危機和挑戰仍存鄭棉新年度預期依然樂觀
作者：百檢網 時間：2021-12-15 來源：互聯網
內容摘要
美國產量降低，需求萎縮；印度產量略減，消費提升較多；巴西產量降低，出口持續提升；巴基斯坦產量降低，需求繼續增加；全球產量再度調低，需求恢復預期樂觀。
我國棉花面積調降4.15%，產量預期調高0.4%，內需增長快于外消，去庫存進展加快，政策維持穩定，有利于長期價格的恢復，貿易量短期后勁不足，長期依然樂觀。
風險和機遇并存，中短期內壓力仍存，長期趨勢依然樂觀。
核心觀點
? 20/21年度全球棉花產量減少152 0173 3840.3萬噸，消費量環比調增248.26萬噸，進口量增加68.7萬噸，出口增加66.7萬噸。20/21年度我國棉花產量維持穩中小漲的趨勢，進口有少量恢復，消費也將有一定幅度的回暖，年度產需缺口增加至188.1萬噸，同比提升24.7萬噸，缺口擴大主因是產量預期調降但需求預期恢復樂觀所致。
? 棉花市場*壞的階段已經過去，新棉上市開局良好，在減產和消費恢復的背景下整體供應壓力持續減輕，套保和銷售的價格在提高，后期如果原油價格在45-50美元之下，鄭棉運行中樞參考14500-15000元/噸，如果宏觀風險出現較大波動或者原油價格出現突破，棉花震蕩中樞將對應上移。中短期內需要重點關注的風險點除了天氣題材拉尼娜的影響，其次就是全球疫情是否會繼續惡化下去以及中美關系的走向。
1.棉花市場走勢回顧
疫情爆發后，各國不斷推出史無前例的刺激政策，但收效甚微，全球市場下跌的幅度和恐慌氛圍遠超經濟危機期間的走勢，棉花基本面也沒有好的背景基礎，貿易危機剛剛緩和，巨額倉單還在高位，棉花和棉紗市場對國際市場的依存度較高，全球危機的蔓延令需求和貿易遭受較大打擊，棉花價格由此開始加速下行，3月24棉花主力合約跌破一萬元整數關口，跌至上市以來的新低，盤中*低9935元/噸，美棉主力4月1日*低跌至48.35美分/磅。4月份后，美國和歐洲等**波爆發的疫情嚴重區域出現拐點跡象，國內疫情復蘇逐漸加快，市場擔憂的情緒也有所緩解，疫情后的經濟重啟和提振刺激政策成為市場新的核心關注點，我國的采購也成為美棉市場主要的提振動力源，在需求和預期的復蘇提振下，市場信心和人氣逐漸好恢復，內外棉花價格開始從低位逐步反彈，從上市后的歷史低位開始逐步恢復，鄭棉主力在6月初恢復至12000附近震蕩整理，此后鄭棉主力在12000附近震蕩整理了兩個月，7月份美國種植面積大幅調降11%，降幅遠超市場預期，提振了市場信心。國內期間公布了50萬噸左右的中央儲備棉輪出，且設定了11500元/噸的熔斷價格，火爆的儲備棉成交令市場成交積*，后疫情階段的恢復和市場人氣逐漸聚集，國內外共振小幅上漲周期，期間美棉主力逐步恢復至60-65美元震蕩整理，直至8月下旬美棉站上65美分，并在65美分上下整理了一個多月。中美關系的不穩定和疫情的反復令價格階段性反復，內外價差拉大，價格緩慢小幅上調，震蕩中心也逐步上移。9月下旬，大宗商品市場迎來普遍的強勢反彈，中美棉花貿易迎來利好的支持，我國服裝出口和消費出現顯著好轉跡象，國內新棉收高價逐步走高，加上颶風和天氣炒作的增強，國內外棉花突破了上方的階段壓力位置，國內長假期間，多空謹慎，美棉在此期間連續大幅度上漲，10月初，在我國中秋國慶放假期間美棉突破65美分快速突破70美分。外盤其他農產品和基金多單都有較大幅度的漲幅，國內十一過后，在資金和外盤的提振下高開高走，連續上漲半近一個月，美棉在10月27日收盤72.82美分/磅的一年半新高，階段高位引發了一輪高位小幅回調，但很快重拾升勢，11月23日盤中*高刷新了74.27美分的階段新高，目前美棉依然在72美分之上的階段高位整理中，國外疫情還在發酵，需求端恢復的預期并不樂觀，美棉供應整體充足，在等待疫情的轉折和需求的恢復。10月份新年度開啟后，鄭棉跟隨美棉同步快速反彈，內外共振下10月19日鄭棉*高沖至15305元/噸，價格已經沖高至半年預期的壓力位置和套保較為積*的入場位置，隨著新棉的上市和套保資金的介入棉花價格高位小幅回調至14500附近整理至今，四季度國內需求和訂單恢復情況逐漸轉弱，外部疫情發酵的背景下進出口和終端需求改善仍需等待轉折的階段，中短期內棉花集中上市階段，供應充足，需求相對清淡，階段性壓力仍存，年度周期來看，隨著疫情的結束和經濟形勢的恢復，中美關系的改善預期樂觀，棉花長期趨勢依然樂觀。
2.全球棉花供需格局
2.1美國：產量降低，需求萎縮
美國是全球*大的棉花出口國，中美貿易摩擦以來，影響了美國對我國棉花的出口，去年巴西取代美國成為我國*大的棉花進口來源地。去年9月貿易摩擦迎來轉機，尤其在**階段的協議正式簽署以后，美國的棉花對中國的出口預期增多，帶動了其他國家相關的貿易，支撐價格和貿易量雙雙走強，也帶動棉花和棉紗期貨階段性的迎來一輪漲幅。
USDA 11月*新的數據顯示，20/21年度美國棉花產量將同比降低61.5萬噸至372.1萬噸，年度消費維持前一年度的54.3萬噸，期末庫存將增加2.2萬噸至156.8萬噸，庫存消費比將增加4.07%至288.1%。美國紡織品和服裝辦公室數據顯示，2016年至2019年，我國進口紡織品服裝出口占美國全球進口的比例從2016年的36.80%下降到了2019年的32.80%，而越南這一比例從10.81%增加到了15.83%，增加5.02%，增幅46.42%，自孟加拉國這一比例從5.25%增加到了6.43%，增加0.78%，增幅達到22.48%。相較于10月數據，11月將美國產量調高1萬噸，出口、庫存和消費維持在10月份的預估上，20/21年度產量調高的原因是面積增加了152 0173 3840公頃。20/21年度美國陸地棉農場均價為61美分，環比上調2美分，略高于19/20年度的59.6美分。
2019年美國棉花種植面積同比下調，但受天氣影響棉花主產區雨水充沛土壤墑情較好，棉花的生長狀況超預期樂觀，*終收獲的面積不降反升同比大幅提升了16.3%。20/21年度美棉種植面積預期并沒有降低，反而增長了152 0173 3840公頃，但長期干旱和颶風對美棉生長狀況造成不利的影響，減產的預期在放大。其中，颶風“德爾塔”襲擊了美國中南和東南棉區，持續的降雨不僅會導致相當一部分棉花的色級降低，也會使降級的新棉比例不斷擴大。20/21年度美國棉花的出口預估并不樂觀，預計年度出口量為317.9萬噸，較前一個年度降低13萬噸，是16/17年度以來的出口新低。綜合下來新年度美國的去庫存進展不樂觀，庫存消費比將有4.07%的小幅增加。新的一年隨著疫情的緩和，經濟恢復逐步加快，我國從美國進口棉花數量預期將有顯著提高，貿易訂單恢復的速度也將較疫情和貿易摩擦期間顯著加快。目前來看，20/21年度美國新作物出口訂單預期較好，長期消費減少并不明顯，主要是對未來消費預期恢復比較樂觀，而需求隨著疫情的過度逐漸恢復至正常水平，新度開始資金和市場信心的恢復情況已經超過普遍預期了。
中短期來看，美國農業部11月23日發布的美國棉花生長報告顯示，截至11月22日當周，美棉收獲進度為77%，前周為69%，去年同期為75%，5年均值為71%，。東部棉區明顯滯后，美棉出口簽約大減裝運下降令市場失望，主因還是疫情的多次反復發酵，美國作為當前世界上疫情*為嚴重的國家，對市場信心的恢復和需求端的增長打擊較大，對于棉花來說，嚴重影響了階段性的棉花市場貿易和需求，不利于短期價格的恢復。中期來看，新冠疫苗利好不斷，美國新總統拜登當選，中美貿易環境改善的預期樂觀，有利于明年棉花價格的需求恢復和貿易順利開展。
2.2印度：產量略減，消費提升較多
印度是棉花大國，是全球*大的棉花生產國，在出口、消費和庫存方面在全球棉花市場都有重要地位，各項占比都位列前三。USDA 11月*新的數據顯示，20/21年度印度棉花產量將同比減少10.9萬噸至653.2萬噸，年度消費將增加64.58萬噸至500.08萬噸，進口將增加減少30.5噸至21.8萬噸，出口將增加43.6萬噸至108.9萬噸，期末庫存將增加36.4萬噸至454.7萬噸，庫存消費比將降低5.1%至90.93%。相較于10月數據，11月將印度所有數據都維持10月份的預估未做調整。
印度是個農業大國，也是個選票國家，印度農業的發展整體水平大多維持小農經濟為主，農民占比非常高，而農民的選票在政治中占有非常重要的比重，所以對農民的各項扶持和補貼都較為廣泛，國際農產品市場的低價格較難傳導至印度棉農的種植端，也就是雖然國際棉花價格一度跌破成本，但在印度政府和企業的補貼和扶持下，印度棉花價格依然具有競爭力，本年度因為大部分產區的天氣條件尚可，印度棉花產量較去年大幅度提升，面積也沒有見到明顯減少的跡象。
印度政府在棉花價格的補貼支撐方面力度很大，18/19年度印度MSP一度大幅上調26%的幅度，基本可以覆蓋印度棉花一半的生產成本，政府在當年承諾在2022年前讓棉農實現收入翻番，今年疫情對生產節奏造成了較大的干擾，供應階段性低于預期，但需求的恢復樂觀，且國際棉花價格節節攀升，庫存壓力隨之減輕，7、8月銷售明顯放大，此后印度棉花價格持續走強。皮棉價格明顯上漲，籽棉收購價格略低于MSP水平，表現也較為堅挺。與往年不同，2020/21年度CCI采取更為靈活的方式管理庫存。目前CCI已開始在市場上投放2020/21年度收購加工的棉花。銷售價格在43300盧比/坎地，約折74.5美分/磅，比19/20年度價格高1000盧比/坎地。截止11月中旬，19/20年度庫存還剩余約71萬噸。CCI持續上調銷售價格。截止11月23日，CCI銷售價格在42300盧比/坎地，較前一周上漲約500盧比/坎地。目前印度新棉上市量已接近50萬噸。截止11月18日，印度CCI已收購約27.2萬噸(籽棉折皮棉)，收購進度明顯快于去年同期。
印度棉花產量的預估出現較大異議，CAI認為印度今年的棉花受降雨和蟲害影響不大，且紡織廠仍有大量庫存，所以其預計今年棉花產量為3560萬包，12月10日CAI將再次審查生產數據，而印度國內的棉花企業認為今年棉花品質出現較大問題，*終總產量將大幅低于預期，部分出口企業預期20/21年度印度棉花產量僅有3300-3400萬包，較CAI和前兩個月其他機構預期的產量低400到600萬包。
綜合來看，美國農業部和印度棉協都在調低印度的產量預期，需求方面的恢復是好于預期的，且出口形勢比較樂觀，預計印度今年棉花出口量可能增加20-30%，來自中國、孟加拉國、越南和印尼的需求增長較多。與美國、巴西和澳大利亞相比，印度棉花是*便宜的，因此CAI預期來自越南、孟加拉國、印尼和中國的采購有增加的趨勢。隨著服裝零售的增長，這些國家的紡織廠已經開始滿負荷運轉。需要注意的是印度的衛生條件和治理背景決定了這個國家疫情的嚴重程度和恢復期的時間將比大多數國家更加嚴重，未來需要重點關注其疫情的發展對國際市場的進出口調整和其對棉花生產和需求的影響。天氣災害也要重點關注，印度的農業發展水平決定了其受自然災害影響的程度更大，超過平均水平的降水和溫度都會對作物帶來較大干擾，減產甚至絕收，而蟲災頻發的印度也需要重點關注。
2.3巴西：產量降低，出口持續提升
巴西在18/19年度超越印度成為全球第二大棉花出口國，僅次于美國。因為巴西境內棉花收益的增長較多，帶動種植積*性提升較快，近幾年巴西棉花種植面積提升較多，新年度巴西棉花面積持續維持小幅增長的預期，對應的產量預估也維持小幅增長。USDA 11月*新的數據顯示，20/21年度巴西棉花產量將同比減少26.1萬噸至261.3萬噸，年度消費將增加0.01萬噸至65.31萬噸，出口將增加27.2萬噸至217.7萬噸，期末庫存將減少6.2萬噸至291.7萬噸，庫存消費比將降低9.56%至447.56%。相較于10月數據，本月將巴西期末庫存調高0.6萬噸，將出口提高6.5萬噸，而產量和消費都維持上月預估水平不變。
巴西已經超過美國和澳大利亞成為我國*大的棉花進口來源地。中美貿易摩擦導致我國從美國進口棉花受阻，由此導致中國對巴西棉花進口預期的大增，近兩年巴西棉花種植管理改善后品質也有了較大的提升，棉花的競爭力增強，對美國和印度棉花的替代作用都大幅提升。去年我國對巴西進口量為50.4萬噸，超過我國進口總量的五分之一，未來我國從巴西進口棉花數量的多寡主要取決于中美貿易關系的走向。原本預計的中美貿易協定的簽署會帶動中美棉花貿易的緩和，但在美國疫情爆發嚴重的背景下，在各國經濟下滑的階段下，在國際政治經濟格局重新洗牌的復雜前提下未來中美貿易關系和國際關系走向充滿更加危險和不確定的因素，我國對巴西進口的預期也在提升。
今年9-11月，在拉尼娜氣候的影響下，巴西和阿根廷出現了有記錄以來*為干旱少雨的時期，馬托格羅索州的平均降雨量僅7英寸，其余年份正常水平是18.72英寸，棉花產區土壤濕度不佳，對前期的棉花和大豆等作物的種植影響較大，而且后期部分棉花作物的發育遲緩，生長停滯，造成今年減產預期不斷增強。
匯率也是今年貿易關系需要重點的關注的因素，巴西作為棉花主要大國，在國際棉花進出口市場占有重要地位，貨幣的加速貶值對階段性的貿易價格影響較大，疫情以來巴西貨幣貶值不斷刷新歷史，5月14日，雷亞爾貶值刷新歷史記錄，美元兌雷亞爾一度刷新高位至5.99的歷史記錄，11月底，美元兌雷亞爾維持在5.2的相對高位附近，巴西貨幣的貶值不利于國際棉花價格的穩定。
2.4巴基斯坦：產量降低，需求繼續增加
巴基斯坦是全球第四大棉花生產國，同時也是第三大棉花消費國，全球*大的棉紗出口國。在劣質種子、蝗蟲和不利天氣的影響下，巴基斯坦新棉產量預期不斷調低。USDA 11月*新的數據顯示，20/21年度巴基斯坦棉花產量將同比減少26.1萬噸至108.9萬噸，年度消費將增加13.1萬噸至213.4萬噸，進口將增加7.1萬噸至93.6萬噸，期末庫存將減少12.5萬噸至61.3萬噸，庫存消費比將降低8.12%至28.73%。相較于10月數據，本月將巴基斯坦產量調低17.4萬噸，進口調高10.9萬噸，消費減少4.3萬噸，期末庫存調低1.6萬噸，將庫存消費比調低了0.17%。
巴基斯坦棉紡商協會預計今年棉花產量大約為35年來的*低水平，較去年同期相比下降41.27%，預計全國棉花產量為550萬包，當地棉花行業供需缺口達700萬包。今年巴基斯坦棉花產量降低的原有較多，3到5月在巴基斯坦信德省政府只允許出售發芽率為50%的種子，低于之前預期的75%，國際標準為98%。另一方面，蝗蟲多次襲擊了境內的棉花主產區，作物所需的種子消耗為平時的3倍，棉花種植面積必須擴大一倍才能挽回損失，雖然質量不見，但棉籽價格從每公斤150盧比提高到了每公斤300盧比。
截至11月15日，巴基斯坦新棉上市量約為62.4萬噸，同比減少41%。通常每年這個階段巴基斯坦新棉上市量基本可以接近年度總產量的75-80%。為了彌補缺口，滿足巴基斯坦紡織行業對原料的需求，政府或將在近期將印度棉紗的進口稅從10%下調至5%，并且通同步下調用電成本以提高紡織行業競爭力。
2.4全球供需總結：產量再度調低，需求恢復預期樂觀
20/21年全球棉花供求過剩量將大幅縮減，且產銷壓力繼續較前期預估縮減，主因是疫情導致產量和消費均有較大程度下滑，且消費恢復情況好于預期。國際棉花咨詢委員會(ICAC)11月份全球產需預測報告顯示20/21年度全球棉花產量為2501萬噸，環比提高40萬噸，同比降減少108萬噸，減幅為4.1%，其預計全球棉花的庫存消費比為91.9%，同比減少3.4%，環比提高1.73%，全球供需過剩從前一年度的334萬噸大幅縮減至66萬噸，預計新年度的全球棉花消費增速將到達到7%。國際貨幣基金組織MF和世貿組織WTO預測今年全球經濟將萎縮4.4%，而明年全球將實現經濟增長5.2%，棉花消費增速預期均高于平均經濟的恢復程度。
USDA 11月*新預估數據顯示20/21年度全球棉花產量將同比減少152 0173 3840.3萬噸至2528.1萬噸，產量較10月預估調低了3.4萬噸，年度消費將恢復增加248.2萬噸至2483.2萬噸，消費預估較10月數據調低3.4萬噸，進口將增加68.7萬噸至932.6萬噸，進口較10月預估增加了13.1萬噸，出口預計將增加66.7萬噸至933.5萬噸，較10月預估的出口量了13.9萬噸。供需結構發生變化，從2019/20年度的供應過剩442.4萬噸縮減至供應過剩44.9萬噸，與10月預估過剩預期相同，這將導致期末庫存增加19.1萬噸至2208.5萬噸，期末庫存較10月預估增加6.5萬噸，庫存消費比將降低9%至88.94%，庫存消費比較10月預估的數值提高了0.38%。如果后期疫情繼續發酵，消費萎縮的空間將有擴大的風險，同時對生產節奏也將有一定干擾，加上后期貿易戰再度升級的危險預期也存在，消費端和貿易端面臨的風險依然存在。
20/21年度全球棉花產量減少152 0173 3840.3萬噸主要來自美國、巴西、巴基斯坦和印度，除了我國以外，世界上主要的棉花主產國都出現了明顯的減產。全球消費量環比調增248.26萬噸主要來自中國、印度和巴基斯坦的需求增加所致。全球棉花進口量增加68.7萬噸主要是來自中國的進口量增加48.9萬噸和巴基斯坦增加7.1萬噸。出口增加66.7萬噸主因是印度增加出口43.6和巴西出口增加27.2萬噸所致。20/21年度中國消費量預計為816萬噸，印度消費量500萬噸，中印消費總量占全球比重的53%。我國19/20年度從巴西進口的棉花占比提高37%，美棉占比恢復到30%，其他品種的占比均下降，進口來源發生了較大變化。美國針對中國新疆棉的禁令對供應階段性造成較大的影響。
11月美國大選落幕，拜登當選后中美的貿易環境也或有改善，雖然現在歐美疫情再次爆發，但疫苗的利好消息不斷。干旱、蝗蟲、颶風和拉尼娜等惡劣天氣頻發，棉花產量和品質都有不同程度的降低，但需求恢復的樂觀程度是好于預期的，長遠來看，全球紡織市場的復蘇都在加快，需求持續回暖，疫苗問世只是時間早晚問題，國際棉花長期趨勢依然向好。
3.我國棉花市場熱點解讀
我國是棉花大國，在棉花的消費、進口和庫存量方面都位于世界**的位置，棉花產量也僅次于印度位居世界第二。我國的棉花主產區主要有新疆，長江流域和黃河流域，其中新疆地區的棉花產量占我國棉花總產量的90%。19/20年度，我國新疆地區的棉花種植面積有小幅度的增加，但天氣條件不利，棉花單產降低，導致*后的年度棉花產量較前一年將略有降低。而消費方面因中美貿易關系和新冠疫情的爆發而遭遇較大的萎縮。
20/21年度預計我國棉花產量維持穩中小漲的趨勢，進口有少量恢復，消費也將有一定幅度的回暖，但較前幾年正常年份相比依然有所降低，對應的期末庫存在減產和消費恢復的背景下將會降低，整體供應壓力持續減輕。
3.1產量：棉花面積調降4.15%，產量預期調高0.4%
棉花協會11月數據預計我國20/21年度的棉花產量為586.8萬噸，同比增幅0.4%，年度消費預計為774.9萬噸，同比增幅3.6%，出口量預計為3.88萬噸，同比增幅51.6%，進口量預計為180萬噸，同比增幅12.3%，期末庫存610.88萬噸，同比降幅1.9%，庫存消費比將從前一個年度的83%降低至78%。年度產需缺口增加至188.1萬噸，同比提升24.7萬噸，缺口擴大主因是產量預期調降但需求預期恢復樂觀所致。
USDA 11月數據顯示，19/20年度我國棉花產量將增加5.4萬噸至598.7萬噸，年度消費將增加98萬噸至816.5萬噸，進口將增48.9萬噸至206.8萬噸，期末庫存將減少15.7萬噸至789.8萬噸，庫存消費比將降低15.38%至96.73%。相較于10月數據，11月將我國產量提高5.4萬噸，將進口和消費維持上個月水平不變，對應的期末庫存調高5.5萬噸，庫存消費比提高了0.67%，月度庫存壓力較上個月略增，但較去年和前幾年平均水平整體調降，主因是內部和外部的需求恢復好于預期所致。
20/21年度我國棉花將繼續實行目標價格補貼政策，價格依舊維持在18600元/噸，補貼價格在一定程度上支撐了棉花的部分收益，隨著棉花價格的走低，相對于其他農作物，棉花的價格優勢降低較多，近幾年新疆棉花面積擴張較快，今年我國棉花實際播種面積為4615.6萬畝，同比下降4.15%，其中新疆地區植棉面積3665.5萬畝，同比下降0.59%，站全國總面積的79.4%，新疆有目標價格政策支持，面積相對穩定，其他地區面積降低較大，內地植棉面積繼續下降，黃河流域棉花種植面積496.9萬畝，同比降低16.04%，長江流域植棉面積416.7萬畝，同比減少15.65%。
3.2需求：內需增長快于外消
疫情對于消費端的影響要分成幾個部分相互作用，二季度后半段隨著外部疫情的緩和恢復經濟的各項舉措的推出，棉花跟隨商品市場逐步恢復從底部逐漸回暖小幅上升，期間紡織品出口快速回升，主要支撐因素就是包括醫用口罩醫用防護服在內的防疫物資的出口需求增加拉動。隨著國內經濟恢復的加快，國外應對措施的健全，可以說*壞的階段已經過去，困難依然存在，*好的預期還未到來，各項生產經營活動和需求的恢復預期在逐步恢復正軌的路上。
疫情后的**能維持經濟出現正增長的國家就是我國，一些棉紡織企業想東南亞轉移會成為一個長期趨勢，在今年尤為明顯，疫情后我國生產恢復能力較強，紡織服裝行業內需基本得到恢復，外貿出口也出現增長，其中印度是個傳統的以服裝行業為外匯收入主要來源之一的國家。9月份以來，印度疫情病例激增，導致印度境內多家大型出口紡織企業無法正常生產，無法保證正常的供貨，所以已經有多家本來在印度生產的訂單陸續轉移至我國加工生產，其中在十一前后訂單增加較為明顯，床單和毛巾制品訂單量轉移較多，預計我國幾家大型工廠相應的訂單量已經排期到明年5月份。
11月中旬過后，進入收獲高峰期，節日備貨和外部需求趨緩，國外疫情再度發酵，我國棉花進入集中加工上市階段，而需求步入淡季，紡企的原材料庫存重回上行通道，棉紡織廠和服裝等終端制造企業的銷售數量和節奏明顯放緩，庫存開始增加，部分小加工廠甚至出現了停產的現象，而停產的企業數量較前兩個月明顯增多，國外的訂單也明顯減少，目前下游采購以剛需為主，原料采購意愿不高，產成品庫存增加，棉紗價格相對棉花更加穩定，但市場信心不足，紡織企業的庫存水平在提高，累庫和利潤的虧歲導致棉紡企業開始減產，開工率下滑，后續紗、布庫存仍有望增加，需求擔憂加劇，階段性供需壓力增加中。
3.3進出口：貿易量短期后勁不足，長期依然樂觀
今年10月我國棉花進口20.81萬噸，環比降低了1%，同比增加185%，今年1-10月我國棉花累計進口161萬噸，同比增長1.1%。8月我國進口棉紗線17萬噸，環比持平，同比增長11.96%。20/21年度累計累計進口棉花42萬噸，同比增加1.8倍。
中美貿易關系方面更加復雜且充滿不確定性，中美貿易摩擦的幾年內我國已經從美國*大的棉花進口國找到替代的巴西和澳大利亞等國。按照計劃2020年我國會從美國進口棉花80萬噸。即使2020年增加美棉進口總量也較為有限，替代國家的數量和品質已經比較有競爭力。中美貿易協議約定2020年在2017年基礎上新增采購農產品126億美元。按2017年農產品進口比例來算，2020年中國將增加采購美棉60-80萬噸，今年10月我國從巴西和澳大利亞進口棉花幾乎為零，但從美國和印度進口的份額在增長，由此可見我國加快了履行中美貿易協定的步伐。
2021年棉花進口配額總量為89.4萬噸，其中33%為國營貿易配額，較去年維持不變。截至11月27日，1%配額港口提貨價13471元/噸，滑準稅港口提貨價14614元/噸。配額外滑準稅下進口利潤-114元/噸。
今年10月，我國紡織品服裝出口額為248.45億美元，同比下降12.45%；其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為116.617億美元，環比下降11.33%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為131.830億美元，環比下降13.41%。2020年1-10月，我國紡織品服裝累計出口額為2406.287億美元，同比增長9.52%，其中紡織品累計出口額為1296.118億美元，同比增長31.89%；服裝累計出口額為1110.169億美元，同比下降8.59%。2020年1-10月，我國累計出口紡織品1296.1億美元，同比增加30.51%；累計出口服裝1110.1億美元，同比下跌11.54%。
11月中旬中國買家不僅沒有從美國簽約采購棉花，反而取消了5488萬噸的美棉合同，因為美棉已經嚴重超賣，其剩余可供出口的棉花質量難以達到合同要求的品質，11月之后是否重啟新疆棉禁令隨著特朗普的下臺仍存在變數，買家觀望氣氛濃厚，匯率波動也比較大，市場價格變化隨之擴大。目前國外疫情二次發酵且持續在惡化中，預計口罩和防護服等防疫物資出口需求仍將持續增多，而紡織品的需求旺季以及逐漸落幕，外貿訂單后勁不足，且疫情期間服裝消費和出口需求都將逐漸步入淡季而減速。
3.4庫存：去庫存進展加快
20/21年度截止10月底我國棉花工業庫存72.12萬噸，同比增加1.16萬噸，截至10月份棉花商業庫存319.2萬噸，同比減少3.23萬噸，處于五年歷史高位。截至11月初，全國棉花工業庫存約91.2萬噸，環比增加24.9%，同比增加49.8%；根據國家棉花市場監測系統測算，被抽樣調查企業紗庫存為24.7天銷售量，環比增加2.8天，同比增加1.6天；布庫存為40.5天銷售量，環比增加0.2天，同比減少9.6天。
今年9月中旬開始，鄭棉期貨注冊倉單量開始快速走低，并持續低于前兩個榨季的水平，通常每年9月份開始棉花倉單大多維持在穩定的水平附近，少有較大幅度的調整，但今年棉花倉單長期持續走低，從年初開始棉花倉單從紀錄高位開始回落至今，依然維持縮減的狀態。11月4日，棉花倉單數量*低減至4413張，有效預報1019張，此后隨著新倉單的注冊增多，倉單和有效預報量開始小幅提升，截止12月3日，倉單和有效預報合計9988張，對應的棉花現貨量僅有39萬余噸，依然遠低于前幾年的水平。
今年價格和棉花品質不佳倉單注冊積*性較低，一方面今年新疆地區棉花質量明顯下降，棉花品質不佳原因較多，比如新疆五家渠市六師新加工的“雙28”指標棉花占比在30-40%，而去年同期這一標準達到了80%，由此可見差距有多大。棉花品質下降原因很多，比如自然災害原因，天氣干旱產區缺水，灌溉不及時影響了棉花發育，比如人為的，農民過度追求高產，導致棉花其他纖維指標下降，同時，棉花品種雜，整體品質也較雜亂，另外，多數棉農采用無人機打藥的方式，*終導致棉花脫葉效果比較差，多種原因共同造成了今年棉花品質下降的比較明顯。十一節后，老棉倉單剩余30萬噸左右，但陳棉已經無法注冊新的倉單，而新棉倉單又因為質量升水不佳和成本過高，注冊倉單的積*性較低，倉單不僅沒有增加，還在快速走低，期貨盤面的空單較為被動，這種情況直至新棉上市才有所緩解，但整體的倉單棉總量依然維持低位。
3.5政策面：儲備和目標價格管理
棉花政策方面的支持主要來自國儲調控、目標價格管理以及中美貿易關系的走向。2014年之后，我國取消了棉花的收儲政策，改為目標價格管理的方式，經過4年的拋儲，棉花國儲庫存從1000萬噸以上下降到*低170萬噸。去年國儲棉是從5月5日開始輪出，截止去年9月30日為止一共拋儲100萬噸。目前國儲庫存200余萬噸，距離安全戰略儲備300萬噸仍有差距。
今年的目標價格維持在18600元的標準，所以棉花的階段下跌對成本的打擊有限，棉農的種植意向主要取決于補貼的程度，在當前的目標價格下收益尚可，種植意向變化不大，軋花廠上方成本維持在12500-13000元，規?；洜I且套保相對完善的企業受到的沖擊而已不大，所以國內棉花種植和生產在目標價格的補貼之下整體維持穩定。棉花目標價格維持穩定，國儲也維持收儲的預期，緩解了國內紡織廠的部分壓力，增強了國內企業的國際競爭力。
9月30日，2020年儲備棉輪出圓滿收官。本次儲備棉輪出自7月1日掛牌交易開始至9月30日結束，共歷時3個月，合計掛牌銷售儲備棉50.4萬噸，其中新疆棉28.3萬噸，地產棉22.1萬噸；累計成交50.3萬噸，成交率99.9%，其中新疆28.3萬噸，地產棉22.0萬噸。參與競買的企業合計264家，其中紡織企業165家，貿易商99家。輪出期間國內市場棉花現貨價格維持在11864-12836元/噸區間，儲備棉輪出底價由**周的底價11837元/噸上漲至*后一周的12339元/噸，儲備棉成交均價11789元/噸，折標準級(3128B)價格13099元/噸，成交*高價13030元/噸，成交*低價10440元/噸，平均加價1036元/噸。其中，新疆棉成交均價10227元/噸，平均加價1187元/噸；地產棉成交均價11533元/噸，平均加價841元/噸。此次儲備棉輪出政策無論從量、價、輪出周期上均符合市場預期，競買企業表現出很高的競拍積*性，政策執行和效果基本符合市場的普遍預期，有力推進棉花產業做好“六穩”工作，落實“六?！比蝿?。
2020年12月1日至2021年3月31日，國儲決定輪入總量為50萬噸的新疆棉，每日掛牌競買7000噸左右。輪入競買*高限價(到庫價格)隨行就市動態確定，原則上與國內棉花現貨價格掛鉤聯動并上浮一定比例，每周調整一次。輪入期間，當內外棉價差連續3個工作日超過800元/噸時，暫停交易，當內外棉價差回落到800元/噸以內時，重新啟動交易。輪入的棉花為20/21年度生產加工且已納入新疆棉花專業監管的鋸齒細絨棉，要求顏色級白棉3級及以上、長度級28mm及以上、馬克隆值級B級及以上的比例均不得低于80%。自十月鄭棉大幅拉漲之后，內外棉價差高達1500元/噸，輪儲難以啟動，不利于國內新棉供給壓力的減緩。
4.行情展望
20/21年度全球棉花供需結構發生變化，國際貨幣基金組織MF和世貿組織WTO預測今年全球經濟將萎縮4.4%，而明年全球將實現經濟增長5.2%，棉花消費增速預期均高于平均經濟的恢復程度。棉花供需從19/20年度的供應過剩442.4萬噸縮減至供應過剩44.9萬噸，余10月預估過剩預期相同，這將導致期末庫存增加19.1萬噸至2208.5萬噸，期末庫存較10月預估增加6.5萬噸，庫存消費比將降低9%至88.94%，庫存消費比較10月預估的數值提高了0.38%。如果后期疫情繼續發酵，消費萎縮的空間將有擴大的風險，同時對生產節奏也將有一定干擾，加上后期貿易戰再度升級的危險預期也存在，消費端和貿易端面臨的風險依然存在。
20/21年度全球棉花產量減少152 0173 3840.3萬噸主要來自美國、巴西、巴基斯坦和印度，除了我國外，世界上主要的棉花主產國都出現了明顯的減產。全球消費量環比調增248.26萬噸主要來自中國、印度和巴基斯坦的需求增加所致。全球棉花進口量增加68.7萬噸主要是來自中國的進口量增加48.9萬噸和巴基斯坦增加7.1萬噸。出口增加66.7萬噸主因是印度增加出口43.6和巴西出口增加27.2萬噸所致。20/21年度中國消費量預計為816萬噸，印度消費量500萬噸，中印消費總量占全球比重的53%。我國19/20年度從巴西進口的棉花占比提高37%，美棉占比恢復到30%，其他品種的占比均下降，進口來源發生了較大變化。美國針對中國新疆棉的禁令對供應階段性造成較大的影響。
20/21年度預計我國棉花產量維持穩中小漲的趨勢，進口有少量恢復，消費也將有一定幅度的回暖，但較前幾年正常年份相比依然有所降低，對應的期末庫存在減產和消費恢復的背景下將會降低，整體供應壓力持續減輕。預計我國20/21年度的棉花產量為586.8萬噸，同比增幅0.4%，年度消費預計為774.9萬噸，同比增幅3.6%，出口量預計為3.88萬噸，同比增幅51.6%，進口量預計為180萬噸，同比增幅12.3%，期末庫存610.88萬噸，同比降幅1.9%，庫存消費比將從前一個年度的83%降低至78%。年度產需缺口增加至188.1萬噸，同比提升24.7萬噸，缺口擴大主因是產量預期調降但需求預期恢復樂觀所致。
目前需要重點關注的天氣題材就是“拉尼娜”，在60年*冷冬天的預期會提振四季度的服裝消費，有利于棉紡中下游企業的采購和銷售，有利于棉花需求的繼續恢復和轉好。
全球疫情除了我國外還有繼續惡化的風險，歐洲多國新增病例再度創新高，美國、印度和巴西等國疫情還未出現明顯轉折的跡象，所謂的經濟復蘇也將更加艱難，疫情的長時間延續會嚴重影響棉花的貿易和需求。相反，如果疫情得到有效控制，則對棉花市場的需求提振是非常利好的消息。目前來看國外需求依然存在較多挑戰，國內需求恢復相對較為樂觀，進出口貿易恢復的預期也是穩中樂觀為主。
中美關系對棉花市場影響巨大，我國是*大的棉花進口國，美國是全球*大的棉花出口國，二者貿易關系對棉花市場走向影響深遠，當前美國多方面制衡中國發展，美國9月還宣布了禁止進口中國新疆的棉花，目前雖然推遲了，但該禁令是否再度重啟成為了當前市場上非常不確定的一項危險信號，同時美國已經宣布禁止從中國的6家企業進口棉花和服裝，由此可見，未來中美關系將處于長期對抗，階段性緩和的狀態，對階段性的棉花價格影響也存在較多的不確定性。
棉花市場*壞的階段已經過去，新棉已經上市開局良好，下游采購積*性有一定回升，長期看，行情相對穩定樂觀。在減產和消費恢復的背景下整體供應壓力持續減輕，鄭棉已經*高超過15000元/噸，套保和銷售的價格在提高，后期如果原油價格在45-50美元之下，鄭棉運行中樞參考14500-15000元/噸，如果宏觀風險出現較大波動或者原油價格出現突破，棉花震蕩中樞將對應上移。中短期內需要重點關注的風險點除了天氣題材拉尼娜的影響，其次就是全球疫情是否會繼續惡化下去以及中美關系的走向。
美國產量降低，需求萎縮；印度產量略減，消費提升較多；巴西產量降低，出口持續提升；巴基斯坦產量降低，需求繼續增加；全球產量再度調低，需求恢復預期樂觀。
我國
風險和機遇并存，中短期內壓力仍存，長期趨勢依然樂觀。
核心觀點
? 20/21年度全球棉花產量減少152 0173 3840.3萬噸，消費量環比調增248.26萬噸，進口量增加68.7萬噸，出口增加66.7萬噸。20/21年度我國棉花產量維持穩中小漲的趨勢，進口有少量恢復，消費也將有一定幅度的回暖，年度產需缺口增加至188.1萬噸，同比提升24.7萬噸，缺口擴大主因是產量預期調降但需求預期恢復樂觀所致。
? 棉花市場*壞的階段已經過去，新棉上市開局良好，在減產和消費恢復的背景下整體供應壓力持續減輕，套保和銷售的價格在提高，后期如果原油價格在45-50美元之下，
1.棉花市場走勢回顧
疫情爆發后，各國不斷推出史無前例的刺激政策，但收效甚微，全球市場下跌的幅度和恐慌氛圍遠超經濟危機期間的走勢，棉花基本面也沒有好的背景基礎，貿易危機剛剛緩和，巨額倉單還在高位，棉花和棉紗市場對國際市場的依存度較高，全球危機的蔓延令需求和貿易遭受較大打擊，棉花價格由此開始加速下行，3月24棉花主力合約跌破一萬元整數關口，跌至上市以來的新低，盤中*低9935元/噸，美棉主力4月1日*低跌至48.35美分/磅。4月份后，美國和歐洲等**波爆發的疫情嚴重區域出現拐點跡象，國內疫情復蘇逐漸加快，市場擔憂的情緒也有所緩解，疫情后的經濟重啟和提振刺激政策成為市場新的核心關注點，我國的采購也成為美棉市場主要的提振動力源，在需求和預期的復蘇提振下，市場信心和人氣逐漸好恢復，內外棉花價格開始從低位逐步反彈，從上市后的歷史低位開始逐步恢復，鄭棉主力在6月初恢復至12000附近震蕩整理，此后鄭棉主力在12000附近震蕩整理了兩個月，7月份美國種植面積大幅調降11%，降幅遠超市場預期，提振了市場信心。國內期間公布了50萬噸左右的中央儲備棉輪出，且設定了11500元/噸的熔斷價格，火爆的儲備棉成交令市場成交積*，后疫情階段的恢復和市場人氣逐漸聚集，國內外共振小幅上漲周期，期間美棉主力逐步恢復至60-65美元震蕩整理，直至8月下旬美棉站上65美分，并在65美分上下整理了一個多月。中美關系的不穩定和疫情的反復令價格階段性反復，內外價差拉大，價格緩慢小幅上調，震蕩中心也逐步上移。9月下旬，大宗商品市場迎來普遍的強勢反彈，中美棉花貿易迎來利好的支持，我國服裝出口和消費出現顯著好轉跡象，國內新棉收高價逐步走高，加上颶風和天氣炒作的增強，國內外棉花突破了上方的階段壓力位置，國內長假期間，多空謹慎，美棉在此期間連續大幅度上漲，10月初，在我國中秋國慶放假期間美棉突破65美分快速突破70美分。外盤其他農產品和基金多單都有較大幅度的漲幅，國內十一過后，在資金和外盤的提振下高開高走，連續上漲半近一個月，美棉在10月27日收盤72.82美分/磅的一年半新高，階段高位引發了一輪高位小幅回調，但很快重拾升勢，11月23日盤中*高刷新了74.27美分的階段新高，目前美棉依然在72美分之上的階段高位整理中，國外疫情還在發酵，需求端恢復的預期并不樂觀，美棉供應整體充足，在等待疫情的轉折和需求的恢復。10月份新年度開啟后，鄭棉跟隨美棉同步快速反彈，內外共振下10月19日鄭棉*高沖至15305元/噸，價格已經沖高至半年預期的壓力位置和套保較為積*的入場位置，隨著新棉的上市和套保資金的介入棉花價格高位小幅回調至14500附近整理至今，四季度國內需求和訂單恢復情況逐漸轉弱，外部疫情發酵的背景下進出口和終端需求改善仍需等待轉折的階段，中短期內棉花集中上市階段，供應充足，需求相對清淡，階段性壓力仍存，年度周期來看，隨著疫情的結束和經濟形勢的恢復，中美關系的改善預期樂觀，棉花長期趨勢依然樂觀。
2.全球棉花供需格局
2.1美國：產量降低，需求萎縮
美國是全球*大的棉花出口國，中美貿易摩擦以來，影響了美國對我國棉花的出口，去年巴西取代美國成為我國*大的棉花進口來源地。去年9月貿易摩擦迎來轉機，尤其在**階段的協議正式簽署以后，美國的棉花對中國的出口預期增多，帶動了其他國家相關的貿易，支撐價格和貿易量雙雙走強，也帶動棉花和棉紗期貨階段性的迎來一輪漲幅。
USDA 11月*新的數據顯示，20/21年度美國棉花產量將同比降低61.5萬噸至372.1萬噸，年度消費維持前一年度的54.3萬噸，期末庫存將增加2.2萬噸至156.8萬噸，庫存消費比將增加4.07%至288.1%。美國紡織品和服裝辦公室數據顯示，2016年至2019年，我國進口紡織品服裝出口占美國全球進口的比例從2016年的36.80%下降到了2019年的32.80%，而越南這一比例從10.81%增加到了15.83%，增加5.02%，增幅46.42%，自孟加拉國這一比例從5.25%增加到了6.43%，增加0.78%，增幅達到22.48%。相較于10月數據，11月將美國產量調高1萬噸，出口、庫存和消費維持在10月份的預估上，20/21年度產量調高的原因是面積增加了152 0173 3840公頃。20/21年度美國陸地棉農場均價為61美分，環比上調2美分，略高于19/20年度的59.6美分。
2019年美國棉花種植面積同比下調，但受天氣影響棉花主產區雨水充沛土壤墑情較好，棉花的生長狀況超預期樂觀，*終收獲的面積不降反升同比大幅提升了16.3%。20/21年度美棉種植面積預期并沒有降低，反而增長了152 0173 3840公頃，但長期干旱和颶風對美棉生長狀況造成不利的影響，減產的預期在放大。其中，颶風“德爾塔”襲擊了美國中南和東南棉區，持續的降雨不僅會導致相當一部分棉花的色級降低，也會使降級的新棉比例不斷擴大。20/21年度美國棉花的出口預估并不樂觀，預計年度出口量為317.9萬噸，較前一個年度降低13萬噸，是16/17年度以來的出口新低。綜合下來新年度美國的去庫存進展不樂觀，庫存消費比將有4.07%的小幅增加。新的一年隨著疫情的緩和，經濟恢復逐步加快，我國從美國進口棉花數量預期將有顯著提高，貿易訂單恢復的速度也將較疫情和貿易摩擦期間顯著加快。目前來看，20/21年度美國新作物出口訂單預期較好，長期消費減少并不明顯，主要是對未來消費預期恢復比較樂觀，而需求隨著疫情的過度逐漸恢復至正常水平，新度開始資金和市場信心的恢復情況已經超過普遍預期了。
中短期來看，美國農業部11月23日發布的美國棉花生長報告顯示，截至11月22日當周，美棉收獲進度為77%，前周為69%，去年同期為75%，5年均值為71%，。東部棉區明顯滯后，美棉出口簽約大減裝運下降令市場失望，主因還是疫情的多次反復發酵，美國作為當前世界上疫情*為嚴重的國家，對市場信心的恢復和需求端的增長打擊較大，對于棉花來說，嚴重影響了階段性的棉花市場貿易和需求，不利于短期價格的恢復。中期來看，新冠疫苗利好不斷，美國新總統拜登當選，中美貿易環境改善的預期樂觀，有利于明年棉花價格的需求恢復和貿易順利開展。
2.2印度：產量略減，消費提升較多
印度是棉花大國，是全球*大的棉花生產國，在出口、消費和庫存方面在全球棉花市場都有重要地位，各項占比都位列前三。USDA 11月*新的數據顯示，20/21年度印度棉花產量將同比減少10.9萬噸至653.2萬噸，年度消費將增加64.58萬噸至500.08萬噸，進口將增加減少30.5噸至21.8萬噸，出口將增加43.6萬噸至108.9萬噸，期末庫存將增加36.4萬噸至454.7萬噸，庫存消費比將降低5.1%至90.93%。相較于10月數據，11月將印度所有數據都維持10月份的預估未做調整。
印度是個農業大國，也是個選票國家，印度農業的發展整體水平大多維持小農經濟為主，農民占比非常高，而農民的選票在政治中占有非常重要的比重，所以對農民的各項扶持和補貼都較為廣泛，國際農產品市場的低價格較難傳導至印度棉農的種植端，也就是雖然
印度政府在棉花價格的補貼支撐方面力度很大，18/19年度印度MSP一度大幅上調26%的幅度，基本可以覆蓋印度棉花一半的生產成本，政府在當年承諾在2022年前讓棉農實現收入翻番，今年疫情對生產節奏造成了較大的干擾，供應階段性低于預期，但需求的恢復樂觀，且國際棉花價格節節攀升，庫存壓力隨之減輕，7、8月銷售明顯放大，此后印度棉花價格持續走強。
印度棉花產量的預估出現較大異議，CAI認為印度今年的棉花受降雨和蟲害影響不大，且紡織廠仍有大量庫存，所以其預計今年棉花產量為3560萬包，12月10日CAI將再次審查生產數據，而印度國內的棉花企業認為今年棉花品質出現較大問題，*終總產量將大幅低于預期，部分出口企業預期20/21年度印度棉花產量僅有3300-3400萬包，較CAI和前兩個月其他機構預期的產量低400到600萬包。
綜合來看，美國農業部和印度棉協都在調低印度的產量預期，需求方面的恢復是好于預期的，且出口形勢比較樂觀，預計印度今年棉花出口量可能增加20-30%，來自中國、孟加拉國、越南和印尼的需求增長較多。與美國、巴西和澳大利亞相比，印度棉花是*便宜的，因此CAI預期來自越南、孟加拉國、印尼和中國的采購有增加的趨勢。隨著服裝零售的增長，這些國家的紡織廠已經開始滿負荷運轉。需要注意的是印度的衛生條件和治理背景決定了這個國家疫情的嚴重程度和恢復期的時間將比大多數國家更加嚴重，未來需要重點關注其疫情的發展對國際市場的進出口調整和其對棉花生產和需求的影響。天氣災害也要重點關注，印度的農業發展水平決定了其受自然災害影響的程度更大，超過平均水平的降水和溫度都會對作物帶來較大干擾，減產甚至絕收，而蟲災頻發的印度也需要重點關注。
2.3巴西：產量降低，出口持續提升
巴西在18/19年度超越印度成為全球第二大棉花出口國，僅次于美國。因為巴西境內棉花收益的增長較多，帶動種植積*性提升較快，近幾年巴西棉花種植面積提升較多，新年度巴西棉花面積持續維持小幅增長的預期，對應的產量預估也維持小幅增長。USDA 11月*新的數據顯示，20/21年度巴西棉花產量將同比減少26.1萬噸至261.3萬噸，年度消費將增加0.01萬噸至65.31萬噸，出口將增加27.2萬噸至217.7萬噸，期末庫存將減少6.2萬噸至291.7萬噸，庫存消費比將降低9.56%至447.56%。相較于10月數據，本月將巴西期末庫存調高0.6萬噸，將出口提高6.5萬噸，而產量和消費都維持上月預估水平不變。
巴西已經超過美國和澳大利亞成為我國*大的棉花進口來源地。中美貿易摩擦導致我國從美國進口棉花受阻，由此導致中國對巴西棉花進口預期的大增，近兩年巴西棉花種植管理改善后品質也有了較大的提升，棉花的競爭力增強，對美國和印度棉花的替代作用都大幅提升。去年我國對巴西進口量為50.4萬噸，超過我國進口總量的五分之一，未來我國從巴西進口棉花數量的多寡主要取決于中美貿易關系的走向。原本預計的中美貿易協定的簽署會帶動中美棉花貿易的緩和，但在美國疫情爆發嚴重的背景下，在各國經濟下滑的階段下，在國際政治經濟格局重新洗牌的復雜前提下未來中美貿易關系和國際關系走向充滿更加危險和不確定的因素，我國對巴西進口的預期也在提升。
今年9-11月，在拉尼娜氣候的影響下，巴西和阿根廷出現了有記錄以來*為干旱少雨的時期，馬托格羅索州的平均降雨量僅7英寸，其余年份正常水平是18.72英寸，棉花產區土壤濕度不佳，對前期的棉花和大豆等作物的種植影響較大，而且后期部分棉花作物的發育遲緩，生長停滯，造成今年減產預期不斷增強。
匯率也是今年貿易關系需要重點的關注的因素，巴西作為棉花主要大國，在國際棉花進出口市場占有重要地位，貨幣的加速貶值對階段性的貿易價格影響較大，疫情以來巴西貨幣貶值不斷刷新歷史，5月14日，雷亞爾貶值刷新歷史記錄，美元兌雷亞爾一度刷新高位至5.99的歷史記錄，11月底，美元兌雷亞爾維持在5.2的相對高位附近，巴西貨幣的貶值不利于國際棉花價格的穩定。
2.4巴基斯坦：產量降低，需求繼續增加
巴基斯坦是全球第四大棉花生產國，同時也是第三大棉花消費國，全球*大的棉紗出口國。在劣質種子、蝗蟲和不利天氣的影響下，巴基斯坦新棉產量預期不斷調低。USDA 11月*新的數據顯示，20/21年度巴基斯坦棉花產量將同比減少26.1萬噸至108.9萬噸，年度消費將增加13.1萬噸至213.4萬噸，進口將增加7.1萬噸至93.6萬噸，期末庫存將減少12.5萬噸至61.3萬噸，庫存消費比將降低8.12%至28.73%。相較于10月數據，本月將巴基斯坦產量調低17.4萬噸，進口調高10.9萬噸，消費減少4.3萬噸，期末庫存調低1.6萬噸，將庫存消費比調低了0.17%。
巴基斯坦棉紡商協會預計今年棉花產量大約為35年來的*低水平，較去年同期相比下降41.27%，預計全國棉花產量為550萬包，當地棉花行業供需缺口達700萬包。今年巴基斯坦棉花產量降低的原有較多，3到5月在巴基斯坦信德省政府只允許出售發芽率為50%的種子，低于之前預期的75%，國際標準為98%。另一方面，蝗蟲多次襲擊了境內的棉花主產區，作物所需的種子消耗為平時的3倍，棉花種植面積必須擴大一倍才能挽回損失，雖然質量不見，但
截至11月15日，巴基斯坦新棉上市量約為62.4萬噸，同比減少41%。通常每年這個階段巴基斯坦新棉上市量基本可以接近年度總產量的75-80%。為了彌補缺口，滿足巴基斯坦紡織行業對原料的需求，政府或將在近期將印度棉紗的進口稅從10%下調至5%，并且通同步下調用電成本以提高紡織行業競爭力。
2.4全球供需總結：產量再度調低，需求恢復預期樂觀
20/21年全球棉花供求過剩量將大幅縮減，且產銷壓力繼續較前期預估縮減，主因是疫情導致產量和消費均有較大程度下滑，且消費恢復情況好于預期。國際棉花咨詢委員會(ICAC)11月份全球產需預測報告顯示20/21年度全球棉花產量為2501萬噸，環比提高40萬噸，同比降減少108萬噸，減幅為4.1%，其預計全球棉花的庫存消費比為91.9%，同比減少3.4%，環比提高1.73%，全球供需過剩從前一年度的334萬噸大幅縮減至66萬噸，預計新年度的全球棉花消費增速將到達到7%。國際貨幣基金組織MF和世貿組織WTO預測今年全球經濟將萎縮4.4%，而明年全球將實現經濟增長5.2%，棉花消費增速預期均高于平均經濟的恢復程度。
USDA 11月*新預估數據顯示20/21年度全球棉花產量將同比減少152 0173 3840.3萬噸至2528.1萬噸，產量較10月預估調低了3.4萬噸，年度消費將恢復增加248.2萬噸至2483.2萬噸，消費預估較10月數據調低3.4萬噸，進口將增加68.7萬噸至932.6萬噸，進口較10月預估增加了13.1萬噸，出口預計將增加66.7萬噸至933.5萬噸，較10月預估的出口量了13.9萬噸。供需結構發生變化，從2019/20年度的供應過剩442.4萬噸縮減至供應過剩44.9萬噸，與10月預估過剩預期相同，這將導致期末庫存增加19.1萬噸至2208.5萬噸，期末庫存較10月預估增加6.5萬噸，庫存消費比將降低9%至88.94%，庫存消費比較10月預估的數值提高了0.38%。如果后期疫情繼續發酵，消費萎縮的空間將有擴大的風險，同時對生產節奏也將有一定干擾，加上后期貿易戰再度升級的危險預期也存在，消費端和貿易端面臨的風險依然存在。
20/21年度全球棉花產量減少152 0173 3840.3萬噸主要來自美國、巴西、巴基斯坦和印度，除了我國以外，世界上主要的棉花主產國都出現了明顯的減產。全球消費量環比調增248.26萬噸主要來自中國、印度和巴基斯坦的需求增加所致。全球棉花進口量增加68.7萬噸主要是來自中國的進口量增加48.9萬噸和巴基斯坦增加7.1萬噸。出口增加66.7萬噸主因是印度增加出口43.6和巴西出口增加27.2萬噸所致。20/21年度中國消費量預計為816萬噸，印度消費量500萬噸，中印消費總量占全球比重的53%。我國19/20年度從巴西進口的棉花占比提高37%，美棉占比恢復到30%，其他品種的占比均下降，進口來源發生了較大變化。美國針對中國新疆棉的禁令對供應階段性造成較大的影響。
11月美國大選落幕，拜登當選后中美的貿易環境也或有改善，雖然現在歐美疫情再次爆發，但疫苗的利好消息不斷。干旱、蝗蟲、颶風和拉尼娜等惡劣天氣頻發，棉花產量和品質都有不同程度的降低，但需求恢復的樂觀程度是好于預期的，長遠來看，全球紡織市場的復蘇都在加快，需求持續回暖，疫苗問世只是時間早晚問題，國際棉花長期趨勢依然向好。
3.我國棉花市場熱點解讀
我國是棉花大國，在棉花的消費、進口和庫存量方面都位于世界**的位置，棉花產量也僅次于印度位居世界第二。我國的棉花主產區主要有新疆，長江流域和黃河流域，其中新疆地區的棉花產量占我國棉花總產量的90%。19/20年度，我國新疆地區的棉花種植面積有小幅度的增加，但天氣條件不利，棉花單產降低，導致*后的年度棉花產量較前一年將略有降低。而消費方面因中美貿易關系和新冠疫情的爆發而遭遇較大的萎縮。
20/21年度預計我國棉花產量維持穩中小漲的趨勢，進口有少量恢復，消費也將有一定幅度的回暖，但較前幾年正常年份相比依然有所降低，對應的期末庫存在減產和消費恢復的背景下將會降低，整體供應壓力持續減輕。
3.1產量：棉花面積調降4.15%，產量預期調高0.4%
棉花協會11月數據預計我國20/21年度的棉花產量為586.8萬噸，同比增幅0.4%，年度消費預計為774.9萬噸，同比增幅3.6%，出口量預計為3.88萬噸，同比增幅51.6%，進口量預計為180萬噸，同比增幅12.3%，期末庫存610.88萬噸，同比降幅1.9%，庫存消費比將從前一個年度的83%降低至78%。年度產需缺口增加至188.1萬噸，同比提升24.7萬噸，缺口擴大主因是產量預期調降但需求預期恢復樂觀所致。
USDA 11月數據顯示，19/20年度我國棉花產量將增加5.4萬噸至598.7萬噸，年度消費將增加98萬噸至816.5萬噸，進口將增48.9萬噸至206.8萬噸，期末庫存將減少15.7萬噸至789.8萬噸，庫存消費比將降低15.38%至96.73%。相較于10月數據，11月將我國產量提高5.4萬噸，將進口和消費維持上個月水平不變，對應的期末庫存調高5.5萬噸，庫存消費比提高了0.67%，月度庫存壓力較上個月略增，但較去年和前幾年平均水平整體調降，主因是內部和外部的需求恢復好于預期所致。
20/21年度我國棉花將繼續實行目標價格補貼政策，價格依舊維持在18600元/噸，補貼價格在一定程度上支撐了棉花的部分收益，隨著棉花價格的走低，相對于其他農作物，棉花的價格優勢降低較多，近幾年新疆棉花面積擴張較快，今年我國棉花實際播種面積為4615.6萬畝，同比下降4.15%，其中新疆地區植棉面積3665.5萬畝，同比下降0.59%，站全國總面積的79.4%，新疆有目標價格政策支持，面積相對穩定，其他地區面積降低較大，內地植棉面積繼續下降，黃河流域棉花種植面積496.9萬畝，同比降低16.04%，長江流域植棉面積416.7萬畝，同比減少15.65%。
3.2需求：內需增長快于外消
疫情對于消費端的影響要分成幾個部分相互作用，二季度后半段隨著外部疫情的緩和恢復經濟的各項舉措的推出，棉花跟隨商品市場逐步恢復從底部逐漸回暖小幅上升，期間紡織品出口快速回升，主要支撐因素就是包括醫用口罩醫用防護服在內的防疫物資的出口需求增加拉動。隨著國內經濟恢復的加快，國外應對措施的健全，可以說*壞的階段已經過去，困難依然存在，*好的預期還未到來，各項生產經營活動和需求的恢復預期在逐步恢復正軌的路上。
疫情后的**能維持經濟出現正增長的國家就是我國，一些棉紡織企業想東南亞轉移會成為一個長期趨勢，在今年尤為明顯，疫情后我國生產恢復能力較強，紡織服裝行業內需基本得到恢復，外貿出口也出現增長，其中印度是個傳統的以服裝行業為外匯收入主要來源之一的國家。9月份以來，印度疫情病例激增，導致印度境內多家大型出口紡織企業無法正常生產，無法保證正常的供貨，所以已經有多家本來在印度生產的訂單陸續轉移至我國加工生產，其中在十一前后訂單增加較為明顯，床單和毛巾制品訂單量轉移較多，預計我國幾家大型工廠相應的訂單量已經排期到明年5月份。
11月中旬過后，進入收獲高峰期，節日備貨和外部需求趨緩，國外疫情再度發酵，我國棉花進入集中加工上市階段，而需求步入淡季，紡企的原材料庫存重回上行通道，棉紡織廠和服裝等終端制造企業的銷售數量和節奏明顯放緩，庫存開始增加，部分小加工廠甚至出現了停產的現象，而停產的企業數量較前兩個月明顯增多，國外的訂單也明顯減少，目前下游采購以剛需為主，原料采購意愿不高，產成品庫存增加，棉紗價格相對棉花更加穩定，但市場信心不足，紡織企業的庫存水平在提高，累庫和利潤的虧歲導致棉紡企業開始減產，開工率下滑，后續紗、布庫存仍有望增加，需求擔憂加劇，階段性供需壓力增加中。
3.3進出口：貿易量短期后勁不足，長期依然樂觀
今年10月我國棉花進口20.81萬噸，環比降低了1%，同比增加185%，今年1-10月我國棉花累計進口161萬噸，同比增長1.1%。8月我國進口棉紗線17萬噸，環比持平，同比增長11.96%。20/21年度累計累計進口棉花42萬噸，同比增加1.8倍。
中美貿易關系方面更加復雜且充滿不確定性，中美貿易摩擦的幾年內我國已經從美國*大的棉花進口國找到替代的巴西和澳大利亞等國。按照計劃2020年我國會從美國進口棉花80萬噸。即使2020年增加美棉進口總量也較為有限，替代國家的數量和品質已經比較有競爭力。中美貿易協議約定2020年在2017年基礎上新增采購農產品126億美元。按2017年農產品進口比例來算，2020年中國將增加采購美棉60-80萬噸，今年10月我國從巴西和澳大利亞進口棉花幾乎為零，但從美國和印度進口的份額在增長，由此可見我國加快了履行中美貿易協定的步伐。
2021年棉花進口配額總量為89.4萬噸，其中33%為國營貿易配額，較去年維持不變。截至11月27日，1%配額港口提貨價13471元/噸，滑準稅港口提貨價14614元/噸。配額外滑準稅下進口利潤-114元/噸。
今年10月，我國紡織品服裝出口額為248.45億美元，同比下降12.45%；其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為116.617億美元，環比下降11.33%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為131.830億美元，環比下降13.41%。2020年1-10月，我國紡織品服裝累計出口額為2406.287億美元，同比增長9.52%，其中紡織品累計出口額為1296.118億美元，同比增長31.89%；服裝累計出口額為1110.169億美元，同比下降8.59%。2020年1-10月，我國累計出口紡織品1296.1億美元，同比增加30.51%；累計出口服裝1110.1億美元，同比下跌11.54%。
11月中旬中國買家不僅沒有從美國簽約采購棉花，反而取消了5488萬噸的美棉合同，因為美棉已經嚴重超賣，其剩余可供出口的棉花質量難以達到合同要求的品質，11月之后是否重啟新疆棉禁令隨著特朗普的下臺仍存在變數，買家觀望氣氛濃厚，匯率波動也比較大，市場價格變化隨之擴大。目前國外疫情二次發酵且持續在惡化中，預計口罩和防護服等防疫物資出口需求仍將持續增多，而紡織品的需求旺季以及逐漸落幕，外貿訂單后勁不足，且疫情期間服裝消費和出口需求都將逐漸步入淡季而減速。
3.4庫存：去庫存進展加快
20/21年度截止10月底我國棉花工業庫存72.12萬噸，同比增加1.16萬噸，截至10月份棉花商業庫存319.2萬噸，同比減少3.23萬噸，處于五年歷史高位。截至11月初，全國棉花工業庫存約91.2萬噸，環比增加24.9%，同比增加49.8%；根據國家棉花市場監測系統測算，被抽樣調查企業紗庫存為24.7天銷售量，環比增加2.8天，同比增加1.6天；布庫存為40.5天銷售量，環比增加0.2天，同比減少9.6天。
今年9月中旬開始，鄭棉期貨注冊倉單量開始快速走低，并持續低于前兩個榨季的水平，通常每年9月份開始棉花倉單大多維持在穩定的水平附近，少有較大幅度的調整，但今年棉花倉單長期持續走低，從年初開始棉花倉單從紀錄高位開始回落至今，依然維持縮減的狀態。11月4日，棉花倉單數量*低減至4413張，有效預報1019張，此后隨著新倉單的注冊增多，倉單和有效預報量開始小幅提升，截止12月3日，倉單和有效預報合計9988張，對應的棉花現貨量僅有39萬余噸，依然遠低于前幾年的水平。
今年價格和棉花品質不佳倉單注冊積*性較低，一方面今年新疆地區棉花質量明顯下降，棉花品質不佳原因較多，比如新疆五家渠市六師新加工的“雙28”指標棉花占比在30-40%，而去年同期這一標準達到了80%，由此可見差距有多大。棉花品質下降原因很多，比如自然災害原因，天氣干旱產區缺水，灌溉不及時影響了棉花發育，比如人為的，農民過度追求高產，導致棉花其他纖維指標下降，同時，棉花品種雜，整體品質也較雜亂，另外，多數棉農采用無人機打藥的方式，*終導致棉花脫葉效果比較差，多種原因共同造成了今年棉花品質下降的比較明顯。十一節后，老棉倉單剩余30萬噸左右，但陳棉已經無法注冊新的倉單，而新棉倉單又因為質量升水不佳和成本過高，注冊倉單的積*性較低，倉單不僅沒有增加，還在快速走低，期貨盤面的空單較為被動，這種情況直至新棉上市才有所緩解，但整體的倉單棉總量依然維持低位。
3.5政策面：儲備和目標價格管理
棉花政策方面的支持主要來自國儲調控、目標價格管理以及中美貿易關系的走向。2014年之后，我國取消了棉花的收儲政策，改為目標價格管理的方式，經過4年的拋儲，棉花國儲庫存從1000萬噸以上下降到*低170萬噸。去年國儲棉是從5月5日開始輪出，截止去年9月30日為止一共拋儲100萬噸。目前國儲庫存200余萬噸，距離安全戰略儲備300萬噸仍有差距。
今年的目標價格維持在18600元的標準，所以棉花的階段下跌對成本的打擊有限，棉農的種植意向主要取決于補貼的程度，在當前的目標價格下收益尚可，種植意向變化不大，軋花廠上方成本維持在12500-13000元，規?；洜I且套保相對完善的企業受到的沖擊而已不大，所以國內棉花種植和生產在目標價格的補貼之下整體維持穩定。棉花目標價格維持穩定，國儲也維持收儲的預期，緩解了國內紡織廠的部分壓力，增強了國內企業的國際競爭力。
9月30日，2020年儲備棉輪出圓滿收官。本次儲備棉輪出自7月1日掛牌交易開始至9月30日結束，共歷時3個月，合計掛牌銷售儲備棉50.4萬噸，其中新疆棉28.3萬噸，地產棉22.1萬噸；累計成交50.3萬噸，成交率99.9%，其中新疆28.3萬噸，地產棉22.0萬噸。參與競買的企業合計264家，其中紡織企業165家，貿易商99家。輪出期間國內市場棉花現貨價格維持在11864-12836元/噸區間，儲備棉輪出底價由**周的底價11837元/噸上漲至*后一周的12339元/噸，儲備棉成交均價11789元/噸，折標準級(3128B)價格13099元/噸，成交*高價13030元/噸，成交*低價10440元/噸，平均加價1036元/噸。其中，新疆棉成交均價10227元/噸，平均加價1187元/噸；地產棉成交均價11533元/噸，平均加價841元/噸。此次儲備棉輪出政策無論從量、價、輪出周期上均符合市場預期，競買企業表現出很高的競拍積*性，政策執行和效果基本符合市場的普遍預期，有力推進棉花產業做好“六穩”工作，落實“六?！比蝿?。
2020年12月1日至2021年3月31日，國儲決定輪入總量為50萬噸的新疆棉，每日掛牌競買7000噸左右。輪入競買*高限價(到庫價格)隨行就市動態確定，原則上與國內棉花現貨價格掛鉤聯動并上浮一定比例，每周調整一次。輪入期間，當內外棉價差連續3個工作日超過800元/噸時，暫停交易，當內外棉價差回落到800元/噸以內時，重新啟動交易。輪入的棉花為20/21年度生產加工且已納入新疆棉花專業監管的鋸齒細絨棉，要求顏色級白棉3級及以上、長度級28mm及以上、馬克隆值級B級及以上的比例均不得低于80%。自十月鄭棉大幅拉漲之后，內外棉價差高達1500元/噸，輪儲難以啟動，不利于國內新棉供給壓力的減緩。
4.行情展望
20/21年度全球棉花供需結構發生變化，國際貨幣基金組織MF和世貿組織WTO預測今年全球經濟將萎縮4.4%，而明年全球將實現經濟增長5.2%，棉花消費增速預期均高于平均經濟的恢復程度。棉花供需從19/20年度的供應過剩442.4萬噸縮減至供應過剩44.9萬噸，余10月預估過剩預期相同，這將導致期末庫存增加19.1萬噸至2208.5萬噸，期末庫存較10月預估增加6.5萬噸，庫存消費比將降低9%至88.94%，庫存消費比較10月預估的數值提高了0.38%。如果后期疫情繼續發酵，消費萎縮的空間將有擴大的風險，同時對生產節奏也將有一定干擾，加上后期貿易戰再度升級的危險預期也存在，消費端和貿易端面臨的風險依然存在。
20/21年度全球棉花產量減少152 0173 3840.3萬噸主要來自美國、巴西、巴基斯坦和印度，除了我國外，世界上主要的棉花主產國都出現了明顯的減產。全球消費量環比調增248.26萬噸主要來自中國、印度和巴基斯坦的需求增加所致。全球棉花進口量增加68.7萬噸主要是來自中國的進口量增加48.9萬噸和巴基斯坦增加7.1萬噸。出口增加66.7萬噸主因是印度增加出口43.6和巴西出口增加27.2萬噸所致。20/21年度中國消費量預計為816萬噸，印度消費量500萬噸，中印消費總量占全球比重的53%。我國19/20年度從巴西進口的棉花占比提高37%，美棉占比恢復到30%，其他品種的占比均下降，進口來源發生了較大變化。美國針對中國新疆棉的禁令對供應階段性造成較大的影響。
20/21年度預計我國棉花產量維持穩中小漲的趨勢，進口有少量恢復，消費也將有一定幅度的回暖，但較前幾年正常年份相比依然有所降低，對應的期末庫存在減產和消費恢復的背景下將會降低，整體供應壓力持續減輕。預計我國20/21年度的棉花產量為586.8萬噸，同比增幅0.4%，年度消費預計為774.9萬噸，同比增幅3.6%，出口量預計為3.88萬噸，同比增幅51.6%，進口量預計為180萬噸，同比增幅12.3%，期末庫存610.88萬噸，同比降幅1.9%，庫存消費比將從前一個年度的83%降低至78%。年度產需缺口增加至188.1萬噸，同比提升24.7萬噸，缺口擴大主因是產量預期調降但需求預期恢復樂觀所致。
目前需要重點關注的天氣題材就是“拉尼娜”，在60年*冷冬天的預期會提振四季度的服裝消費，有利于棉紡中下游企業的采購和銷售，有利于棉花需求的繼續恢復和轉好。
全球疫情除了我國外還有繼續惡化的風險，歐洲多國新增病例再度創新高，美國、印度和巴西等國疫情還未出現明顯轉折的跡象，所謂的經濟復蘇也將更加艱難，疫情的長時間延續會嚴重影響棉花的貿易和需求。相反，如果疫情得到有效控制，則對棉花市場的需求提振是非常利好的消息。目前來看國外需求依然存在較多挑戰，國內需求恢復相對較為樂觀，進出口貿易恢復的預期也是穩中樂觀為主。
中美關系對棉花市場影響巨大，我國是*大的棉花進口國，美國是全球*大的棉花出口國，二者貿易關系對棉花市場走向影響深遠，當前美國多方面制衡中國發展，美國9月還宣布了禁止進口中國新疆的棉花，目前雖然推遲了，但該禁令是否再度重啟成為了當前市場上非常不確定的一項危險信號，同時美國已經宣布禁止從中國的6家企業進口棉花和服裝，由此可見，未來中美關系將處于長期對抗，階段性緩和的狀態，對階段性的棉花價格影響也存在較多的不確定性。
棉花市場*壞的階段已經過去，新棉已經上市開局良好，下游采購積*性有一定回升，長期看，行情相對穩定樂觀。在減產和消費恢復的背景下整體供應壓力持續減輕，鄭棉已經*高超過15000元/噸，套保和銷售的價格在提高，后期如果原油價格在45-50美元之下，鄭棉運行中樞參考14500-15000元/噸，如果宏觀風險出現較大波動或者原油價格出現突破，棉花震蕩中樞將對應上移。中短期內需要重點關注的風險點除了天氣題材拉尼娜的影響，其次就是全球疫情是否會繼續惡化下去以及中美關系的走向。
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