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　伴隨著歐債危機(jī)不斷深化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速減緩等宏觀環(huán)境的不斷惡化，外加自身利空基本面，棉花主力合約152 0173 3840從5月份的21500跌至*低點(diǎn)18635，下跌接近3000點(diǎn)。當(dāng)前，新花正在生長(zhǎng)期，收儲(chǔ)還需等到9月份，政策的空檔期使得棉花走勢(shì)更加撲朔迷離。在宏觀利空、供大于需，庫(kù)存偏大等基本面下，我們應(yīng)該如何操作棉花期貨呢？

　　一、棉花基本情況：

　　誠(chéng)然，新年度的棉價(jià)充滿不確定性，棉花價(jià)格很難大幅上漲。

　　1.宏觀環(huán)境變化：當(dāng)前歐債危機(jī)牽動(dòng)扼住大宗商品脈搏，美國(guó)經(jīng)濟(jì)乏力增長(zhǎng)，新興國(guó)家增長(zhǎng)越發(fā)艱難，降息等刺激政策不斷，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生。

　　2.棉花疲軟基本面制約棉價(jià)，據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）*新發(fā)布的5月份全球棉花供需預(yù)測(cè)報(bào)告顯示，本年度全球棉花產(chǎn)量2678.9萬(wàn)噸，較4月份預(yù)測(cè)調(diào)減2.1噸；消費(fèi)2318.5萬(wàn)噸，調(diào)減27.4萬(wàn)噸；期末庫(kù)存1456.2萬(wàn)調(diào)增17.6萬(wàn)。中國(guó)棉花消費(fèi)914.5萬(wàn)噸，調(diào)減10.8萬(wàn)噸；下年度中國(guó)進(jìn)口量304.8萬(wàn)噸，

　　3.棉花下游需求低迷，紡企轉(zhuǎn)型加速，成交重心逐步下移，終端需求短期內(nèi)難以有效改善，內(nèi)外價(jià)差壓縮企業(yè)利潤(rùn)。

　　4.國(guó)家收儲(chǔ)政策，新年度20400收儲(chǔ)價(jià)是當(dāng)前棉價(jià)的*大希望，也是支撐棉花區(qū)間試多的*大動(dòng)力；然而，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存高達(dá)443萬(wàn)噸，也為棉價(jià)的上漲設(shè)置了上限。

　　國(guó)家的配額政策也是影響棉價(jià)的關(guān)鍵因素，

　　4.內(nèi)外棉價(jià)差巨大。近期外棉跌幅大于國(guó)內(nèi)，價(jià)差擴(kuò)大至5000元/噸，要不國(guó)內(nèi)補(bǔ)跌，要不國(guó)外上漲，目前看來(lái)，短期內(nèi)恢復(fù)平衡的可能性不大。

　　5.棉花生長(zhǎng)自然屬性較大，未來(lái)棉花生長(zhǎng)關(guān)鍵期間的自然天氣也是攪動(dòng)棉花價(jià)格的一大神經(jīng)。

? 　二、定位：棉花已近政策性底部，但是政策性底部依舊存在下跌風(fēng)險(xiǎn)

　　棉花152 0173 3840今日*低探至18635，與新年度收儲(chǔ)價(jià)20400價(jià)差近2000點(diǎn)，從理論角度上講，棉花152 0173 3840的價(jià)格明顯偏低，如果新年度收儲(chǔ)開(kāi)始，國(guó)家20400價(jià)格收儲(chǔ)，期貨依舊維持在19000附近，那就面臨著無(wú)貨可交的尷尬。

　　同樣，如果宏觀環(huán)境持續(xù)惡化，比如希臘退出歐元區(qū)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，大宗商品肯定應(yīng)聲下跌，棉花再創(chuàng)新低也不是不可能，所以棉花目前的價(jià)格只能算作政策性底部，不一定不會(huì)下跌。

　　我們可以做個(gè)假設(shè)，假如棉花152 0173 3840期貨合約價(jià)格到交割日價(jià)格依舊維持在19000附近，真的會(huì)發(fā)生逼倉(cāng)情況嗎？這個(gè)恐怕得取決于國(guó)家政策了。我們知道棉花交割細(xì)則第十三條規(guī)定N年產(chǎn)鋸齒細(xì)絨白棉從N+1年8月1日起每日歷日貼水4元/噸，至N+2年3月的*后一個(gè)工作日止。這也就意味著，只要國(guó)家愿意，完全可以把2011年的國(guó)儲(chǔ)棉做成期貨棉，結(jié)果就是期貨價(jià)格19000，國(guó)家收儲(chǔ)20400，不可能的事情就這樣發(fā)生了。

　　因此我們定義當(dāng)前棉花期貨合約價(jià)格只是政策性底部，下跌的風(fēng)險(xiǎn)仍在。

　　三、操作策略：

　　1.空倉(cāng)：尋找區(qū)間底部，下沿接多試倉(cāng)為主

　　當(dāng)前棉花期貨合約成交量集中于1209、152 0173 3840、1305，只有棉花152 0173 3840完全處于國(guó)家收儲(chǔ)期間，棉花1209和棉花1305存在政策性風(fēng)險(xiǎn)，因此操作**棉花152 0173 3840合約。

　　我們假設(shè)棉花152 0173 3840*低價(jià)18635就是棉花這次下跌的底部，確切來(lái)說(shuō)，我們把18500-18700區(qū)間暫時(shí)視為棉花期貨的底部，然后依據(jù)自身承受能力和風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)位來(lái)試多。比如，拿1/4倉(cāng)位在棉花18600價(jià)位多單介入，如果棉價(jià)下破18500就止損，趨勢(shì)上行則可加倉(cāng)；當(dāng)然也有人認(rèn)為棉花不可能會(huì)到前低，可能在18800附近甚至更高點(diǎn)位試多，這是可行的，關(guān)鍵是止損和倉(cāng)位的控制。

　　2.被套多單：技術(shù)分析為主，合理調(diào)整倉(cāng)位

　　由于去年棉花價(jià)格跌至收儲(chǔ)價(jià)后迅速回升，開(kāi)啟一波上漲行情；今年度的棉花收儲(chǔ)價(jià)不僅沒(méi)能撐住，還跌破價(jià)差近3000多點(diǎn)！很多投資者，特別是從事棉花加工企業(yè)的生產(chǎn)商，對(duì)國(guó)家收儲(chǔ)價(jià)抱有堅(jiān)定的信念，結(jié)果導(dǎo)致大批投資者棉花多單被套，好點(diǎn)的20000以下，差點(diǎn)的20400附近，甚者可能套在21500。雖然棉價(jià)交割月份回歸收儲(chǔ)價(jià)的可能性非常大，但是個(gè)人投資者應(yīng)該注意交割月份的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，持倉(cāng)是不能到交割月的，期間移倉(cāng)等事項(xiàng)肯定會(huì)加大成本。

　　被套者往往都是滿倉(cāng)，結(jié)果心有余而力不足，面對(duì)當(dāng)前的棉價(jià)也是無(wú)所適從。棉花的基本面短期內(nèi)變化不大，被套多單應(yīng)多關(guān)注技術(shù)操作。依據(jù)技術(shù)分析，反彈減倉(cāng)，留出部分倉(cāng)位靈活應(yīng)對(duì)棉價(jià)，可能必要時(shí)需要少許鎖倉(cāng)。

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棉花期價(jià)與收儲(chǔ)價(jià)相距甚遠(yuǎn)操作如何把握

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