? ?? 每逢月末、季末、年末，資金結算、監管要求等因素往往導致資金面緊張。今年以來，由于銀行資產結構調整，“錢緊”現象尤為明顯。由于實體經濟和金融機構尚未有效去杠桿，監管機構不輕易放松流動性，未來“錢緊”周期性上演的可能性較大，容易形成市場預期。
????同業業務致資金面緊繃
????今年以來，穩健的貨幣政策在執行過程中，資金面維持緊平衡狀態。中國人民銀行20日發布公告稱，針對今年末貨幣市場出現的新變化，央行已 連續三天通過SLO(短期流動性管理工具)累計向市場注入超過3000億元流動性，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對較高水平。同 時，提示主要商業銀行合理調整資產負債結構，提升流動性管理的科學性和前瞻性。市場人士認為，央行“明示”商業銀行應合理調整資產負債結構，也“暗示”不 會大幅放水。
????分析人士指出，超額備付金達1.5萬億元，流動性應該寬松，但資金面持續緊繃主要是因為今年以來商業銀行同業業務快速增長。同業業務本屬 流動性管理的工具，但各家銀行為了追求資產規模擴張和盈利增長，進行監管套利。由于同業負債不用繳納存款準備金，同業資產風險權重小，銀行將同業業務從資 金業務轉變為信貸業務。目前上市銀行同業資產占總資產的比重達12%左右，部分銀行占比高達20%。
????盡管監管部門已注意到同業業務擴張帶來的金融風險，但對銀行的資產負債調整行為尚缺乏有力的制度約束。由于地方融資平臺和房地產業對信貸資源的擠出效應，銀行短期內不會主動去杠桿，未來市場流動性和資金利率仍不容樂觀。
????業內人士表示，今年6月、9月和12月末，市場利率均出現大幅飆升。在資金市場上，回購利率直接反映資金供求關系，以往每當回購利率大幅 上漲即市場流動性緊張時，央行就會出手干預，通過各種方式向市場投放資金以平抑過高的利率。但*近幾個月，央行的態度有所變化，不再像以往一樣“放水”。 在一些大型銀行看來，央行可能有意收縮流動性，此時銀行即便有錢也不敢在回購市場上拆借出去。這一看法進一步加劇了“錢緊”。
????“錢緊”或成做空風向標
????由于回購利率可視為即期的無風險收益率，當市場上無風險收益率達到10%時，投資者的操作行為就會發生變化：一是資金從股市轉投資金市 場，因為股市支付不了與之相應的風險補償；二是加大在股市的做空力度。從近幾年的情況看，每當回購利率上漲，股市往往會下跌，二者之間呈典型的負相關關 系。由于預期未來資金面趨緊格局不會發生變化，市場未來可能出現周期性“錢緊”，為做空的投資者提供風向標。
????上周，資金面偏緊使股指期貨空頭主導了整個交割周。在上周的5個交易日中，期指有4天下跌，全周下跌113.6點，跌幅達4.71%。上 周五正值交割日，新晉主力合約單日下跌2.12%。市場人士分析，目前期指多個信號表明市場總體仍處在弱勢格局，能否止跌較大程度上依賴市場資金面狀況變 化。
????但業內人士表示，通過期貨市場來操縱現貨市場的可能性較小。國內股指期貨交割結算價是在期指*后交易日的*后兩小時現貨指數算數平均價來 確定，該方式確定的交割結算價操縱成本較高、操縱難度較大，“到期日效應”的影響較小。以上周五為例，期指合約IF152 0173 3840價格基本持平且保持升水，現貨 市場尾盤的下跌對該合約交割結算價的影響很小。