第二部分 收儲“調控”價格，波動區間18800-20800

　　經過暴漲暴跌以后，從棉花、棉紗到坯布和面料市場，棉紡織行業的信心受到較大打擊，恢復信心需要較長時間。另一方面，國家新年度制定的收儲計劃價格為19800元，也相當于給了現貨市場一個參考價。

　　一、收儲啟動，數量較為有限

　　從9 月8 日開始，國家啟動了新花收儲工作，收儲價格是每噸19800 元。截止10月31 日，2011 年度棉花臨時收儲累計成交117940 噸，新疆累計成交85040 噸，內地累計成交32900 噸。總體看，收儲進度較為緩慢，遠低于國家儲備300 萬噸左右的庫存容量。

　　二、收儲期間，價格波動有限

　　從現在看，只要棉花現貨市場價格沒有大幅低于19800 元，加工企業將優先在現貨市場銷售，而不是交送國家儲備。主要原因是棉花企業從收購價格到運輸到倉庫，通過各種環節，需要至少25 個工作日，在價格相同的情況下，企業在現貨市場銷售，回籠資金更為迅速，周轉率高。同樣，期貨交割相對更為嚴格，只有當期貨價格明顯高于國家收儲價格時， 企業才考慮在期貨市場上注冊倉單，進行拋售。預計未來一段時間棉花期貨市場價格的上限可能在20800 元附近。

　　另一方面，今年國家收儲的態度較為明確，除目前國家已經發放的1%關稅的89.4萬噸配額外，滑準稅配額的發放將較為謹慎。國際市場棉花價格對 于國內的價格沖擊較為有限。一旦現貨市場價格及期貨價格遠低于國家19800 元的收儲價，企業將在現貨市場上大量收購棉花，交送國家儲備。目前，國家可容納棉花儲備庫容在300 萬噸左右，雖然今年實際收儲量不一定達到這個數字，但仍將對棉花價格提供支撐作用。因此，預計未來一段時間棉花期貨價格的下限可能在18800 元附近。

第三部分 本年度棉花供過于求

　　一、本年度棉花供大于求

　　根據國家統計局公布的數據顯示，去年我國棉花總產量為597 萬噸，業內人士預期今年有望達到748 萬噸，增加25%。其中，我國主產區新疆風調雨順，棉花品質和

　　產量都較去年有較大提高，業內人士估計甚至可以增產30%。

　　根據美國農業部公布的10 月份的棉花供需報告，預測2011/12 年度全球棉花產量2704 萬噸，較上月調增27 萬噸；全球消費2490 萬噸，調減18 萬噸；期末庫存1194萬噸，調增64 萬噸。全年度供大于求214 萬噸。其中美棉產量362 萬噸，較上月調增1 萬噸，主要因佐治亞州等主產區產量調增幅度超過德州調減的幅度。此外，因進口國的需求減少，本年度美棉出口調減11 萬噸至250 萬噸；期末庫存調增11 萬噸至85萬噸。庫存消費比為25.5%，高于前兩個年度，但仍低于近五年平均值。

　　另外，美國農業部預測本年度中國產量729 萬噸，較上月調減11 萬噸；進口305萬噸，減11 萬噸；消費991 萬噸，減11 萬噸；期末庫存295 萬噸，減11 萬噸。綜合來看，本年度棉花供大于求，過剩約214 萬噸，改變了自2006/2007 年度以來，全球棉花產不足需的狀態。

　　圖3：全球棉花從產不足需到產大于需(單位：萬噸)

二、旺季不旺，紡織行業仍艱難

　　每年9、10 月份是下游紡織企業的銷售旺季，在經歷了半年的去庫存化之后，部分企業有補充庫存的需要。但今年下游市場非常謹慎，多以隨用隨買為主。這也抑制了棉花期價的反彈空間。10 月末訂單仍未明顯改觀，今年紡織行業仍然艱難。

第四部分 逢高沽空為主

　　綜合看來，鄭棉在經過了一輪猛烈的上漲和慘烈的下跌之后，將回歸到理性，在未來的一段時間里，或維持弱勢震蕩，酌情偏空操作。

　　一、收購加工企業可以賣出套保

　　當前棉花和貿易企業可以自身特點制定套期保值策略，既保證現貨市場正常經營，又能規避價格風險。即在現貨市場上參考國家收儲價收購籽棉，同時在 期貨市場建立相同數量的空單。未來期貨價格上升，則賣出現貨皮棉，將期貨空單進行平倉；若期貨價格下跌，則將現貨皮棉虧本賣出，但期貨空單將獲得利潤。

　　二、投機交易20800元附近酌情拋空

　　對于投機交易來說，等待逢高沽空的機會仍然是較為安全的投資方案。1205 合約較佳的入場點在20800 元附近。

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