摘要：2014年直補替代臨時收儲，棉花(152 0173 3840, -15.00, -0.11%)交由市場定價；而全球棉產量穩(wěn)定，需求有所上升，庫存維持高位。國內棉價在擺脫政府干預后，重新定價，通過一輪大幅下跌，目前內外價差縮小。但收儲所遺留的問題仍需要時間去解決，配合我國改革調整的大方向，棉紡織上下游都需要進行結構調整，棉價也已進入長期尋底階段。

　　一、2014年行情回顧

　　2014年，國內外棉價持續(xù)下跌。此輪下跌由期貨**現(xiàn)貨實現(xiàn)，并在2014年下半年熱度上升，成為熱點。鄭棉持倉超過2011年歷史高點時的水平，顯示分歧較大。期價接連下破重要關口，創(chuàng)出2009年以來*低，距離2008年金融危機時的低點相去不遠。

　　從基本面講，下跌是國內棉價在缺乏收儲保護后重新定位，內外價差需要接軌；從更大的層面上看，棉價下跌并不僅僅是基本面的問題，而是我國經濟大周期的改變以及下游產業(yè)結構調整的問題。

　　表1 2014年度國內外棉紡原料價格變動情況　　單位：元／噸，美分／磅

　　二、經濟下行周期，商品普跌

　　2014年，包括棉花在內的幾乎所有大宗商品都加速下跌，因此，我們還是先關注宏觀經濟。鐵礦、螺紋、焦煤焦炭(1032, -2.00, -0.19%)、黃金白銀、銅以及農產品持續(xù)走低，而近期原油價格暴跌又給商品市場增添壓力。很多商品都創(chuàng)出數年新低，且尚無止跌跡象。

　　我們往回追溯，近十年來的商品大牛市根本上是因為中國經濟高速發(fā)展對原材料需求旺盛以及2008年以后各國貨幣超發(fā)所致；而2008年爆發(fā)經濟危機后，各國經濟一直疲軟，主要依賴各國政府的貨幣政策維持，一直缺少新增長點。特別是2014年，中國經濟加速下滑，且新政府上臺后強調對經濟進行深層改革，導致制造業(yè)對原材料需求大幅減弱。

　　在我國的經濟周期方面：1998-2000經歷了亞洲經濟的衰退、2001-2002年國內實施緊縮政策，從2003年開始，我國進入高速擴張時期，這一時期持續(xù)到2008年全球金融危機之前；2008年，受出口大幅滑坡影響，我國經濟大幅下滑，但在2009年，我國進行了逆周期性的刺激政策，使得經濟高增長的局面持續(xù)到2011年；2012年之后，我國經濟開始大幅下滑，特別是2014年，經濟加速下滑，從GDP增幅看，事實上已經處于衰退期。

　　截至11月份，我國CPI創(chuàng)56個月新低，且已連續(xù)3個月位于2%以下，而PPI連續(xù)31個月負增長。一些經濟學家甚至認為經濟已經陷入通縮。在目前的宏觀經濟形勢下，大宗商品的熊市短期是不會完結的，也不是單某個品種基本面的問題。

　　　　三、直補取代收儲，棉花市場定價

　　(一)政策背景及原因

　　根本原因：中央決定讓農產品交由市場定價。

　　2014年中央1號文件明確要求“堅持市場定價原則，探索推進農產品價格形成機制與政府補貼脫鉤的改革，逐步建立農產品目標價格制度”。政府力圖將包括棉花在內的一些農產品交由市場定價，棉花是**開始的試點品種。2014年9月1日開始，國家在新疆推行棉花直補政策。

　　背景：2011年，我國啟動棉花不限量收儲，三年累計收儲1730萬噸，在穩(wěn)定國內棉價、保護了農民利益的同時，也托高了國內棉價，導致內外價差急劇擴大，2012、13年，內外價差一度達到5000-6000元/噸，我國紡織業(yè)競爭力下降。

　　2013年開始，政策趨勢開始發(fā)生變化，時間表：

　　1. 2013年3月，李克強總理在與企業(yè)家的座談會上要求有關部門仔細研究保護棉農和降低紡織企業(yè)成本之間的關系。

　　2. 2013年6月初，在中國國際棉花會議上，發(fā)改委經貿司副司長劉小南表示，現(xiàn)行的棉花收儲政策存在局限性，發(fā)改委和有關部門正在研究如何進一步改進棉花市場調控機制，探索建立促進棉花產業(yè)長期穩(wěn)定健康發(fā)展的長效機制。

　　3. 2013年6月中旬，中國紡織工業(yè)聯(lián)合會副會長孫瑞哲接受媒體采訪時透露，棉花收儲政策有望做出調整，即針對棉農進行直補。新疆地區(qū)有望**成為**試點地區(qū)。

　　4. 2013年11月，農業(yè)部農村經濟研究中心農村發(fā)展研究室主任杜珉表示，2014/2015年度，中國棉花臨時收儲政策將不再實行，方向基本定性了。但2014/2015棉季新政目前仍在探討，比如要實行

　　棉農直補政策，是按畝產還是量產補貼，以及額度和方式仍未有定論。

　　5. 2013年12月--財政部長樓繼偉：財政部將制定目標價格，試行補貼大豆(4510, -7.00, -0.15%)及棉花農戶。并設立一套機制，以進口商品充實國家收儲，確保國內供給無虞。

　　6. 2014年4月5日，經國務院批準，國家發(fā)展改革委、財政部、農業(yè)部近日聯(lián)合發(fā)布2014年棉花目標價格，為每噸19800元。

　　7. 2014年9月1日，直補政策在新疆開始執(zhí)行。

　　對今年棉花政策的理解，始終要圍繞中央一號文件的精神來看。從棉花這方面看，政府對棉花將退出過去幾年計劃式經濟時代式調控，市場化是*終目的，國家會盡可能不干預市場。

　　對市場影響：收儲退出、直補政策敲定后，棉價便打開了下行空間。今年以來，國內棉價持續(xù)下跌，鄭棉期貨市場明顯活躍，成交持倉大幅增加。

　　(二)如何實施。

　　1.補貼發(fā)放方法

　　試點階段目標價格每年確定一次，以便根據試點情況變化及時調整。根據中央財政撥付補貼資金時間，按照核實確認的棉花實際種植面積和籽棉交售量相結合的補貼方式，中央補貼資金的60%按面積補貼，40%按實際籽棉交售量補貼。

　　3. 補貼對象

　　補貼對象為全疆棉花實際種植者，主要包括：基本農戶(含村集體機動土地承包戶)和地方國有農場、司法農場、部隊農場、非農公司、種植大戶等各種所有制形式的棉花生產者。

　　11月，官方在非正式場合表示，內地也有2000元/噸的定額補貼，細則由各省制定。但由于農民已經采摘結束，交售近半，難以定量，因此細則遲遲無法出臺，也加劇了農民的惜售情緒。

　　4. 目標價格

　　今年棉花的目標價格為每噸19800元，當市場價格高于目標價格時，不發(fā)放補貼；當市場價格低于目標價格時，國家啟動目標價格補貼。與目標價格對應的棉花市場價為采價期內全疆平均市場價。

　　(1)采價環(huán)節(jié)。采集到廠(庫)價格作為市場價格，即棉花采集軋花廠收購籽棉的價格。

　　(2)價格指標。棉花市場價格為軋花廠收購的籽棉折皮棉價格。有關部門根據監(jiān)測，并按相應的公式折算皮棉價格。

　　(3)采價期。采價期為當年的9月至11月，這是棉花集中上市收購期。

　　(4)核定方法。市場價格由國家發(fā)展改革委會同農業(yè)部、供銷總社等部門共同監(jiān)測，即市場價格按監(jiān)測的全疆平均價格水平，不是指單個農戶的實際出售價格。

　　四、儲備庫存高，但暫不出庫

　　2013年11月下旬，國家啟動了*近一輪的拋儲。截至2014年8月29日，本輪拋儲累計成交265萬噸余噸，成交比例20.25%。其中，國產棉成交249萬噸；進口棉累計成交16.3萬噸。

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　　　　經過近年來多次吞吐，截至目前，我國儲備棉庫存為1073萬噸。9月3日，發(fā)改委網站發(fā)布公告稱，新棉上市后停止儲備棉投放，為新棉購銷創(chuàng)造良好市場條件。9月下旬，發(fā)改委在“全國棉花工作電視電話會議”上表示，只要棉花市場沒有出現(xiàn)供不應求且價格較快上漲的情況，儲備棉將不會出庫打壓市場。

　　國家對拋儲的態(tài)度比較明確：從目前到明年3月之前，不會拋儲；明年3月之后，如果價格沒有出現(xiàn)一定漲幅，也不太可能拋儲。因此，暫時不用考慮儲備出庫的問題，短期內應將這部分庫存抹去，否則在這么龐大的庫存背景下，其他討論都無意義。

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　　五、全球棉花供需

　　2014/15年度，全球產量下降，消費有所上升，美國、土耳其等國增產，中國、澳大利亞減產；印度高位穩(wěn)定。但由于中國在全球棉花貿易中占比*大，隨著國產棉價格下跌，進口棉優(yōu)勢減弱，加之配額發(fā)放減少，預期2014年度中國棉花進口量會大幅減少，對國際市場形成壓制。

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　　2013/14年度，中國80%的進口棉來自—美國、印度、澳大利亞、烏茲別克和巴西這五大棉花出口國。但預期本年度中國進口量大幅減少，其這些國家的棉花出口造成了不同程度的影響。

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　　六、中國棉花供需預測

　　表6 中國棉花供需預測(2014年12月)

　　我們大體匡算一下上年度的供需情況：2013/14年度進口棉花280萬噸，國家共拋儲265萬噸，加上國內紡織廠采購一些未入儲的地產棉和疆內紡織用棉量，并考慮到今年紡企維持*低的原料庫存，2013年度的消費量保守估計在650萬噸上下。而隨著棉價下跌，內外價差縮小，外圍經濟有所改善，如2015年國內經濟能有所企穩(wěn)，預期紡織用棉量會有所增加。供應方面，對今年過年產量的預期普遍在600-650萬噸之間，受國家控制進口影響，進口量在160萬噸左右。全年看，國內供需沒有嚴重失衡。但是正如我們前面所說，目前包括棉花在內的大宗商品所面臨的，并不只是供應端的問題。

　　(一)新棉集中上市，銷售形勢不樂觀

　　截止到12月20日，新疆地區(qū)加工棉花363萬噸，其中地方216萬噸，兵團147萬噸；皮棉入庫343萬噸。2014年度全國累計公檢新棉356萬噸。其中新疆共公檢309.6萬噸，內地46萬噸。兵團提供的數據顯示，今年預期產量177萬噸，目前加工120萬噸，但僅銷售26萬噸，不到預期總產的15%。今年的銷售速度低于歷史同期水平。

　　交易市場數據顯示，10月新疆棉出疆鐵路、公路均以商品棉為主，共發(fā)運約45萬噸；11月，鐵路發(fā)運以儲備棉為主，少量商品棉，公路和鐵路約累計發(fā)運52萬噸。2014年9-11月，公路運輸出疆棉累計40.5萬噸。大體推斷，9-11月出疆棉花數量有100萬噸上下。而內地由于交售遲緩，截至12月底公檢內地公檢46萬噸，加上未公檢的小包棉和其他民用棉，預計內地的加工量在80萬噸上下。經過大體匡算，預期9-12月進入內地的棉花供應在250萬噸以上。新棉在集中大量上市，令棉價壓力較大。

　　(二)外棉進口下滑

　　海關發(fā)布的數據顯示，2014年9-11月，我國棉花進口量分別為12.3萬噸、8.2萬噸和9.21萬噸，均為數年來同期*低。2014年9-11月，共進口棉花29.7萬噸，同比減少427%；2014年1-11月，累計進口棉花217.5萬噸，同比減少38.6%。

　　進口量持續(xù)減少：一是國產棉價格大幅下跌，內外價差收窄，國產棉優(yōu)勢較前兩年回升，而進口棉優(yōu)勢減少；二是配額量少，紡企進口受限。我國的棉花政策的調控一向是通過儲備吞吐和進口配額兩個方面，雖然目前收儲已經停止，但國家仍在通過控制配額發(fā)放來調節(jié)國內棉市。

　　12月-2月通常是外棉、特別是印度棉集中到港期，如果12月進口量仍低，理論上對國內有利。目前看，12月到港外棉*多在30萬噸左右。由于到港量少，外棉走貨較快。

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　　(三)棉紗進口同比下降，趨勢尚不明確

　　海關發(fā)布的數據顯示，近幾個月，我國棉紗進口同比下滑，目前已經出現(xiàn)下降趨勢，但尚不明顯。

　　從全年看，2014年，進口紗將于2013年基本持平。由于國產紗質量仍由于進口紗，隨著國內棉價下跌，外紗優(yōu)勢也在減弱，預期2015年進口紗數量會繼續(xù)下降。11月我國進口棉紗16.4萬噸，環(huán)比減少5.2%，同比減少6.7%。1-11月份，累計進口棉紗180萬噸，同比減少6.7%。

　　貿易商反映，目前進口紗需求不佳，價格承壓。目前港口外紗總量在6萬噸左右，主要集中在廣州、青島、寧波、上海、張家港等幾個港口。普梳環(huán)紡21支進口紗價格在18900-19100元/噸一線，環(huán)紡32支在20600-21000元/噸，繼續(xù)下跌。

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　　(四)紡織出口增長

　　2014年前期，我國紡織服裝出口維持增長勢態(tài)，整體良好。但11月，由于出口增速放緩，我國貿易順差創(chuàng)出歷史高位，紡織出口也出現(xiàn)了明顯下滑。11月我國紡織紗線及制品出口95.5億美元，同比增長0.89%，環(huán)比下滑2%。1-11月累計出口1024億美元，同比增長5.3%；服裝及衣著附件出口148億美元，同比下滑1.3%，環(huán)比下滑11.9%，1-11月累計出口1704億美元，同比增長6%。11月份紡織紗線制品及服裝共出口243.5億美元，環(huán)比下滑8%，同比基本持平。

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　　七、內外棉價差收窄，棉化纖價差縮小

　　(一)內外價差收窄

　　我國紡織業(yè)發(fā)達，棉花需求旺盛，除2011年內盤先跌導致內外價差倒掛一段時間外，長期以來內外棉基本都是正價差。由于國內的期貨價基本相當于紡織廠提貨價，加之今年期貨領跌，我們以期貨價格來計算內外價差。

　　由于價優(yōu)量少，港口澳棉人民幣報價在16000元/噸以上，印度棉報價在70美分/磅上下，美棉在73美分/磅左右。CotlookA指數目前在70美分/磅上下。

　　以期貨主力合約看，目前1%關稅下的價差在2000元/噸左右，回落至正常區(qū)間；而滑準稅下價差在-700元/噸左右，處于低區(qū)域。而實際上，雖然外棉基差一直較高，加之配額量少，從我國紡企采購棉花度看，內外棉價差基本接軌。但是要考慮的是，雖然目前內外棉價差已經回歸到歷史正常水平，但是由于宏觀大環(huán)境和我國紡織業(yè)都有了深刻變化，因此內外棉價差或會突破以往的歷史水平。內外價差從前兩年的歷史高位回落到目前的正常區(qū)間內，短期會對國產棉有一定支撐，但是考慮到我國目前棉花質量普遍欠佳，因此，從較長期看，在某個階段可能出現(xiàn)內外棉價差倒掛、國產棉價格低于進口棉的情況。

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　　(二)棉-化纖價差縮小，原油下跌拖累化纖

　　由于棉價跌幅較大，今年以來，棉花和化纖的價差明顯縮小。截至12月中下旬，棉花和粘膠纖維的價差繼續(xù)收窄，較去年同期大幅縮小5200元/噸以上，至1700元/噸左右；棉花和滌綸的價差由也較去年同期下降近4000多元/噸，降至4000元/噸以內。

　　今年以來，棉花和化纖價差明顯縮小，但是近期國際原油價格暴跌，原油價格跌勢不止，石化產品承壓下行，下游滌短價格穩(wěn)步下行，不斷刷新年內新低，導致棉滌價差再次擴大；此外，過去幾年紡企化纖對棉花的替代大幅上升，目前的棉價還遠不足以讓企業(yè)的配棉比發(fā)生明顯變化。因此，盡管棉花的優(yōu)勢在回升，但對化纖的反替代還需要時日。

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　　八、國際市場

　　(一)美棉出口平衡

　　據美國農業(yè)部，截至12月1日，美國本年度已加工陸地棉232萬噸，上年同期為187萬噸，2012年同期為278萬噸，2011年度同期為265萬噸。本年度已加工皮馬棉7.7萬噸，上年同期為8.6萬噸。截至12月11日，美國累計簽約出口2014/15年度陸新棉160.9萬噸，其中陸地棉出口158萬噸；累計裝運43.9萬噸，裝運率為27%。

　　其中，中國簽約進口美棉31.1萬噸，占美棉出口量的19%；裝運10.6萬噸，占美棉總裝運量的24.%，占中國已簽約量的34%。

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　　收儲期間，國產棉進入國庫，紡企大量進口外棉。隨著收儲結束、內外棉價差收窄以及配額量少，中國企業(yè)進口棉花數量明顯減少，在美棉出口所占的份額大幅回落。目前土耳其是進口美棉*多的國家。

　　由于此前中國占美棉出口份額較大，在集中補庫期會對外盤形成支撐；但隨著我國進口放緩，紡企隨用隨購，這種平穩(wěn)的采買模式，很難對價格產生強勁推動。

　　(二)澳棉減產，高等級棉

　　由于天氣干旱，2014/15年度澳棉產量預期大幅下降44%，至50萬噸上下。由于澳棉是中高等級棉，加之今年國產棉質量下降、美棉質量也一般，因此，全球高等級棉會有一定缺口，特別是國內，由于國產棉質量普遍較差，高低等級棉價差或擴大。

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　　(三)關注印度政策

　　過去幾年，我國收儲托起了全球棉價。隨著收儲退出、下游平淡，全球棉價下跌。今年各國棉農都有惜售情緒，各國政府也出臺了支持政策，但力度難與我國的收儲相提并論。目前主要關注印度。

　　10月中旬時，印度方面表示，印度國有棉花公司(CCI)計劃在2014/15年度以*低保護價(MSP)收購折皮棉85-119萬噸的量，*多119萬噸。據了解目前CCI累計收購皮棉46萬噸，并計劃在年底前收購60萬噸。美國農業(yè)部預期印度今年紡織用棉500多萬噸，如果印度能收儲100萬噸，會對行情產生支撐；但CCI的收購一般是在當年收、當年拋。且據了解，近期CCI正在向政府申請出售所收購的棉花，如果申請通過，CCI將于2015年1月開始拋售棉花，具體情況有待關注。

　　關注印度，一是印度已經超過中國，成為全球*大的產棉國，USDA預計印度今年棉產量675萬噸；二是印度棉近年大量出口至中國，是中國進口*多的棉花。在中國進口減少、印度增產的情況下，印度棉壓力較大，進而令國際棉價承壓，由于印度棉質量相對較差，因此印度的動向將決定國際棉價底部位置。從短期看，12月底是印度棉到港高峰。9-10月我國進口量一直在萎縮，如果11-12月中國仍沒有大量采購印度棉，對國棉有利。

　　九、國產棉質量問題及鄭棉交割

　　(一)收儲造成國產棉質量下滑

　　收儲三年的各種遺留問題陸續(xù)浮出水面。隨著內外價差的縮小，目前更為嚴重的是國產棉質量大幅滑坡。受收儲支撐，近幾年我國棉農傾向于種植高單產的棉花，棉花產量增加的同時，質量下降；從加工環(huán)節(jié)看，收儲期間棉花加工廠不重視棉花加工，大量低質棉涌入國庫。收儲時期的接貨方是國家，質量的隱患尚不明晰。但隨著收儲退出，棉花、加工廠和貿易商都要面對棉花的真正使用者-紡織廠。從今年紡企的反饋看，國內棉花普遍馬值高。特別是新疆機采棉逐漸普及，但機采棉短絨率高、含雜大。歸結起來：質量下滑，紡企使用不適。

　　國產棉質量的下滑造成現(xiàn)貨分化嚴重：優(yōu)質棉價格穩(wěn)定，仍頗有市場；但低質棉充斥市場，銷售困難。

　　(二)本年度期貨升貼水利于低質棉交割

　　期貨本年度交割規(guī)則設置上，一是機采棉可以交割，且沒有貼水，而現(xiàn)貨市場上機采棉對手采棉的貼水在500-1000元/噸；二是交割上對顏色級升貼水較大，但馬值長度及其他內在指標升貼水較少，沒有充分體現(xiàn)質優(yōu)價優(yōu)的原則。而今年國產棉馬值普遍較差，不能滿足紡企需要。因此，這意味著有大量不能吸引紡企的棉花可以進入期貨交割，這也是現(xiàn)貨相對平穩(wěn)、但期貨維持貼水的一個原因。從鄭州倉單可以看出，雖然新年度期貨價格持續(xù)下跌，但倉單預報仍在增加，且11月合約交割后，注銷倉單的量并不多，表明倉單棉不能吸引企業(yè)。這也意味著，由于現(xiàn)貨低迷，期貨成為加工企業(yè)選擇拋貨的一個地方，因此，至少在本年度，期貨貼水現(xiàn)貨或成為常態(tài)。

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　　十、總結及操作策略

　　過去十年，我國經濟高速增長導致對原材料需求旺盛，2008年金融危機后，我國的四萬億政策在短期內穩(wěn)住市場，使得下游需求急劇爆發(fā)，供需出現(xiàn)缺口。這在隨后幾年引發(fā)了大宗商品的再次暴漲，而棉花則在基本面配合下在2011年創(chuàng)出新高。

　　目前，我國經濟增速整體下了一個臺階。且從政府屢次表態(tài)可以看出，當局對經濟下行的容忍度在提升，并反復強調經濟要“改革、調結構”。此外，全球自2008年以后經濟一直沒有真正好轉。目前僅美國經濟出現(xiàn)了較好的復蘇跡象。

　　傳統(tǒng)上認為，農產品的價格主要取決于供應。但是我們應該注意到，過去十年，由于我國經濟快速發(fā)展，整體上對各種原材料的需求一直是強勁的，需求的增速高于供應的增速。因此，在需求恒定上升的情況下，研究上只要關注供應的變化即可。但目前的情況是：前多年在中國推動下，全球供應持續(xù)擴張，而需求卻在急劇萎縮。因此，對大宗商品而言，目前供應減少已經不是主要問題。

　　從棉紡織行業(yè)看，形勢非常低迷。如果單從供應角度出發(fā)意義并不大，因為2011年大漲時的棉花供應未必會比現(xiàn)在少，現(xiàn)在的棉花供應也未必嚴重過剩。主要是大環(huán)境的變化導致下游出現(xiàn)了深層次的調整。一是從宏觀經濟看，調結構是我國的主旋律，隨著經濟回落，國家調整產業(yè)機構，紡織等低端制造業(yè)首當其沖會受到沖擊；二是我國紡織業(yè)已經過了高投入、高增長、高盈利時期；三是我國紡織業(yè)明顯也在進行產業(yè)升級，而高端紡織生產恰好用棉量少，耗棉大的低端紡織廠在大面積關停。

　　基于這些原因，目前棉價很難像2008年那樣快速反彈。2008年棉價探底后能迅速回升一是各國政府大力刺激，導致需求迅速企穩(wěn)回升；二是當時我國紡織用棉量仍處在高峰。但目前這兩者都不具備。

　　目前市場：價格低迷，心態(tài)悲觀，貿易商離場，各環(huán)節(jié)壓縮庫存；價格處在下行通道，紡企為防止虧損，必然維持低原料庫存。這是典型的熊市特征，而熊市中買方對賣方議價能力增強。在宏觀不利和

　　產業(yè)調整的情況下，相當長一段時間內，紡企會維持低庫存狀態(tài)。也就是說，雖然棉花供應方面的一些利空(高庫存、增產、內外價差)已經逐漸消化，但主動權在下游。棉花市場出現(xiàn)：定價權向下游轉移，紡企低庫存成常態(tài)。

??? 短周期上，11 月央行[微博]兩年來首次降息。此次降息不能單看做是一次性的，因為政策是具有連貫性的。后續(xù)應該還會有一系列舉措釋放流動性。因為在調結構的過程中，也要防止經濟過快下滑。棉花基本面看，棉價已經跌至加工廠成本，買賣雙方會有個博弈過程，目前尚沒有條件讓現(xiàn)貨大幅低于成本；另一方面，現(xiàn)貨并未明顯好轉，加工廠關注期貨價格，如有少許利潤，就會考慮在期貨上拋貨。從這一點看，期貨市場“出錯“并給投資者提供”糾錯“的機會很少，已經達到一個相對平衡狀況，短期趨勢性不強，市場波動率下降，可操作性不強。因此，國內要打破這種平衡主要看外盤。時間周期上，外盤在12月見底的概率較大，如外盤能企穩(wěn)，加之宏觀在寬松，短期內盤有望出現(xiàn)一定反彈，但高度也很有限。

　　整體上，棉花熊市還未結束，從更長期看，種棉對農民吸引力下降，明年國內減產是大概率事件。而隨著宏觀經濟改善，紡織用棉有望改善，棉價下方雖然仍有空間，但也漸進尾聲，明年下半年有反彈做多的機會。

　　不過目前質量是制約國產棉的根本，期貨所代表的棉花質量不能吸引紡織廠，收儲導致國產棉普遍質量下滑的問題需要幾年時間解決，需要從農民、加工和貿易各個環(huán)節(jié)進行調整，產業(yè)的好轉也非一時之功，在徹底好轉之前，棉價還會維持較長時間的底部震蕩。僅供參考。

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