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棉花展望:牛市將伴隨著去庫存而展開

作者:百檢網(wǎng) 時(shí)間:2021-12-15 來源:互聯(lián)網(wǎng)

?一、今年棉花上漲的起因和現(xiàn)階段形勢(shì)

1、庫存拐點(diǎn)是上漲的根本動(dòng)因

今年3月,鄭州棉花終于逆轉(zhuǎn)了先前漫漫的5年熊市;至今呈現(xiàn)出波動(dòng)式上漲格局。今年或許是一個(gè)上升周期的起始之年,起到承上取下的作用。

2015年下半年之所以加速趕底,有兩個(gè)因素:1、對(duì)棉花生產(chǎn)者繼續(xù)采取直補(bǔ)的政策(1.91萬元/噸),促使國(guó)內(nèi)棉價(jià)回歸市場(chǎng)化定價(jià),并向國(guó)際接軌;2、龐大的國(guó)儲(chǔ)庫存(1000萬噸以上)有待消化,未來進(jìn)行國(guó)儲(chǔ)棉輪出。

至2016年,市場(chǎng)積*的因素終于顯露出來:1、產(chǎn)量方面,我國(guó)種植面積經(jīng)過連續(xù)5年的下降,預(yù)期又將減產(chǎn),至457萬噸。2、庫存方面,龐大的庫存在上一年度就出現(xiàn)了拐點(diǎn),預(yù)示著去庫存階段的來臨。在國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)步回升的情形下,供求天平終于向多頭傾斜。3、國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ),期初因公檢偏慢,投放量不足;同時(shí),不再增加進(jìn)口配額的增發(fā)。致使成交活躍,價(jià)格攀升。

總之,中國(guó)及全球均出現(xiàn)產(chǎn)不足需,龐大的庫存開始逐漸消化。這才是上升的內(nèi)在動(dòng)因。全球“去庫存”亦是未來3-5年市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)主題。

2、現(xiàn)階段及后期,棉花市場(chǎng)所面臨的形勢(shì)

供應(yīng)方面,收割季節(jié)的壓力依然存在。

從中國(guó)方面看:

目前,國(guó)內(nèi)棉花采摘幾近結(jié)束,后期銷售方面會(huì)有壓力。前期,新疆棉花因運(yùn)力有限出疆困難,但到了12月底,這一問題將得到緩解。近期,鄭交所棉花注冊(cè)倉單有所增加,*新數(shù)據(jù)為637張(約2.55萬噸),有效預(yù)報(bào)倉單爆增至152 0173 3840張(約5.76萬噸)。若是主力合約1701上漲到16000元/噸之上,那么,與采購價(jià)(成本在14600-15100元/噸)相比就有利潤(rùn),套保壓力就將增大;若是如此,那明年1月份接實(shí)盤的壓力會(huì)大增。另外,1%的進(jìn)口配額要在明年2月底用完,由于內(nèi)外棉存在差價(jià)(內(nèi)高外低、差價(jià)達(dá)2000元/噸),這會(huì)造成這段時(shí)間的進(jìn)口壓力。據(jù)USDA報(bào)告,中國(guó)2016/17年度期初庫存仍有較為龐大的數(shù)量,達(dá)1268萬噸(庫存/消費(fèi)比為166%)。

從全球的角度看:

據(jù)USDA報(bào)告,全球2016/17年度棉花的產(chǎn)量是增加的,增產(chǎn)148萬噸,達(dá)2251萬噸;若除去中國(guó)的產(chǎn)消數(shù)據(jù),全球供給是略有過剩的。另外,從印度和美國(guó)產(chǎn)量的產(chǎn)量看,均是增加的。隨著收割的推進(jìn),大量棉花上市將帶來下行壓力。

需求方面,冬季為紡織行業(yè)的采購?fù)尽?/p>

為應(yīng)對(duì)春季服裝的生產(chǎn)訂單,下游企業(yè)一般在11、12月份有補(bǔ)庫和采購需求。

紡織企業(yè)曾在9月前補(bǔ)充了大量國(guó)儲(chǔ)棉。到11月底,基本消耗殆盡。目前,紡企補(bǔ)庫需求迫切,到新疆詢價(jià)和采購的企業(yè)增多,提振了軋花廠的信心。另外,從新棉的收購成本看,一般在15000元/噸左右。如此,在明年3月拋儲(chǔ)之前,市場(chǎng)有較強(qiáng)的成本支撐。

與此同時(shí),美國(guó)棉花出口情況較好。*新數(shù)據(jù)顯示,美棉周度出口累計(jì)達(dá)到232萬包,同比去年增加了60%。這或許與中國(guó)年底用配額進(jìn)口有關(guān),明年2月后采購將明顯減少。印度方面,受幣制改革影響,新花上市速度較慢。但后市新花上市壓力較大,棉價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)回落。

綜合供需兩方面,目前鄭棉呈現(xiàn)出上有保值拋盤,下有收購成本和需求旺季的支撐,或呈高位振蕩且偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。隨著時(shí)間的推移,至明年3月前,收割壓力將逐漸顯現(xiàn),市場(chǎng)當(dāng)有較深的調(diào)整。

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二、中國(guó)和全球供求數(shù)據(jù)及庫存解讀

1、去庫存是今后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主題

從下圖的中國(guó)棉花供求平衡表可以看出,2015年秋,我國(guó)棉花的庫存達(dá)到*高峰為1458萬噸;今年秋庫存下滑到1268萬噸,預(yù)計(jì)明年秋季將下降至1048萬噸。也就是說,每年庫存下降幅度約200萬噸。若是中國(guó)庫存不下降,未來有何牛市可言?

如果庫存按照這樣的幅度下滑,那么,2018年秋的庫存約為850萬噸,2019年為650萬噸,2020年為450萬噸,2021年為250萬噸。如果庫存下降到這樣水平(庫存/消費(fèi)比約32%),那么,棉花市場(chǎng)必將重現(xiàn)2010年秋季的爆發(fā)行情。

表1:中國(guó)棉花供求平衡表(單位:萬噸)? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??

時(shí)間

期初庫存

國(guó)內(nèi)產(chǎn)量

進(jìn)口量

國(guó)內(nèi)消費(fèi)量

期末庫存

庫存消費(fèi)比?

06/07年度

491?

773?

230?

1,090?

447?

41.08%

07/08年度

447?

806?

251?

1,111?

446?

40.20%

08/09年度

446?

800?

152?

959?

487?

50.84%

09/10年度

487?

697?

237?

1,090?

332?

30.50%

10/11年度

310?

664?

261?

1,002?

231?

23.04%

11/12年度

231?

741?

534?

828?

677?

81.79%

12/13年度

677?

763?

443?

784?

1,097?

139.89%

13/14年度

1,097?

713?

307?

752?

1,367?

181.77%

14/15年度

1,367?

654?

180?

741?

1,458?

196.82%

15/16年度

1,458?

479?

96?

763?

1,268?

166.29%

16/17年度

1,268?

457?

98?

773?

1,048?

135.49%

數(shù)據(jù)來源:USDA

?

?

樣的結(jié)論可靠嗎?

據(jù)上面圖表的產(chǎn)量數(shù)據(jù),從13/14年度開始,在連續(xù)4個(gè)年度里,我國(guó)產(chǎn)量出現(xiàn)下降;*近兩年產(chǎn)量穩(wěn)定在468萬噸(均值)。

從我國(guó)棉花的消費(fèi)數(shù)據(jù)看,早在09/10年消費(fèi)達(dá)到了一個(gè)峰值(1090萬噸);隨后5個(gè)年度,消費(fèi)出現(xiàn)下滑(與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至南亞有關(guān)),并14/15年達(dá)到一個(gè)低谷(741萬噸);不過,這兩年消費(fèi)需求開始回升。可以說,中國(guó)棉花的消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整基本結(jié)束,未來將穩(wěn)定在這個(gè)水平(兩年均價(jià)768萬噸),并隨著生活水平的提高會(huì)有所提升。

可見,消費(fèi)與產(chǎn)量之間的缺口達(dá)到了300萬噸。從現(xiàn)在往后看,供給缺口沒有縮小的條件,相反擴(kuò)展的可能性因需求回升而加大。

那么,這個(gè)缺口靠什么來填補(bǔ)呢?一是進(jìn)口,二是庫存。以目前的進(jìn)口配額看,一般每年進(jìn)口控制在100萬噸;那么,剩余200萬噸缺口就只能以消耗國(guó)內(nèi)庫存來彌補(bǔ)了。

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2、行情爆發(fā)的臨界點(diǎn)是全球庫存/消費(fèi)比低于50%之時(shí)

從下圖的全球棉花供求平衡表看,2015年秋季,全球棉花庫存/消費(fèi)比達(dá)到了一個(gè)高峰100.45%;在隨后的兩年里比值呈現(xiàn)下降趨勢(shì),2016年秋為87.09%,2017年秋預(yù)期為78.85%。

從歷史規(guī)律及經(jīng)驗(yàn)的角度看,當(dāng)庫存達(dá)到*值且拐頭向下之時(shí),那么,市場(chǎng)亦將呈現(xiàn)筑底回升,并走牛市之時(shí)。鄭棉期貨自今年3月份以來的恢復(fù)性上漲正是這種規(guī)律的重現(xiàn)。

庫存逐年下降,必定導(dǎo)致全球供求的逐年緊張,亦伴隨著棉花市場(chǎng)的不斷攀升。也就是就說,未來3-5年,棉花將呈現(xiàn)牛市格局。

那么,在什么時(shí)候及條件下,棉花價(jià)格會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)性峰值呢?

近年來,全球棉花市場(chǎng)有兩次令人印象深刻的上漲。一次是2003年秋季,其時(shí)全球庫存/消費(fèi)低至38.71%,另一次是2010年秋季,其時(shí)庫存/消費(fèi)低至39.58%。

根據(jù)多年的觀察,在此,我們將給出一個(gè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)值供大家參考:當(dāng)全球庫存/消費(fèi)比低于50%之時(shí),市場(chǎng)基本處于一種爆發(fā)的臨界狀態(tài)。

另外,從過去兩次的爆發(fā)時(shí)點(diǎn)看,起漲點(diǎn)均在秋季,即棉花收割之時(shí)。

為什么會(huì)是這樣呢?這個(gè)道理在于:產(chǎn)量因天氣影響的不確定,隨著收割和采購的到來,將逐漸明朗。當(dāng)供給缺口再度擴(kuò)展之時(shí),棉花的搶購就不可避免了。

這兩個(gè)結(jié)論非常重要,因?yàn)橄乱淮伪l(fā)的條件和時(shí)點(diǎn)基本就包含于此了。

表2:全球棉花供求平衡表(單位:萬噸)? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??

時(shí)間

期初庫存

全球產(chǎn)量

全球消費(fèi)量

期末庫存

庫存消費(fèi)比

06/07年度

1,356?

2,659?

2,690?

1,369?

50.90%

07/08年度

1,376?

2,614?

2,680?

1,365?

50.96%

08/09年度

1,323?

2,334?

2,399?

1,319?

54.98%

09/10年度

1,325?

2,236?

2,593?

1,026?

39.58%

10/11年度

1,017?

2,535?

2,486?

1,077?

43.35%

11/12年度

1,097?

2,760?

2,242?

1,600?

71.40%

12/13年度

1,605?

2,695?

2,348?

1,962?

83.58%

13/14年度

1,998?

2,624?

2,396?

2,242?

93.58%

14/15年度

2,252?

2,598?

2,422?

2,433?

100.45%

15/16年度

2,433?

2,103?

2,425?

2,112?

87.09%

16/17年度

2,112?

2,251?

2,441?

1,925?

78.85%

?

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現(xiàn)在繼續(xù)讓我們看看:產(chǎn)量和消費(fèi)兩方面數(shù)據(jù)所包含的信息。

從歷史數(shù)據(jù)中,我們可以看出:2011年秋季,全球棉花產(chǎn)量達(dá)到了歷史上*高峰為2760萬噸;隨后逐年下降,也伴隨著熊市來臨;至2015年秋,產(chǎn)量降至低谷為2103萬噸;2016年秋季的產(chǎn)量企穩(wěn)略升至2251萬噸。

在5年時(shí)間里,全球產(chǎn)量共下降了509萬噸。說明棉花種植經(jīng)濟(jì)效益差,大家不愿栽種。

然而,在同樣的觀察年度,注意到一個(gè)有趣現(xiàn)象:棉花慢慢的熊市卻沒有阻擋全球棉花的消費(fèi)用量,呈現(xiàn)剛性特征。2011/2012年度全球棉花消費(fèi)量為2246萬噸;隨后逐年小幅遞增,USDA預(yù)期2016/2017年度需求將升至2441萬噸。

也就是說,消費(fèi)在5個(gè)年度增加了195萬噸。

對(duì)比16/17年度*新的產(chǎn)消數(shù)據(jù),產(chǎn)需缺口擴(kuò)展到190萬噸。未來仍需觀察這一重要指標(biāo)。若是繼續(xù)擴(kuò)展,那么棉花上漲的格局就不會(huì)改變,同時(shí),全球期末庫存亦會(huì)繼續(xù)下降。

若是從期末庫存的角度觀察,USDA對(duì)全球16/17年度的*新預(yù)估是1925萬噸;而中國(guó)的期末庫存為1048萬噸。也就是說,中國(guó)庫存占了全球庫存量的54%!若是將中國(guó)庫存數(shù)據(jù)從全球供求平衡表中剔出,那么,全球棉花庫存實(shí)際處于較為穩(wěn)定的狀態(tài)中。

據(jù)前面分析顯示,中國(guó)棉花市場(chǎng)正步入去庫存階段,每年約有200萬噸的庫存消耗。因此,觀察全球庫存數(shù)據(jù),只需重點(diǎn)觀察中國(guó)的庫存消耗情況。這是整個(gè)牛市的核心所在!

三、從中國(guó)和全球棉花種植情況看供給趨向

1、中國(guó)棉花的播種面積呈下降局勢(shì)

中國(guó)棉花種植,除新疆外,內(nèi)地基本呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)。因?yàn)楣芾怼⒊杀尽⑷肆Φ榷喾N因素,似乎沒有擴(kuò)種的興趣。新疆還有擴(kuò)種的空間,因?yàn)榉N植條件限制了其它農(nóng)產(chǎn)品的種植。

觀察多年數(shù)據(jù)及表3,中國(guó)棉花的種植面積在2007/08年度達(dá)到了頂峰(9300萬畝),此時(shí)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(GDP為11.4%)亦是*高狀態(tài)。

棉花市場(chǎng)曾在2010年秋季,出現(xiàn)過一次大幅上漲;但即使如此,后期的播種面積也沒有出現(xiàn)增加的態(tài)勢(shì)。真實(shí)的情況是:國(guó)內(nèi)種植面積逐年下降,至16/17年度時(shí)為4200萬畝。也就是說,10年時(shí)間里,國(guó)內(nèi)棉花播種面積下降了54%!這種下降情況從下面的圖表中看得比較清楚。

面積的下降還與其它兩方面有關(guān)。一是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,紡織企業(yè)轉(zhuǎn)移至南亞地區(qū);二是紡織品的替代增加,導(dǎo)致用棉量下降。當(dāng)然,多年的熊市格局亦是重要因素。

問題是:未來,中國(guó)棉花播種面積會(huì)增加嗎?若是棉價(jià)后市果真步入上升時(shí)期,那么,面積下降的趨勢(shì)將會(huì)停止,面積擴(kuò)充將主要出現(xiàn)在新疆,但增長(zhǎng)的空間相對(duì)有限。

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2、全球播種面積在徘徊且處下行階段

據(jù)所能觀察到的數(shù)據(jù)及下表3顯示,從97/98年度至16/17年度的20年里,全球棉花播種面積基本處在一個(gè)區(qū)間(2949-3577萬公頃)內(nèi)徘徊。*近的*高峰出現(xiàn)在11/12年度,達(dá)3577萬公頃;*低出現(xiàn)在16/17年度,為2949萬公頃,其降幅達(dá)17.5%。

今年,棉花的播種面積就是處于這個(gè)區(qū)間的低位。主要原因有二:前期多年熊市,部分需求被替代品所填補(bǔ)。顯然,若是后市趨于上漲,那么,價(jià)格回升亦將帶動(dòng)全球棉花種植的積*性,面積自然向區(qū)間的上沿波動(dòng),但增長(zhǎng)空間不會(huì)大。

表3:中國(guó)與全球棉花播種面積

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時(shí)間

中國(guó)棉花播種面積

? ? ? ?單位:萬畝

全球棉花播種面積

? ? ? ?單位:萬公頃

06/07年度

9,000?

3,471?

07/08年度

9,300?

3,294

08/09年度

9,075?

3,060

09/10年度

7,950

3,014

10/11年度

7,875

3,345

11/12年度

8,250

3,577

12/13年度

7,950

3,439

13/14年度

7,200

3,279?

14/15年度

6,600

3,421?

15/16年度

4,575?

3,056?

16/17年度

4,200

2,949

數(shù)據(jù)來源:Wind資訊

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四、棉花市場(chǎng)的未來將如何演變

1、本年度的走勢(shì)設(shè)想

目前,鄭棉呈現(xiàn)高位振蕩,既是消費(fèi)旺季又處收割季節(jié)。然而,供給充足仍會(huì)回到人們的視野。

按每月65萬噸采購需求算,從11月份開始至明年2月底,4個(gè)月時(shí)間將消耗掉新棉260萬噸,還不包括數(shù)十萬噸的進(jìn)口棉。屆時(shí),約有197萬噸新棉轉(zhuǎn)入3月(產(chǎn)量-消耗),并與國(guó)儲(chǔ)棉一起銷售。

明年3月后的供給亦是相當(dāng)充足的。

據(jù)發(fā)改委決定,今年新棉上市其間,不安排國(guó)儲(chǔ)棉輪出。從明年3月6日至8月底,這段時(shí)間將安排每日3萬噸的國(guó)儲(chǔ)棉銷售。如此,6個(gè)月拋儲(chǔ)量可達(dá)360萬噸!

按照每月65萬噸的消耗計(jì),從3月到8月底的6個(gè)月里,紡企采購量應(yīng)為390萬噸。而供應(yīng)總量(新棉結(jié)轉(zhuǎn)+*大拋儲(chǔ))可為557萬噸,多出了167萬噸。可見,這段時(shí)期的供給是充足的。

從棉企行業(yè)的角度看,冬季為采購?fù)荆坏?月份,采購用貸款還款的壓力較大,企業(yè)將加快棉花銷售。

從種植的季節(jié)規(guī)律看,USDA將在3月30日公布北半球棉花播種的意向;4-5月份就將實(shí)際播種;而6月30日USDA將正式公布實(shí)際種植面積。5-9月份,將是北半球棉花生長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期。

可以預(yù)見,在這段時(shí)期有兩個(gè)關(guān)鍵性事件需要留意:

1、棉花播種面積的炒作。若是增加一些,則對(duì)市場(chǎng)影響不大;若是減少,則行情易漲難跌。

2、生長(zhǎng)時(shí)期的天氣炒作。這是每年必炒因素。若是氣候不利,或引發(fā)較大的上漲。

然而,還有一個(gè)看似無關(guān)的宏觀因素將主宰棉花下半年的市場(chǎng)。這就是:美元步入強(qiáng)勢(shì)周期!

美元指數(shù)長(zhǎng)期上漲,必將引發(fā)金球資本回流美國(guó),亦將引發(fā)新興市場(chǎng)的金融危機(jī)。除美國(guó)外,其他經(jīng)濟(jì)體將面臨經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)。因此,這將傳導(dǎo)至棉花市場(chǎng),或?qū)⒚迌r(jià)打出一個(gè)深坑。

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2、未來幾年走勢(shì)構(gòu)想

由于全球棉花種植面積提升的有限性,尤其是中國(guó);加上棉花需求穩(wěn)步回升,可以預(yù)計(jì):中國(guó)每年將有300萬噸的缺口需求彌補(bǔ)。這將導(dǎo)致全球,尤其是中國(guó)庫存的逐年降低。“去庫存”將是未來3-5年的主題,供給不足的矛盾將主導(dǎo)未來幾年的牛市行情。

就庫存而言,全球和中國(guó)的庫存仍舊是龐大的,而“去庫存”是個(gè)漫長(zhǎng)的過程,因此,棉花價(jià)格會(huì)隨著季節(jié)性規(guī)律和中國(guó)的拋儲(chǔ)政策而起伏。明年,全球新興市場(chǎng)爆發(fā)金融危機(jī)的可能性較高,因美元步入加息周期所致;但任何深幅回落都將造就良好的戰(zhàn)略投資介入機(jī)會(huì)。

我們推測(cè):下次棉花爆漲的時(shí)機(jī)仍舊會(huì)在秋季,此時(shí)全球的庫存/消費(fèi)比會(huì)下降至50%之下,價(jià)格不排除升至前期高點(diǎn)之上。

圖1:鄭棉指數(shù)(月線)未來走勢(shì)示意圖

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