn)作成本和預(yù)期利潤等方面的數(shù) 據(jù)，為套保客戶提供全面的信息。銀行和客戶在制訂了交易策略后，應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行。
????貸前風(fēng)險評估
????貸前風(fēng)險評估包括了普通貸款風(fēng)險及套期保值方案風(fēng)險。本文設(shè)計賦予普通貸款風(fēng)險權(quán)重為70%，套期保值方案風(fēng)險權(quán)重為30%，風(fēng)險分值計算方法為：
????總風(fēng)險分值=普通貸款風(fēng)險分值×70%+套保風(fēng)險指標(biāo)分值×30%。
????普通貸款風(fēng)險大致可分為：項目風(fēng)險、資金風(fēng)險、市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、地區(qū)風(fēng)險等。針對套期保值，我們設(shè)計了套期比、倉位、套保時間、保證金額度、抵押資產(chǎn)信貸比例五個具有代表性的參數(shù)，作為衡量套期保值風(fēng)險的指標(biāo)。
????B 農(nóng)發(fā)行資金參與期貨市場的實際案例
????以某集團(tuán)為例，探討農(nóng)發(fā)行湖北省分行參與套期保值的模式。某集團(tuán)是湖北省棉花行業(yè)的龍頭企業(yè)，是湖北省供銷社下屬的綜合性企業(yè)集團(tuán)。自棉花期貨上市以來，該集團(tuán)通過棉花期貨套保、套利交易實現(xiàn)了企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營，成為企業(yè)在期貨市場進(jìn)行風(fēng)險管理的典型案例。
????某集團(tuán)與農(nóng)發(fā)行進(jìn)行套保業(yè)務(wù)合作的基礎(chǔ)
????圖為“企業(yè)+合作社+棉農(nóng)”模式各環(huán)節(jié)
????“企 業(yè)+合作社+棉農(nóng)”的模式便利了套期保值操作，該集團(tuán)通過“企業(yè)+合作社+棉農(nóng)”的模式構(gòu)建貨源網(wǎng)絡(luò)，建立棉花專業(yè)合作社，與棉農(nóng)結(jié)成了“互惠雙盈，共同 發(fā)展”的新型合作關(guān)系，便利了套期保值操作。棉花產(chǎn)前，合作社與棉農(nóng)簽訂訂單，讓棉農(nóng)放心種棉；棉花產(chǎn)中，合作社為棉農(nóng)提供市場信息、生產(chǎn)技術(shù)和物資供應(yīng) 服務(wù)，指導(dǎo)棉農(nóng)科學(xué)種棉；棉花產(chǎn)后，合作社加強(qiáng)質(zhì)量控制并提供各類售棉服務(wù)。
????某集團(tuán)與農(nóng)發(fā)行的套期保值貸款模式
????農(nóng)發(fā)行湖北省分行與該集團(tuán)長期保持合作關(guān)系，在該集團(tuán)進(jìn)行套期保值探索的道路上給予了很大支持，也形成了一套比較成熟的企業(yè)、期貨公司和農(nóng)發(fā)行的三方合作關(guān)系。圖為套期保值貸款模式之三方合作
????農(nóng)發(fā)行湖北省分行在支持該集團(tuán)參與期貨套期保值方面的具體做法如下：
????第 一，與期貨公司、棉企簽訂三方監(jiān)管協(xié)議，保證該集團(tuán)通過期貨市場套期保值交割后的貨款，足額并及時償還農(nóng)發(fā)行；第二，監(jiān)督該集團(tuán)的籽棉收購、存貨、銷售等 現(xiàn)貨交易行為；第三，根據(jù)該集團(tuán)經(jīng)營規(guī)模的需要提供足額的資金支持；第四，通過期貨公司監(jiān)督該集團(tuán)的期貨持倉頭寸、資金動向等行為，保證貸款資金安全。其 中，在企業(yè)、期貨公司和農(nóng)發(fā)行的三方合作中，倉單質(zhì)押是重要環(huán)節(jié)。
????近年來，由于該集團(tuán)嚴(yán)格遵守套保的原則，成功地鎖定了利潤，能夠按時歸還銀行全部貸款，農(nóng)發(fā)行湖北省分行也愿意多貸款給該集團(tuán)，從而形成了銀行與企業(yè)之間存貸的良性循環(huán)，這為該集團(tuán)進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模搭建了更好的資金平臺。
????某集團(tuán)與農(nóng)發(fā)行合作方式上的突破
????目前，該集團(tuán)作為農(nóng)發(fā)行套期保值業(yè)務(wù)的試點(diǎn)企業(yè)，在套期保值貸款業(yè)務(wù)上取得了突破性的進(jìn)展，發(fā)展空間更加寬闊、深遠(yuǎn)。
????目 前該集團(tuán)在套期保值貸款業(yè)務(wù)上，貸款流程簡化、效率提高。之前，在該集團(tuán)與農(nóng)發(fā)行湖北省分行、期貨公司的三方合作模式中，鑒于信貸資金不能違規(guī)進(jìn)入期貨市 場的規(guī)定，農(nóng)發(fā)行的信貸資金不能直接進(jìn)入企業(yè)的套期保值賬戶，而是由農(nóng)發(fā)行把貸款打入企業(yè)在農(nóng)發(fā)行的戶頭，再由該集團(tuán)在農(nóng)發(fā)行的戶頭，打入保證金賬戶（保 證金第三方存管）。然而，現(xiàn)在作為套期保值貸款試點(diǎn)企業(yè)，農(nóng)發(fā)行的資金可以直接打入企業(yè)保證金賬戶，從時空上流程簡化，提高了貸款到位效率。
????C 農(nóng)發(fā)行資金參與期貨市場的制約因素
????農(nóng)發(fā)行參與期貨套期保值，除了要面對政策性風(fēng)險外，還承擔(dān)著一般信貸安全和套期保值方面的風(fēng)險。
????一般的信貸風(fēng)險
????隨 著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險已成為金融領(lǐng)域面臨的突出問題。具體說來，信貸風(fēng)險主要有操作風(fēng)險、擔(dān)保風(fēng)險、道德風(fēng)險三類。操作風(fēng)險控制的重點(diǎn) 在于強(qiáng)化流程管理，對現(xiàn)有流程進(jìn)行檢查和梳理，并對新開發(fā)的產(chǎn)品進(jìn)行分析及調(diào)研，避免盲目投入和高風(fēng)險投入。同時，嚴(yán)格制訂業(yè)務(wù)手冊，建立信用數(shù)據(jù)庫等措 施，防范控制風(fēng)險等。
????套保過程中的風(fēng)險
????在套期保值過程中，期貨價格和現(xiàn)貨價格總是存在一定程度的背離，從而使套期保值的交易行為具有一定的風(fēng)險。
????套期保值風(fēng)險主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
????一是基差風(fēng)險。在實際運(yùn)用中，由于供需不平衡以及倉儲等原因，可能導(dǎo)致基差變化較大，從而產(chǎn)生基差風(fēng)險。
????二是決策風(fēng)險。套期保值決策要根據(jù)對市場趨勢的判斷及企業(yè)自身的生產(chǎn)特點(diǎn)等綜合考慮。在實際操作中，對期貨市場的進(jìn)入時機(jī)和進(jìn)入點(diǎn)位置的判斷非常重要，判斷不準(zhǔn)確就會產(chǎn)生決策風(fēng)險。
????三 是財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)進(jìn)行套期保值時，往往期貨頭寸數(shù)量較大，而且由于生產(chǎn)經(jīng)營的連續(xù)性，頭寸持有的時間也相對較長，即使套期保值方向正確，也容易產(chǎn)生財務(wù)風(fēng) 險。一方面可能會面臨追加保證金的*大風(fēng)險，另一方面面臨股東的壓力，特別是臨近報表公布日期，企業(yè)往往被迫對期貨頭寸平倉。
????四是流動性 風(fēng)險。期貨市場的不同合約之間，活躍程度不同，其流動性也不同，如果進(jìn)行套期保值的期貨合約流動性差，企業(yè)只能選擇比較接近的合約進(jìn)行替代，到期時進(jìn)行移 倉。如果不同月份之間基差比較小，則對保值效果影響不大，如果基差出現(xiàn)異常，則會嚴(yán)重影響套期保值效果，從而產(chǎn)生流動性風(fēng)險。
????五是交割風(fēng)險。交割風(fēng)險主要來自交割商品是否符合交易所規(guī)定的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)；交貨的運(yùn)輸環(huán)節(jié)較多，在交貨時間上能否保證；在交貨環(huán)節(jié)中成本的控制是否到位；交割庫是否會因庫容原因?qū)е聼o法入庫；替代品種升貼水問題；交割中存在增值稅問題等。
????六是投機(jī)風(fēng)險。一些企業(yè)初期進(jìn)入期貨市場的目的是為了套期保值，但由于后來對頭寸未能進(jìn)行有效控制，超出其生產(chǎn)或加工的規(guī)模，導(dǎo)致套期保值轉(zhuǎn)為了期貨投機(jī)，*終損失慘重。
????信貸資金操作風(fēng)險
????針 對農(nóng)發(fā)行的三方合作模式，套期保值的監(jiān)管風(fēng)險屬于信貸資金的操作風(fēng)險范疇，也體現(xiàn)了套期保值的投機(jī)風(fēng)險。其監(jiān)管風(fēng)險主要源于企業(yè)在多家期貨公司開戶產(chǎn)生的 交易風(fēng)險，如果企業(yè)在多家期貨公司開戶，農(nóng)發(fā)行則不能有效地監(jiān)控其在期貨市場的交易情況。因此，從貸款安全的角度來看，如果要防止投機(jī)活動，防范投機(jī)風(fēng) 險，必然需要期貨交易所方面的配合。
????D 農(nóng)發(fā)行資金支持期貨市場的政策建議
????逐步放開政策限制，允許信貸資金進(jìn)入期貨市場
????近年來，套期保值貸款發(fā)展迅速，從倉單質(zhì)押貸款，到目前流行的三方合作模式，受制于信貸資金嚴(yán)禁進(jìn)入期貨市場的規(guī)定，信貸資金迂回進(jìn)入期貨市場，套期保值貸款流程復(fù)雜且冗長，不利于套期保值貸款業(yè)務(wù)的推進(jìn)。
????從 國際慣例來看，銀行以抵押貸款方式為企業(yè)套期保值交易提供融資，銀行的信貸風(fēng)險防范不但是可行的而且是可靠的。目前，我國金融監(jiān)管政策的放松為銀期合作提 供了發(fā)展空間。近兩年來，農(nóng)發(fā)行通過套期保值貸款試點(diǎn)企業(yè)，摸索信貸資金參與期貨市場的模式，獲得了各方的肯定。
????加大期貨交易所的協(xié)調(diào)組織力度，保障農(nóng)發(fā)行資金在期貨市場平穩(wěn)運(yùn)行
????期貨交易所是推動農(nóng)發(fā)行資金參與期貨市場的重要環(huán)節(jié)，在此過程中，期貨交易所可以對三方的行為進(jìn)行協(xié)調(diào)和溝通，起到推動套期保值和規(guī)避風(fēng)險的作用。
????首 先，選擇理想的農(nóng)業(yè)企業(yè)作為套期保值試點(diǎn)企業(yè)，并積*展開套期保值的大范圍推廣。期貨交易所應(yīng)從企業(yè)規(guī)模、現(xiàn)貨來源、加工規(guī)模等方面考察企業(yè)實力，作為選 擇試點(diǎn)的參考標(biāo)準(zhǔn)，通過從實戰(zhàn)中積累經(jīng)驗來形成符合農(nóng)業(yè)企業(yè)特點(diǎn)和需求的套保模式，并總結(jié)農(nóng)業(yè)企業(yè)套期保值的經(jīng)驗教訓(xùn)，完善套期保值的模式和流程，以積* 輔助農(nóng)業(yè)企業(yè)利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險。
????其次，期貨交易所要配合農(nóng)發(fā)行降低倉單風(fēng)險，實現(xiàn)對貸款企業(yè)參與套保交易的監(jiān)控。農(nóng)發(fā)行在三方協(xié)議中，對商品入庫產(chǎn)生倉單的過程存在監(jiān)管空白區(qū)。
????*后，期貨交易所要對企業(yè)在期貨公司開戶情況進(jìn)行監(jiān)控。由于企業(yè)在多家期貨公司開戶，導(dǎo)致農(nóng)發(fā)行無法監(jiān)控企業(yè)全部的期貨交易情況，需要交易所給予相應(yīng)支持，配合農(nóng)發(fā)行準(zhǔn)確得到全方位的交易信息，防范風(fēng)險發(fā)生。
????發(fā)揮農(nóng)發(fā)行政策性銀行的特性，落實套期保值貸款的審貸措施
????農(nóng)發(fā)行應(yīng)配合政府通過扶持農(nóng)業(yè)企業(yè)參與套期保值，幫助企業(yè)規(guī)避和抵消部分現(xiàn)貨市場價格波動風(fēng)險，以促進(jìn)企業(yè)實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展。
????**，農(nóng)發(fā)行與交易所要互相協(xié)作，從信貸風(fēng)險的角度考慮，選擇資金規(guī)模較合適的農(nóng)業(yè)企業(yè)作為**批套期保值貸款試點(diǎn)企業(yè)。
????其 次，建議農(nóng)發(fā)行實行差別利率，由點(diǎn)到面拓展。在試點(diǎn)工作取得階段性進(jìn)展后，可考慮擴(kuò)大農(nóng)業(yè)企業(yè)套期保值的服務(wù)對象。一方面，要綜合考慮成本風(fēng)險要素，全面 分析農(nóng)業(yè)企業(yè)的信用度、承受力、成長性，按貸款方式、信用等級、貸款期限等指標(biāo)，確定綜合資金成本率，計算保底利率；另一方面，要實行差別定價原則，對不 同借款人實行差別利率，并在風(fēng)險變化時進(jìn)行調(diào)整。通過合理控制利率水平來降低農(nóng)業(yè)企業(yè)利率價格水平，減少企業(yè)的融資成本，體現(xiàn)政策性銀行的特點(diǎn)。