??? 2012年業(yè)績符合預(yù)期,增長穩(wěn)健。
????2012年,探路者收入/凈利潤分別同比+47%/+57%,符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為,得益于成功的品牌建設(shè)、持續(xù)的產(chǎn)品提升和供應(yīng)鏈 整合,探路者實現(xiàn)了超越行業(yè)(35%)的收入增長。存貨同比-8%,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-8天;經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入同比74%,增長穩(wěn)健。
????Q113業(yè)績低于我們預(yù)期。
????Q113,探路者收入/營業(yè)利潤/凈利潤分別同比+36%/+39%/+45%,低于我們預(yù)期。我們認(rèn)為,終端需求持續(xù)低迷是業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。一季度外延式擴張速度同比+28%,較12年出現(xiàn)明顯放緩。
????下調(diào)2013-15年盈利預(yù)測。
????考慮到2013年外延式擴張速度將可能有所放緩以及終端需求可能持續(xù)低迷,我們下調(diào)收入預(yù)測,并相應(yīng)下調(diào)2013-15年EPS預(yù)測至0.65/0.93/1.27元(原0.71/1.03/1.40元)。
????估值:下調(diào)目標(biāo)價至18.2元(原20元),維持“買入”評級。
????我們基于瑞銀VCAM估值模型(WACC為7.5%)下調(diào)目標(biāo)價至18.2元(原20元)。我們認(rèn)為,探路者12年產(chǎn)品售罄率與11年 同期基本持平,為服裝家紡各子行業(yè)中*好水平;截止3月末,13春夏期貨訂單執(zhí)行率達到57%,亦屬較好水平;但目前其估值可能受到整體行業(yè)估值中樞下移 的拖累,我們依然維持買入評級。

?