鄭棉上市以來，12月份上漲的概率為77%，13年中有10年出現不同程度的上漲，漲幅均值為1.61%。然而，今年國內棉花市場面臨著“棉紡廠原料充足，軋花廠銷售困難”的利空壓制，12月份將呈現產業利空與季節性利多角力的復雜態勢。部分軋花廠迫于回籠資金的壓力不斷降價銷售，新疆機采提貨參考價已降至152 0173 3840-15500元/噸(公重)，期貨現貨螺旋下跌的演繹正在進行，目前尚未到壓力*大的時刻。預計銷售壓力的釋放將持續到明年2月底附近，因為軋花廠要趕在儲備棉輪出前出清現貨，以避免低價儲備棉的競爭。因此，確定性的利空集中體現在CF1801合約上，預計季節性多頭規律將在CF1801合約失效;而CF1805合約尚有“新年度種植面積、輪入、資金驅動”等利多題材，季節性多頭規律仍有在CF1805發揮作用的可能。目前，5-1價差為150元/噸，后市繼續擴大的概率高，12月或能見到300元/噸的高位。

國際市場方面，近期出現了“印度蟲害、美棉質量擔憂”兩大預期偏差，均對ICE盤面產生利多支撐,原有利多--美棉出口繼續給力，美棉表現強于國內，內外價差從高位迅速縮窄。印度馬邦出現大范圍棉鈴蟲災害，印度棉協將2017/18年度印度棉花產量預估從680萬噸下調至637.5萬噸，減輕了國際市場供給壓力。近2周德州西部棉花檢驗馬值從4.5下降到3.7-3.8，這引發了市場關于美棉質量的擔憂。截止11月16日，美棉累計簽約出口2017/18年度美棉222.4萬噸，占年度預期出口總量的70%，進度遠快于5年均值55%。筆者認為，“印度蟲害和美棉質量擔憂”的利多力量基本被反彈消耗，但美棉出口利多力量后市還存在強化可能，其營造的利多氛圍仍在，有利于季節性利多規律在12月發揮作用。后市，美棉存在繼續小幅上沖的可能，但ICE 3月合約大概率不會超過74.2美分/磅的高點。內外價差的縮窄也可能暫時告一段落，下次縮窄的機會要等儲備棉輪入炒作。