早在去年11月份，美棉對全球棉花增產(chǎn)的利空基本面消化完畢后，在美棉出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勁的帶動下強(qiáng)勢反彈，連續(xù)合約漲幅一度超過25%。彼時，國內(nèi)鄭棉依然不溫不火地維持區(qū)間震蕩。國內(nèi)外基本面的迥異，勢必引導(dǎo)出不同的價格走勢。

　　本周一，2018年儲備棉輪出按計劃拉開帷幕。盡管這一措施早在市場意料之中，市場供給的增加在當(dāng)下依然對盤面造成了一定程度的沖擊——儲備棉競拍細(xì)則公布后的次日，國內(nèi)鄭棉大跌，主力152 0173 3840合約當(dāng)天*大跌幅達(dá)380元/噸;拋儲首日，該合約再次破位下行，跌幅135元/噸。

　　國內(nèi)增產(chǎn)，銷售壓力后移

　　根據(jù)*新美農(nóng)報告顯示，2017/2018年度，除中國外全球棉花產(chǎn)量預(yù)估同比增加226.2萬噸，增幅12.4%;消費(fèi)量預(yù)估同比增加75.7萬噸，增幅4.5%。消費(fèi)量增量和增幅均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于產(chǎn)量。

　　中國棉花產(chǎn)量預(yù)估同比增加103萬噸，增幅20.9%;消費(fèi)量預(yù)估同比增加54萬噸，增幅6.7%。產(chǎn)量大增，而消費(fèi)量平穩(wěn)增加，國內(nèi)供給壓力較大。 同時，銷售進(jìn)度明顯慢于往年同期：據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)現(xiàn)顯示，全國銷售率3為 52.2%，同比下降 20.2 個百分點(diǎn)，較過去四年均值減緩 7.1 個百分點(diǎn)。

　　新棉上市初期，用棉企業(yè)前期囤有2017年儲備棉庫存，不及急于購買新棉;前期囤貨消化完畢后，1月份有一小波補(bǔ)庫需求，但由于3月12日儲備棉拋儲預(yù)期的存在，下游購棉積*性并不高，采購量有限;2月份前后，一方面臨近春節(jié)，下游企業(yè)需備足春節(jié)前后開工所需;另一方面，企業(yè)資金回籠壓力較大，大多數(shù)企業(yè)的原材料庫存處于低位，采購量并不多。因此，國內(nèi)新棉上市后銷售率明顯慢于去年同期，銷售壓力后移。

　　拋儲增加國內(nèi)供給

　　根據(jù)國家發(fā)改委、財政部發(fā)布的2017年第18號公告，2018年儲備棉輪出銷售從3月12日開始，每日掛牌銷售數(shù)量暫按3萬噸安排。如一段時期內(nèi)國內(nèi)外市場價格出現(xiàn)明顯快速上漲，儲備棉競價銷售成交率一周有三日以上超過70%，將適當(dāng)加大日掛牌數(shù)量、延長輪出銷售期限，或采取其它措施，保證市場供應(yīng)。

　　本周一，儲備棉輪出如期舉行，國內(nèi)供給增加，價格承壓。3月12日儲備棉輪出銷售資源3萬噸，實(shí)際成交2.81萬噸，成交率93.63%，成交平均價格14633元/噸，折3128價格15832元/噸。其中，新疆棉1.61萬噸，成交率****。

　　國內(nèi)新棉銷售率低于往年同期&儲備棉拋儲增加市場供給，無疑會使國內(nèi)鄭棉承壓。

　　拋儲底價&補(bǔ)庫支撐，跌幅有限。

　　3月份美農(nóng)報告利多美棉：調(diào)減美棉產(chǎn)量預(yù)估5萬噸，同時調(diào)增美棉出口量預(yù)估6.5萬噸。美國農(nóng)業(yè)部周度出口報告顯示，截止3月1日當(dāng)周，2017/18年度美棉出口凈簽約量為8.7萬噸，較前周增長31%，較前四周平均值增長5%。美棉出口周報和USDA供需月報雙雙利好刺激ICE期貨大漲，進(jìn)口棉報價隨之上調(diào)。在沒有新利空刺激的情況下，當(dāng)前美棉明顯走跌屬小概率事件。

　　根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)棉花工業(yè)庫存12月、1月持續(xù)兩個月下降，1月中下旬市場上有較為明顯的補(bǔ)庫行為。在此帶動下，國內(nèi)棉花價格指數(shù)止跌回升，棉紗和坯布價格指數(shù)止跌企穩(wěn)。好景不長，臨近春節(jié)，受制于資金和3月份拋儲預(yù)期，2月份的市場補(bǔ)庫行為明顯放緩，雖然有部分企業(yè)為了避免拋儲初期的搶購行為而加大了采購量，但大部分企業(yè)都在等待儲備棉的輪出。輪出口，儲備棉將成為紡企補(bǔ)庫的主要來源。因此，儲備棉輪出初期，成交率維持高位早在市場預(yù)料之中。

　　國內(nèi)儲備棉輪出底價依采取國內(nèi)外棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)的算術(shù)平均數(shù)計算。如上所述，美農(nóng)報告利多、美棉出口強(qiáng)勁，美棉大跌的概率較小;國內(nèi)棉價在高成交率和補(bǔ)庫的支撐下走跌亦難。

　　拋儲成交情況將主導(dǎo)階段性的棉價走勢，其對基本面的大趨勢影響力度有限。我們預(yù)計，拋儲初期，國內(nèi)供給增加，鄭棉承壓下行;在拋儲底價和下游補(bǔ)庫的支撐下，鄭棉跌幅有限，繼續(xù)維持區(qū)間震蕩觀點(diǎn)。