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?? 王建立：在基本面、政策面無(wú)明顯變化的情況下，資金面的改善推動(dòng)了本輪反彈行情。此時(shí)言底為時(shí)尚早。
???? 市場(chǎng)缺乏整體性牛市的基礎(chǔ)，將主要關(guān)注兩條主線：一是新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，二是市場(chǎng)化改革帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。
???? 桂浩明：在目前條件下，很難說(shuō)股市底部已經(jīng)得到確認(rèn)。
???? 2014年大盤估計(jì)沒(méi)有多大的上漲空間，但中小板和創(chuàng)業(yè)板還是會(huì)比較強(qiáng)。特別是創(chuàng)業(yè)板，很可能會(huì)有超過(guò)30%的漲幅。
???? 1月20日上證綜指跌破2000點(diǎn)，盤中*低跌至152 0173 3840.2點(diǎn)，隨后迎來(lái)反彈，大盤再次站上2000點(diǎn)。大盤是否見底？2000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)是否成功？未來(lái)大盤走勢(shì)如何？為此，證券時(shí)報(bào)記者采訪了摩根士丹利華鑫基金助理總經(jīng)理、專戶理財(cái)部總監(jiān)王建立和申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席分析師桂浩明。
???? 言底為時(shí)尚早
???? 記者：1月20日上證綜盤中*低跌至152 0173 3840.2點(diǎn)，隨后兩個(gè)交易日大盤連續(xù)反彈，是否意味著底部已經(jīng)確立？
???? 王建立：今年1月20日以來(lái)，央行通過(guò)逆回購(gòu)等方式向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。上周公開市場(chǎng)凈投放3750億元，創(chuàng)去年春節(jié)以來(lái)的新高，此次投放規(guī)模相當(dāng)于一次降準(zhǔn)向市場(chǎng)注入的資金量。在基本面、政策面無(wú)明顯變化的情況下，資金面的改善推動(dòng)了本輪反彈行情。反彈的持續(xù)性還需要觀察，此時(shí)言底為時(shí)尚早。
???? 桂浩明：這次股市險(xiǎn)守2000點(diǎn)，與央行向市場(chǎng)注入流動(dòng)性有關(guān)，也與新股發(fā)行高潮階段性告一段落有關(guān)。此外，還與市場(chǎng)對(duì)制度變革的預(yù)期再度強(qiáng)化有關(guān)。
???? 但今年整個(gè)市場(chǎng)的資金面仍將偏緊，市場(chǎng)利率還會(huì)繼續(xù)走高，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也面臨一定困難，增速會(huì)有所放緩。而新股發(fā)行規(guī)模巨大，在短暫的技術(shù)性放緩后，到3 月份就會(huì)重新加速，這就決定了股市缺乏長(zhǎng)期向上的基本動(dòng)力。投資者對(duì)于改革的預(yù)期，一定是需要在現(xiàn)實(shí)中得到回應(yīng)才能轉(zhuǎn)化為股市的做多力量，而現(xiàn)在依然存在不確定性，因此，僅僅依靠改革預(yù)期，似乎難以推動(dòng)股市走出一波大行情。在目前條件下，很難說(shuō)股市底部已經(jīng)得到確認(rèn)。
???? 市場(chǎng)環(huán)境仍偏負(fù)面
???? 記者：未來(lái)影響市場(chǎng)行情的關(guān)鍵因素有哪些？請(qǐng)預(yù)測(cè)一下一二季度宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)將有怎樣的影響？未來(lái)貨幣政策走向如何，對(duì)市場(chǎng)將有何影響？
???? 王建立：十八屆三中全會(huì)將改革定為經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展主基調(diào)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期下調(diào)至7.0%~7.5%。展望2014年上半年，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞上移的趨勢(shì)不會(huì)改變，這也給企業(yè)盈利能力帶來(lái)較大沖擊。在經(jīng)營(yíng)成本逐漸攀升的情況下，企業(yè)將缺乏投資意愿，需求端的弱勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)，過(guò)剩產(chǎn)能去化情況將會(huì)對(duì)此后傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展產(chǎn)生較大影響。預(yù)計(jì)政府依靠大規(guī)模投放貨幣來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的可能性較小，貨幣政策將長(zhǎng)期維持穩(wěn)中偏緊的態(tài)勢(shì)。
???? 桂浩明：一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂(lè)觀，匯豐版的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)下降，且重回50%的榮枯線之下。1月前20天的用電量指標(biāo)更是令人不安，即便扣除氣溫偏暖及去年同期基數(shù)高的因素，也還是發(fā)出有效需求不足的信號(hào)。無(wú)疑，這對(duì)股市有較大負(fù)面影響，畢竟實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不佳，會(huì)打壓市場(chǎng)信心。面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困難，央行會(huì)否在貨幣政策上有所調(diào)整，還很難說(shuō)，至少一季度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性不大。所以，就近期證券市場(chǎng)的運(yùn)行環(huán)境來(lái)看，相對(duì)偏負(fù)面一些。
???? 地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提升
???? 記者：您怎么看地方債務(wù)問(wèn)題？
???? 王建立：我們認(rèn)為，地方債務(wù)問(wèn)題總體可控，但風(fēng)險(xiǎn)已逐漸提升。目前，我國(guó)政府負(fù)債占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值總量的比例為50%~60%，從**值上看并不嚴(yán)重，但資金投向結(jié)構(gòu)存在一些問(wèn)題，如在公用事業(yè)、石化、煤炭、鋼鐵、有色等國(guó)有權(quán)益占比更高的傳統(tǒng)行業(yè)，普遍地出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債率提升；而在國(guó)有權(quán)益比重更低的行業(yè)，加杠桿并不明顯。傳統(tǒng)行業(yè)由于產(chǎn)能過(guò)剩已較為嚴(yán)重，投資回報(bào)率*低；新興產(chǎn)業(yè)供給不足，卻無(wú)法獲得投資支持。因此，地方債務(wù)問(wèn)題已不僅僅是研究政府兌付風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，更多是一種經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的問(wèn)題。十八屆三中全會(huì)中提出大力推動(dòng)市場(chǎng)化改革，提升存量資金的利用效率，這不僅有利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，也在一定程度上有助于地方債務(wù)的消化。
???? 桂浩明：地方政府的債務(wù)問(wèn)題一直困擾著市場(chǎng)，但尚不至于全面爆發(fā)，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很難演繹為國(guó)家全局性債務(wù)危機(jī)。不過(guò)，就某一個(gè)局部而言，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)露頭，拖累相關(guān)銀行，并把一些上市公司卷入其中，發(fā)生這種問(wèn)題的可能性并不能**排除。
???? 房地產(chǎn)上升空間有限
???? 記者：未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)如何？將對(duì)股市產(chǎn)生哪些影響？
???? 王建立：房?jī)r(jià)經(jīng)過(guò)多年的上漲，部分地區(qū)已出現(xiàn)了泡沫。由于房?jī)r(jià)與貨幣的關(guān)聯(lián)度較高，因此對(duì)房?jī)r(jià)走勢(shì)的判斷取決于對(duì)未來(lái)貨幣政策的判斷。
???? 由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的需求較為迫切，以及對(duì)通脹水平的顧忌，貨幣政策預(yù)計(jì)將維持穩(wěn)中偏緊的態(tài)勢(shì)。在缺乏貨幣支持的情況下，房地產(chǎn)市場(chǎng)的上升空間有限，投資者依靠房地產(chǎn)投資獲取較高收益的難度加大。假如房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資吸引力下降，股市可能會(huì)吸收一部分從房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移出來(lái)的資金，對(duì)股市資金面會(huì)有一定程度的利好。
???? 桂浩明：房地產(chǎn)也是2014年一個(gè)比較容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，盡管一線城市房?jī)r(jià)還在上漲，但大量的二、三線城市已出現(xiàn)滯漲，某些四線城市情況可能更為嚴(yán)重。在流動(dòng)性趨緊、金融對(duì)房地產(chǎn)支持有限、剛需也難以真正釋放的背景下，房地產(chǎn)市場(chǎng)很可能會(huì)從以往的大漲進(jìn)入盤整，甚至局部下跌。事實(shí)上，現(xiàn)在證券市場(chǎng)已對(duì)此作出充分的反應(yīng)，房地產(chǎn)股票普遍走勢(shì)較差，估計(jì)這種局面還將延續(xù)。
???? 看好新興行業(yè)投資品種
???? 記者：未來(lái)股市的機(jī)會(huì)在哪？該如何配置？
???? 王建立：目前，宏觀經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，利率市場(chǎng)化前期階段利率上升趨勢(shì)明顯，改革政策相對(duì)密集。在這種情況下，市場(chǎng)缺乏整體性牛市的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)仍將以結(jié)構(gòu)性行情為主。在這種情況下，我們的投資將主要關(guān)注兩條主線：一是新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程仍在繼續(xù)，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展實(shí)力是未來(lái)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，符合社會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，是國(guó)家大力扶植的方向。二是市場(chǎng)化改革帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，包括國(guó)資國(guó)企改革、土地流轉(zhuǎn)、競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的去壟斷化等改革措施，帶來(lái)了一系列的改革紅利。
???? 桂浩明：2014年股市的機(jī)會(huì)在于深入挖掘具有良好成長(zhǎng)性的屬于新興行業(yè)的投資品種，這與2013年基本相似。傳統(tǒng)行業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，缺乏足夠的投資機(jī)會(huì)，因此不適合作為重點(diǎn)配置的對(duì)象。而節(jié)能環(huán)保，大眾消費(fèi)，信息技術(shù)，國(guó)防軍工以及文化傳媒，生物醫(yī)藥等板塊，則有望繼續(xù)有所表現(xiàn)，其中會(huì)出現(xiàn)很多黑馬，值得密切關(guān)注。2014年大盤估計(jì)沒(méi)有多大的上漲空間，但中小板和創(chuàng)業(yè)板還是會(huì)比較強(qiáng)，特別是創(chuàng)業(yè)板，很可能會(huì)有超過(guò)30%的漲幅。
???? 周期股投資機(jī)會(huì)仍較小
???? 記者：從往年看，春季行情中以周期類的金融、地產(chǎn)、家電、化工等板塊為主。您認(rèn)為，今年春季行情哪些板塊可能出現(xiàn)機(jī)會(huì)？有觀點(diǎn)認(rèn)為，周期股逆襲可能是今年的主題，包括一些過(guò)去兩年長(zhǎng)期下跌板塊的逆襲和業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的逆襲，您怎么看？
???? 王建立：談到周期股逆襲，回顧2013年的走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，部分周期性行業(yè)的逆襲在2013年就已經(jīng)很明顯，如輕工制造、汽車、國(guó)防軍工行業(yè)等。這種逆襲主要集中于市場(chǎng)化程度相對(duì)較高、在上一輪產(chǎn)能去化調(diào)整中調(diào)整速度較快或具備政策大力扶持的行業(yè)。對(duì)于那些產(chǎn)能過(guò)剩情況依舊嚴(yán)重的行業(yè)，如鋼鐵、煤炭等，在過(guò)剩產(chǎn)能徹底去化前，投資機(jī)會(huì)仍舊較小。當(dāng)然，不排除這些行業(yè)在資金推動(dòng)或世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境預(yù)期改善的情況下出現(xiàn)反彈機(jī)會(huì)，但捕捉這類機(jī)會(huì)的難度較大。
???? 桂浩明：今年恐怕不會(huì)有明顯的春季行情，一季度的大環(huán)境已決定這是一段并不很適合展開投資的時(shí)期，特別是由于供求矛盾比較尖銳，新股大量發(fā)行后市場(chǎng)面臨結(jié)構(gòu)重構(gòu)的壓力，這更多需要在大盤回落過(guò)程中來(lái)解決。也因?yàn)榇蟊P缺乏上漲機(jī)會(huì)，因此那些傳統(tǒng)的周期性企業(yè)股票，也就很難在這段時(shí)期走出像樣的行情。它們?cè)谏现堋澳嬉u”了一把，但沒(méi)有能夠保住成果。事實(shí)上，受到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的制約，絕大多數(shù)周期性股票在2014年都不太可能有好的表現(xiàn)。

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市場(chǎng)環(huán)境仍偏負(fù)面2000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)難言告捷

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