要點及操作策略：

　　1、供應方面，5月3日拋儲展開，200萬噸拋儲量加上社會庫存尚能滿足后續(xù)供應，隨著拋儲的進行，市場壓力將逐漸顯現(xiàn)。

　　2、下游回暖但持續(xù)性待觀。

　　3、期現(xiàn)價差修復后，倉單壓力逐漸增加。

　　行情運行初步判斷：

　　棉花(12115,?-50.00,?-0.41%)拋儲拉開帷幕，市場缺乏進一步上行動能，另外交易所也在保證金及手續(xù)費上做了一定上調(diào)來限制市場過熱情緒，市場承壓料呈現(xiàn)波段回落態(tài)勢。套利方面，隨著拋儲的進行，01合約-09合約價差或有走升，可適當考慮跨期套利操作。

　　一、行情簡要回顧及后期初判

　　4月份，棉花累計漲幅高達24%。市場之所以表現(xiàn)如此瘋狂，可以說是多頭這次充分抓住了地利及天時的優(yōu)勢全力展開狙擊。在前期鄭棉跌破萬元大關后，空頭已經(jīng)開始松懈，回補的意愿本就大于加倉的意愿，且期貨貼水狀態(tài)下沒有來自倉單的壓力，可以允許市場上漲，多頭可謂占據(jù)地利優(yōu)勢。而在5月份拋儲前的這段時間可謂進攻的天時，因為這段時間市場壓力*小，現(xiàn)貨尤其優(yōu)質(zhì)棉已經(jīng)開始有趨緊的跡象，因為不拋儲的話在去年棉花大幅減產(chǎn)的背景下市場是有缺口的。

　　而拋儲一直是市場認為的棉市壓力所在，拋儲前甚至拋儲前期的這段時間市場壓力不足，棉花市場強勢運行為主，隨著5月3日拋儲展開，市場有效供應將逐漸增加，供需缺口不斷得到補足，棉花市場存在沖高后的回落預期。

　　但從更長時間來看，一方面我國棉花不斷減產(chǎn)，另一方面雖然國儲庫存巨大，但通過拋儲在青黃不接期陸續(xù)放量的這種壓力終究相對有限，市場再回前低的可能也在縮減，另外考慮到新年度國際棉 花市場恢復性擴種或?qū)κ袌鰩硇聣褐疲钍袌鋈允艿秸w約束，但播種期的天氣因素存利多預期可能會部分抵消掉此壓制，棉花長線來看震蕩或者震蕩性向好呈現(xiàn)為主。

　　圖1鄭棉指數(shù)走勢圖

　　資料來源：文華財經(jīng)、方正中期研究院

　　基本面因素分析如下：

　　二、基本面分析

　　1、拋儲前國內(nèi)供應趨緊 國儲展開有效增加供應

　　2015/16年度全球棉花減產(chǎn)較為嚴重，中國也不例外。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部，中國棉花產(chǎn)量518萬噸，實際可能并沒有那么高，同比下降26%，而需求在698萬噸左右，產(chǎn)需有180萬噸左右的缺口。說中國庫存高，供應充足，庫存主要是集中到國儲庫里，放儲前市場年度供應是趨緊的。根據(jù)全國棉花交易統(tǒng)計，截至3月底，新疆棉在疆95萬噸，加上內(nèi)地移庫尚未銷售的棉花，總計100萬噸出頭，大約2個月的棉花使用量，這還未考慮質(zhì)量、適紡性等問題。儲備棉拋儲前，市場整體供應顯現(xiàn)出趨緊態(tài)勢，尤其近期庫存在低位的紡企存在補庫需求，對市場構(gòu)成明顯支撐。

　　而5月3日開始，棉花拋儲展開，拋儲量不超過但不僅限于200萬噸，根據(jù)需求來定，拋儲價格以內(nèi)外棉各占50%的權(quán)重計算得出。如果單純按照拋儲量來看，200萬噸的量是能夠滿足市場本年度剩余時間的需求的，加上目前120萬噸左右的市場存量，320萬噸左右的總供應量基本可以滿足棉花上市之前的這5個月的需求，所以如果棉花質(zhì)量沒有太大問題，能夠?qū)κ袌鲇行峁┕脑挘袌稣w供應沒有太大的問題，并且從5月3日、4日兩天拍賣的成交量來看均在99%以上，一方面說明目前確 實有需求，另一方面也說明供給有效。隨著拋儲的進行終會對市場產(chǎn)生壓制，阻滯市場進一步上行，回歸合理價位水平。

　　圖2我國棉花庫存統(tǒng)計

　　資料來源：方正中期期貨研究院

　　2、播種期看面積——外增內(nèi)減

　　棉花播種一般自4月中旬展開，2016年我國棉花種植面積將繼續(xù)下降，預計種植面積在4462萬畝，同比下降12.8%。其中新疆種植面積下降8%，內(nèi)地下降20.3%。

　　不過全球范圍來看，其他國家種植面積均有望恢復性增長，美國、巴基斯坦、印度等國均預計有增加。其中美國農(nóng)業(yè)部預計2016年美國農(nóng)戶預計播種棉花970萬英畝，較2015年擴大13%。美國農(nóng)業(yè)部*新發(fā)布的生長報告顯示，截止到5月2日，美棉收獲進度為16%，較去年同期低1個百分點，較過去5年同期低2個百分點。前期西部個別地區(qū)的天氣干旱擔憂暫放緩。后續(xù)若播種進度正常，則國際棉花尤其遠月合約仍受到壓制，不過現(xiàn)在尚不能完全排除的是個別地區(qū)播種期干旱的發(fā)生可能。

　　3、我國進口逐漸減弱 外圍市場動能不足

　　隨著國內(nèi)棉花價格的回落，內(nèi)外棉價差基本對接，截止5月5日，國內(nèi)棉花3128B級價格12412元/噸，進口棉1%關稅內(nèi)價格11885元/噸，滑準稅價格14036元/噸，關稅外棉花進口明顯不占優(yōu)勢，而1關稅棉花內(nèi)外價差近期稍有放大，但受配額限制，進口數(shù)量整體有限。

　　再來看內(nèi)外棉紗價格優(yōu)劣比較。截止5月5日，進口棉紗C32S港口提貨價為152 0173 384075元/噸，國內(nèi)32S棉花價格在19210元/噸，國際棉紗價格高于國內(nèi)進口紗，近月棉紗進口量亦開始下滑，但因低支紗仍有一定優(yōu)勢，導致3月份進口紗機構(gòu)性回升，不過隨著近期進口低支紗價格的回升，外紗優(yōu)勢不明顯，進口的持續(xù)性不足。

　　國內(nèi)棉花進口需求的下滑會制約其他主產(chǎn)國出口。美棉出口情況來看，今年美棉的出口整體并不樂觀。截止4月21日，2015/16年度美棉簽約總量765萬包，同比減少25%。如果按照這個進度，美農(nóng)業(yè) 部今年出口較上年度也要有20%左右的下降量，今年出口量可能在900萬包左右，低于目前美國農(nóng)業(yè)部里對美棉的出口預期，后續(xù)國際棉花出口方面動能其實并不足，此外，美棉新作種植面積存有擴種預期，當然播種期可能出現(xiàn)的局部干旱炒作或部分抵消此利空，但整體來看制動的持續(xù)性不足。

　　另外則是棉紗的進口方面，我國棉紗進口后續(xù)若如預期仍有縮減，將制約其他東南亞國家的棉紗出口需求，棉紗出口有壓力，棉花進口將下滑，棉花主產(chǎn)國出口便也會受到一定牽制，但這個反應可能有個過程。而且國內(nèi)棉花及棉紗進口縮減的前提國內(nèi)繼續(xù)低價，而我們預期國內(nèi)棉花低價的前提是國儲拋售，而且需要拋儲量足價穩(wěn)質(zhì)佳能[微博]提供有效供應。如果這樣的話，內(nèi)外棉的漲動持續(xù)性將受到需求層面的約束，漲幅受限，甚至聯(lián)動回落。

　　圖3國內(nèi)與進口棉價差走勢(滑準稅)

　　圖4國內(nèi)與進口棉紗價差走勢

　　圖5我國棉花進口明顯下降

　　圖6我國紗線進口量下降

　　資料來源：USDA方正中期研究院整理

　　4、棉紡行業(yè)需求有回暖持續(xù)性待觀

　　圖7紗線及坯布庫存統(tǒng)計

　　圖8中國棉紡織行業(yè)PMI指數(shù)

　　資料來源：USDA、方正中期研究院

　　紡織服裝行業(yè)的銷售出現(xiàn)回暖。據(jù)海關統(tǒng)計，當月我國紡織品服裝出口168.52億美元，同比增加34.10%，環(huán)比增加7.63%，一季度累計同比增速相比1-2月份提升了10.47個百分點。據(jù)中華全國商業(yè)信息中心的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2016年3月份全國50家重點大型零售企業(yè)銷售中服裝類零售額增速相比1-2月份提升了1.9個百分點。

　　下游回暖推動棉紡需求。3月，紡織企業(yè)開工率回升，紗線、坯布產(chǎn)量增加，下游需求回暖，銷售相對順暢，庫存量減少。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，紗線產(chǎn)量環(huán)比增加48.04%，其中，純棉紗占比為72.66%，環(huán)比增加4.37個百分點，混紡紗占比為18.91%，環(huán)比減少0.36個百分點；布產(chǎn)量環(huán)比增加29.18%，其中純棉布占比增加4.65個百分點。本月，紗線銷售率為97.86%，較2月增加4.79個百分點，較去年同期增加2.28個百分點。月底，紗線庫存14天，較上月基本持平；坯布庫存21天，較上月減少2天。

　　這從棉紡PMI數(shù)據(jù)上也可以看出，據(jù)棉花信息網(wǎng)PMI數(shù)據(jù)顯示，2015年3月，中國棉紡織行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為58.1%，較上月大幅回升22.1個百分點。其中新訂單指數(shù)、生產(chǎn)量、開機及棉花庫存指數(shù)均有大幅回升，成品庫存指數(shù)明顯下滑，說明紡織走貨向好，這有季節(jié)性的因素在里面，2015年3月也是如此，但隨后大幅下滑，所以棉紡織產(chǎn)銷盡管近期有回暖，但持續(xù)性仍待觀。

　　5、美供需報告數(shù)據(jù)顯示需求回暖

　　美農(nóng)業(yè)部每月都會發(fā)布月度供需報告，數(shù)據(jù)調(diào)整顯示市場供需狀況，4月供需報告于4月12日發(fā)布。我們看到，因需求普遍出現(xiàn)上調(diào)，而產(chǎn)量有一定下修，導致近3個月全球棉花期末庫存一直不斷下調(diào)，從2269萬噸下調(diào)到目前的2228萬噸，對全球棉花市場構(gòu)成整體支撐。

　　看國別間表現(xiàn)。美國方面，產(chǎn)量小幅下修，其它數(shù)據(jù)未變，庫存小幅下調(diào)，從78.48萬噸下調(diào)為76.3萬噸。中國需求調(diào)升明顯，由上個月的698萬噸上調(diào)為709萬噸，因下游服裝紡織回暖。印度則是出口放大，其它數(shù)據(jù)無變化，導致期末庫存下調(diào)，出口由上月的120上調(diào)為125萬噸，主要因東南亞進口強勁。

　　美農(nóng)業(yè)部月度供需數(shù)據(jù)具體調(diào)整如下圖：

　　圖9全球棉花產(chǎn)需數(shù)據(jù)月度調(diào)整

　　圖10美國棉花產(chǎn)需數(shù)據(jù)月度調(diào)整

　　圖11中國棉花產(chǎn)需數(shù)據(jù)月度調(diào)整

　　圖12印度棉花產(chǎn)需數(shù)據(jù)調(diào)整

　　6、交易所規(guī)則變動情況

　　交易所在保證金及手續(xù)費上做了一定上調(diào)來限制市場過熱情緒，自2016年4月26日結(jié)算時起，棉花期貨合約交易保證金標準由5%調(diào)整為7%，漲跌停板幅度由4%調(diào)整為5%；自2016年4月27日起，鄭州商品交易所棉花品種交易手續(xù)費標準由4.3元/手調(diào)整為6元/手。政府拋儲臨近，再加上交易所的管控，市場追漲熱情受到抑制，多頭還是識時務的保持了謹慎，市場缺乏進一步上漲的直接推動力量。

　　7、多、空主力持倉及倉單情況

　　圖13美棉基金持倉變化

　　圖14鄭棉主力持倉變化

　　從資金持倉情況來看，美棉及鄭棉4月上旬前均呈現(xiàn)凈空格局，后在空頭回補情緒下，基金持倉開始由凈空轉(zhuǎn)為凈多，鄭棉仍為凈空，但空頭撤離明顯，凈空程度大幅縮減。

　　其實在美棉及鄭棉雙雙跌破成本支撐后，盤面是缺乏進一步利空的，此時基金空頭或者主力空頭回補的意愿要大于加倉意愿，對手士氣不足之時正是進行狙擊之時，多頭可以說很好的利用了并放大了這種優(yōu)勢。

　　圖15鄭棉倉單變化情況

　　圖16期現(xiàn)價差走勢(05合約-3128現(xiàn)貨)

　　從期現(xiàn)價差來看，4月之前期貨貼水明顯，倉單注冊不存在優(yōu)勢，這方面的壓力也比較小。此時基金空頭或者主力空頭回補的意愿要大于加倉意愿，對手士氣不足之時正是進行狙擊之時，多頭很好的利用了空頭持倉的地利劣勢。而進入4月份，隨著期貨的拉漲，期現(xiàn)價差開始回升，4月底期貨05合約與現(xiàn)貨3128之間價差為469元/噸，倉單注冊優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，倉單注冊量也不不斷攀升，截至4月底，倉單有效預報1379張，較3月底增加979張，倉單數(shù)量387張，較3月底小幅下滑100張左右，整體來講，倉單壓力增加。

　　三、技術分析及展望

　　圖17鄭棉技術分析