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??? 國內棉價并不具備大幅上漲的基礎。而隨著兩會結束，收儲、拋儲及配額政策的出臺，鄭棉面臨的政策風險加大。

?? 受塞浦路斯事件影響，前期大幅反彈屢創新高的美棉高位下挫，目前已跌破90美分/磅支撐。鄭棉更多是被政策和投機資金左右，呈現區間振蕩走勢。但隨著兩會結束，收儲、拋儲及配額政策的出臺，鄭棉面臨的政策風險加大。

?? 全球庫存高企，美棉上漲持續性存疑

?? 無視全球庫存高企，美棉屢創新高。年初以來雖然USDA持續調高全球棉花期末庫存，尤其是中國期末庫存，但除中國以外的國際市場反而供應趨緊，并且由于內外棉價差持續處于低位，即使在高庫存背景下，國內紡企仍青睞低價外棉，中國的進口預期提振了美棉。但需要注意的是，由于全球棉花高庫存主要集中在中國，后期中國儲備棉一旦進入流通市場，**將影響中國棉花價格，進而會影響全球棉價。因此，美棉上漲的持續性存疑。

?? 投機基金凈多持倉處于歷史高位，獲利了結行為隨時會觸發

?? CFTC期棉投機凈多單持續增倉，將近80000張的凈多持倉已達到歷史高位水平。從152 0173 3840年以來的歷史數據看，在1994、2000年凈多持倉突破20000張后，與ICE期棉價格共同回落；2002—2004年出現過三次突破20000張的凈多頭持倉，但伴隨的是價格巨幅波動。在過高的投機凈多持倉下，國際投機資金的獲利了結行為隨時會觸發。塞浦路斯事件導致美棉高位下挫，后期如果基金多頭人氣繼續渙散，棉價有進一步回落的可能。

?? 投機基金凈多持倉創新高

??? 植棉面積縮減成定局，但與預期的偏差更值得關注

?? 國際投機資金炒作美棉的一大利多因素是美國棉花2013年的種植面積。NCC預測數據為902萬英畝，同比縮減28%，為所有預估*低值；USDA預測數據為980萬英畝，同比縮減21%，但USDA3月底將發布美四大作物種植面積預估報告，由于近2個月來美棉價格相對于其他作物美大豆、玉米以及小麥比價明顯回升，種植面積存在上調可能性；麥格理預計，2013/2014年度美國棉花播種面積為940萬英畝，同比減少240萬英畝，其他相關機構亦紛紛預測年度種植面積縮減比例不會低于15%。由此看，2013年美棉整體的種植面積縮減已成定局。我們認為，后期應更多關注與預期出現的偏差，棉價在種植前夕持續高位很可能導致植棉面積上調，而面積下降未如預期或將促使棉價高位回調。

?? 兩會結束，鄭棉面臨政策風險加大

?? 截至3月底，2012年度累計收儲棉花650萬噸，約90%的皮棉進入國儲庫存。這是上年度收儲數量的兩倍。國內棉花市場完全被政策所左右。兩會結束后，新一輪拋儲、下年度收儲及配額等問題將逐漸明朗，在當前時間點鄭棉面臨的政策風險加大，市場傳言將按拋儲成交量3∶1繼續增發配額，在供應增加消費低迷的情況下，國內棉價面臨下跌風險。
?? 總之，國內棉價并不具備大幅上漲的基礎，高位回落風險大。

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