要點(diǎn)及操作策略：

　　1、供應(yīng)方面，5月3日拋儲(chǔ)展開(kāi)，200萬(wàn)噸拋儲(chǔ)量加上社會(huì)庫(kù)存尚能滿足后續(xù)供應(yīng)，隨著拋儲(chǔ)的進(jìn)行，市場(chǎng)壓力將逐漸顯現(xiàn)。

　　2、下游回暖但持續(xù)性待觀。

　　3、期現(xiàn)價(jià)差修復(fù)后，倉(cāng)單壓力逐漸增加。

　　行情運(yùn)行初步判斷：

　　棉花(12115,?-50.00,?-0.41%)拋儲(chǔ)拉開(kāi)帷幕，市場(chǎng)缺乏進(jìn)一步上行動(dòng)能，另外交易所也在保證金及手續(xù)費(fèi)上做了一定上調(diào)來(lái)限制市場(chǎng)過(guò)熱情緒，市場(chǎng)承壓料呈現(xiàn)波段回落態(tài)勢(shì)。套利方面，隨著拋儲(chǔ)的進(jìn)行，01合約-09合約價(jià)差或有走升，可適當(dāng)考慮跨期套利操作。

　　一、行情簡(jiǎn)要回顧及后期初判

　　4月份，棉花累計(jì)漲幅高達(dá)24%。市場(chǎng)之所以表現(xiàn)如此瘋狂，可以說(shuō)是多頭這次充分抓住了地利及天時(shí)的優(yōu)勢(shì)全力展開(kāi)狙擊。在前期鄭棉跌破萬(wàn)元大關(guān)后，空頭已經(jīng)開(kāi)始松懈，回補(bǔ)的意愿本就大于加倉(cāng)的意愿，且期貨貼水狀態(tài)下沒(méi)有來(lái)自倉(cāng)單的壓力，可以允許市場(chǎng)上漲，多頭可謂占據(jù)地利優(yōu)勢(shì)。而在5月份拋儲(chǔ)前的這段時(shí)間可謂進(jìn)攻的天時(shí)，因?yàn)檫@段時(shí)間市場(chǎng)壓力*小，現(xiàn)貨尤其優(yōu)質(zhì)棉已經(jīng)開(kāi)始有趨緊的跡象，因?yàn)椴粧亙?chǔ)的話在去年棉花大幅減產(chǎn)的背景下市場(chǎng)是有缺口的。

　　而拋儲(chǔ)一直是市場(chǎng)認(rèn)為的棉市壓力所在，拋儲(chǔ)前甚至拋儲(chǔ)前期的這段時(shí)間市場(chǎng)壓力不足，棉花市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行為主，隨著5月3日拋儲(chǔ)展開(kāi)，市場(chǎng)有效供應(yīng)將逐漸增加，供需缺口不斷得到補(bǔ)足，棉花市場(chǎng)存在沖高后的回落預(yù)期。

　　但從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，一方面我國(guó)棉花不斷減產(chǎn)，另一方面雖然國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存巨大，但通過(guò)拋儲(chǔ)在青黃不接期陸續(xù)放量的這種壓力終究相對(duì)有限，市場(chǎng)再回前低的可能也在縮減，另外考慮到新年度國(guó)際棉 花市場(chǎng)恢復(fù)性擴(kuò)種或?qū)κ袌?chǎng)帶來(lái)新壓制，令市場(chǎng)仍受到整體約束，但播種期的天氣因素存利多預(yù)期可能會(huì)部分抵消掉此壓制，棉花長(zhǎng)線來(lái)看震蕩或者震蕩性向好呈現(xiàn)為主。

　　圖1鄭棉指數(shù)走勢(shì)圖

　　資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、方正中期研究院

　　基本面因素分析如下：

　　二、基本面分析

　　1、拋儲(chǔ)前國(guó)內(nèi)供應(yīng)趨緊 國(guó)儲(chǔ)展開(kāi)有效增加供應(yīng)

　　2015/16年度全球棉花減產(chǎn)較為嚴(yán)重，中國(guó)也不例外。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部，中國(guó)棉花產(chǎn)量518萬(wàn)噸，實(shí)際可能并沒(méi)有那么高，同比下降26%，而需求在698萬(wàn)噸左右，產(chǎn)需有180萬(wàn)噸左右的缺口。說(shuō)中國(guó)庫(kù)存高，供應(yīng)充足，庫(kù)存主要是集中到國(guó)儲(chǔ)庫(kù)里，放儲(chǔ)前市場(chǎng)年度供應(yīng)是趨緊的。根據(jù)全國(guó)棉花交易統(tǒng)計(jì)，截至3月底，新疆棉在疆95萬(wàn)噸，加上內(nèi)地移庫(kù)尚未銷售的棉花，總計(jì)100萬(wàn)噸出頭，大約2個(gè)月的棉花使用量，這還未考慮質(zhì)量、適紡性等問(wèn)題。儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)前，市場(chǎng)整體供應(yīng)顯現(xiàn)出趨緊態(tài)勢(shì)，尤其近期庫(kù)存在低位的紡企存在補(bǔ)庫(kù)需求，對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成明顯支撐。

　　而5月3日開(kāi)始，棉花拋儲(chǔ)展開(kāi)，拋儲(chǔ)量不超過(guò)但不僅限于200萬(wàn)噸，根據(jù)需求來(lái)定，拋儲(chǔ)價(jià)格以內(nèi)外棉各占50%的權(quán)重計(jì)算得出。如果單純按照拋儲(chǔ)量來(lái)看，200萬(wàn)噸的量是能夠滿足市場(chǎng)本年度剩余時(shí)間的需求的，加上目前120萬(wàn)噸左右的市場(chǎng)存量，320萬(wàn)噸左右的總供應(yīng)量基本可以滿足棉花上市之前的這5個(gè)月的需求，所以如果棉花質(zhì)量沒(méi)有太大問(wèn)題，能夠?qū)κ袌?chǎng)有效提供供應(yīng)的話，市場(chǎng)整體供應(yīng)沒(méi)有太大的問(wèn)題，并且從5月3日、4日兩天拍賣的成交量來(lái)看均在99%以上，一方面說(shuō)明目前確 實(shí)有需求，另一方面也說(shuō)明供給有效。隨著拋儲(chǔ)的進(jìn)行終會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生壓制，阻滯市場(chǎng)進(jìn)一步上行，回歸合理價(jià)位水平。

　　圖2我國(guó)棉花庫(kù)存統(tǒng)計(jì)

　　資料來(lái)源：方正中期期貨研究院

　　2、播種期看面積——外增內(nèi)減

　　棉花播種一般自4月中旬展開(kāi)，2016年我國(guó)棉花種植面積將繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)種植面積在4462萬(wàn)畝，同比下降12.8%。其中新疆種植面積下降8%，內(nèi)地下降20.3%。

　　不過(guò)全球范圍來(lái)看，其他國(guó)家種植面積均有望恢復(fù)性增長(zhǎng)，美國(guó)、巴基斯坦、印度等國(guó)均預(yù)計(jì)有增加。其中美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2016年美國(guó)農(nóng)戶預(yù)計(jì)播種棉花970萬(wàn)英畝，較2015年擴(kuò)大13%。美國(guó)農(nóng)業(yè)部*新發(fā)布的生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截止到5月2日，美棉收獲進(jìn)度為16%，較去年同期低1個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去5年同期低2個(gè)百分點(diǎn)。前期西部個(gè)別地區(qū)的天氣干旱擔(dān)憂暫放緩。后續(xù)若播種進(jìn)度正常，則國(guó)際棉花尤其遠(yuǎn)月合約仍受到壓制，不過(guò)現(xiàn)在尚不能完全排除的是個(gè)別地區(qū)播種期干旱的發(fā)生可能。

　　3、我國(guó)進(jìn)口逐漸減弱 外圍市場(chǎng)動(dòng)能不足

　　隨著國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格的回落，內(nèi)外棉價(jià)差基本對(duì)接，截止5月5日，國(guó)內(nèi)棉花3128B級(jí)價(jià)格12412元/噸，進(jìn)口棉1%關(guān)稅內(nèi)價(jià)格11885元/噸，滑準(zhǔn)稅價(jià)格14036元/噸，關(guān)稅外棉花進(jìn)口明顯不占優(yōu)勢(shì)，而1關(guān)稅棉花內(nèi)外價(jià)差近期稍有放大，但受配額限制，進(jìn)口數(shù)量整體有限。

　　再來(lái)看內(nèi)外棉紗價(jià)格優(yōu)劣比較。截止5月5日，進(jìn)口棉紗C32S港口提貨價(jià)為152 0173 384075元/噸，國(guó)內(nèi)32S棉花價(jià)格在19210元/噸，國(guó)際棉紗價(jià)格高于國(guó)內(nèi)進(jìn)口紗，近月棉紗進(jìn)口量亦開(kāi)始下滑，但因低支紗仍有一定優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致3月份進(jìn)口紗機(jī)構(gòu)性回升，不過(guò)隨著近期進(jìn)口低支紗價(jià)格的回升，外紗優(yōu)勢(shì)不明顯，進(jìn)口的持續(xù)性不足。

　　國(guó)內(nèi)棉花進(jìn)口需求的下滑會(huì)制約其他主產(chǎn)國(guó)出口。美棉出口情況來(lái)看，今年美棉的出口整體并不樂(lè)觀。截止4月21日，2015/16年度美棉簽約總量765萬(wàn)包，同比減少25%。如果按照這個(gè)進(jìn)度，美農(nóng)業(yè) 部今年出口較上年度也要有20%左右的下降量，今年出口量可能在900萬(wàn)包左右，低于目前美國(guó)農(nóng)業(yè)部里對(duì)美棉的出口預(yù)期，后續(xù)國(guó)際棉花出口方面動(dòng)能其實(shí)并不足，此外，美棉新作種植面積存有擴(kuò)種預(yù)期，當(dāng)然播種期可能出現(xiàn)的局部干旱炒作或部分抵消此利空，但整體來(lái)看制動(dòng)的持續(xù)性不足。

　　另外則是棉紗的進(jìn)口方面，我國(guó)棉紗進(jìn)口后續(xù)若如預(yù)期仍有縮減，將制約其他東南亞國(guó)家的棉紗出口需求，棉紗出口有壓力，棉花進(jìn)口將下滑，棉花主產(chǎn)國(guó)出口便也會(huì)受到一定牽制，但這個(gè)反應(yīng)可能有個(gè)過(guò)程。而且國(guó)內(nèi)棉花及棉紗進(jìn)口縮減的前提國(guó)內(nèi)繼續(xù)低價(jià)，而我們預(yù)期國(guó)內(nèi)棉花低價(jià)的前提是國(guó)儲(chǔ)拋售，而且需要拋儲(chǔ)量足價(jià)穩(wěn)質(zhì)佳能[微博]提供有效供應(yīng)。如果這樣的話，內(nèi)外棉的漲動(dòng)持續(xù)性將受到需求層面的約束，漲幅受限，甚至聯(lián)動(dòng)回落。

　　圖3國(guó)內(nèi)與進(jìn)口棉價(jià)差走勢(shì)(滑準(zhǔn)稅)

　　圖4國(guó)內(nèi)與進(jìn)口棉紗價(jià)差走勢(shì)

　　圖5我國(guó)棉花進(jìn)口明顯下降

　　圖6我國(guó)紗線進(jìn)口量下降

　　資料來(lái)源：USDA方正中期研究院整理

　　4、棉紡行業(yè)需求有回暖持續(xù)性待觀

　　圖7紗線及坯布庫(kù)存統(tǒng)計(jì)

　　圖8中國(guó)棉紡織行業(yè)PMI指數(shù)

　　資料來(lái)源：USDA、方正中期研究院

　　紡織服裝行業(yè)的銷售出現(xiàn)回暖。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)月我國(guó)紡織品服裝出口168.52億美元，同比增加34.10%，環(huán)比增加7.63%，一季度累計(jì)同比增速相比1-2月份提升了10.47個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2016年3月份全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)銷售中服裝類零售額增速相比1-2月份提升了1.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　下游回暖推動(dòng)棉紡需求。3月，紡織企業(yè)開(kāi)工率回升，紗線、坯布產(chǎn)量增加，下游需求回暖，銷售相對(duì)順暢，庫(kù)存量減少。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，紗線產(chǎn)量環(huán)比增加48.04%，其中，純棉紗占比為72.66%，環(huán)比增加4.37個(gè)百分點(diǎn)，混紡紗占比為18.91%，環(huán)比減少0.36個(gè)百分點(diǎn)；布產(chǎn)量環(huán)比增加29.18%，其中純棉布占比增加4.65個(gè)百分點(diǎn)。本月，紗線銷售率為97.86%，較2月增加4.79個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增加2.28個(gè)百分點(diǎn)。月底，紗線庫(kù)存14天，較上月基本持平；坯布庫(kù)存21天，較上月減少2天。

　　這從棉紡PMI數(shù)據(jù)上也可以看出，據(jù)棉花信息網(wǎng)PMI數(shù)據(jù)顯示，2015年3月，中國(guó)棉紡織行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為58.1%，較上月大幅回升22.1個(gè)百分點(diǎn)。其中新訂單指數(shù)、生產(chǎn)量、開(kāi)機(jī)及棉花庫(kù)存指數(shù)均有大幅回升，成品庫(kù)存指數(shù)明顯下滑，說(shuō)明紡織走貨向好，這有季節(jié)性的因素在里面，2015年3月也是如此，但隨后大幅下滑，所以棉紡織產(chǎn)銷盡管近期有回暖，但持續(xù)性仍待觀。

　　5、美供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示需求回暖

　　美農(nóng)業(yè)部每月都會(huì)發(fā)布月度供需報(bào)告，數(shù)據(jù)調(diào)整顯示市場(chǎng)供需狀況，4月供需報(bào)告于4月12日發(fā)布。我們看到，因需求普遍出現(xiàn)上調(diào)，而產(chǎn)量有一定下修，導(dǎo)致近3個(gè)月全球棉花期末庫(kù)存一直不斷下調(diào)，從2269萬(wàn)噸下調(diào)到目前的2228萬(wàn)噸，對(duì)全球棉花市場(chǎng)構(gòu)成整體支撐。

　　看國(guó)別間表現(xiàn)。美國(guó)方面，產(chǎn)量小幅下修，其它數(shù)據(jù)未變，庫(kù)存小幅下調(diào)，從78.48萬(wàn)噸下調(diào)為76.3萬(wàn)噸。中國(guó)需求調(diào)升明顯，由上個(gè)月的698萬(wàn)噸上調(diào)為709萬(wàn)噸，因下游服裝紡織回暖。印度則是出口放大，其它數(shù)據(jù)無(wú)變化，導(dǎo)致期末庫(kù)存下調(diào)，出口由上月的120上調(diào)為125萬(wàn)噸，主要因東南亞進(jìn)口強(qiáng)勁。

　　美農(nóng)業(yè)部月度供需數(shù)據(jù)具體調(diào)整如下圖：

　　圖9全球棉花產(chǎn)需數(shù)據(jù)月度調(diào)整

　　圖10美國(guó)棉花產(chǎn)需數(shù)據(jù)月度調(diào)整

　　圖11中國(guó)棉花產(chǎn)需數(shù)據(jù)月度調(diào)整

　　圖12印度棉花產(chǎn)需數(shù)據(jù)調(diào)整

　　6、交易所規(guī)則變動(dòng)情況

　　交易所在保證金及手續(xù)費(fèi)上做了一定上調(diào)來(lái)限制市場(chǎng)過(guò)熱情緒，自2016年4月26日結(jié)算時(shí)起，棉花期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由5%調(diào)整為7%，漲跌停板幅度由4%調(diào)整為5%；自2016年4月27日起，鄭州商品交易所棉花品種交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由4.3元/手調(diào)整為6元/手。政府拋儲(chǔ)臨近，再加上交易所的管控，市場(chǎng)追漲熱情受到抑制，多頭還是識(shí)時(shí)務(wù)的保持了謹(jǐn)慎，市場(chǎng)缺乏進(jìn)一步上漲的直接推動(dòng)力量。

　　7、多、空主力持倉(cāng)及倉(cāng)單情況

　　圖13美棉基金持倉(cāng)變化

　　圖14鄭棉主力持倉(cāng)變化

　　從資金持倉(cāng)情況來(lái)看，美棉及鄭棉4月上旬前均呈現(xiàn)凈空格局，后在空頭回補(bǔ)情緒下，基金持倉(cāng)開(kāi)始由凈空轉(zhuǎn)為凈多，鄭棉仍為凈空，但空頭撤離明顯，凈空程度大幅縮減。

　　其實(shí)在美棉及鄭棉雙雙跌破成本支撐后，盤面是缺乏進(jìn)一步利空的，此時(shí)基金空頭或者主力空頭回補(bǔ)的意愿要大于加倉(cāng)意愿，對(duì)手士氣不足之時(shí)正是進(jìn)行狙擊之時(shí)，多頭可以說(shuō)很好的利用了并放大了這種優(yōu)勢(shì)。

　　圖15鄭棉倉(cāng)單變化情況

　　圖16期現(xiàn)價(jià)差走勢(shì)(05合約-3128現(xiàn)貨)

　　從期現(xiàn)價(jià)差來(lái)看，4月之前期貨貼水明顯，倉(cāng)單注冊(cè)不存在優(yōu)勢(shì)，這方面的壓力也比較小。此時(shí)基金空頭或者主力空頭回補(bǔ)的意愿要大于加倉(cāng)意愿，對(duì)手士氣不足之時(shí)正是進(jìn)行狙擊之時(shí)，多頭很好的利用了空頭持倉(cāng)的地利劣勢(shì)。而進(jìn)入4月份，隨著期貨的拉漲，期現(xiàn)價(jià)差開(kāi)始回升，4月底期貨05合約與現(xiàn)貨3128之間價(jià)差為469元/噸，倉(cāng)單注冊(cè)優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，倉(cāng)單注冊(cè)量也不不斷攀升，截至4月底，倉(cāng)單有效預(yù)報(bào)1379張，較3月底增加979張，倉(cāng)單數(shù)量387張，較3月底小幅下滑100張左右，整體來(lái)講，倉(cāng)單壓力增加。

　　三、技術(shù)分析及展望

　　圖17鄭棉技術(shù)分析