*近一個(gè)月市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在于美國復(fù)蘇，和2月下旬歐債密集期還有個(gè)時(shí)間差；紗棉價(jià)差短期無顯著改善，國內(nèi)期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大但離*值區(qū)間有距離，倉單數(shù) 量增長軌跡類似08年；3-5等部分冷門合約價(jià)差處于歷史*值，5-9主力合約價(jià)差進(jìn)入高值區(qū)，11-1價(jià)差處于低區(qū)。鄭棉在22000的壓力線附近有望 沖高回落。

　　**部分 1月份行情回顧

近日，國內(nèi)棉紡織企業(yè)多數(shù)已開工生產(chǎn)，棉紗坯布市場(chǎng)詢價(jià)明顯增多，部分坯布價(jià)格已有所報(bào)漲，但實(shí)際新增訂單尚少，也有部分企業(yè)還處于觀望中。正 月初八至初十，江蘇南通、蘇州、河北、湖北和陜西等地區(qū)多數(shù)企業(yè)復(fù)工，由于對(duì)3月份傳統(tǒng)的紡織銷售旺季存有預(yù)期，當(dāng)前化纖類產(chǎn)品價(jià)格紛紛報(bào)漲，但受需求不 足和3月31日之前有國儲(chǔ)棉收購等政策面影響，全棉坯布市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定居多，調(diào)價(jià)略顯謹(jǐn)慎。 從后市分析，節(jié)后紗布價(jià)格補(bǔ)漲基本確立，但紡織廠棉紗利潤值依然處于保本狀態(tài)。

2011年棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈行情變化一覽表

　　第二部分 基本面分析

一、棉花(2152 0173 3840,-130.00,-0.60%)產(chǎn)業(yè)環(huán)境展望

1、上半年貨幣政策仍難以全面放松 下半年企業(yè)資金壓力趨緩

中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議指出，2012年我國將實(shí)施積*的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，繼續(xù)處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者關(guān)系。

可以看出，今年貨幣政策重點(diǎn)一方面要強(qiáng)調(diào)保持穩(wěn)定，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長和控物價(jià)，另一方面則要防范風(fēng)險(xiǎn)，尤其是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在通脹壓力減輕和經(jīng) 濟(jì)增長放緩情況下，貨幣政策將適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。但考慮到中長期通脹壓力猶存，中央調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)政策和決心不動(dòng)搖，以及2012年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確 定性增加，國際金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，基于增強(qiáng)靈活性和應(yīng)變能力的需要，上半年貨幣政策尚不具備大幅放松的可能。

不過，展望2012年，我國通脹壓力將比2011年呈現(xiàn)較大幅度回落，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2012年全年CPI上漲幅度可能在3.2%-3.5%之間，并 呈現(xiàn)明顯的“前高后低”的趨勢(shì)。在通脹穩(wěn)步回落的情況下，政策取向?qū)⒅鸩綇目刂仆涋D(zhuǎn)向穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，預(yù)計(jì)今年下半年貨幣政策將會(huì)進(jìn)一步放松。

受去年行情大跌影響，多數(shù)紡織企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，虧損明顯，“失血”嚴(yán)重，部分中小企業(yè)關(guān)門倒閉及變賣機(jī)器的現(xiàn)象曾出不窮，加上訂單乏力，庫存 積壓占用資金相對(duì)較大，隨著需求緩慢恢復(fù)，庫存逐漸消化，下半年紡織企業(yè)資金壓力將趨緩，屆時(shí)經(jīng)營彈性和市場(chǎng)活力或?qū)⒋蠓尫拧?/p>

2、全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)大 歐美等主要出口市場(chǎng)終端需求難有根本性好轉(zhuǎn)

受歐債危機(jī)及新興經(jīng)濟(jì)體增長趨弱影響，2012年全球經(jīng)濟(jì)面臨“二次探底”的風(fēng)險(xiǎn)。 尤其是今年一季度，歐元區(qū)債券市場(chǎng)就有3000億歐元政府債券、2300億歐元銀行債券以及2000多億歐元抵押債券到期。今年上半年，意大利、法國和德 國三國的到期債務(wù)額將達(dá)5190億歐元。龐大的償付壓力，將在短期內(nèi)給金融和經(jīng)濟(jì)體系帶來新一輪劇烈沖擊，勢(shì)必拖累上半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。 同時(shí)，美國市場(chǎng)失業(yè)率高企，經(jīng)濟(jì)增長乏力依舊影響消費(fèi)者信心指數(shù)，對(duì)紡織服裝、家紡等終端產(chǎn)品的需求仍有根本性的好轉(zhuǎn)。

從具有出口形勢(shì)風(fēng)向標(biāo)意義的第110屆秋季廣交會(huì)來看，受歐美債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)不景氣影響，歐美市場(chǎng)采購商到會(huì)人數(shù)大幅縮減，且詢價(jià)觀望多，實(shí)際 下單和成交較少，多數(shù)面料及服裝企業(yè)反映，終端市場(chǎng)壓價(jià)、縮量采購明顯，中小短單、散單漸成主流，中長期訂單較為少見，這意味著未來3-6個(gè)月(即今年上 半年)國內(nèi)紡織服裝企業(yè)仍難擺脫外單不足、需求乏力的困境。

不過，市場(chǎng)并非沒有轉(zhuǎn)機(jī)希望，為應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退，近期各國央行連發(fā)寬松信號(hào)。其中，美聯(lián)儲(chǔ)在1月25日表示，現(xiàn)有超低基準(zhǔn)利率將維持到至少 2014年晚些時(shí)候，并預(yù)計(jì)失業(yè)狀況將居高不下且通脹緩和，此外，印度、泰國、菲律賓、巴西及俄羅斯等多個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)在過去幾周內(nèi)或者降息，或者 下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率；為緩解歐債危機(jī)，意大利、

德國、西班牙等歐元區(qū)*大的四個(gè)經(jīng)濟(jì)體紛紛發(fā)現(xiàn)國債以保市場(chǎng)動(dòng)能，近日國務(wù)院總理溫家寶也表示考慮通過歐洲金融穩(wěn)定基金和歐洲穩(wěn)定機(jī)制等渠道更 多參與解決歐債問題。相信通過各方努力和政策效應(yīng)的逐漸凸顯，2012年下半年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將比上半年明顯好轉(zhuǎn)，正如國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司2月2日發(fā) 布報(bào)告說，歐元區(qū)預(yù)計(jì)將在今年下半年逐步擺脫“溫和衰退”，2013年恢復(fù)小幅增長。同時(shí)，伴隨終端消費(fèi)者信心回暖和上半年紡織服裝企業(yè)庫存逐漸消化，下 半年終端市場(chǎng)需求“穩(wěn)步回升”指日可待。

3、原料波動(dòng)和各種綜合成本的上漲壓力仍將持續(xù) 企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有增無減

春節(jié)以來，國內(nèi)棉花、粘膠短纖和滌綸短纖等三大棉紡原料價(jià)格呈現(xiàn)上揚(yáng)勢(shì)頭，紗布市場(chǎng)跟進(jìn)迅速，但是下游面料、服裝等市場(chǎng)產(chǎn)銷仍處于恢復(fù)階段，節(jié) 后傳統(tǒng)銷售旺季剛性需求的能否如期釋放尚不明朗下，上游原料能否持續(xù)上漲面臨考驗(yàn)。不過，受國家收儲(chǔ)價(jià)保護(hù)和進(jìn)口棉配額發(fā)放數(shù)量和節(jié)奏的控制，在4月份之 前，棉花等原料將保持小幅上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，大漲大跌的概率不大，之后，如果終端市場(chǎng)訂單釋放不力，棉價(jià)寬幅震蕩的概率較大。下半年以后，在棉花種植面積及產(chǎn)量預(yù) 期下降影響下，隨著出口形勢(shì)的逐漸好轉(zhuǎn)，供求格局又將變化，若再加上市場(chǎng)逐利資金的炒作，棉價(jià)大幅波動(dòng)的局面或?qū)⒃佻F(xiàn)。因此，2012年原材料價(jià)格波動(dòng)不 穩(wěn)仍將持續(xù)加大棉花紡織企業(yè)的經(jīng)營難度。

二、全球棉花消費(fèi)存在變數(shù)

全球棉花消費(fèi)短期疲軟但中期存在變數(shù)。中國國內(nèi)棉價(jià)繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，但這種春風(fēng)能否吹到ICE期貨上值得懷疑。**，目前美棉現(xiàn)貨價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力不 足，由于印度盧比持續(xù)走弱，印度棉價(jià)更能吸引紡織廠。其次，眼下美國高等級(jí)棉匱乏，基本都是4級(jí)左右，因此將在很大程度上抑制紡織廠的采購需求。

2012年1月，國際棉價(jià)在連續(xù)下跌10個(gè)月之后企穩(wěn)。考特魯克A指數(shù)從2011年8月的114美分下跌到12月底的93美分，此后小幅反彈，至今年1月份穩(wěn)定在100美分左右。棉價(jià)企穩(wěn)的主要原因是中國政府大規(guī)模收儲(chǔ)以及棉花需求略有回升。

不過，從中期來看，全球棉花消費(fèi)仍難以預(yù)料。根據(jù)國際貨幣基金組織(微博)1月份的預(yù)測(cè)，2012年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增長3.3%，低于2011年的3.8%和2010年的5.2%，主要原因是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)很可能出現(xiàn)一次中度衰退。此外，該組織預(yù)計(jì)2013年全球經(jīng)濟(jì)將增長3.9%，但前提是歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)能夠解決。

2012/13年度，全球棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)為2370萬噸，同比增長3%，連續(xù)第二個(gè)年度同比

下降，和2008/09年度大體持平。如果全球經(jīng)濟(jì)增長得到恢復(fù)，棉花消費(fèi)增幅有望再增加兩個(gè)百分點(diǎn)。

2011/12年度，全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2680萬噸，同比增長7%，為近五年*高水平，主要增長來自中國、澳大利亞、巴基斯坦和土耳其。南半 球的產(chǎn)量增幅預(yù)計(jì)達(dá)到10%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的380萬噸。不過，由于植棉成本增加、棉農(nóng)收入和棉花競(jìng)爭(zhēng)力下降，2012/13年度全球棉花產(chǎn)量可能減少到 2490萬噸。ICAC預(yù)計(jì)，2012/13年度全球植棉面積為4.995億畝，平均單產(chǎn)為49.87公斤/畝，同比只增長0.8%。

由于2011/12年度棉花供應(yīng)大量過剩，全球棉花庫存回升到1230萬噸，同比增加三分之一，其中超過40%的增長來自中國。從2011年 10月8日至2012年1月20日，中國累計(jì)收儲(chǔ)250萬噸國產(chǎn)棉。此外，有報(bào)道稱中國還收儲(chǔ)了約100萬噸進(jìn)口棉。2012/13年度，全球棉花產(chǎn)量預(yù) 計(jì)超過消費(fèi)量，期末庫存將繼續(xù)上升到1290萬噸，因此棉價(jià)維持在目前的水平有難度。

本年度，全球棉花進(jìn)口量預(yù)計(jì)為770萬噸，主要?dú)w功于中國的進(jìn)口需求。下年度，全球用棉量增加以及棉價(jià)下跌有望刺激全球棉花進(jìn)口量達(dá)到820萬噸，同比增長7%。

　　第三部分 技術(shù)面分析

1、美棉技術(shù)圖表分析

(1)從長期歷史的角度看美棉

通過美國棉花30年價(jià)格走勢(shì)圖(圖11)，可以發(fā)現(xiàn)美棉價(jià)格波動(dòng)的一個(gè)*大的特點(diǎn)：“波動(dòng)性強(qiáng)，周期性強(qiáng)”。

a、價(jià)格震蕩區(qū)間分析

從NYBOT市場(chǎng)紐約棉花32年走勢(shì)圖上可以看到，1980至2010年的這30年以來價(jià)格的*低點(diǎn)和*高點(diǎn)分別為30美分/磅和1995年的 96美分/磅，價(jià)格波動(dòng)的主要區(qū)域基本上在50—90美分/磅，而在相對(duì)較低的30—50美分/磅的低價(jià)格區(qū)域停滯的時(shí)間較為短暫，在相對(duì)較高的90— 100美分/磅的高價(jià)格區(qū)域停滯的時(shí)間也歷時(shí)不長。因此可以將三十年棉花價(jià)格的震蕩分為三個(gè)區(qū)間：高價(jià)區(qū)域：90—110美分/磅；中價(jià)區(qū)域：50—90 美分/磅；底價(jià)區(qū)域：30—50美分/磅。而2010年的行情突破了美棉數(shù)十年來的長期震蕩區(qū)間。80美分到186美分成為了美棉指數(shù)*近這兩年的*限波 動(dòng)區(qū)間。
這樣劃分之后，就可以大致了解價(jià)格的歷史波動(dòng)規(guī)律：1.未來價(jià)格基本上在80美分－120美分/磅的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，即使有過幾次突出區(qū)間范圍的情況， 也會(huì)很快的回到了區(qū)間之內(nèi)，這同時(shí)也造成了一段巨大的操作空間。并且可以看出棉花的彈性很強(qiáng)，很少有在某個(gè)價(jià)格停留或者振蕩時(shí)間過長的情況。2.價(jià)格震蕩 中心為100美分/磅，價(jià)格在此一線反復(fù)的幾率*大，是一個(gè)重要的分水嶺，突破108美分的壓力，醞釀牛市行情；反之，跌破88美分的支持，醞釀熊市行 情；3.價(jià)格在中價(jià)區(qū)域運(yùn)行和停滯的時(shí)間*長，而突破該區(qū)域之后，價(jià)格被很快的拉回，因此可以認(rèn)為是一個(gè)合理的價(jià)格波動(dòng)區(qū)域；4.價(jià)格在高價(jià)區(qū)域和低價(jià)區(qū) 域停滯的之間較為短暫，從圖上可以看到，該價(jià)格區(qū)域可以視為是中價(jià)區(qū)域的穿透！并且穿透量(穿透幅度)越大，價(jià)格在未來發(fā)生反轉(zhuǎn)的幅度也越大，經(jīng)歷的時(shí)間 也越長。5.150美分/磅這樣的高價(jià)位仍應(yīng)是我們銘記的重要天花板價(jià)，雖然當(dāng)年超出這個(gè)價(jià)位的時(shí)間長達(dá)半年。同樣，60美分/磅這樣的地板價(jià)不能不說是 一個(gè)誘人的買入良機(jī)。

b、時(shí)間周期分析

從圖11可以發(fā)現(xiàn)一些重要的時(shí)間周期循環(huán)：一、30年周期：1980—2010年初，歷時(shí)30年，在30美分/磅一線形成了兩個(gè)重要的底部，該 底部的可靠性大大增強(qiáng)，2001年底在28美分/磅一線形成的底部在未來很長時(shí)間之內(nèi)，已經(jīng)很難被突破了，因此有了一個(gè)重要底部的參考，對(duì)于分析未來的走 勢(shì)和把握未來的時(shí)機(jī)，提供了重要的參考依據(jù)。二、15年周期：在三十年周期上，可以將其細(xì)分為兩個(gè)15年的運(yùn)行周期，圖上在1986年出現(xiàn)了一個(gè)30美分 的低價(jià)格區(qū)域，基本上介于兩者之間，為15年周期。按照這個(gè)15年周期可以導(dǎo)致推測(cè)，在未來的2016年前后，也將出現(xiàn)一個(gè)重要的底部。6年周期：從74 年開始，我們可以發(fā)現(xiàn)棉花的波動(dòng)呈現(xiàn)一個(gè)很強(qiáng)的周期性。1974－1980，1980-1986，1986-1991，1995-2001，

2004-2010，這些可以看作是棉花波動(dòng)的“單方向大周期”：三、6年一個(gè)周期，形成了棉花在期間的單方向走勢(shì)，從一個(gè)階段低點(diǎn)到另一個(gè)階 段高點(diǎn)。這其中，我們又可以看到，幾乎在每個(gè)“單方向的大周期”當(dāng)中，也就是每個(gè)6年當(dāng)中的第3年，將會(huì)出現(xiàn)一次本輪趨勢(shì)行情當(dāng)中的小轉(zhuǎn)折，也就是*好加 點(diǎn)倉，然后繼續(xù)趨勢(shì)方向。具體情況可看圖中的1977年，1983年，1988年，1998年，2004年以及2007年。這個(gè)周期限制2013年市場(chǎng)會(huì) 出現(xiàn)中周期底部。

根據(jù)30年周期和15年周期的分析，2001年形成一個(gè)重要的底部之后，在未來的2016年還會(huì)出現(xiàn)另一個(gè)重要的底部，在兩個(gè)底部之間，有一個(gè) 重要的高點(diǎn)。在圖上可以看到：高點(diǎn)之間也存在一個(gè)15年的時(shí)間周期：1980年高點(diǎn)97美分/磅—1995年高點(diǎn)117美分/磅，期間間隔15年，為一個(gè) 15年的周期。1995年之后的15年，在2010年，形成了重要高點(diǎn)。

目前在2010—2016年，期間歷時(shí)較長，中間還有幾個(gè)反復(fù)，演變方式較為復(fù)雜，可能還有幾個(gè)次級(jí)別的低點(diǎn)和高點(diǎn)，也可以按照同樣的方法來大 致推測(cè)。在2012年春節(jié)前后可能還有一個(gè)低點(diǎn)，而在2013年，還有一次次級(jí)行情高點(diǎn)出現(xiàn)，2012年形成一個(gè)重要的次級(jí)底部的可能性較大。

由于前一個(gè)大周期是2004-2010年6年之中由30美分高點(diǎn)到180美分的大幅上漲過程，而從2010年也成為了有史以來的*高點(diǎn)位，并由 此產(chǎn)生了一波延至當(dāng)前的慢慢下跌行情，隨后行情回落至現(xiàn)在的83美分低點(diǎn)。結(jié)合前面的周期分析，我們可以推斷，2010年將是*近一個(gè)6年上漲大周期的結(jié) 束，而2013年第三季度，可能成為一個(gè)階段高點(diǎn)，而此前一年也就是多頭介入本輪小周期的*佳時(shí)點(diǎn)。這就初步?jīng)Q定了當(dāng)前下跌的低點(diǎn)，應(yīng)該不會(huì)超過2000 年和1998年的高點(diǎn)70美分至82.5美分區(qū)間，也就是，多頭介入的*好區(qū)間應(yīng)該在80美分一線。

此外，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)：谷出現(xiàn)的月份為12、10、8、7，基本上歸屬每年的下半年，12月份出現(xiàn)的幾率*高，這與新棉大量上市是相對(duì)應(yīng)的。峰出現(xiàn)的月份為11、10、9、8、7、5、4、3，而12、1、2月份沒有，這也與每年11月中旬后新棉大量上市有關(guān)。

第四部分 行情展望

由于2011年度世界棉花產(chǎn)量大幅增加，預(yù)計(jì)2012年世界棉花市場(chǎng)整體將處于供給過剩狀態(tài)，而我國的進(jìn)口額將進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)，棉花種植效益 的降低將會(huì)造成2012年度全球棉花播種面積大幅減少，而我國大量進(jìn)口棉花必將成為帶動(dòng)國際棉價(jià)波段性回升的重要因素。綜合來看：一、2012年度棉花市 場(chǎng)3、4月份出現(xiàn)上半年相對(duì)高點(diǎn)，全年呈N字型走勢(shì)的可能性較大。時(shí)空區(qū)間的轉(zhuǎn)折和突發(fā)因素將決定投資者的操作時(shí)機(jī)。二、庫存消費(fèi)比和產(chǎn)銷預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示國 際棉價(jià)有望震蕩企穩(wěn)，國際棉價(jià)將圍繞85－100美分/磅區(qū)間波動(dòng)；國內(nèi)棉花期貨價(jià)格在20000－23000區(qū)間內(nèi)變動(dòng)的概率*大，并將受到諸如匯率政 策及紡織貿(mào)易環(huán)境等不確定性因素的影響。 入市時(shí)機(jī)選擇方面，通過圖表分析我們可以得出以下結(jié)論：市場(chǎng)很少選擇12月、1月、2月構(gòu)筑中級(jí)頂部，鄭棉四浪反彈有望以復(fù)雜形態(tài)演繹，9月合約 22200以上為賣出保值盤介入的理想?yún)^(qū)域。

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