■152 0173 3840合約的期現(xiàn)以及跨期價(jià)差的調(diào)整需求或通過(guò)152 0173 3840合約價(jià)格下挫來(lái)實(shí)現(xiàn)。
????■拋儲(chǔ)傳聞開(kāi)始發(fā)酵，市場(chǎng)供需矛盾貫穿始終，明年也將處于去庫(kù)存的過(guò)程中。
????■在1305合約交割前，鄭棉處于空頭格局，操作上可秉持“多空少多”的原則。

????期現(xiàn)價(jià)差和跨期價(jià)差均存在調(diào)整需求
????鄭棉152 0173 3840合約將于2013年1月份進(jìn)入交割月，近期價(jià)格有調(diào)整的跡象，而1305合約并沒(méi)有出現(xiàn)152 0173 3840合約那樣的調(diào)整趨勢(shì)，其仍然在19000—19200元/噸之間波動(dòng)。所以，不論是152 0173 3840和1305合約之間的跨期價(jià)差，還是152 0173 3840合約與現(xiàn)貨之間的期現(xiàn)價(jià)差都有調(diào)整的需求，而這種調(diào)整或以兩種方式進(jìn)行：一是152 0173 3840合約價(jià)格下挫，導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)差、跨期價(jià)差回歸；二是152 0173 3840合約價(jià)格維穩(wěn)，現(xiàn)貨價(jià)格大幅反彈，1305合約價(jià)格上漲，期現(xiàn)價(jià)差、跨期價(jià)差回歸。不過(guò)，基于以下判斷，筆者認(rèn)為前者發(fā)生的概率較大。

????歷史期現(xiàn)價(jià)差回歸。“進(jìn)入交割月，期現(xiàn)價(jià)差回歸”，這的確是真理。從歷史上交割月合約期現(xiàn)價(jià)差走勢(shì)上可以發(fā)現(xiàn)，不論前期價(jià)差如何波動(dòng)，臨近交割月時(shí)，差不多是在交割月前1個(gè)月，期現(xiàn)價(jià)差就開(kāi)始出現(xiàn)回歸的跡象。且不論回歸的幅度有多大，與之前走出的價(jià)差相比會(huì)明顯縮小。

????　1111合約自2011年9月份開(kāi)始期現(xiàn)價(jià)差從2000元/噸向下調(diào)整，*終在9月底時(shí)落至0軸以下，價(jià)差變?yōu)樨?fù)值，明顯期貨價(jià)格被低估，但在10月份之后，價(jià)差小幅回升，直到交割日，價(jià)差為242元/噸。又如1207合約，也有著相同的經(jīng)歷。同樣在1月份交割的1201合約，在交割月臨近時(shí)，其與現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差運(yùn)行重心有所上移，但*終期限價(jià)差也回歸至1000元/噸以下的849元/噸處。

????多單移倉(cāng)，價(jià)差將回歸。當(dāng)鄭棉152 0173 3840合約可交易后，曾經(jīng)出現(xiàn)大幅升水的現(xiàn)象，價(jià)格一度上漲至23000元/噸附近，但因?yàn)橛《确砰_(kāi)出口以及國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)實(shí)際價(jià)格與期望值不一致，152 0173 3840合約價(jià)格就持續(xù)疲軟，直到跌至19000元/噸以下才觸底，而后受到國(guó)儲(chǔ)政策的支撐，得以止跌企穩(wěn)，并且波動(dòng)重心上移至19500元/噸。研究152 0173 3840合約與現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，6月份之前二者價(jià)差大幅回落，之后價(jià)差處于區(qū)間波動(dòng)。

????雖然價(jià)差做區(qū)間波動(dòng)，但同樣可做策略：根據(jù)波動(dòng)區(qū)間上下限做“買(mǎi)價(jià)差低拋價(jià)差高”的操作。當(dāng)前價(jià)差在885元/噸，與歷史同期相比，還將下行。當(dāng)價(jià)差跌破下行運(yùn)行區(qū)間時(shí)，將產(chǎn)生350元/噸左右的收益。

????152 0173 3840合約與1305合約期現(xiàn)價(jià)差走勢(shì)圖（單位：萬(wàn)噸）

?機(jī)構(gòu)持續(xù)減持近月多單，空單量低位波動(dòng)。152 0173 3840合約*火的時(shí)間就要過(guò)去，筆者對(duì)國(guó)內(nèi)主要棉花持倉(cāng)大戶進(jìn)行跟蹤分析發(fā)現(xiàn)，某棉花持倉(cāng)大戶的多單與空單膠著一段時(shí)間后出現(xiàn)分化，多單逐漸減少，空單逐漸增加，形成了很明顯的“剪刀差”。對(duì)于1305合約來(lái)講，其空單增加趨勢(shì)比多單要明顯，1305合約仍然處于偏空格局。這說(shuō)明，152 0173 3840和1305合約跨期價(jià)差回落，才能實(shí)現(xiàn)152 0173 3840合約價(jià)格的真正回歸。同樣的，152 0173 3840合約與現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差也寄希望于 152 0173 3840合約價(jià)格的下跌。


?明年繼續(xù)處于去庫(kù)存階段
????收儲(chǔ)成交率下降。截至12月7日，2012年度棉花臨時(shí)收儲(chǔ)累計(jì)成交381萬(wàn)噸，其中新疆棉累計(jì)成交195.75噸，內(nèi)地棉累計(jì)成交 123.20噸，骨干企業(yè)累計(jì)成交62.57噸。在交儲(chǔ)的棉花當(dāng)中，新疆棉幾乎是****成交，而內(nèi)地棉質(zhì)量稍差，成交率一直較低。*近新疆地區(qū)棉花計(jì)劃收儲(chǔ)和實(shí)際收儲(chǔ)量都在下滑，從*高時(shí)的3萬(wàn)噸降至1萬(wàn)多噸。按照2012/2013年度全國(guó)共產(chǎn)疆棉350萬(wàn)噸來(lái)算，目前收儲(chǔ)總量占其產(chǎn)量的54%以上。

????除此之外，國(guó)內(nèi)棉花計(jì)劃收儲(chǔ)量也逐漸下行，所以（不包括兵團(tuán)）剩余的用來(lái)交儲(chǔ)的棉花已經(jīng)不多。接下來(lái)，隨著收儲(chǔ)總量的擴(kuò)大以及對(duì)于庫(kù)容方面的猜測(cè)，拋儲(chǔ)傳聞也開(kāi)始發(fā)酵。何時(shí)拋、以什么價(jià)格拋、拋多少成為決定新一輪棉價(jià)波動(dòng)的主要因素。

????供需矛盾貫穿始終。也許到現(xiàn)在，誰(shuí)也無(wú)法清晰地說(shuō)出未來(lái)的供需會(huì)有怎樣的變化，只是能夠大概了解供需過(guò)剩還是緊缺。假若國(guó)家不拋儲(chǔ)，接下來(lái)的分析就相對(duì)簡(jiǎn)單一些。

????供需數(shù)據(jù)顯示，2012/2013年度全球棉花產(chǎn)量增幅較消費(fèi)量增幅大，而且期初庫(kù)存較高，即使出口小幅增長(zhǎng)，也難以掩蓋期末庫(kù)存大幅增加的現(xiàn)實(shí)，從而令庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)上升。這也是為何目前棉花反彈乏力的主要原因。不過(guò)我們也欣喜地看到，2013/2014年度全球棉花產(chǎn)量和期末庫(kù)存有深幅減少，消費(fèi)量較2011/2012年度增加，所以庫(kù)存消費(fèi)比也從64%降至55%，然而，國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存消費(fèi)比降幅不是特別明顯。在國(guó)家暫不考慮增加進(jìn)口以及配額的情況下，2013年國(guó)內(nèi)進(jìn)口量繼續(xù)減少，同時(shí)也是繼續(xù)去庫(kù)存的一年。
????后市展望
????目前對(duì)于價(jià)差回歸來(lái)說(shuō)，*大的阻礙有三個(gè)：一是鄭棉市場(chǎng)倉(cāng)單數(shù)量少，存在逼倉(cāng)的可能，尤其對(duì)152 0173 3840合約影響較大；二是棉花新國(guó)標(biāo)有變，合約以及相關(guān)業(yè)務(wù)細(xì)則出臺(tái)對(duì)當(dāng)前交易的合約有短暫影響；三是拋儲(chǔ)的概率在逐漸增加，而拋儲(chǔ)對(duì)遠(yuǎn)月合約的影響較大。

????總的來(lái)說(shuō)，美棉價(jià)格持續(xù)反彈以及上周近月合約一度出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象，表明這周遠(yuǎn)月合約價(jià)格或?qū)⒊磸棥?

????另外，從較長(zhǎng)的時(shí)間段來(lái)看，收儲(chǔ)仍然是當(dāng)前阻礙期價(jià)大幅下挫的主要因素，一旦收儲(chǔ)結(jié)束，或者收儲(chǔ)進(jìn)展變慢，棉花市場(chǎng)將重歸調(diào)整趨勢(shì)。所以，在1305合約交割前，鄭棉市場(chǎng)仍處于空頭趨勢(shì)，后市操作上秉持“多空少多”的原則。