? 一、市場描述

　　8 月份，紗線價格每噸繼續(xù)回落千元左右，8 月底維持在26000 元/噸附近，且有維穩(wěn)趨勢。棉花現(xiàn)貨承壓，總體呈緩慢回落態(tài)勢，328 級棉報價回落200 元左右，拋出價格與現(xiàn)貨報價基本持平。隨紡織企業(yè)紗線庫存消耗，推動了紡企對棉花的采購，從而對現(xiàn)貨價格及拋儲形成一定支撐。在長江流域經(jīng)歷暴雨侵襲之后，8 月份黃河流域棉區(qū)再歷洪澇影響，棉花正值形成產(chǎn)量的關(guān)鍵時期，預(yù)計減產(chǎn)幅度較大，使本已出現(xiàn)超買跡象的鄭棉延續(xù)高位震蕩整理；在新棉逐漸上市影響下，01 主力在新棉收購價格預(yù)期高企，預(yù)計收購價或?qū)⒖焖偻黄?/span>17000 元/噸，而01 合約剛剛突破17000 一線壓力，后市漲勢可期。

　　美棉8 月走勢，延續(xù)前期漲勢，在美國農(nóng)業(yè)部公布供需預(yù)測后，庫存消費(fèi)比延續(xù)前期的低位，而新棉出口簽約持續(xù)好轉(zhuǎn)，進(jìn)一步提振美棉走高。突破85 美分整數(shù)關(guān)口，后市有望挑戰(zhàn)90 美分一線壓力。然而，從歷史數(shù)據(jù)來看，美棉12 月合約突破85 美分只有兩次，且持續(xù)時間不超過兩個月，因此預(yù)計后期美棉沖高回落，總體上維持漲勢。12 月合約8 月交投區(qū)間維持在78.16 美分至87.25 美分之間，成交2 萬余手，持倉14.4萬手。

　圖1：國內(nèi)外棉花期貨價格走勢對比圖

圖為國內(nèi)外棉花期貨價格走勢對比圖。（圖片來源：文華財經(jīng)）

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　　二、行情成因分析

　　(一)國際市場

　　1.美農(nóng)業(yè)部報告顯示庫存消費(fèi)比維持低位

　　美國農(nóng)業(yè)部公布了*新的2010/11 年度全球棉花消費(fèi)量預(yù)期情況，預(yù)計棉花消費(fèi)量約為1.209 億包。盡管這比2009/10 年度的消費(fèi)量擴(kuò)大了2.7%，但仍低于過去的三年的消費(fèi)量，總的減少量大約為1.23 億包。從*近幾個項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，本年度全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持恢復(fù)狀態(tài)。

　　全球*大的四個棉紡生產(chǎn)國——中國、印度、巴基斯坦和土耳其——預(yù)計棉花消費(fèi)總量在2010/11 年度將占全球消費(fèi)量的73%，與去年相近，高于2006-2008 年的71%的比例。在2010/11 年度，預(yù)期中國和印度的棉花消費(fèi)量之和約占全球總消費(fèi)量的58%。

　　同時，巴基斯坦和土耳其的消費(fèi)量之和約占全球消費(fèi)量的15%。

2010/11 年度全球棉花消費(fèi)同比增加2.7%；中國，作為世界*大的紡織生產(chǎn)國，預(yù)期2010/11 年度棉花消費(fèi)量將達(dá)5000 萬包，同比增加3%；印度，2010/11 年度紡織廠用棉量也增長4%至2040 萬包，而土耳其預(yù)期本年度的棉花消費(fèi)量同比增加3%至460 萬包。在巴基斯坦，2010/11 年度的棉花消費(fèi)量為1150 萬包，與去年持平。

　圖2：全球與中國棉花庫存消費(fèi)比走勢圖

圖為全球與中國棉花庫存消費(fèi)比走勢圖。（圖片來源：USDA）

　　2010/11 年度全球棉花庫存量預(yù)期達(dá)4560 萬包，同比減少4%，是13 年里的*低水平。同時，預(yù)期庫存和消費(fèi)比為38%，較2009/10 年度減少2%，是自1994/95 年之后的*低水平。由于對全球期末庫存及庫存與消費(fèi)比率的預(yù)期下降，因此長期來看，有可能會進(jìn)一步推動全球棉價繼續(xù)上漲。

　　2.CFTC投機(jī)基金凈多頭持倉本月呈上升態(tài)勢

從美國商品期貨交易委員會(CFTC)發(fā)布的基金持倉上看，本月基金凈多持倉隨美棉高位整理大幅下降。截止到8 月24 日當(dāng)周，凈多持倉47599 手，基金凈多頭率22.36%，較上周上漲2.04%。從持倉報告上可以看出，凈多頭持倉繼續(xù)擴(kuò)張，本周美棉指數(shù)較上周大幅上漲，后市或挑戰(zhàn)90 美分一線支撐。

　圖3：基金持倉和美棉指數(shù)收盤價走勢

圖為基金持倉和美棉指數(shù)收盤價走勢圖。（圖片來源：CFTC）

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　　(二)國內(nèi)市場

　　1.現(xiàn)貨存在炒作嚴(yán)重現(xiàn)象，政策調(diào)控力度增大

　　8 月10 日，拋儲正式啟動，以每天1.5 萬噸的速度進(jìn)行，40 天后，供應(yīng)上基本可以實(shí)現(xiàn)接軌新棉上市。截至27 日，累計拋儲200264 萬噸，成交均價折328 級皮棉18115元/噸，CIndex328 指數(shù)均值18025，拋儲競拍相對理性，貼近現(xiàn)貨市場行情。拋儲價格前高厚底，既能體現(xiàn)目前紡企對資源需求短期內(nèi)相對緊迫，而對新棉上市價格又存在合理預(yù)期。因此，隨新棉上市，拋儲存在向新棉上市價格靠攏的合理預(yù)期。

　　因此新棉上市價格的合理預(yù)期，將成為決定后市棉價走勢的關(guān)鍵。由于今年4 月份氣溫偏低，導(dǎo)致全國棉花播種普遍推遲，新棉發(fā)育較往年偏晚，5 月份天氣有所好轉(zhuǎn)利于棉花生長發(fā)育，進(jìn)入6 月下旬以后棉花苗情開始出現(xiàn)差異，黃河流域天氣晴好，苗情轉(zhuǎn)化加快，而長江流域沿江棉區(qū)自7 月迎來暴雨，漬澇受災(zāi)面積大，棉花遲發(fā)加重，進(jìn)入8 月正值棉花生長決定產(chǎn)量的關(guān)鍵時期，黃河流域棉區(qū)再遭受洪澇侵襲。總體而言，全國范圍內(nèi)預(yù)計減產(chǎn)3%至3.5%。新棉上市時間普遍推遲一至兩周。

　　由于上一年度棉花價格持續(xù)走高，后期更是超過4.0 元/斤，加上近期國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品(18.97,0.42,2.26%)價格也高于往年，尤其是糧食價格大幅上漲，并呈現(xiàn)繼續(xù)向好的勢頭，按照糧棉比價計算，今年的棉花價格將大大高于往年，因此今年棉農(nóng)的預(yù)期價格高。湖北地區(qū)部分地區(qū)新棉已有零星上市，新棉質(zhì)量較低，但上市價格在3.8 至4.0 元之間。

　　截止2010 年7 月底，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存總量為120 萬噸，棉花工業(yè)庫存量103.24萬噸。本年度棉花進(jìn)口總量226.4 萬噸，1 至7 月份進(jìn)口量為171.3 萬噸，剩余可用配額約在150 萬噸左右，加之拋儲60 萬噸，預(yù)計8、9 兩月國內(nèi)市場資源供應(yīng)總量的合理預(yù)期在320 萬噸左右。8 月底，9 月初扣除國內(nèi)紡織月度消耗，保守估計9 月份仍有240萬噸的市場供應(yīng)。

　　隨著下游對棉紗采購量的加大，多數(shù)紡織企業(yè)棉紗庫存降低，進(jìn)而加大了采購力度，成為支撐棉花現(xiàn)貨價格維持高位的重要因素，同時從近期拋儲價格反彈亦可看出，現(xiàn)貨市場購銷動向偏緊，支撐鄭棉維系高位。數(shù)據(jù)顯示，8 月初至今，32 支純棉針織紗價格跌幅1000 元/噸左右，跌幅遠(yuǎn)超棉花，但近期價格總體穩(wěn)中堅挺，預(yù)計后期繼續(xù)下跌的空間不大。

　　因此，現(xiàn)貨價格即便與新棉接軌，預(yù)計仍難有回落空間，棉價總體可能維持高位，若新棉上市籽棉收購價達(dá)到4.0 元/斤，那么依照目前國內(nèi)棉籽價格平均水平1.48 元/斤計算，新棉收購價將在17000 元/噸左右，目前鄭棉1101 合約價格并不算高。

　　美棉上漲，突破85 美分壓力，后市有望繼續(xù)挑戰(zhàn)90 美分高位。然而，從歷史數(shù)據(jù)來看，美棉12 月合約在85 美分之上僅出現(xiàn)過兩次，且持續(xù)時間較短，加之近期持續(xù)接近超買，預(yù)計后市維持85 美分之上難度不小。同時，鄭棉跟漲并未見衰，后市有望繼續(xù)走高，挑戰(zhàn)17660 的歷史高點(diǎn)壓力。

從下圖可以看出，隨全球新年度棉花預(yù)期供應(yīng)緊張，進(jìn)口棉報價在經(jīng)歷前期快速下降后，8 月份快速躥升。而國內(nèi)現(xiàn)貨價格持續(xù)小幅回落，但總體維持18000 元/噸之上，回調(diào)幅度有限，內(nèi)外棉價差再度縮小。成為支撐鄭棉維持高位的又一因素之一。

圖4：CCIndex328與進(jìn)口棉報價走勢

圖為CCIndex328與進(jìn)口棉報價走勢圖。（圖片來源：中國棉花協(xié)會）

　　圖5：中國棉花指數(shù)與鄭棉主力及基差走勢

圖為中國棉花指數(shù)與鄭棉主力及基差走勢圖。（圖片來源：中國棉花協(xié)會）

　　從圖5 基差走勢可以看出，現(xiàn)貨回落，期貨走高，基差繼續(xù)走弱。預(yù)計后市隨新棉上市價格預(yù)期走高，基差仍存在走弱空間，從而有扭轉(zhuǎn)倒掛的可能。

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　　三、后市研判

　　近期ICE 期棉12 月合約，前期受新棉銷售數(shù)據(jù)良好影響，大幅反彈，加之美棉月度供需預(yù)測再度調(diào)高全球消費(fèi)，庫存消費(fèi)比維持低位，將已有超買跡象的美棉再度推高，且美棉12 月合約突破85 美分一線，與歷史相比目前價位明顯偏高，但仍存在繼續(xù)挑戰(zhàn)90 美分一線壓力的可能，預(yù)計后市沖高回落可能較大。

　　美國農(nóng)業(yè)部全球棉花供需預(yù)測月報顯示，2010/11 年度全球棉花庫存量同比減少4%，是13 年里的*低水平。同時，預(yù)期庫存消費(fèi)比為38%，較2009/10 年度減少2%，是自1994/95 年之后的*低水平。由于對全球期末庫存及庫存與消費(fèi)比率的預(yù)期下降，有可能會進(jìn)一步推動全球棉價的上漲。

　　國內(nèi)隨著下游織造對棉紗采購量的加大，多數(shù)紡織企業(yè)棉紗庫存降低，進(jìn)而加大了棉花采購力度，成為支撐棉花現(xiàn)貨價格維持高位的重要因素，同時從近期拋儲價格反彈亦可看出，現(xiàn)貨市場購銷動向偏緊，支撐鄭棉維系高位。數(shù)據(jù)顯示，8 月初至今，32 支純棉針織紗價格跌幅1000 元/噸左右，跌幅遠(yuǎn)超棉花，但近期價格總體穩(wěn)中趨于堅挺，預(yù)計后期繼續(xù)下跌的空間不大，對棉價的壓力亦隨之減弱。

　　8 月份黃河流域棉區(qū)洪澇災(zāi)害提振鄭棉走高，回調(diào)壓力被沖抵。籽棉收購價預(yù)期再度高企，或?qū)⒑芸鞗_破4 元/斤，按目前國內(nèi)棉籽主流價格1.48 元/斤計算，收購成本預(yù)計在17000 元/噸左右，隨著新棉上市不斷臨近，成本支撐因素將越來越強(qiáng)，因此后市很難下破17000，如果下破，則中長線逢低維持多頭思路。

　　美棉技術(shù)上維持漲勢，后市有望挑戰(zhàn)90 美分一線壓力；國內(nèi)近期受洪澇災(zāi)害影響，棉花減產(chǎn)，預(yù)計籽棉上市價格或?qū)⑼黄?/span>4 元/斤，收購價17000元/噸附近，隨新棉逐漸上市，對鄭棉支撐力度將不斷增強(qiáng)；前期積累的超買壓力在短暫釋放后，鄭棉01 合約在基本面支撐下，預(yù)計鄭棉支撐區(qū)間逐漸上移，關(guān)鍵支撐位17000、16500；逢低維持多頭思維。