一、國內(nèi)棉紡出口和消費均不佳，恐難以消化加稅利空

　　4月當(dāng)月紡織品服裝出口194.6億美元，同比下降8.7%;1-4月紡服累計出口額約757.6億美元，同比下降3.7%。而實際情況恐怕比統(tǒng)計數(shù)字更為悲觀，據(jù)筆者4月份調(diào)研的情況，下游棉紡業(yè)內(nèi)需和出口均不佳，貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致下游訂單小而散，訂單數(shù)量上也有不少下降，疊加進口紗降價沖擊，下游銷售迅速轉(zhuǎn)淡，庫存普遍積累。棉紡利潤方面，山東、河北等地的完全成本已到達盈虧平衡點，恐難以承受進一步加稅利空。

　　目前受影響的對美紡織服裝出口額約有74億美元，約占對美紡織服裝出口總額的16%。若美方對剩余約3000億美元商品也加征關(guān)稅，那么中國輸美的454億美元紡織品服裝均將受到較大沖擊，*限測算國內(nèi)會損失掉約110萬噸棉花消費量。由于棉紡下游接近于自由競爭市場，在損失掉美國市場之后，會通過慘烈的價格戰(zhàn)尋找其他市場或自我消化加稅影響，這樣整個紡服產(chǎn)業(yè)鏈的利潤恐怕會非常難看，消費端會通過負反饋進一步拉低棉價。據(jù)筆者推演：情形一，美方將2018年9月對華征稅的2000億美元商品稅率從10%提高至25%，保持現(xiàn)狀不再升級關(guān)稅戰(zhàn)，國內(nèi)棉價下沿可能在14500元/噸附近;情形二，美方對剩余約3000億美元商品加稅，即對所有輸美紡織品服裝加稅，如果國內(nèi)沒有進一步的刺激措施，國內(nèi)棉價下沿存在下探13500元/噸的可能，這是*壞的情況。

　　二、去庫存周期結(jié)束，產(chǎn)業(yè)利空維持

　　5月10日，USDA發(fā)布新年度供需預(yù)測，將全球棉花產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)152 0173 3840.9萬噸至2731.5萬噸，全球棉花消費預(yù)估上調(diào)70.1萬噸至2741.8萬噸，全球棉花期末庫存預(yù)估下調(diào)17萬噸至1647.9萬噸，去庫存周期結(jié)束，轉(zhuǎn)向產(chǎn)需平衡期。筆者認(rèn)為，USDA大幅提高產(chǎn)量預(yù)估符合預(yù)期，但在貿(mào)易戰(zhàn)加深的背景下調(diào)增消費預(yù)估可能過于樂觀，尤其是中國的消費量預(yù)計過于樂觀。據(jù)筆者測算，2018/19年度國內(nèi)消費可能在850萬噸上下，貿(mào)易戰(zhàn)惡化的背景下，2019/20年度國內(nèi)消費可能會下降到800萬噸;如果天氣正常，去庫存周期更大的概率是切換為小幅累庫存周期，棉價大格局震蕩略偏空。

　　中短期來看，除了下游消費不佳外，受貿(mào)易爭端惡化影響，國內(nèi)外做多棉花的資金均開始流出。目前鄭棉沉淀資金約33.5億，兩周前的高點約40億;截至5月7日，美棉期貨和期權(quán)基金凈多單21238張，占比7.9%，兩周前的高點約16.5%。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)，截至5月10日，全國皮棉銷售68.1%，同比降4%;鄭棉倉單為19838張，還是增加趨勢，套保壓力不減。

　　綜上所述，中美貿(mào)易爭端惡化利空全球經(jīng)濟和棉花消費，USDA預(yù)計新年度全球棉花去庫存周期結(jié)束，近期做多資金流出且伴隨倉單增加，宏觀和產(chǎn)業(yè)利空出現(xiàn)共振，可能會拓展棉價區(qū)間下沿：情形一，保持現(xiàn)狀不再升級關(guān)稅戰(zhàn)，國內(nèi)棉價下沿可能在14500元/噸附近;情形二，對剩余約3000億美元商品加稅，如果國內(nèi)沒有進一步的對沖措施，國內(nèi)棉價下沿存在下探13500元/噸的可能。