主要結論

全球主要棉花(13170, 35.00, 0.27%)出產國收割進度加快，庫存增加，供應逐漸寬松，且全球大環境仍未過剩，同時過剩程度沒有減輕，反而繼續加深，我國受配額限制，進口減少幅度較大，市場普遍不看好后市，買家的積*性也在降低，后期主要棉花出口國的銷售壓力將開始顯現。雖然有一定的逢低買盤和短期利多支撐棉價有反彈的表現，但這扭轉不了市場趨勢，全球棉花價格跌至五年低點之后，市場仍缺乏有力的利好，國際棉價仍將保持趨勢性下跌格局。

國內隨著內地棉花價格補貼政策的出臺，本年度棉花市場政策框架已基本明朗。國內新棉大量上市，新疆棉運至內地增多，市場流通的棉花已完全滿足企業需求。而消費旺季即將過去，在經歷了旺季不旺之后，紡織行業仍未見到曙光，新訂單減少，再加上經濟不景氣等因素影響，下游企業對棉花的需求難有增加。無論是內外棉價，還是內外紗價，國內受制于生產成本偏高，都沒有競爭優勢，雖棉花進口減少，但低價進口紗對國內市場將產生較大沖擊。

因此，目前棉花下跌只是一個開始，后期持續下跌難以避免。不過在經歷了這么長時間，這么大幅度的下跌之后，棉價斷崖式下跌出現可能較低，在成本等因素支撐下，呈現溫和下行的可能更大。

　　一、行情回顧

　　美棉方面，整體呈現弱勢下行走勢，主要受月初商品指數基金展期、近期周邊市場普跌、全球棉花庫存過剩的預估、USDA 月度供需報告利空以及主產國收割及豐產預期等因素的影響，月中一度因短期供應緊缺和美國出口良好有一定反彈，不過利空*終蓋過利好的影響，只是短暫的行情。鄭棉方面，整體表現弱勢，雖受到政策支撐及階段性供應短缺的影響有短暫震蕩走勢，但很快回歸棉花基本面，新疆機采棉和內地棉大量上市沖擊市場，以及內地棉花補貼政策明晰，棉紡產業鏈依舊疲弱，并受到美盤的打壓，棉價本月大幅下滑。

　　圖：鄭棉走勢 圖：美棉走勢

　　數據來源：wind 國信期貨研發部 數據來源：wind 國信期貨研發部

　　二、USDA報告利空，全球供應環境仍寬松

　　美國農業部11 月供需報告對幾個預測數據進行了較大的修正，與上月相比，具體變化如下：

　　美國：本年度棉花產量上調3 萬噸，主要原因是西南和東南部地區豐產。棉花消費量和出口量保持不變，因此期末庫存增加到111 萬噸。

　　全球：本年度產量預估上調5.2 萬噸，其中包括西非。緬甸和美國調增，中國、澳洲和烏茲別克斯坦調減；消費量上調3.7 萬噸，主要因為緬甸消費大幅調增，而中國消費量下調10.9 萬噸，從而使得14/15年度的全球期初庫存增加了5.4 萬噸。

　　即使中國的用棉量恢復迅速，使得全球棉花消費量大幅增加，期末庫存在未來幾年仍將大幅高于歷史均值，因此，全球棉價短期上漲的概率較小。

　　11 月份中國棉花政策更加明晰，將充分抑制15/16 年度新疆以外地區棉花種植面積的下滑，而從全球范圍看，明年的棉花種植面積預期比較復雜。不過，目前創歷史記錄的全球棉花期末庫存以及中國政府適當時機放儲緩解棉價上漲壓力的預期，將弱化種植面積變化對棉價的影響。

　　表：USDA 全球產銷存預測(11 月)

　　資料來源：USDA 國信期貨研發部

　　三、北半球收割進程加快，供應壓力凸顯

　　目前來看，美國、印度、中國及巴基斯坦等國集中收割，新棉陸續大量上市，因此帶來了較大的供應壓力，而*大的消費國和進口國中國，因配額限制，進口將大量減少約 100 萬噸以上，使得市場買盤顯得非常萎靡，整體市場依然處于弱勢。

　　美國方面，截止11 月16 日當周，美國棉花收割率為69%，去年同期為66%，五年均值為74%，得克薩斯收割率為46%，低于五年均值及去年同期的58%，進度*快的路易斯安那州收割率升至99%，降雨及氣溫下降使西部和中部棉花產區收割放緩，拖累了整個收割進度，但隨著降雨的停止，收割將加快進程。

　　印度方面，今年超越中國成為*大產棉國，預計今年印度棉產量為675 萬噸，消費量僅為533 萬噸，不足以吸收增加的產量。印度政府正在催促印度棉花公司以*低支持價格收購籽棉，以保護棉農的利益，但是基于種種原因，印度棉花公司可能*多只能收購85 萬噸棉花。作為全球第二大棉花出口國，印度國內棉花供應過剩是國際棉花市場的一大利空因素。

　　巴基斯坦方面，截止11 月15 日，籽棉上市量折皮棉1044 萬包，較去年同期增加10%。其中國內已消費776 萬包，出口27 萬包。隨著新棉供應量的增加，下游紗線市場又不景氣，巴基斯坦國內棉價也接連走弱。

　　隨著主要產棉國收割進程加快，供應日益寬松，全球范圍內的棉花供應過剩打壓棉價回落。棉價的下跌使棉農惜售，進而延緩銷售，另外低價也吸引了部分紡織廠的購買興趣，*近一周的美國出口數據良好，在一定程度上支撐棉價反彈，有利于延緩棉價跌勢，但仍難以扭轉市場的頹勢，市場依然憂慮于供應前景，棉紡織行業低迷，市場格局短期內難以有大的改善。

　　圖：全球供需狀況

　　資料來源：WIND 國信期貨研發部

　　四、國內機采棉及內地棉大量上市，新棉銷售進度緩慢

　　10 月下旬，新疆機采棉陸續采摘上市，加上內地棉農也開始交售籽棉，市場棉花供應逐漸增多。據國家棉花市場檢測系統數據顯示，截止11 月14 日，全國新棉采摘進度為89.2%，同比下降2.2%，較過去四年平均值下降1.2%。據推測，全國加工率56.2%，同比下降13%，較過去四年平均值下降9.6%，全國銷售率18.3%，同比下降28.3%，較過去四年平均值下降18.3%。

　　交售進度方面，截止11 月14 日，全國累計交售籽棉折皮棉427.6 萬噸，同比減少68.2 萬噸，其中新疆交售籽棉折皮棉339.7 萬噸，同比減少37 萬噸；累計加工皮棉240.2 萬噸，同比減少102.8 萬噸，其中新疆加工皮棉206.7 萬噸，同比減少48.5 萬噸；累計銷售皮棉78.2 萬噸，同比減少153.2 萬噸，其中新疆銷售皮棉60.1 萬噸，同比減少127.6 萬噸。

　　而今年新疆棉同樣面臨運輸難的老問題，除了火車及汽車難找之外，新疆棉的統一入庫、公檢、出庫政策也是關鍵，截止24 日，新疆地區皮棉公檢完成115 萬噸，等待的企業更是排起長龍，給棉花銷售帶來壓力。

　　表：棉花公檢進度表(截止11 月24 日)

　　國信期貨研究

　　五、內地補貼政策或確定，棉農解后顧之憂

　　從11 月20 日在京結束的內地面后補貼座談會上獲悉，2014 年度，包括湖北在內的9 大內地棉花主產區有望統一按照面積進行補貼，每噸2000 元。本月初財政部聯合有關部門召開的聯席會議，雖正式確定了補貼標準和補貼范圍，但對補貼方式沒有明確，各省可按面積或產量自主決定。由于政策出臺較晚，當前不少棉農已經將棉花銷售，這將出現產量和銷售量合適不清等問題，也可能造成補貼錯位和重復等問題。

　　基于以上考慮，各省傾向于按面積補貼，不過*終方案以各省級政府公布為準。

　　六、國內棉花進口減少 ，利空國際市場效應更甚

　　2014 年10 月我國棉花進口量價齊跌，進口棉花8.19 萬噸，環比減少33%，同比減少42%；平均進口價格1969 美元/噸， 較9 月下跌76 美元。2014 年前10 個月共進口208.44 萬噸， 同比下降 38.1%； 2014/15年度前 2 個月共進口 20.48 萬噸，同比下降 40.2%。棉花進口出現量價齊跌的主要原因是受國內棉花補帖政策、棉花配額限制棉花進口，以及國內紡織業需求不旺等因素影響，對國內棉花市場影響較小，而對世界主要出口國而言，需求進一步下降，國際棉價將繼續保持弱勢，進而會對國內棉價又形成拖累。

　　圖：我國棉花進口情況

　　數據來源：wind 國信期貨研發部

　　七、下游紡織行業旺季不旺，仍存壓價風險

　　一般來說，每年 9-12 月為棉紗銷售旺季，但今年確實旺季不旺。

　　第116 屆廣交會落幕，國內企業再次“折戟沉沙”。數據顯示出口成交金額相比春交會下降6.1%，采購商人數也出現下降，整體成交成績不樂觀，顯示出當前形勢的嚴峻，紡織企業產品銷售的壓力仍然很大。

　　同時，內外紗價差較大，進口紗價格持續下滑，雖然*近有所上調，但因庫存較大、跌幅較深，現在內外紗相較，其價格優勢在700-1200 元/噸左右，外紗優勢明顯。

　　進入11 月份紡織行業即將進入需求淡季，預計紡織市場將繼續呈現弱勢，或提早入冬，對上游原料的提振左右有限。數據顯示，10 月國內企業棉花工業庫存微幅上升，主要是因為前期補庫動作的影響。而現階段受制于下游低迷，紡企補庫告一段落。

　　同時國產紗降價壓力再次提上日程，一些紗廠表示，近期國產紗將再降300-400 元/噸，否則無法與進口紗競爭，棉紡企業對棉花價格也將繼續壓制。國內*大也是*具代表性的紡織企業，魏橋企業近期連續下調采購價格，短短的一個月時間就下調了1000 多元/噸，受此影響，市場悲觀情緒嚴重，其他紡企也跟隨下調采購價格。

　　圖5：棉花工業庫存

　　數據來源：wind 國信期貨研發部

　　八、行情展望

　　全球主要棉花出產國收割進度加快，庫存增加，供應逐漸寬松，且全球大環境仍未過剩，同時過剩程度沒有減輕，反而繼續加深，我國受配額限制，進口減少幅度較大，市場普遍不看好后市，買家的積*性也在降低，后期主要棉花出口國的銷售壓力將開始顯現。雖然有一定的逢低買盤和短期利多支撐棉價有反彈的表現，但這扭轉不了市場趨勢，全球棉花價格跌至五年低點之后，市場仍缺乏有力的利好，國際棉價仍將保持趨勢性下跌格局。

　國內隨著內地棉花價格補貼政策的出臺，本年度棉花市場政策框架已基本明朗。國內新棉大量上市，新疆棉運至內地增多，市場流通的棉花已完全滿足企業需求。而消費旺季即將過去，在經歷了旺季不旺之后，紡織行業仍未見到曙光，新訂單減少，再加上經濟不景氣等因素影響，下游企業對棉花的需求難有增加。無論是內外棉價，還是內外紗價，國內受制于生產成本偏高，都沒有競爭優勢，雖棉花進口減少，但低價進口紗對國內市場將產生較大沖擊。

　　因此，目前棉花下跌只是一個開始，后期持續下跌難以避免。不過在經歷了這么長時間，這么大幅度的下跌之后，棉價斷崖式下跌出現可能較低，在成本等因素支撐下，呈現溫和下行的可能更大。

　　技術上看，1505 合約均線系統呈空頭排列，價格下破12800-13000 一線之后，有一定的回補需求，不過20 日均線在下跌過程中展現了較好的壓制力，如果后期棉價不能向上突破該線壓力，繼續下行的概率更大。

　　操作上，建議投資者長線空單繼續持有，同時可以考慮逢反彈背靠壓力加空操作。

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