文|熊濤?詹志紅，來自招商期貨，授權撲克投資家發布，如轉載請務必注明完整來源。本文系棉紗系列研究之二，撲克投資家微信公眾號后臺回復“棉紗”獲取兩篇報告，敬請關注后續連載。

　　在之前的一篇文章中，對棉紗期貨基本面的知識做了簡單介紹，包括棉紗期貨合約設計，棉紗的生產流程、分類，產業鏈下游棉布、紡織服裝消費及分布，內外紗進出口及價格，國外棉紗進口稅率，天然纖維與化纖在紗線中占比分析等。

　　商品期貨基本面分析*終都落實到對于供求關系的判斷與理解，關于棉紗基本面分析框架的探討，也是試圖理清影響供求的各個因素，從而確定影響棉紗價格的重點，進而在后續的分析中，尋找、搜集并量化、跟蹤這些數據的變化，*終作為各自投資決策體系的重要參考，并指導交易。

　　一、棉花——棉紗價格分析里*重要的因素

　　國?內即將上市的棉紗期貨標的為普梳32支純棉紗（環錠紡）。分析棉紗價格走勢，必然要涉及到成本，而純棉紗成本里面，棉花所占比重*大。關于 純棉紗成本中棉?花所占比重，業內尚無定論，不過大致的成本比重在60%-70%之間。業內由于機器折舊、水電、人工費用等的不同，成本存在差異，但對這 個比例多數較為認?可。所以，分析棉紗價格走勢，其中相當大的一環，在于對上游原料棉花價格的把握。

　　盡管在棉紗期貨基本面的介紹里，我們沒有對棉花價格作過多分析，但并不表示對棉紗的影響不大。恰恰相反，棉紗基本面分析的框架里面，棉花價格當仁不讓是*重要的一環。

　　圖?1顯示，棉花與棉紗價格走勢驚人的同步。是棉花的價格決定了棉紗價格的高低，還是棉紗的價格**棉價，孰因孰果，目前難下定論。但從定價權 的角度，由于棉?花期貨上市較早，在棉紡上下游的產業影響深遠，鄭棉期貨價格也得到市場的認可，暫時棉價對紗價的影響更大，或者更貼近現實，棉紗價格的漲 跌看棉價的“臉?色”也將是行業內難以改變的事實。

　　二、棉紗的供需平衡表

　　2.1?關于供應

　　棉紗屬輕工業品，其供應主要體現在產量。另一個反映目前紡織企業生產景氣情況的重要的指標是開機率。開機負荷的多少除了通過產量表現出來之外，也反映出下游需求的好壞。

　　國內棉紗供應的另外一個來源是進口。

　　國?內棉紗產量近三年分別為3330萬噸、3599萬噸和3878萬噸，而從表1來看，進口棉紗近年剛剛超過200萬噸，單從數量上分析，對國 內棉紗市場的沖?擊有限。為什么要關注進口紗，原因在于，國內棉紗期貨基準交割標的為普梳32支環錠紡筒子紗，屬中支紗。而近幾年隨著國內棉紡行業成本優 勢不再，國內紡織?企業也正轉型升級，一些中低支紗市場企業正在退出或向東南亞轉移。同時，東南亞棉紡行業這幾年也正在發展崛起。所以在中低支紗市 場，?后市的競爭將更加激烈，對國內即將上市的棉紗期貨價格影響也相當大。

　　國?內棉紗進口主要來自印度、越南和巴基斯坦，三國進口棉紗占總量的70%左右，所以對三國的棉紗市場需要重點關注。巴紗目前進口主要集中在低 支領域，主要競?爭優勢是價格低廉，暫時在32支及以上市場對國內沖擊不大。越南棉紗不少為國內產業轉移，再返銷回國內。印度在中低支紗市場近幾年發展較 為迅猛，其不單單?是價格優勢，而且質量和穩定性逐步提高和改善，將是我們后市分析和跟蹤的重點對象。

　　2.2?關于消費和需求?

　　關于棉紗的消費和需求情況，一方面可以通過紗廠的開工率和庫存體現，另一方面需要關注下游坯布及紡織服裝產量、消費及庫存情況。

　　關?于庫存與商品價格的關系，具體情況具體分析。熊市中的高庫存對價格的壓制明顯，而低庫存可能引發價格的反彈，但走出熊市，需要消費的配合； 牛市中的低庫存?無疑會對價格形成持續的拉升，如果是高庫存，只要下游消費能夠接受，價格并不會受到拖累。當然，由于各個工業品產業鏈有各自獨特的屬性， 具體行業還需區別?對待。

　　三、棉紗產業鏈價格跟蹤

　　3.1?原料價格跟蹤

　　目前紗線按加工原料分類，主要為純棉紗、混紡紗和人棉紗。其原料主要為棉花、滌綸短纖和粘膠短纖。

　　綜?合考慮棉紗產業鏈，上述分析及數據能總體反映該品種基本面狀況，不過對于具體棉紗交割標的及替代交割品，確實無法細化具體產量。對于棉紗下 游紡織服裝消?費，主要涉及內銷和外銷。內銷數據選取全國200家大型百貨商場服裝銷售量，并不能概括行業全貌，而電商在紡織服裝銷售方面的數據目前無法 跟蹤與取得，對?于行業消費影響幾何，也無法分析。但個人觀點，觀察棉紗及坯布的負荷及庫存情況，也能反映出下游大概的銷售情況。

　　四、對棉紗期貨上市后的一些思考和建議

　　從?供求關系梳理出棉紗期貨大致的研究分析框架后，個人認為，棉紗期貨上市，左右價格的因素來自兩個方面，一是棉花價格走勢，二是進口32支紗 價格走勢。前者?不用多說，后者盡管進口紗相對于國內數量而言不大，但價格低于國內2000元/噸左右。所以其價格走向對國內市場的影響很大。而進口32 支紗以印度為代?表，所以有必要對印度紗供需情況以及印度國內影響紗價的基本面和政策面進行跟蹤和分析。屆時如果棉紗期貨掛牌基準價以國內現貨價格為參 照，將會是內外無風?險套利資金介入的機會。當然，需要說明的是，國外棉紗暫時不允許交割。

　　另外，從棉紗現貨市場了解的情況來看，普梳32支紗的細分品種多達50多種，下游布廠因其加工品種不同，對紗支要求也不一樣。所以，在無法確定交割標的具體指標的情況下，布廠前期參與套保買入的熱情不高。

　　以上為個人對于棉紗期貨基本面的理解，歡迎交流指正！

　　研究員簡介

　　熊濤：招商期貨研究所棉花研究員（證書編號：F3002618）。新疆兵團7年棉花現貨從業經驗，2年服務棉花、紡織企業期貨從業經驗，全程參與過棉花的收購、加工、銷售、期貨套保及交割。

　　詹?志紅：四川大學管理學碩士。擁有期貨從業人員資格（證書編號：F0242152 0173 3840）及投資咨詢資格（證書編號：Z0001362）。招商期貨 研究所農產品化?工部總監，主管大連、鄭州兩大交易所品種。9年的期貨研究經驗，在農產品分析領域獲得高度的市場認可。獲得三屆“*佳豆類分析師”稱號。