????? 自進(jìn)入2010年以來，由于全球棉花09/10年度供需缺口達(dá)294.6萬噸，國(guó)內(nèi)棉花缺口為326.6萬噸，故而國(guó)內(nèi)棉花期現(xiàn)貨價(jià)格一路高企。

　　一、現(xiàn)貨大漲近3500元/噸，鄭棉1009合約攀至152 0173 3840元/噸

　　2010年以來，截至7月2日，CCIndex 328指數(shù)由09年12月末的14879元/噸，漲至18369元/噸，漲幅達(dá)3490元/噸；鄭棉指數(shù)（文華財(cái)經(jīng)）今年以來一直維持高位，震蕩區(qū)間為 15444（2月2日）-17740（5月20日）元/噸之間。同時(shí)，Cotlook A(FE)指數(shù)也從09年年末的78.45美分/磅，漲至7月2日的85.35美分/磅，漲幅6.9美分/磅，*高曾漲至6月中旬的95.7美分/磅。

　　相較現(xiàn)貨市場(chǎng)一路攀升而言，期貨市場(chǎng)漲幅較小（主要受期貨合約展期至1101，為棉花大量上市月份），因此期現(xiàn)價(jià)差呈現(xiàn)逐漸縮小并倒掛，今年以來*高價(jià)差為年初的1918元/噸，*低價(jià)差為7月1日-1101元/噸。內(nèi)外棉價(jià)差也一路擴(kuò)大至7月2日的1475元/噸（滑準(zhǔn)稅）。

　　圖表1：期現(xiàn)貨價(jià)差（單位：元/噸）圖表2：內(nèi)外棉價(jià)差走勢(shì)圖（單位：元/噸）

資料來源：中國(guó)棉花信息網(wǎng) 新湖期貨研究所

　　由于棉花市場(chǎng)供給缺口，棉花現(xiàn)貨銷售火爆，隨著價(jià)格的高企，鄭棉倉單自4月上旬以來一直保持凈流出，從4月中上旬的4500張目前已回落至7月2日的829張。

　　圖表3：鄭棉期貨庫存（單位：張）

資料來源：新湖期貨研究所 鄭州期貨交易所

　　二、高棉價(jià)傳導(dǎo)順暢，內(nèi)外銷市場(chǎng)穩(wěn)定

　　盡管棉價(jià)今年一直保持漲勢(shì)，但紡織企業(yè)高棉價(jià)傳導(dǎo)順暢，從主流C32S紗價(jià)來看，今年以來截至7月2日累計(jì)上漲6070元/噸，全部覆蓋棉價(jià)漲幅，棉紗市場(chǎng)銷售格局良好。

　　從國(guó)內(nèi)紡織品服裝終端銷售情況來看，依然以保持穩(wěn)定為主。出口市場(chǎng)盡管因歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)原因?qū)е氯嗣駧艃稓W元升值，對(duì)歐盟各國(guó)出口有逐漸回落跡象，但由于美國(guó)、亞洲等出口地的回暖，抵消了歐洲出口下降，總體出口規(guī)模保持穩(wěn)定。后期，我國(guó)紡織品服裝出口市場(chǎng)仍面臨較大的不確定性，一方面是因?yàn)槲覈?guó)于上月推出人民幣匯改制度，使得人民幣波動(dòng)性增加。據(jù)中金公司測(cè)算，人民幣升值5%將使紡織服裝行業(yè)的成本上升0.8%，而目前國(guó)內(nèi)紡織服裝行業(yè)的平均凈利潤(rùn)率僅為3％-5％，而且會(huì)降低出口需求；另一方面，出口市場(chǎng)受全球經(jīng)濟(jì)對(duì)終端購買力的影響較大。

　　相對(duì)于棉花供給而言，終端紡織品服裝的消費(fèi)需求較為穩(wěn)定，存在變數(shù)的是出口國(guó)因匯率變化所引起的出口國(guó)轉(zhuǎn)移。如果人民幣升值重啟，紡織品服裝進(jìn)口方將向印度等匯率優(yōu)勢(shì)方轉(zhuǎn)移，因此人民幣升值對(duì)全球整體棉花消費(fèi)而言，總量的影響有限。影響棉花消費(fèi)的，將會(huì)是國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)終端消費(fèi)能力的影響。

　　3、新年度國(guó)內(nèi)缺口348.4萬噸，奠定長(zhǎng)期看漲基調(diào)

　　據(jù)USDA*新供需報(bào)告預(yù)測(cè)，2010/11年度全球產(chǎn)量為2489.1萬噸，我國(guó)僅增產(chǎn)10.9萬噸。消費(fèi)量較本年度增加66.8萬噸為 2601.7萬噸，中國(guó)增加（32.7萬噸）。10/11年度全球缺口為112.6萬噸，全球庫存消費(fèi)比將降至94/95年來*低。

　　總體看來，目前現(xiàn)貨棉花的緊缺奠定了09/10年度的棉市在余下的幾個(gè)月中仍將保持強(qiáng)勢(shì)，若國(guó)家拋儲(chǔ)，或?qū)?huì)解決部分市場(chǎng)中緊缺的棉花資源，減緩現(xiàn)貨價(jià)格攀升勢(shì)頭，但預(yù)計(jì)現(xiàn)貨棉價(jià)仍將維持高位，大幅回落可能性較低。預(yù)計(jì)本年度后期的高棉價(jià)將傳導(dǎo)至新花上市，盡管我國(guó)和全球在下年度仍面臨 348.4萬噸和112.6萬噸的缺口，長(zhǎng)期看下年度仍將是牛市格局，但隨著新棉花的大量上市，今年4季度（即10/11年度初期）現(xiàn)貨市場(chǎng)棉價(jià)有望先高后低。現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格格局將奠定鄭棉走勢(shì)基調(diào)，而目前期現(xiàn)貨價(jià)格倒掛幅度較大，后市有望逐漸收斂。