證券時(shí)報(bào)10月10日?qǐng)?bào)道：國(guó)慶節(jié)前，鄭棉演繹了一波逆勢(shì)上揚(yáng)的走勢(shì)，期價(jià)從2014年以來的新低12470元/噸，一度上探至152 0173 3840元/噸，漲幅達(dá)11%。對(duì)于此輪棉花急升，筆者認(rèn)為，在目前其基本面依舊弱勢(shì)、庫(kù)存高企的格局下，棉價(jià)仍將延續(xù)跌勢(shì)。

　　2014/2015年度棉花供需形勢(shì)轉(zhuǎn)好，但難擺脫高庫(kù)存壓制。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)*新報(bào)告顯 示，2014/2015年度全球棉花市場(chǎng)供應(yīng)過剩的量較本年度進(jìn)一步收窄，供需面朝向有利的方向變化，但整體仍呈現(xiàn)供過于求的局面，過剩128.4萬噸， 遠(yuǎn)低于本年度的233.3萬噸。其中產(chǎn)量2569.5萬噸，較本年度調(diào)減14.9萬噸;消費(fèi)2441.1萬噸，調(diào)增90萬噸。

　　中國(guó)方面，棉花的供需格局與全球的*為類似，其中2014/2015年度產(chǎn)量預(yù)測(cè)為642.3萬噸，消費(fèi)量 794.7萬噸，進(jìn)口量174.2萬噸。折算下來看中國(guó)棉花供需依舊是供給過剩的格局，不過過剩的量有所收窄，已由本年度的253萬噸縮減至21.8萬 噸，亦可稱其為寬平衡的格局。

　　但是新年度我國(guó)的棉花期末庫(kù)存在此調(diào)增20.7萬噸至1369.7萬噸，已經(jīng)遠(yuǎn)超越棉花一個(gè)年度的消費(fèi)量。綜合 折算近幾年中國(guó)棉花收、拋儲(chǔ)量數(shù)據(jù)，目前我國(guó)棉花儲(chǔ)備庫(kù)存預(yù)計(jì)在937.6萬噸，足以滿足下一年度的棉花消費(fèi)需求，高庫(kù)存的壓制將持續(xù)制約我國(guó)棉價(jià)運(yùn)行的 上行空間。

　　再看全球的庫(kù)存情況，近四年的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一路陡峭上揚(yáng)的趨勢(shì)。但若將中國(guó)的庫(kù)存數(shù)據(jù)剔除可見，其期末庫(kù)存量及其庫(kù)存消費(fèi)比走勢(shì)變化并沒有那么明顯。也就是說，后期全球棉花的走勢(shì)也將看中國(guó)棉花庫(kù)存的眼色。

　　直補(bǔ)政策引導(dǎo)棉價(jià)回歸市場(chǎng)化。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，《新疆棉花目標(biāo)價(jià)格改革試點(diǎn)工作實(shí)施方案》已于9月16日由國(guó)家發(fā) 展改革委、財(cái)政部正式下發(fā)執(zhí)行。根據(jù)《實(shí)施方案》，新疆棉花目標(biāo)價(jià)格改革試點(diǎn)政策主要包含以下幾個(gè)方面：一是取消棉花收儲(chǔ)政策。政府不干預(yù)市場(chǎng)價(jià)格，價(jià)格 由市場(chǎng)決定，生產(chǎn)者按市場(chǎng)價(jià)格出售棉花。二是對(duì)新疆棉花實(shí)行目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼。種植前公布棉花目標(biāo)價(jià)格，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于目標(biāo)價(jià)格時(shí)，國(guó)家根據(jù)目標(biāo)價(jià)格與市場(chǎng)價(jià) 格的差價(jià)對(duì)試點(diǎn)地區(qū)生產(chǎn)者給予補(bǔ)貼;當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于目標(biāo)價(jià)格時(shí)，不發(fā)放補(bǔ)貼。三是完善補(bǔ)貼方式，目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼額與種植面積、交售籽棉量、種植品種等掛鉤。

　　棉花收儲(chǔ)政策改直補(bǔ)，政策方面對(duì)棉價(jià)的干預(yù)力度弱化，新年度棉花價(jià)格將重新交由棉花市場(chǎng)的基本供求決定，棉價(jià)回歸市場(chǎng)化。后期預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差將逐步縮小，同時(shí)在目前外棉持續(xù)低位的情況下，我國(guó)國(guó)內(nèi)的棉價(jià)也將延續(xù)弱勢(shì)格局。

　　同時(shí)根據(jù)直補(bǔ)政策的導(dǎo)向，我們認(rèn)為后期棉價(jià)走勢(shì)主要由軋花廠和紡企博弈形成。但是在目前我國(guó)棉花庫(kù)存高企，且棉 花下游消費(fèi)依舊平淡的大格局下，價(jià)格其實(shí)取決于下游紡企的訂單情況，而這對(duì)軋花廠意味著后期棉花收購(gòu)銷售的風(fēng)險(xiǎn)將明顯加大。同時(shí)直補(bǔ)的實(shí)施方案中提到，棉 花加工企業(yè)要將加工的皮棉全部存入經(jīng)自治區(qū)資格認(rèn)定的新疆棉花專業(yè)監(jiān)管倉(cāng)庫(kù)，一方面是監(jiān)管庫(kù)公檢過程中的各種費(fèi)用成本的增加;另一方面，后期棉花加工企業(yè) 在賣棉時(shí)或許會(huì)受制于監(jiān)管庫(kù)，使得賣棉時(shí)棉花出庫(kù)的速度慢，拖延回款的時(shí)間。

　　針對(duì)這樣的預(yù)期，我們建議軋花廠借助期貨市場(chǎng)，利用賣期保值來為今年的棉花經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航。